新年伊始，港股重卡領(lǐng)域代表性企業(yè)濰柴動力(02338)的股價便連續(xù)拉升，截至1月28日累計漲幅已超30%，期間更是創(chuàng)出22.35港元的歷史新高價格。

股價飆升的背后，是國內(nèi)加大基建投資力度、新國標替代等多重原因的利好驅(qū)動，以及濰柴自身扎實的基本面作為基礎(chǔ)。智通財經(jīng)APP了解到，2020年國內(nèi)重卡銷量累計161.7萬輛，同比增長37.7%，行業(yè)高景氣度仍在延續(xù)。作為國內(nèi)重卡動力總成和整車設(shè)計制造銷售的龍頭企業(yè)，濰柴動力始終堅持產(chǎn)品經(jīng)營、資本運營的雙輪驅(qū)動經(jīng)營策略，致力于打造具有品質(zhì)、技術(shù)和成本三大核心競爭力的產(chǎn)品。

需求韌性增強，重卡市場延續(xù)高景氣度

雖然重卡市場與經(jīng)濟周期具有較強關(guān)聯(lián)性，但是重卡發(fā)展的周期性或在減弱。2015年以來，重卡市場發(fā)生了一些積極變化，推動了需求復(fù)蘇，市場銷量出現(xiàn)修復(fù)性增長。2016年至2020年，受宏觀經(jīng)濟改善，治理超載等法規(guī)嚴格執(zhí)行，重卡銷量持續(xù)走高，特別是2017年再破百萬銷量以來屢創(chuàng)新高，2020年更是達到了161.7萬輛，超出市場預(yù)期。機構(gòu)分析認為，2020年國三柴油貨車加速置換，為重卡市場創(chuàng)造了巨大增長空間，且許多地區(qū)將淘汰補貼窗口截至2020年底，因此該因素成為主要驅(qū)動之一。

不過展望未來重卡這一景氣度有望繼續(xù)保持，且周期性波動有望減弱，其邏輯在于幾大行業(yè)趨勢。首先是物流運輸相關(guān)的重卡需求占比提升，智通財經(jīng)APP了解到，國內(nèi)重卡需求主要來源于物流運輸和工程建設(shè)，2010年之前，受國內(nèi)基建投資的驅(qū)動，工程建設(shè)需求大幅增加。不過隨著經(jīng)濟發(fā)展，物流運輸行業(yè)需求占比逐年提升，成為重卡的重要市場，需求占比接近50%。

其次是保有量提升帶來自然置換需求增加，降低了行業(yè)需求的波動。截至2019年，中國重卡市場保有量超過700萬輛，比2010年增加了80%。由于重卡的使用壽命一般在6至10年，按此測算，2019年的重卡銷售中置換銷量接近90萬輛，且該占比還會繼續(xù)提升。

然后是隨著法律法規(guī)的健全實施，重卡產(chǎn)品與技術(shù)升級，行業(yè)門檻不斷提升，這也推動了產(chǎn)品售價和利潤率的提升。2008年我國升級了重卡排放國三標準，此后標準不斷升級，2019年已在全國升級為國六。為了滿足日趨嚴格的排放標準，需要升級發(fā)動機的設(shè)計與結(jié)構(gòu)，采用更加先進的燃油噴射技術(shù)及尾氣處理技術(shù)，這就帶來產(chǎn)品成本和售價提升，且對企業(yè)研發(fā)能力提出更高要求。據(jù)了解，售價方面，國六標準產(chǎn)品相比國五ASP提升1至2萬元，占售價的5%-10%左右，2019年國內(nèi)重卡銷售均價升至約29萬元。

另外是下游購置客戶結(jié)構(gòu)的改變，機構(gòu)用戶比例提升，主要原因仍是物流行業(yè)崛起，具備規(guī)模優(yōu)勢的物流企業(yè)占據(jù)市場主導(dǎo)地位，該類型用戶對于重卡售價敏感度低，其更加關(guān)注產(chǎn)品生命周期，對于重卡銷售企業(yè)而言，利于產(chǎn)品提價，提升利潤空間。

最后重卡市場發(fā)展的馬太效應(yīng)加劇，頭部公司更加受益。隨著行業(yè)門檻提升，重卡行業(yè)龍頭公司如濰柴動力不僅在收入、利潤及利潤率方面大幅改善，同時由于資本開支較低，企業(yè)現(xiàn)金流也更加充足。截至2019年國內(nèi)前五大重卡制造商市場份額約為83%，趨于穩(wěn)定，市場競爭也趨于理性。未來企業(yè)競爭的重點集中在產(chǎn)品、技術(shù)、質(zhì)量的提升方面，作為龍頭的濰柴動力自然具備多重優(yōu)勢。

