? ? 我是海螺，清華大學(xué)物理博士在讀，一個經(jīng)管學(xué)院本科雙學(xué)位的金融愛好者，做不了經(jīng)世濟民的智囊，只能做一個小小的自媒體財經(jīng)博主，致力于留下些有價值的內(nèi)容，讓熱愛學(xué)習(xí)的朋友們少走一些彎路！下面是可轉(zhuǎn)債文章第一篇文章，內(nèi)容比較干，需要多看幾篇才能理解，全文大概4000字，閱讀預(yù)計15分鐘！

????今天我們要說的投資品是可轉(zhuǎn)債。面對一個新事物時，很多缺少學(xué)習(xí)能力的人經(jīng)常是一臉懵逼，不知道從而學(xué)起。其實有一種很簡單的思維模式就是3W法則，對于很多人來說都不陌生.

??? 3W其實就是What（是什么），Why（為什么），How（怎么樣）三個英文單詞的簡寫，而每個單詞所代表的就是一個思考維度。從這幾個角度去思考，我們就能問出以下幾個問題：

• 1.可轉(zhuǎn)債是什么？

• 2.我們?yōu)槭裁纯梢酝顿Y可轉(zhuǎn)債？
  

• 3.我們怎么投資可轉(zhuǎn)債？

本文講的就是第一個部分，可轉(zhuǎn)債是什么？

????可轉(zhuǎn)債，全稱是“可轉(zhuǎn)換公司債券”，本身是債券，具備還本付息的性質(zhì)，可在特定的情況下轉(zhuǎn)成股票，是同時具有股票和債券雙重屬性的投資品種，也算是一種比較創(chuàng)新的投資品種，所以要徹底弄清楚它，還是需要花一點時間和精力。

????可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人是某家符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件的上市公司。標(biāo)的物就是發(fā)行該可轉(zhuǎn)債的上市公司的股票。在 A 股市場，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件比較嚴(yán)苛，必須滿足以下條件：（1）最近 3 年連續(xù)盈利且最近 3 年凈資產(chǎn)收益率平均在 10% 以上；（2）屬于能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司，其凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)可以略低，但不得低于 7%；（3）募集資金的投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（4）可轉(zhuǎn)債發(fā)行后，資產(chǎn)負(fù)債率不高于 70%；（5）累計債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的 40%。由于發(fā)行公司是上市公司并且具有一定財務(wù)條件，可轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險整體而言要低于債券市場的平均水平。

????既然可轉(zhuǎn)債本質(zhì)是債券，也就是我們借錢給上市公司，可以看成一張上市公司給你的借條。那么，我們就需要考慮幾個問題：

1.借多久？

借錢時間：可轉(zhuǎn)債發(fā)行期限一般為6年，公司也可以提前贖回；

2.借錢利息?

可轉(zhuǎn)債的票面利率會比普通債券低很多，這是由于可轉(zhuǎn)債附帶了期權(quán)價值的緣故。而且，可轉(zhuǎn)債的利息通常不是每年等額派發(fā)的，存續(xù)期內(nèi)，每年的票面利率往往是逐年遞增的。以之前三一重工發(fā)行的“三一轉(zhuǎn)債”為例，其票面利率為：第一年 0.2%、第二年 0.5%、第三年 1.0%、第四年 1.5%、第五年 1.6%、第六年 2.0%。具體轉(zhuǎn)債的利率都可以在發(fā)行書里找到。

3.會不會不還錢？

????可轉(zhuǎn)債不還錢或者不還利息的事件就叫違約，這個歷史上還沒出現(xiàn)過。如果出現(xiàn)這種情況，會有兩方面的可能性：

① 公司經(jīng)營問題

公司經(jīng)營出了大問題，賬面上沒有現(xiàn)金，產(chǎn)品賣不出去，欠了一屁股債，而且沒有固定資產(chǎn)，或者說凈資產(chǎn)不足夠用來還債，這時候上市公司面臨回售和還本付息的壓力，而又拿不出錢，宣告破產(chǎn)。

