一、簡答題

1.什么是貨幣需求分析的宏觀角度和微觀角度？為什么應(yīng)該將微觀角度與宏觀角度結(jié)合起來考察經(jīng)濟生活對貨幣的需求？

【知識來源】黃達(dá)《金融學(xué)第五版（精編版）》p210-211，是課后題原題：p230的第十三章復(fù)習(xí)思考題5。

【參考答案】

（1）貨幣需求分析的微觀角度，就是從微觀主體的持幣動機、持幣行為考察貨幣需求變動的規(guī)律性，包括劍橋方程式、凱恩斯貨幣需求模型、弗里德曼貨幣需求函數(shù)等。特點是將機會成本變量引入貨幣需求模型或函數(shù)。優(yōu)點有四：①在規(guī)模變量為一定時解釋貨幣流通速度的變動（V是順周期變動的）；②提請人們注意，貨幣不僅有交易媒介功能，而且還有資產(chǎn)和價值儲存的功能；③強調(diào)利率、價格等市場信號對貨幣需求能夠產(chǎn)生相當(dāng)程度的影響；④有可能使短期貨幣需求分析更為精確化。

貨幣需求的宏觀分析是貨幣當(dāng)局為實現(xiàn)一定時期的經(jīng)濟發(fā)展目標(biāo)，確定合理的貨幣供給增長率，從總體上考察貨幣需求的方法。包括馬克思的貨幣必要量公式、費雪的交易方程式等。特點是都沒有反映微觀主體的心理、預(yù)期等因素，不考察各種機會成本變量對貨幣需求的影響，而主要是關(guān)心市場供給、收入（規(guī)模變量）這類指標(biāo)的變化。優(yōu)點：判斷總體貨幣需求的變動是決定貨幣供給的關(guān)鍵。

（2）微觀分析與宏觀分析結(jié)合的必要性（各有優(yōu)缺點）

對貨幣需求的微觀分析，其著力點在于建立可以更充分反映客觀實際的模型并據(jù)以剖析貨幣需求變化的原因；對貨幣需求的宏觀分析則在于根據(jù)可以解釋貨幣需求的變量來估算總體貨幣需求，并據(jù)此作為貨幣供給決策的依據(jù)。這兩者是不能偏廢的。

特別是，在看到微觀貨幣需求模型的優(yōu)點時，也必須注意不能輕視宏觀分析。抽象推論，微觀主體的貨幣需求，其總和就是總體的貨幣需求，似乎通過估算微觀主體的貨幣需求來估算總體的貨幣需求即可。事實上，這是行不通的。這不僅會耗費大量人力、物力，同時還缺乏時效性且誤差很大。學(xué)長vx：zju431

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2.什么是貨幣制度？結(jié)合歷史和現(xiàn)實，簡述貨幣制度和國家主權(quán)的聯(lián)系。

【知識來源】黃達(dá)《金融學(xué)第五版（精編版）》p13和p20-21（主要），是課后題原題：p31的第二章復(fù)習(xí)思考題4。

【參考答案】貨幣制度是國家以法律規(guī)定的貨幣流通結(jié)構(gòu)和組織形式。簡單說就是有關(guān)貨幣諸問題的法律規(guī)定，這些問題即為貨幣制度的構(gòu)成要素，包括幣材的確定、貨幣單位的確定、本位幣和輔幣的確定、是否無限法償?shù)鹊?。這是一般意義的貨幣制度，即一國內(nèi)的貨幣制度；而當(dāng)貨幣制度超出國界，即為國際貨幣制度/體系。

古代就有可以稱之為貨幣制度的制度，幾千年來貨幣制度都是與國家的主權(quán)不可分割地結(jié)合在一起。一般而言，有秩序的、穩(wěn)定的并且能為發(fā)展商品經(jīng)濟提供幫助的貨幣制度，是國家追求的目標(biāo)?？刂曝泿胖贫仍絹碓匠蔀榻⒑暧^調(diào)控體系的重要內(nèi)容，以便有效地利用貨幣來促進經(jīng)濟發(fā)展。

但這樣的觀念和準(zhǔn)則在20世紀(jì)中受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。先是美元在全球貨幣交易中占據(jù)主導(dǎo)地地位，但是在相當(dāng)長的時間內(nèi)，在控制與被控制的較量中，各國依然保持獨立的貨幣主權(quán)。但到了20世紀(jì)的后十年，貨幣制度對主權(quán)的挑戰(zhàn)卻沿著以下兩個個趨向迅速強化：