重卡領(lǐng)域龍頭，業(yè)績強勁且具備估值優(yōu)勢

智通財經(jīng)APP了解到，目前濰柴動力形成了以動力總成、整車整機、智能物流等產(chǎn)業(yè)板塊協(xié)同發(fā)展的布局，旗下?lián)碛小盀H柴發(fā)動機”、“法士特變速器”、“漢德車橋”、“陜重汽”和“林德液壓”等品牌。

在動力總成領(lǐng)域，濰柴是國內(nèi)最大的重卡發(fā)動機制造商，近年來公司不斷研發(fā)新產(chǎn)品，尤其是大缸徑大馬力發(fā)動機，受到市場追捧，市場份額從2015年的21%提升至2019年的33%，且仍然提升潛力。2019年，公司還與中國重汽加強合作，為其提供發(fā)動機。中國重汽是國內(nèi)第三大重卡制造商，隨著國六實施，其自身生產(chǎn)難以滿足需求，因此與濰柴合作，并為公司帶來增量客戶。

在整車整機領(lǐng)域，子公司陜重汽是國內(nèi)第四大重卡生產(chǎn)企業(yè)，2019年銷量17.5萬輛，市場份額15%。不過憑借濰柴在發(fā)動機技術(shù)、企業(yè)管理等方面優(yōu)勢，未來市場份額有望繼續(xù)提升。

在物流領(lǐng)域，擁有凱傲45%股權(quán)，濰柴是其最大股東。據(jù)了解，凱傲集團是歐洲第一、全球第二的叉車制造商，也是倉儲自動化領(lǐng)域的龍頭，在全球一百多個國家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)，過去幾年公司業(yè)績穩(wěn)定增長，也為濰柴帶來了穩(wěn)定的收入和利潤。不過從新訂單的趨勢看，亞洲地區(qū)的訂單明顯提升，但是收入貢獻卻還未同步提升，意味著來自該地區(qū)的收入仍有巨大潛力。

在業(yè)績方面，公司營收隨著銷量走俏也同步提升。2019年營收1743億元，同比增長9.5%，歸母凈利潤91億元。2020年前三季度營收1474億元，同比增長16.3%，歸母凈利潤71億元。在一季度銷量受到公共衛(wèi)生事件影響下，營收同比卻顯著提升，已經(jīng)顯示出作為龍頭企業(yè)的優(yōu)勢。

在盈利能力方面，銷售毛利率常年維持在20%以上水平，凈利率也保持穩(wěn)定。智通財經(jīng)APP觀察到，2020年因受公共衛(wèi)生事件影響，毛利率同比略降，但是濰柴在銷售費用和行政費用占比控制得當，使得凈利率保持穩(wěn)定。

不過公司的研發(fā)費用占比卻一直保持合理穩(wěn)定的狀態(tài)，總支出保持了同步增長，2019年超過50億元，公司在研發(fā)方面長期的高投入，也是其在重卡領(lǐng)域保持領(lǐng)先的主要原因之一。據(jù)了解，受益于濰柴的領(lǐng)先的技術(shù)實力以及國家相關(guān)法律法規(guī)的推行， 濰柴的重卡產(chǎn)品和發(fā)動機產(chǎn)品平均售價不斷提升，重卡整車平均售價從 2010 年的 24 萬元提升至 2018 年的 33 萬元左右， 同時發(fā)動機產(chǎn)品平均售價從 2010 年的 5 萬元提升至 2018 年的 7 萬元左右。

因此，濰柴動力的市場地位、基本面的扎實程度毋庸置疑，實際上股價的長牛走勢也能看出市場對其價值的認可。雖然1月份股價已經(jīng)走出一波主升，但是從估值上看目前濰柴動態(tài)市盈率也僅有17倍，對比北美成熟市場龍頭企業(yè)超過20倍的估值仍有上升空間。

從資本市場看，近期不僅有小摩、Schroders Plc頻繁增持，更有機構(gòu)不斷唱多，大華繼顯重申目標價29港元，大和上調(diào)目標價至25.6港元維持“買入”評級，大摩分析師認為公司估值具備吸引力等，因此長期看濰柴動力不具震蕩，回調(diào)即是上車良機。