②正股被退市

上市公司被退市或者暫停上市，就算上市公司再怎么下修轉(zhuǎn)股價，這時候的可轉(zhuǎn)債也不能轉(zhuǎn)股。

????最近由于前端事件出現(xiàn)信用債違約事件，可轉(zhuǎn)債市場也大幅下跌。就是擔(dān)心可轉(zhuǎn)債背后上市公司也出現(xiàn)經(jīng)營問題。在這里補充點信用債的知識：

信用債是指政府之外的主體發(fā)行的、約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)、可轉(zhuǎn)債等品種。信用債，簡單的理解就是背后沒有國家信用背書的債券，沒有強大的靠山支持，全靠企業(yè)自己的人品。一旦企業(yè)償債出現(xiàn)問題，債券就會出現(xiàn)違約，繼而暴雷，根據(jù)信用債等級不同，可以分為AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D10個等級。近期發(fā)生違約的債券竟然是最高級別的AAA級的債券，也就是說信用等級最高的信用債都違約了，那其他信用等級差的債還能相信嗎？除了這個信用債，還有這一個利率債，利率債包括國債和銀行債，國債就是政府發(fā)行的，銀行債是有三大政策性銀行發(fā)行的，所以利率債因為有國家政府作為背書，幾乎沒有什么風(fēng)險，收益也比較低。而信用債的話，因為它背后是公司和企業(yè)，所以它的這個收益率要高，那么風(fēng)險自然也要高于利率債?？赊D(zhuǎn)債就是A級別以上的信用債。自然也或多或少受到影響，但是可轉(zhuǎn)債不僅有債券的性質(zhì)，更多的是股性，如果公司覺得自己還不起錢，會想盡辦法促使可轉(zhuǎn)債投資者轉(zhuǎn)股，公司不想還錢，所以公司會想辦法讓你轉(zhuǎn)股，讓投資者跟他們在一條賊船上，這樣既不用還錢，投資者也有的賺，簡直是雙贏的事情。

????截至目前，滬市和深市發(fā)行的可轉(zhuǎn)債沒有出現(xiàn)過實質(zhì)違約情況（到期沒還錢）。當(dāng)然，過去的數(shù)據(jù)不代表未來。只要時間夠長，就一定會有壞事發(fā)生。香港某家食品行業(yè)的上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，由于到期時付不出利息，其價格跌到了 30 元以下！希望大家明白，在滬市和深市，可轉(zhuǎn)債不敗只是一個歷史現(xiàn)象，而非客觀規(guī)律！

????講完了可轉(zhuǎn)債的債性，我們就講講可轉(zhuǎn)債的股性，這也是他最獨特的地方。每一張可轉(zhuǎn)債，本質(zhì)上都是以“債券 + 期權(quán)”的形式構(gòu)成的，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格其實就是期權(quán)的“行權(quán)價格”。那么我們要考慮的就是可轉(zhuǎn)債和股票之間的換算關(guān)系，有個參數(shù)叫轉(zhuǎn)股價格。轉(zhuǎn)股價格是指將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票時，需要為每一股股票支付的價格假設(shè)可轉(zhuǎn)債的面值是 100 元，轉(zhuǎn)股價格是 5 元，則每一張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成 100/5=20 股股票。每張可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股數(shù)量 = 可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)股價格需要注意的是，在計算每張可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股數(shù)量時，必須用可轉(zhuǎn)債的“面值”除以“轉(zhuǎn)股價格”，不必考慮可轉(zhuǎn)債的當(dāng)前價格，也不必考慮其標(biāo)的股票（正股）的當(dāng)前價格。這是很多投資者在初學(xué)可轉(zhuǎn)債時容易混淆的地方。可轉(zhuǎn)債所掛鉤的標(biāo)的物股票，通常也被稱為“正股”。正股價格是指掛鉤可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的物當(dāng)前的價格。“正股價格”與上面所說的“轉(zhuǎn)股價格”的區(qū)別在于，“正股價格”是隨時變化的，而“轉(zhuǎn)股價格”是一個固定的值。

