斑馬消費(fèi) 任建新

A股游戲板塊的盈利之王吉比特，正在四處復(fù)制其小而美的精品模式，孵化的第一個(gè)成熟“作品”青瓷游戲，已通過(guò)聆訊即將登陸港交所。

與吉比特一樣，青瓷游戲僅靠一個(gè)爆款就實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)飆升，但問(wèn)題也來(lái)自這里——當(dāng)護(hù)城河只有產(chǎn)品時(shí)，如何保證持續(xù)有爆款產(chǎn)品面世？當(dāng)《最強(qiáng)蝸牛》已現(xiàn)疲軟跡象，這個(gè)問(wèn)題便更加突出。

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小吉比特崛起

A股游戲公司最少有20多家，有人更關(guān)注行業(yè)龍頭世紀(jì)華通、三七互娛等，也有人更青睞“專(zhuān)精特新”，比如說(shuō)吉比特。

這家公司僅憑借《問(wèn)道》系列，就常年穩(wěn)居游戲板塊盈利能力榜首，毛利率90%、凈利率超40%，從2012年開(kāi)始就年賺過(guò)億，多年穩(wěn)定增長(zhǎng)，去年凈利潤(rùn)超10億元，今年前三季度已超過(guò)12億元。

即將在港股上市的青瓷游戲，正脫胎于游戲股中的盈利之王吉比特。

吉比特成立于2004年，2006年推出《問(wèn)道》。這一年，一個(gè)叫楊煦的年輕人加入，見(jiàn)證了這款經(jīng)典端游最輝煌的時(shí)光。2012年，他離職創(chuàng)立青瓷游戲。

創(chuàng)立伊始，吉比特便是青瓷游戲的第二大股東；公司向吉比特租賃辦公室，辦公地址為廈門(mén)軟件園二期望海路4號(hào)吉比特大廈；公司第一個(gè)爆款產(chǎn)品《不思議迷宮》，就是由吉比特發(fā)行的。

在吉比特的加持下，公司陸續(xù)推出了《不思議迷宮》、《阿瑞斯病毒》等口碑之作，但離封神還有一段距離。

終于，2020年以來(lái)，青瓷游戲迎來(lái)了自己的高光時(shí)刻。

2020年6月，公司自研手游《最強(qiáng)蝸?！吠瞥?，首月流水超過(guò)4億元，去年6-12月平均月活躍用戶(hù)達(dá)到440萬(wàn)人。該產(chǎn)品在2020年中國(guó)iOS游戲暢銷(xiāo)榜上排名第二。去年僅上線7個(gè)月，就實(shí)現(xiàn)收入11.70億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的95.3%；今年上半年收入5.17億元，占比67.7%。

《最強(qiáng)蝸?！肥杖胝急认陆?，因?yàn)榱硪粋€(gè)爆款也來(lái)了。今年3月，公司代理產(chǎn)品《提燈與地下城》上線，首月流水突破1.85億元，推出后連續(xù)六日在中國(guó)iOS十大免費(fèi)游戲排行榜登上榜首，并在中國(guó)iOS游戲暢銷(xiāo)榜上排名第四。

2018年-2019年，青瓷游戲的業(yè)績(jī)可以說(shuō)是平平淡淡，營(yíng)業(yè)收入分別為9842.1萬(wàn)元、8870.4萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為2486.0萬(wàn)元、1962.5萬(wàn)元。

不過(guò)，2020年，公司營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)飆升至12.27億元、1.04億元，2021年上半年分別為7.63億元、-9378.5萬(wàn)元。今年上半年虧損主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)-3.38億元。

《最強(qiáng)蝸牛》等作品的表現(xiàn)讓青瓷游戲成功吸引了市場(chǎng)關(guān)注。今年4月，公司拿下騰訊、阿里巴巴、嗶哩嗶哩各1.01億元的戰(zhàn)略投資；1個(gè)月后，三家公司以及博裕資本又分別以1.01億元認(rèn)購(gòu)了公司增發(fā)的新股。截止目前，這三家公司分別持股4.99%，博裕資本持股1.87%。

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神話同樣難續(xù)