（1）貨幣局制度和美元化

①貨幣局制度。在該制度下，基礎(chǔ)貨幣要由百分之百的外匯儲備來支持。貨幣局不是中央銀行，它不能持有任何國內(nèi)資產(chǎn)，沒有自己獨立的貨幣政策。實施貨幣局制度，也就意味著失去了獨立實行貨幣政策的主動權(quán)。

②美元化。美元化是指一國以美元代替本國貨幣流通，放棄鑄幣稅和發(fā)行銀行在本國金融體系陷入困境時進行最后救助的可能。本國貨幣讓位于美元，意味著貨幣主權(quán)的完全喪失。

（2）歐洲貨幣制度的建立

歐元是指超越歐洲各國邊界的貨幣，歐洲貨幣當(dāng)局是指超越各國貨幣主權(quán)，并且統(tǒng)一貨幣的中央銀行。加入歐元區(qū)的國家必須放棄原有的國家貨幣制度，共同使用歐元和制定統(tǒng)一的貨幣政策，各成員國之間不再保持獨立的國際收支從而喪失了很大部分貨幣主權(quán)。對于傳統(tǒng)的貨幣制度觀念，這是直接的挑戰(zhàn)。

綜上所述，貨幣制度與國家主權(quán)的聯(lián)系是與生俱來的。貨幣制度服務(wù)于國家主權(quán)；國家主權(quán)為了實現(xiàn)其目的必須對貨幣制度進行有效的操縱。但是，國際金融體系的發(fā)展，給這一關(guān)系帶來了新的內(nèi)容：歐元、貨幣局制度、美元化等說明貨幣制度有可能獨立于國家主權(quán)，即國家主權(quán)對貨幣制度的有效控制不是必需的。

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3.金融脆弱性、金融風(fēng)險、金融危機三者之間有什么關(guān)系？

【知識來源】黃達(dá)《金融學(xué)第五版（精編版）》p317和p320，是課后題原題：p324的第十九章復(fù)習(xí)思考題1。

【參考答案】

（1）金融脆弱性、金融風(fēng)險、金融危機的含義

狹義上的金融脆弱性是指高負(fù)債經(jīng)營的行業(yè)特點決定了金融業(yè)具有容易失敗的特性。廣義上的金融脆弱性，則是泛指一切融資領(lǐng)域——包括金融機構(gòu)融資和金融市場融資——中的風(fēng)險積聚。

金融風(fēng)險，嚴(yán)格說來，是指潛在的損失可能性。

金融危機通常的含義是指短期、急速、超周期的大范圍甚至全部金融指標(biāo)波動，這些指標(biāo)包括利率、匯率、資產(chǎn)價格、企業(yè)償債能力、金融機構(gòu)倒閉數(shù)量。

（2）三者之間的關(guān)系

①金融脆弱性與金融風(fēng)險

金融脆弱性與金融風(fēng)險在意義上有相似之處，不同之處在于著重點。金融風(fēng)險指發(fā)生損失的潛在可能，金融脆弱是指風(fēng)險積聚所形成的“狀態(tài)”——與穩(wěn)定、堅固、不易受到破壞和摧毀相對的狀態(tài)。兩者在適用領(lǐng)域上也有所不同，金融風(fēng)險在宏觀、微觀領(lǐng)域均有應(yīng)用，金融脆弱則多在討論金融體系時使用。

②金融脆弱性與金融危機

金融脆弱僅僅表明金融已經(jīng)具有不穩(wěn)定性，還不等于金融危機。由金融脆弱到金融危機有個演化過程。金融危機的爆發(fā)以金融脆弱積累到一定程度為條件，但最終在何時發(fā)生，還需要某一或某些觸發(fā)點，如特大企業(yè)的倒閉、欺詐丑聞的揭露等。

（時間多可以補充如下論述：以最古老的金融危機——支付危機為例：金融機構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表惡化，引起擠兌；為滿足支付，金融機構(gòu)急于獲得現(xiàn)金，不得不出售資產(chǎn)；金融機構(gòu)急于出售資產(chǎn)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格暴跌；資產(chǎn)價格暴跌，進一步惡化私人部門的資產(chǎn)負(fù)債表……這樣，危機通過了自我實現(xiàn)的過程。金融危機必然引發(fā)信貸緊縮，并損害實體經(jīng)濟，導(dǎo)致經(jīng)濟滑坡。經(jīng)濟滑坡、破產(chǎn)增加、信心失落，互為因果、惡性循環(huán)。在封閉經(jīng)濟中，中央銀行可以通過其“最后貸款人”的功能來消除“自我實現(xiàn)”的恐慌，但貨幣供應(yīng)量的大幅擴張又會引發(fā)、加重通貨膨脹。）

