編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

沾上“神藥”一詞，價值往往難以估量。

今年，突然被卷入投資界輿論中心的是片仔癀，這個在全國各大藥店并不算暢銷的中成藥，本來一粒價格只有590元，但卻突然炒到了1600元。

排隊、限購、一粒難求……片仔癀在A股的股價也飆漲至489元，市值沖到2949.88億，超過云南白藥，成為A股市值最高的中醫(yī)藥公司。

但到了8月份，片仔癀的故事終于冷卻下來，電商平臺的價格回落至590元1粒的官方指導(dǎo)價，大量囤貨商出貨的價格甚至低于指導(dǎo)價，其股價最低點達到了329.11元/股，相比巔峰時蒸發(fā)了710億。

退潮之后，片仔癀的神秘故事，還能講得下去嗎？

神藥的身價

為何一粒并非大眾適用品的中成藥引發(fā)市場膜拜？要看清這個突發(fā)而起的資本神話，就需要了解片仔癀背后的故事。

就像名中醫(yī)得是白發(fā)須須才足夠讓人信服一樣，中醫(yī)藥品牌也追求老字號。

根據(jù)片仔癀的官方介紹，明朝末年，一位宮廷御醫(yī)因不滿朝廷暴政，攜片仔癀秘方出逃流落至福建漳州，隱居山林削發(fā)為僧，并用這個宮廷秘方為附近老百姓治病，每片可退癀，福建民間俗稱為“片仔癀”。

在閩南語中，“仔”為語氣詞，炎癥統(tǒng)稱為“癀”，片仔癀，字面意思上就是“一片消炎”。

其產(chǎn)品說明書上介紹的主要功效為：清熱解毒，涼血化瘀，消腫止痛，用于熱毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，癰疽疔瘡，無名腫毒，跌打損傷及各種炎癥。

福建沿海多熱毒，片仔癀專治熱毒腫痛，便由此聲名大噪。

官方故事還為其增加了一些無法考究的市場故事，比如1972年中日建交時，片仔癀被當(dāng)做“國禮”送給了日本時任首相田中角榮。

還有傳言說，1988年上海爆發(fā)甲肝疫情時，片仔癀一藥難求，三粒片仔癀就能換一臺17寸彩色電視機。

總之，在一系列歷史故事加持下，在福建民間，片仔癀和烏龍茶、壽山石一道被稱為“福建三寶”。

而且，片仔癀也得到了官方背書。目前片仔癀有國家絕密級配方和國家絕密級制作工藝的加持，保密期限是永久。

稀缺的原材料也給片仔癀加上了一層光環(huán)。根據(jù)其產(chǎn)品說明書介紹，片仔癀的主要成分為牛黃、麝香、三七、蛇膽，這些自古以來皆為名貴中藥材，片仔癀更是將這種天然和名貴炒到了極致。

天然麝香是國家管控藥材，據(jù)說國內(nèi)目前只有16家中成藥企業(yè)允許使用天然麝香作為原材料，而國內(nèi)每年在市場上的天然麝香配額只有500斤左右，其中一半的量都給了片仔癀。

總之，百年秘方、皇家傳承、國家絕密級配方、稀缺天然原料……這幾個點在老字號中醫(yī)藥中已經(jīng)算得上傳奇了，構(gòu)成了片仔癀在藥企中的護城河。

稀缺還是“神藥”，都是假象

在資本市場講片仔癀故事的，是漳州片仔癀藥業(yè)股份有限公司，20013年在上交所掛牌正式上市，但十多年來股價一直不溫不火，在線下藥店中也并未引起過多大的注意。

