一九九七，假如泰國(guó)當(dāng)初不加息，會(huì)不會(huì)就不會(huì)刺破泡沫？一九九零，假如當(dāng)初日本沒有簽訂廣場(chǎng)協(xié)議，會(huì)不會(huì)就沒有那段崩盤歷史？歷史上發(fā)生過無數(shù)次反反復(fù)復(fù)的繁榮衰退，暴漲暴跌、起起落落的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。日本繁榮過，衰退過，香港興盛，國(guó)敗落過。泰國(guó)暴漲過也崩盤過。大家總是說歷史會(huì)重復(fù)，但是歷史又總是會(huì)以不同的方式呈現(xiàn)相同的現(xiàn)象。

本期我們回看歷史上九零年日本崩盤，九七年東南亞金融危機(jī)。他們?cè)诜睒s與崩盤的周期之中都有過哪些共同的現(xiàn)象并總結(jié)規(guī)律，以史為鑒。一九六七年，東南亞國(guó)家聯(lián)盟成立，此時(shí)開始，成員國(guó)明確以出口為導(dǎo)向拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

二十世紀(jì)八十年代末，泰國(guó)、印尼、菲律賓、馬來西亞由于經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，被統(tǒng)稱為亞洲四小虎。這里劃個(gè)重點(diǎn)，就是此時(shí)第一個(gè)現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，由于泰國(guó)實(shí)行的是緊盯一攬子貨幣的匯率制度，一攬子貨幣中百分之八十以上的成分是美元，所以就等于泰銖。緊盯美元。在這個(gè)制度下。

泰銖對(duì)美元的匯率長(zhǎng)期維持在二十五比一，恰好在一九九五年之前的日子里，美元幾乎是持續(xù)貶值的，這樣泰銖也就跟著貶值。原來，泰國(guó)的出口企業(yè)從外面賺一塊錢人民幣，回來之后可以拆成三半?，F(xiàn)在在美元和泰銖都貶值了，賺回來的一塊錢可以拆成四半。所以受益于匯率的貶值，泰國(guó)的出口持續(xù)增長(zhǎng)。

泰國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，這期間泰國(guó)的g d p 年增長(zhǎng)率達(dá)到百分之九以上，制造業(yè)的出口增長(zhǎng)率更是達(dá)到每年接近百分之三十，制造業(yè)占g d p 的。比重從一九八六年的百分之二十二上升到一九九四年的百分之二十九。就在這個(gè)時(shí)候，泰國(guó)人民賺到的錢會(huì)把一部分繼續(xù)用來做生意，另一部分則會(huì)用來投資。

所以隨著泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，泰國(guó)的樓市股市的資產(chǎn)價(jià)格也在不斷上漲，就在前景一片大好的時(shí)候，匯率市場(chǎng)率先發(fā)生了變化。一九九五年五月開始，美元指數(shù)開始掉頭向上。美元開啟了升值通道。如我們剛才所說，泰銖對(duì)美元的匯率長(zhǎng)期維持在二十五比一，所以美元當(dāng)初貶值的時(shí)候，泰銖貶值有利于出口，現(xiàn)在美元升值，泰銖也跟著升值。到了這時(shí)候。

出口企業(yè)在國(guó)外賺一塊錢，原來可以分成四半，現(xiàn)在由于泰銖升值，這一塊錢外幣拿回國(guó)后只能換成三半泰銖了，所以大大打擊了泰國(guó)的出口。到了一九九六年，泰國(guó)的出口增長(zhǎng)率從原來的百分之二十多急劇下降為百分之三。泰國(guó)的g d p 增長(zhǎng)率也從原來的接近百分之十下滑到一九九六年的百分之五點(diǎn)九。同時(shí)，由于出口的大幅下滑，泰國(guó)的經(jīng)常。

一九九六年竟達(dá)到一百三十六億美元，占當(dāng)年g d p 的百分之九點(diǎn)一?？吹侥昴瓿嘧诌@么多錢，泰國(guó)政府從一開始慢慢放開金融資本，到后來完全開放金融資本。最主要的兩個(gè)政策，一個(gè)是允許所有銀行可以從國(guó)外吸收美元存款來泰國(guó)化，另一個(gè)是讓外國(guó)人可以隨意借貸太多。注意到這里出現(xiàn)了第二個(gè)重點(diǎn)現(xiàn)象，金融自由化。

以上兩個(gè)政策直接造成了更。多的外資大幅流入泰國(guó)資本從九十年代初期時(shí)來，泰國(guó)還會(huì)投資實(shí)體相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，但是現(xiàn)在制造業(yè)不景氣，這些錢大部分都進(jìn)入了金融市場(chǎng)，炒樓炒股的風(fēng)潮開始彌漫全國(guó)。從一九九三年到一九九。六年間，泰國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格上漲了百分之四百。四年間，曼谷建了七十五點(diǎn)五萬套房子，但住宅的控制率卻高達(dá)百分之二十五以上。

泰國(guó)股市大盤如果從一九八七年為一百點(diǎn)七點(diǎn)開始算到一九九三。年底整整漲了六倍多，隨后在高位震蕩橫盤了整整三年。所以即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了下滑的現(xiàn)象，也并不代表股市就會(huì)直接從高點(diǎn)跌下來。下跌不是一蹴而就的。到了這兒，第三個(gè)重點(diǎn)現(xiàn)象出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫化。由于后來從一九九五年開始，美元進(jìn)入升值通道之后，泰銖若繼續(xù)緊盯美元，跟隨美元升值，會(huì)大幅打擊本國(guó)出口。而泰國(guó)。

又是一個(gè)以出口經(jīng)濟(jì)為導(dǎo)向的國(guó)家，所以緊盯美元匯率這條路走不長(zhǎng)。但是如果現(xiàn)在就放棄固定匯率，會(huì)造成泰銖大幅貶值。同時(shí)泰國(guó)出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，外資開始大幅流出。又必須防止。資本外流，所以矛盾的現(xiàn)象出現(xiàn)了，一邊是不能加息，怕刺破債務(wù)泡沫，另一邊是要留住資本。泰國(guó)本來是想著用時(shí)間換空間，慢慢讓自己恢復(fù)，但天底下。哪有那么多好事。