這一金融危機“自我實現(xiàn)”過程，正是以金融脆弱乃是客觀存在為前提的。

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4.A企業(yè)有債券的票面利率為9%、半年計息、面值1000元，期限為1年，售價1010元。目前半年計息零息債券利率7%，一年計息零息債券利率8%，無風(fēng)險利率6%。該企業(yè)債券的價格高估還是低估，企業(yè)該如何應(yīng)對？

【知識來源】債券定價和利率期限結(jié)構(gòu)

【參考答案】由題意可知債券的利息為每半年支付，每次支付的利息為1000×9%×0.5=45（元）。又因為題目給了利率的期限結(jié)構(gòu)，那么我們需要用不同期限的利率來給不同時間支付的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，才可以保證價格是無套利的，則債券的理論價格應(yīng)為：

??? 債券理論價格大于市場價格，表明目前債券價格被低估，所以企業(yè)應(yīng)該提前贖回債券。

5.企業(yè)A借人民幣利率2%，借美元7%，要借人民幣。企業(yè)B借人民幣利率2%，借美元9%，要借美元。雙方能用貨幣互換降低融資成本嗎？如何操作？

【知識來源】貨幣互換

【參考答案】企業(yè)A在借美元上有比較優(yōu)勢，而企業(yè)B在借人民幣上有比較優(yōu)勢，所以存在信用套利，企業(yè)A和企業(yè)B可以通過簽訂貨幣互換協(xié)議來降低各自的融資成本。具體操作就是先分別讓企業(yè)A去借美元，讓企業(yè)B去借人民幣，然后雙方簽訂貨幣互換協(xié)議。

不采取互換策略時雙方的總成本：2%+9%=11%

采取互換策略時雙方的總成本：2%+7%=9%

節(jié)約的成本（互換的收益）：11%-9%=2%

我們可以假設(shè)互換的收益在雙方之間平分，則各自的收益均為1%，則企業(yè)A互換后的成本應(yīng)為2%-1%=1%?；谏蠄D，我們可以表示出企業(yè)A的借款成本為：7%+X-Y=1%，則X-Y=6%。因為互換協(xié)議為雙方私下商討簽訂，那么企業(yè)A支付給企業(yè)B的人民幣借款利息X和企業(yè)B支付給企業(yè)A的美元借款利息Y只要滿足X-Y=6%這個等式，即可保證雙方均可以節(jié)省1%的成本。

二、計算題

1.某公司股票的當(dāng)前價格35元，股利支付占凈利潤的60%，股利剛剛支付，按照固定增長率增長，去年每股收益為4元，凈資產(chǎn)收益率16%。如果新發(fā)行股票，要發(fā)行費用6%；當(dāng)前債務(wù)資本成本7%，如果新發(fā)債券，增加到9%；發(fā)行新優(yōu)先股資本成本13%。最佳資本結(jié)構(gòu)為優(yōu)先股：債：普通股=10%：40%：50%，所有融資都是外部融資，公司稅率為40%。求公司的加權(quán)平均資本成本。

【知識來源】加權(quán)平均資本成本

【參考答案】

2.某公司每股主營業(yè)務(wù)收入200元，營業(yè)利潤率20%，折舊與攤銷合計為20元，利息費用12元，公司稅率50%，每股股息為D11.4元，每股凈資產(chǎn)20元。要求的收益率15%，當(dāng)前股票價格60元，應(yīng)該買入還是賣出？

【知識來源】固定股利增長模型

3.某公司凈利潤765萬，普通股110萬股，股價62元，稅率40%，發(fā)行7萬份認(rèn)股權(quán)證。持有認(rèn)購股權(quán)憑證的人可以以50元買入10股，求稀釋后的每股收益。

【知識來源】資本配置線和效用函數(shù)

【參考答案】因為三種資產(chǎn)均在有效邊界上，所以可以構(gòu)成三個資本配置線。我們知道效用函數(shù)與資本配置線的切點最高的就是最優(yōu)的資本配置（即夏普比率最大的那一條資本配置線），那么只要分別比較效用函數(shù)與三個資本配置線切點的高低（或者夏普比率大?。?，即可確定用哪一個資產(chǎn)來和無風(fēng)險資產(chǎn)構(gòu)成組合是最優(yōu)的。

三、論述題

1.請論述有效市場的定義、類型和達(dá)成有效的前提條件，并談?wù)劕F(xiàn)實現(xiàn)象對市場有效性的挑戰(zhàn)，注意結(jié)合中國的實際情況進行分析。