今年片仔癀突然在市場名聲大噪引發(fā)搶購有兩個傳聞，一個是片仔癀原材料天然麝香的短缺 ，另一個是片仔癀能護肝。

但細究下來，關(guān)于麝香短缺造成片仔癀突然被限購搶購這一點，其實是站不住腳的。

麝，是國家一級保護動物，我國自然野生麝的數(shù)量從上世紀(jì)50年代后開始銳減，天然麝香價格直線攀升，片仔癀價格當(dāng)然要漲。

但問題是，片仔癀過去20多年有過十多次提價行為，價格也從2005年的125元/粒，升至2020年的590元/粒，但都沒有出現(xiàn)今年這么大的行情異動。

而且，麝早已經(jīng)實現(xiàn)人工養(yǎng)殖了。據(jù)西南證券2021年2月7日的研報，片仔癀在陜西養(yǎng)殖基地養(yǎng)麝超過1萬頭，推測年產(chǎn)量超過100公斤，麝香和牛黃都可以滿足3年的產(chǎn)能擴張。原料稀缺的官方解釋顯然站不住腳。

而在護肝傳聞上，坊間傳聞稱片仔癀是治肝癌肝炎相關(guān)的有效療藥，在癌癥患者中廣泛應(yīng)用，而且沒得病也能吃片仔癀預(yù)防肝病，加班、熬夜吃一點保肝，飯局喝酒前吃一片保肝，片仔癀還可以解酒，吃了片仔癀千杯不醉……

商界也開始流傳，“領(lǐng)導(dǎo)們流行在喝茅臺前吃一點片仔癀”，將片仔癀與茅臺捆綁，抬高了身價。

基于以上傳言，片仔癀開始出現(xiàn)在一些人的送禮清單上。

但問題是，片仔癀的基礎(chǔ)功能是清熱解毒，而將肝病的病理原因等同于熱度，顯然是沒有邏輯性的。更何況，根本沒有片仔癀能治療肝病相關(guān)的科學(xué)依據(jù)，在知網(wǎng)上，也沒有片仔癀與肝病治療的有力論文。

也有臨床醫(yī)生表示，片仔癀或許可以在治療肝炎上有一定的輔助作用，但是肝炎又不是什么致命的病，很多平價藥物都可以控制病情，甚至效果更好，為什么要買幾百塊一顆的中成藥呢？

更有權(quán)威醫(yī)生稱，對于本身有急慢性肝炎的病人來講，并不主張使用太多中成藥或者輔助用藥，因為這些藥本身有可能會加重肝損害。

甚至，片仔癀能解酒的功效也是假象。有臨床藥學(xué)專家直言，片仔癀無論是喝酒前還是喝酒后服用，都是有害的，而且藥性會被酒精放大，很容易加大危害。

雖然片仔癀被宣傳為“神藥”，但事實上，這個“神藥”甚至根本不會出現(xiàn)在醫(yī)生的藥品單里，就連推崇片仔癀的福建本地，醫(yī)院院長直言，福建省幾乎所有公立醫(yī)院都沒有片仔癀。

而且，片仔癀從來沒有進入過國家醫(yī)保目錄里，因此，在醫(yī)院渠道銷售一直都受到嚴格限制。所以，片仔癀突發(fā)而起的解酒護肝治肝功效，顯然是莫名其妙的。

本質(zhì)是資本炒作

在資本市場，散戶舉頭茫茫不知所以，但大股東一系列的減持行為，卻讓片仔癀的“神藥”故事顯出了原形。

7月21日，片仔癀股價創(chuàng)新高，每股價值接近500元，但當(dāng)晚，片仔癀的控股股東九龍集團便宣布減持計劃，涉及6033172股，套現(xiàn)金額達到了30億元。在此之前，片仔癀的控股股東及其一致行動人自公司上市以來從未減持過股份。

另外，值得注意的是，片仔癀的炒作時間剛好與其業(yè)績下滑時間一致。據(jù)片仔癀財報數(shù)據(jù)，今年二季度，片仔癀營業(yè)收入為18.47億元，相比一季度的20.02億元，下滑了7.74%，而片仔癀突然發(fā)的限購政策也恰好是在5月份開始出現(xiàn)，可以解酒的傳聞也是這個時候在市場突然出現(xiàn)。