????值得注意的是，通常，可轉(zhuǎn)債在發(fā)行上市之后并不能立刻轉(zhuǎn)換成股票，要等可轉(zhuǎn)債上市一段時間之后才能進行轉(zhuǎn)股。這個時間周期通常是半年，具體情況要視每個可轉(zhuǎn)債的合同而定。可轉(zhuǎn)債開始允許轉(zhuǎn)股的那個日期，就叫作“轉(zhuǎn)股起始日”。

讓我們來看一份2021年3月最新的上市的思創(chuàng)轉(zhuǎn)債募集發(fā)型書

????這些都是上面講過的知識點，還有一些沒講過的

????也就是說轉(zhuǎn)債除了轉(zhuǎn)股，還有回售，強贖，下修幾個重要的條約，這里說明一下：

回售條件

“回售”是指可轉(zhuǎn)債的投資者（債權(quán)人）可以在特定條件下，將手中持有的可轉(zhuǎn)債以特定的價格賣回給發(fā)行人（債務(wù)人），發(fā)行人無權(quán)拒絕此項交易。當(dāng)然，轉(zhuǎn)債的投資者可以選擇行使這項權(quán)利，也可以選擇不行使。

提前贖回（強制贖回）條件

提前贖回也叫強制贖回，是指在滿足特定條件時，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人可以在可轉(zhuǎn)債未到期的情況下，以特定的價格（通常是債券面值 + 當(dāng)期應(yīng)計利息）強行從投資者手中贖回已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債。大部分轉(zhuǎn)債條款如下：

在本可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票任意連續(xù) 30 個交易日中至少有 15 個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 130%（含 130%），公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計利息贖回部分或者全部轉(zhuǎn)債。

目前在國內(nèi)市場發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，提前贖回條件基本都和上述內(nèi)容一致。當(dāng)然，這只是現(xiàn)象，不是規(guī)范，具體情況還要以合同為準(zhǔn)。另外，只有在轉(zhuǎn)股起始日之后，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人才允許行使提前贖回的權(quán)利。

可轉(zhuǎn)債的提前贖回，乍一看很像是流氓條款。但實際上，提前贖回條款并不會真正損害可轉(zhuǎn)債投資者的利益。因為正常情況下，公司行使提前贖回權(quán)的過程是這樣的：

（1）公司發(fā)布公告，啟動提前贖回程序；

（2）可轉(zhuǎn)債的持有者可以在公司發(fā)布提前贖回公告之后的一段時間內(nèi)（通常是 1 個月，具體情況以公告為準(zhǔn)）將可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為正股，或直接全部賣出。也就是說，投資者手中的可轉(zhuǎn)債并不會真的被發(fā)行人以低價贖回，發(fā)行人行使提前贖回的權(quán)利，目的只是逼迫可轉(zhuǎn)債的持有人將手中的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股。

按上述條款所述，提前贖回的觸發(fā)條件是：公司股票任意連續(xù) 30 個交易日中至少有 15 個交易日的收盤價不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價格的 130%(含 130%)。舉例來說，假設(shè)轉(zhuǎn)股價是 10 元，當(dāng)期轉(zhuǎn)股價的 130% 就是 13 元。通常來說，這意味著可轉(zhuǎn)債的價格也已經(jīng)不低于 130 元。如果你是一個保守的投資者，從來不買價格超過 110 元的可轉(zhuǎn)債，那么一旦發(fā)行人行使了提前贖回的權(quán)利，就代表你已經(jīng)獲得了不菲的利潤。

另外，可轉(zhuǎn)債滿足了提前贖回的條件，并不代表發(fā)行人一定會立即行使提前贖回的權(quán)利。很多時候，發(fā)行人會在正股價與轉(zhuǎn)股價的比值遠大于 130% 時才進行提前贖回。

