“這是價(jià)值事務(wù)所的第1353篇原創(chuàng)文章”

最近我們追蹤了中寵股份這家做國際寵物食品代工+國內(nèi)寵物食品品牌的B+C企業(yè)，沒讀過的朋友可以在后臺(tái)輸入“中寵股份”回去學(xué)習(xí)。

雖然中寵當(dāng)下的營收仍以海外代工為主（大致占了70%），但也許用不了五年，國內(nèi)自營品牌和海外代工的營收占比就會(huì)反過來，畢竟國內(nèi)的寵物市場(chǎng)近些年實(shí)在增長太快了，當(dāng)下市場(chǎng)也較為分散，尚沒有出現(xiàn)壟斷式寡頭，大家都有機(jī)會(huì)。中寵作為同國際巨頭合作多年的企業(yè)，在研發(fā)和生產(chǎn)方面是有優(yōu)勢(shì)的，按照公司自己的話是，“我們有一個(gè)其他公司沒有的亮點(diǎn)，即寵物測(cè)試基地，這個(gè)基地有300多只貓貓狗狗，完全模擬日常居住環(huán)境，每一款產(chǎn)品上線之前都會(huì)進(jìn)行飼喂，保證適口性和安全問題。”

因此，中寵這幾年在國內(nèi)上量非常快，2022年總營收（國內(nèi)+國際）才32億（其中國內(nèi)9億），但公司卻有充分的信心，在國內(nèi)品牌的帶動(dòng)下，2027年能實(shí)現(xiàn)營收能過百億，雙擊666。

不過，中寵在國內(nèi)發(fā)展雖快，但切入國內(nèi)市場(chǎng)的時(shí)間畢竟較短，其三大品牌頑皮、真致、領(lǐng)先都還算不上國內(nèi)第一梯隊(duì)品牌，本次618中寵雖表現(xiàn)喜人，但不論天貓還是京東都沒能擠進(jìn)熱賣大牌Top10。

PS：京東618寵物熱賣大牌榜單Top10分別為皇家、網(wǎng)易嚴(yán)選、麥富迪、伯納天純、渴望、冠能、衛(wèi)仕、愛肯拿、素力高、ZIWI，天貓品牌成交榜TOP10分別是麥富迪、皇家、網(wǎng)易嚴(yán)選、渴望、鮮朗、誠實(shí)一口、愛肯拿、Instinct、藍(lán)氏、衛(wèi)仕、ZIWI。

仔細(xì)看上述名單，在天貓、京東兩個(gè)平臺(tái)整體表現(xiàn)最好的品牌應(yīng)當(dāng)是皇家、網(wǎng)易嚴(yán)選、麥富迪，其中，皇家屬外資品牌，網(wǎng)易嚴(yán)選屬于網(wǎng)易，麥富迪則屬于同中寵業(yè)務(wù)模式非常相似，都是國際代工廠出身，而后轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)市場(chǎng)的同行乖寶，正好近期乖寶向大A提交招股說明書，我們一起來看看乖寶的成色如何。

國內(nèi)寵物頭部企業(yè)

若單論在寵物行業(yè)混的時(shí)間，乖寶顯然是不如中寵的，前者成立于2006年，后者成立于1998年，兩者一開始均從事國際寵物食品代工業(yè)務(wù)。就海外業(yè)務(wù)而言，乖寶的底蘊(yùn)不如中寵，截至2022年，乖寶境外代工業(yè)務(wù)合計(jì)收入10.34億，而中寵這個(gè)數(shù)字是23.46億，是乖寶的一倍還多。

但我們從上圖不難發(fā)現(xiàn)，不同于中寵的營收現(xiàn)如今仍以海外代工為主，乖寶這幾年境外代工業(yè)務(wù)的比例已逐步下滑至30%左右，當(dāng)下業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力已然變成了自有品牌。

這背后的原因就在于，公司早在2013年就開始創(chuàng)立自有品牌積極布局國內(nèi)市場(chǎng)，至今已差不多耕耘10年了。

2020-2022這三年，乖寶的來自有品牌業(yè)務(wù)增長迅猛，營收分別為 9.93億、13.3億、20.46億，占主營業(yè)務(wù)比例分別為?49.55%、51.95%和、60.55%，年均復(fù)合增長率高達(dá) 43.53%（下表的“Waggin'Train”品牌是2021年并購，主要在境外進(jìn)行銷售的品牌）。

如果剔除并購的“Waggin'Train”，僅看其國內(nèi)自主品牌的表現(xiàn)，2022年?duì)I收17.46億，同比增長41.84%，中寵的表現(xiàn)是營收9.02億，同比增長30.55%。

乖寶的體量比中寵大近一倍，增速還快于中寵，龍頭效應(yīng)真是體現(xiàn)得淋漓盡致。當(dāng)然啦，我們看海外代工，也是如此，在之前中寵的文章中我們有講，由于2022下半年起海外主要品牌去庫存一直持續(xù)到2023Q1，作為代工的上游從2022H2開始日子都不太好過，中寵2022全年境外收入僅微增7.1%，乖寶則是有8.3%的下滑。

這說明一個(gè)什么問題呢？各個(gè)行業(yè)如果日子好過，龍頭大概率日子會(huì)更好過，日子不好過時(shí)，份額則更會(huì)向龍頭集中。

說到這里，所長突然想到，前些日子同一個(gè)做實(shí)業(yè)的朋友聊天，他和所長感慨，所長平時(shí)分析的企業(yè)基本都是上市企業(yè)，都是各個(gè)行業(yè)的頭部，即便經(jīng)濟(jì)不景氣、日子不好過，對(duì)他們的影響相對(duì)而言也不是那么大，畢竟規(guī)模大、品牌力強(qiáng)、整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，雖然業(yè)績有時(shí)會(huì)有些下降，但至少還是賺錢的，并且市場(chǎng)份額沒有啥改變，只要行業(yè)未來還能好轉(zhuǎn)，這些龍頭就是第一個(gè)復(fù)活的，但那些更龐大的、數(shù)量更多的、沒上市的中小企業(yè)就慘了，多少人多年的辛苦打拼，最后一朝崩盤，不僅積蓄全無還倒欠一屁股債……

話題扯遠(yuǎn)了，我們繼續(xù)說乖寶。

由于終端品牌的利潤率遠(yuǎn)高于代工，只要達(dá)到了一定的規(guī)模，尤其銷售費(fèi)用穩(wěn)定以后，終端品牌的利潤是可以很高的。我們看乖寶，營收和中寵差不多，但乖寶的凈利潤卻幾乎是中寵的兩倍，尤其2022年，凈利潤更是大幅跑贏營收（同比增長超90%），這就是絕大多數(shù)代工廠都有一個(gè)品牌夢(mèng)的核心原因（申洲國際有做過自己的服裝品牌，微波爐龍頭格蘭仕之前是代工廠起家，掃地機(jī)器人龍頭科沃斯是吸塵器代工廠起家，石頭科技曾經(jīng)是小米的代工廠，后面脫離小米單干）。

2022年，乖寶的產(chǎn)能，不論零食還是主糧都處于極高位，因此，乖寶本次上市募資超60%的錢都是用來擴(kuò)產(chǎn)的。

當(dāng)下在國內(nèi)品牌力不如乖寶的中寵尚且認(rèn)為，在快速成長的中國市場(chǎng)帶動(dòng)下，公司營收有望于2027年破百億（2022年?duì)I收32億），那么，品牌力大大強(qiáng)于中寵的乖寶，就更值得期待了。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？