上市前后，吉比特的毛利率穩(wěn)定在97%左右，不過(guò)近年已陸續(xù)下滑，2020年已跌破90%大關(guān)。今年該公司憑借《一念逍遙》、《鬼谷八荒》、《最強(qiáng)蝸牛》等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后。這說(shuō)明，吉比特行走江湖的超強(qiáng)盈利能力，出現(xiàn)了松動(dòng)。

資本對(duì)青瓷游戲下注，賭的是它會(huì)成為下一個(gè)吉比特。從目前的表現(xiàn)及趨勢(shì)來(lái)看，它成不了吉比特，將來(lái)也走不了這條路。

作為吉比特的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，青瓷游戲的爆款產(chǎn)品，包括早期的《不思議迷宮》和現(xiàn)在的《最強(qiáng)蝸牛》，都由吉比特發(fā)行。

游戲產(chǎn)業(yè)鏈中，IP、開(kāi)發(fā)、發(fā)行、分銷(xiāo)、渠道、支付，青瓷游戲的核心是開(kāi)發(fā)，近年才在發(fā)行上有所建樹(shù)（《提燈與地下城》）；而吉比特占據(jù)了其中最核心、最賺錢(qián)的幾個(gè)環(huán)節(jié)，用IP給聯(lián)營(yíng)公司們授權(quán)，自己也做獨(dú)立開(kāi)發(fā)，代理小弟們的優(yōu)秀產(chǎn)品等。

所以，吉比特才能擁有超強(qiáng)的盈利能力。反觀青瓷游戲，2018年-2020年及2021年上半年的毛利率分別為77.98%、77.49%、76.81%、75.30%，凈利率25.26%、22.12%、8.46%、-12.29%——也就是說(shuō)，《最強(qiáng)蝸牛》之后，公司的盈利能力反而下降了。

中小型游戲公司，寥寥數(shù)款產(chǎn)品，而且都有其生命周期。儲(chǔ)備作品不斷，但能否成為爆款，需要天時(shí)地利人和等多方面的原因。所以，上線15年后，《問(wèn)道》系列仍然是吉比特的支柱；《最強(qiáng)蝸?！分暗摹恫凰甲h迷宮》、《阿瑞斯病毒》等產(chǎn)品，均已進(jìn)入衰退周期，《最強(qiáng)蝸?！分?，青瓷游戲又能否持續(xù)生產(chǎn)爆款？

正是因?yàn)檫@個(gè)原因，A股市場(chǎng)對(duì)影視、游戲、綜藝類(lèi)公司一直采取審慎的準(zhǔn)入政策。港股市場(chǎng)在今年也收緊了相關(guān)政策，青瓷游戲敲鐘，將成為今年第一家在港股上市的游戲公司。

值得一提的是，青瓷游戲目前的爆款，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，增長(zhǎng)趨勢(shì)也沒(méi)能持續(xù)?！蹲顝?qiáng)蝸?！泛汀短釤襞c地下城》，都出現(xiàn)月活下降、付費(fèi)用戶(hù)下滑的狀態(tài)。

《最強(qiáng)蝸?！啡ツ?月份推出，幫助公司在2021年下半年收獲營(yíng)業(yè)收入11.38億元。今年3月《提燈與地下城》助攻，但上半年公司營(yíng)業(yè)收入僅為7.63億元，環(huán)比下降超過(guò)30%。

游戲公司如何尋找更長(zhǎng)的坡、更厚的雪？青瓷游戲正在向騰訊、吉比特等游戲大佬們學(xué)習(xí)，通過(guò)投資，打通上下游。

騰訊這些年通過(guò)資本+流量模式一躍而成為全球游戲老大，吉比特這些年陸續(xù)投資了青瓷游戲、淘金互動(dòng)、勇仕網(wǎng)絡(luò)等游戲開(kāi)發(fā)商，維持了自身的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

青瓷游戲也復(fù)制了這一模式，陸續(xù)投資了成都微美互動(dòng)、深圳熱區(qū)網(wǎng)絡(luò)、深圳吉事屋科技等。這些投資業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始結(jié)出果實(shí)，熱區(qū)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)了《阿瑞斯病毒》，吉事屋科技推出了《提燈與地下城》。不過(guò)，公司對(duì)外投資甚多，這幾年都在陸續(xù)產(chǎn)生減值，2019年還有投資標(biāo)的被清盤(pán)。看來(lái)，公司對(duì)外的資本拓展，整體還處在交學(xué)費(fèi)的階段。