【知識來源】羅斯《公司理財》第十四章（主要）或博迪《投資學(xué)》第十一章和第十二章；結(jié)合中國情況的其實是黃達(dá)《金融學(xué)第五版（精編版）》p153第九章復(fù)習(xí)思考題的8。

【參考答案】如果市場在決定證券價格的時候，完全正確地反映出了所有相關(guān)信息，那么這個市場就是有效的。規(guī)范地說，市場對某個信息集是有效的，如果市場上所有參與者都獲知了這些信息，那么信息事件就不會對證券價格產(chǎn)生影響。根據(jù)股票價格對相關(guān)信息反映的范圍不同，可以將市場效率分為三類：

（1）弱式有效

如果市場中證券的價格反映了所有可以從歷史的交易數(shù)據(jù)中獲取的信息，那么就稱該市場是弱式有效的。正是由于這一原因，當(dāng)市場是弱式有效的時候，依賴歷史的交易價格和交易量對證券未來價格進行預(yù)測就會是徒勞的。而這恰恰就是證券市場中技術(shù)分析流派所做的事情。從理論上講，如果市場是弱式有效的，那么技術(shù)分析必然失效。

（2）半強式有效

如果市場中證券的價格反映了所有的公開信息，那么就稱該市場是半強式有效的。在半強式有效市場中，由于當(dāng)前的價格已經(jīng)反映了所有公開信息，因此市場參與者利用公開信息對證券的未來價格進行預(yù)測的行為也不會獲得超額收益。換句話說，在半強式有效市場中，基本面分析是失效的。

（3）強式有效

如果市場中證券的價格反映了所有的信息，那么就稱該市場是強式有效的。如果市場是強式有效的，那么即便是公司尚未公開的內(nèi)幕信息所體現(xiàn)出的公司價值，也將在證券價格中得到反映。因此，在這種市場中，利用內(nèi)幕信息是無法獲得超額收益的。

（4）有效市場的前提條件

①投資者是理性的，從而能夠理性地為證券定價。

②雖然某些投資者是非理性的，但他們的交易行為是隨機的，這樣，他們的交易就會相互抵消，而價格不會受到影響。

③投資者非理性，而且他們的交易有系統(tǒng)性的一致性，但是，市場中存在理性的套利者。套利者的存在會消除非理性投資者對價格的影響。

可以看到，以上三個條件的強度是依次遞減的。因此，只要市場能夠滿第三個條件，那么有效性就能得到保證。

（5）市場異象

①市盈率效應(yīng)。市盈率效應(yīng)說明市盈率低的股票或投資組合，其超額利潤較市盈率高的股票來得高。這些超額利潤均已經(jīng)過風(fēng)險貼水的調(diào)整。而根據(jù)有效市場假說，風(fēng)險調(diào)整后的股票超額利潤應(yīng)該是一致的。

②小公司的1月效應(yīng)/規(guī)模效應(yīng)/小公司效應(yīng)。即使運用CAPM進行風(fēng)險調(diào)整之后，小規(guī)模公司的組合仍然存在一個持續(xù)的溢價。

③被忽略公司效應(yīng)。即使運用CAPM進行風(fēng)險調(diào)整之后，被忽略的公司股票組合仍然能獲得比熱門公司股票組合高的溢價。

④凈市率效應(yīng)。即使運用CAPM進行風(fēng)險調(diào)整之后，賬面—市值比高的股票組合仍然比賬面—市值比低的股票組合多出一個溢價。

⑤盈余公告后的價格漂移。有效市場的一個基本原則就是任何新信息都應(yīng)該迅速地反映在股價上，然而實踐中股價對公司盈余公告的反映并不敏感，即市場對盈余信息的反映是逐步的，而不是迅速的。

（6）中國資本市場的有效性

大量的實證分析研究結(jié)果表明，中國資本市場整體上的低效性仍迫切期待改善。我國資本市場開始時間晚，存在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、市場層次結(jié)構(gòu)單一、信息披露制度不完善、市場準(zhǔn)入和退出制度障礙等問題，市場有效性程度不高。但是隨著中國創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展、注冊制的實施、信批制度的改善，以及QFII等的引入，中國資本市場的有效性正在逐步增強。

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2.十九屆五中全會提出了建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，運用你的專業(yè)知識解釋其內(nèi)涵和意義。并結(jié)合現(xiàn)代中央銀行制度的建設(shè)，談?wù)勎覈鴳?yīng)該采取什么樣的貨幣政策框架。

【知識來源】本題屬于熱點內(nèi)容，沒學(xué)習(xí)到會覺得不好答。但是正如學(xué)長所說，熱點學(xué)習(xí)性價比并不高，因為熱點浩如煙海，很難準(zhǔn)確預(yù)測考哪一個。因此，在沒有學(xué)習(xí)到甚至就沒有學(xué)習(xí)熱點的情況下，此題前半部分可以結(jié)合中央銀行的職能和中央銀行的獨立性以及貨幣政策的獨立性和有效性等論述，也能得部分分?jǐn)?shù)；后半部分可以結(jié)合貨幣政策的工具、中介指標(biāo)、傳導(dǎo)機制、最終目標(biāo)進行論述，也能得不少分。當(dāng)然，所給答案是按最新央行說法給的。

【參考答案】??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????