而且，令人玩味的是，在去年四季度營收有所下降時，片仔癀也在去年12月份出現(xiàn)過小規(guī)模的炒作。

此前有媒體披露，目前片仔癀只有16萬人使用，大多集中在福建和東南亞，以至于出了福建，很多人都沒聽過片仔癀，甚至國內(nèi)消費者只有8萬。

事實上，片仔癀核心產(chǎn)品只有片仔癀，營收增長點單一，如果僅僅依靠傳統(tǒng)的藥店銷售量，片仔癀很難在資本市場上實現(xiàn)一年一個臺階的增長。

但如果像茅臺一樣能夠以饑餓營銷讓片仔癀產(chǎn)品擁有投資價值和社交價值，其股價就很容易實現(xiàn)飆升。

有趣的是，據(jù)南方周末報道，多位倒賣片仔癀的黃牛，都是以銷售飛天茅臺酒為主的黃牛黨，還有不少茅臺經(jīng)銷商囤貨片仔癀，針對茅臺消費者以保肝護肝的推銷點高價賣出。

有業(yè)內(nèi)人士透露，來自白酒行業(yè)的資金方收購囤積了不少片仔癀產(chǎn)品，導(dǎo)致市場供應(yīng)突然吃緊。

但茅臺的投資者似乎忘了，茅臺的產(chǎn)量能支撐它有2000萬的消費者，但是片仔癀原材料的稀缺性，只足夠16萬人消費，而且根本無法大規(guī)模擴產(chǎn)。

而且，作為有社交功能的投資收藏產(chǎn)品來講，白酒是不用擔(dān)心保質(zhì)期問題的，存留時間越長反而價值越高，但問題是，作為藥品或者保健品的片仔癀來說，其保質(zhì)期最多五年，時間越久功效反而逐漸下降，根本沒有囤貨或收藏的必要。

因此，片仔癀只能依靠漲價維持和提升利潤。但顯然，市場無法容忍無限制的漲價。不同于其他快消品，片仔癀仍然在藥物監(jiān)管范疇，受到政策高度監(jiān)管，一旦價格漲幅過快，很容易引發(fā)相關(guān)部門介入，因此，也無法維持被高價爆炒的局面。

而且，支撐片仔癀漲價的醫(yī)療功效是一場很容易戳破的騙局泡沫，很難尋求市場規(guī)模的突破，這也使得，不管片仔癀的股價能在資本市場上炒到多高，最終都會被戳破。

值得注意的是，片仔癀作為一家醫(yī)藥公司，卻根本沒有在醫(yī)藥產(chǎn)品研發(fā)上尋求突破。

從公開數(shù)據(jù)來看，2018到2020年，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例逐年下降，分別為2.12%、2.09%、1.50%。

而其銷售投入?yún)s逐年增高，2017年該公司的銷售費用還只有4.04億元，但2020年就已經(jīng)達到了6.468億元，相比之下，2020年研發(fā)投入近9755萬元，銷售費用是研發(fā)費用的6倍多。

不管片仔癀號稱原材料多么稀缺麝香多么昂貴，但事實上，片仔癀仍然是躺著賺錢，其產(chǎn)品毛利率甚至一度高達84.18%，在近幾年銷售投入大幅上升的情況下，其內(nèi)科用藥毛利率去年也還是達到了79.89%。

令人擔(dān)憂的是，片仔癀泡沫戳破之后，近3000億的市值神話還能如何維持？

雖然片仔癀的研發(fā)投入逐年下滑，但該公司也曾希望像云南白藥那樣打造成為依靠中醫(yī)藥的大健康產(chǎn)業(yè)公司，2006年開始進軍日化板塊，甚至推出片仔癀相關(guān)化妝品、日化產(chǎn)品和保健食品。

但從其業(yè)績上來看，這一戰(zhàn)略顯然是無法支撐片仔癀的下一個資本故事的。據(jù)片仔癀2021年半年報，其化妝品及日化業(yè)板塊上半年實現(xiàn)收入僅為4.32億元，較去年同期減少4.55%，與公司高速增長的醫(yī)藥板塊來說，不值一提。