向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價條件（下修）

向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價是指可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人可以在滿足特定條件時，將可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價向下調(diào)整，一旦轉(zhuǎn)股價下調(diào)，就意味著每一張可轉(zhuǎn)債可以換取到更多的正股，這對于投資者是極其有利的。假設(shè)一張可轉(zhuǎn)債的面值是 100 元，轉(zhuǎn)股價是 5 元，此時每張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換為 20 股股票。如果發(fā)行人宣布將轉(zhuǎn)股價下調(diào)至 4 元，那么每張可轉(zhuǎn)債能夠換取的股票數(shù)量就從 20 股增加到了 25 股。

“下調(diào)轉(zhuǎn)股價”與“提前贖回”一樣，都是發(fā)行人在特定條件下可以行使的權(quán)利，當(dāng)然也可以選擇不行使。

另外，按照合同約定，在可轉(zhuǎn)債掛鉤的標(biāo)的物股票分紅、轉(zhuǎn)增股本或送股時，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價也會按比例下調(diào)。這種情況下的下調(diào)轉(zhuǎn)股價對發(fā)行人而言是義務(wù)，不是權(quán)利，所以必須執(zhí)行。

至此，我們已經(jīng)了解了構(gòu)成可轉(zhuǎn)債的基本要素。這樣一份轉(zhuǎn)債的募集書，所有的關(guān)鍵信息我們都能抓住了！

接下來，我們從投資的角度來闡述一下，對于可轉(zhuǎn)債這種投資工具，我們應(yīng)該如何理解，如何使用。首先需要思考的一個問題是：一家上市公司為什么要發(fā)行可轉(zhuǎn)債呢？一般來說，可以認(rèn)為上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，是為了進行股權(quán)融資。剛才說到，在國內(nèi)市場，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的標(biāo)準(zhǔn)比發(fā)行普通債券要嚴(yán)苛很多。如果上市公司只是單純地想要進行債權(quán)融資，直接發(fā)債券顯然是更加簡便的方法。有讀者會問：會不會是因為可轉(zhuǎn)債的利息更低呢？這是一個考慮因素，但不是重點。公司一旦發(fā)行可轉(zhuǎn)債，就會面臨轉(zhuǎn)股的可能性，轉(zhuǎn)股就意味著上市公司大股東的持股比例被攤薄了，在發(fā)行可轉(zhuǎn)債時，公司的大股東和管理層一定會考慮到這一點。所以，我們可以認(rèn)為，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司，其實際控制人是愿意看到可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的，至少不介意可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股！事實上，在國內(nèi)市場發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，絕大部分都以轉(zhuǎn)股告終。

當(dāng)我們理解了上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的動機，也就能體會到“提前贖回”和“下調(diào)轉(zhuǎn)股價”這兩個條款的深意！“提前贖回”是為了逼迫投資者轉(zhuǎn)股，“下調(diào)轉(zhuǎn)股價”則是為了幫助投資者轉(zhuǎn)股。

如果“發(fā)行人渴望轉(zhuǎn)股”的判斷是成立的，我們便可以推理出一個讓人欣喜的結(jié)論——投資者與上市公司實際控制人的利益是一致的！轉(zhuǎn)股，是大家共同的期許。對于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人而言，轉(zhuǎn)股就意味著實現(xiàn)了股權(quán)融資；對于可轉(zhuǎn)債的投資者而言，轉(zhuǎn)股就意味著可轉(zhuǎn)債實現(xiàn)了大幅上漲。這種和公司站在同一陣線，不是被上市公司當(dāng)接盤俠的感覺是不是很棒！

????下期會繼續(xù)講轉(zhuǎn)債投資需要看的一些指標(biāo)，接下來也會講一些轉(zhuǎn)債投資的方法論，大家喜歡的話記得給文章點贊投幣收藏支持一下，有疑問也可以評論區(qū)交流討論！