（1）建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的內(nèi)涵

現(xiàn)代中央銀行制度是現(xiàn)代貨幣政策框架、金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)體系、系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控體系和國際金融協(xié)調(diào)合作治理機制的總和。建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的目標(biāo)是建立有助于實現(xiàn)幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定、國際收支平衡四大任務(wù)的中央銀行體制機制，管好貨幣總閘門，提供高質(zhì)量金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險，管控外部溢出效應(yīng)，促進形成公平合理的國際金融治理格局。

（2）建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度的重要意義

①建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重大任務(wù)。金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度，貨幣是金融的根基，中央銀行負(fù)責(zé)調(diào)節(jié)貨幣總閘門。因此，現(xiàn)代中央銀行制度是現(xiàn)代化國家治理體系的重要組成部分。

②建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需要。當(dāng)前我國轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，正處于轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)換增長動力的攻堅期，需要以現(xiàn)代中央銀行制度作為重要支撐，既支持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級，又防止發(fā)生嚴(yán)重通貨膨脹或通貨緊縮以及系統(tǒng)性金融風(fēng)險，確保我國現(xiàn)代化進程順利推進，維護國家安全。

③建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度是應(yīng)對國際中央銀行制度演變挑戰(zhàn)的必然要求。從國際中央銀行制度演變歷史看，最初中央銀行的主要任務(wù)是向政府融資，后來轉(zhuǎn)為專門管理貨幣，并逐步建立起通過調(diào)節(jié)貨幣和利率維護幣值穩(wěn)定的現(xiàn)代中央銀行制度。在百年未有之大變局的深刻背景下，為應(yīng)對國際中央銀行制度的演變，我們要立足中國國情，對國際中央銀行的做法進行科學(xué)分析和借鑒，加快建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度。

（3）我國應(yīng)采取什么貨幣政策框架——健全現(xiàn)代貨幣政策框架

①堅持幣值穩(wěn)定的最終目標(biāo)

以幣值穩(wěn)定為首要目標(biāo)，更加重視就業(yè)目標(biāo)。根據(jù)《中國人民銀行法》，人民銀行以“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長”為目標(biāo)，這意味著首先要保持幣值穩(wěn)定，對內(nèi)保持物價穩(wěn)定，對外保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定，為經(jīng)濟發(fā)展提供適宜的貨幣金融環(huán)境。同時要以服務(wù)實體經(jīng)濟為方向，將就業(yè)納入考量。

②完善中介目標(biāo)的錨定方式

貨幣政策中介目標(biāo)要保持廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。

③以央行政策利率體系實現(xiàn)操作目標(biāo)

完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利（MLF）利率為中期政策利率的央行政策利率體系，有效實現(xiàn)操作目標(biāo)。人民銀行通過政策利率體系影響市場利率，貸款市場報價利率（LPR）在MLF利率基礎(chǔ)上按照市場化方式加點形成，再通過銀行運用LPR定價影響實際執(zhí)行的貸款利率，共同形成市場化的利率形成和傳導(dǎo)機制，以此調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。

④創(chuàng)新貨幣政策工具

完善中央銀行調(diào)節(jié)銀行貨幣創(chuàng)造流動性、資本和利率約束的長效機制。一是穩(wěn)總量優(yōu)結(jié)構(gòu)，緩解流動性約束。二是以永續(xù)債為突破口推動銀行多渠道補資本，緩解資本約束。三是推動企業(yè)綜合融資成本明顯下降，緩解利率約束。

⑤用改革的辦法暢通貨幣政策傳導(dǎo)

一是以深化利率市場化改革為抓手疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，打破利率的“地板”。促進銀行將LPR嵌入內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價（FTP）體系，切實打破貸款利率隱性下限，引導(dǎo)金融資源更多配置至小微、民營企業(yè)，以市場化改革辦法促進降低貸款實際利率。二是穩(wěn)步深化人民幣匯率市場化改革，打破匯率的“天花板”。

堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用，保持戰(zhàn)略定力、加強預(yù)期引導(dǎo)，既以我為主、又兼顧外部均衡，保持了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

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