文：權衡財經研究員 朱莉

編：許輝

IPO企業(yè)治理結構的穩(wěn)定很重要，股東的進出都要恰如其分，在發(fā)審階段，頻繁的董監(jiān)高變動，特別是財務總監(jiān)和信披主管的變動，讓投資者頗為關注。

賽特斯信息科技股份有限公司（簡稱：賽特斯）擬沖科上市，于3月14日提交注冊，3月22日再度收到證監(jiān)會的問詢，保薦機構為國金證券。本次公開發(fā)行股票的數量不超過公司發(fā)行后總股本的15.00%，且不低于公司發(fā)行后總股本的10.00%，即不超過8,126萬股，且不低于5,116萬股，擬募資6.32億元用于軟件定義通信網元解決方案能力提升項目、軟件定義數據中心網絡解決方案能力提升項目、業(yè)務編排及支持系統(tǒng)服務能力提升項目、研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。

賽特斯控股股東持股僅10.46%，新三板間曾因信披違規(guī)受警示；依賴稅補，毛利率逐年下滑，仍遠超同行均值十幾個點；營收規(guī)模較小，研發(fā)人員工資高于同行平均值；客戶集中，應收賬款高企，后期超過營收；總資產周轉率高于同行均值。

控股股東持股僅10.46%，新三板間曾在信披違規(guī)受警示

2008年1月24日，CertusNet,Inc.設立賽特斯有限，注冊資本為15萬美元；2013年3月12日賽特斯有限股改，累計未分配利潤為9,771.36萬元。2014年，公司對收入確認相關的會計政策進行追溯調整，會計政策調整后，公司于改制基準日的累計未分配利潤為-2,945.95萬元，存在未彌補虧損。截止至2013年末，公司未分配利潤已由負轉正，存在未彌補虧損的情形已經消除；截止至2021年9月30日，公司未分配利潤已達7.603億元。

2015年7月22日公司在新三板掛牌。2020年3月30日，公司進行一次募資，發(fā)行4,927萬股，發(fā)行價9.72元/股，實際募集資金4.790億元，主要用于5GO-RAN項目及補充流動資金。值得注意的是，全國股轉公司于2021年11月5日向公司、董事長LULIJUN（逯利軍）、董事會秘書李旭出具《關于對賽特斯信息科技股份有限公司及相關責任主體的監(jiān)管工作提示》（公司二部提示〔2021﹞014號）。因公司未能及時披露一致行動人變更公告造成信息披露違規(guī)，全國股轉公司對公司、董事長LULIJUN（逯利軍）、董事會秘書李旭進行監(jiān)管工作提示。

迄今，公司共有1,075名股東，其中包括959名自然人股東。公司共有契約性基金、信托計劃、資產管理計劃等“三類股東”共24名，持有公司股權合計2.2691%。中信證券持有公司3.20%的股權。

公司控股股東為徐州華美，持有公司10.46%的股份；徐州華美與其一致行動人南京美寧、東陽賽創(chuàng)三者合計持有公司21.42%的股份。LULIJUN（逯利軍）通過控制徐州華美、南京美寧和東陽賽創(chuàng)，可以控制公司21.42%股份表決權，為公司實際控制人。按照本次發(fā)行上限測算，本次發(fā)行后，LULIJUN（逯利軍）合計控制公司表決權比例將降至18.21%。公司股權較為分散，控股股東、實際控制人持股比例較低，可能使得實際控制人控制地位不穩(wěn)定，可能會對公司未來的經營發(fā)展帶來不利影響。

賽特斯現任董事會由9名董事成員（含3名獨立董事）組成。其中，LULIJUN（逯利軍）（美國籍）、QIANPEIZHUAN（錢培專）（新加坡國籍）、HEBIN（何斌）（加拿大國籍）、李旭四名非獨立董事由徐州華美提名；王思偉、宋健、何元福三名獨立董事均由徐州華美提名。其中LULIJUN（逯利軍）、QIANPEIZHUAN（錢培專）2020年薪酬分別為149.29萬元和148萬元，兩者亦為核心技術人員。

報告期內，公司存在多名董事、高管離職情形，原董事鄒江華，2020年8月離職；原獨立董事林森，2021年8月離職；原財務總監(jiān)楊成龍，2019年8月離職，上述人員離職原因均為“個人原因”。證監(jiān)會要求公司說明報告期內上述董事、高管離職的具體原因及合理性。

此外，截至報告期末，公司對外投資形成長期股權投資9,814.28萬元和其他非流動金融資產4,900萬元，主要為對參股公司上?？起?、南京智能、上海天泰、廣州愛浦路、南京慧數聲圖、南京聚贏、南京眾推的投資，如果上述公司經營未達預期，將對公司經營業(yè)績帶來不利影響。截至注冊稿簽署日，公司共擁有8家境內一級子公司、2家境內二級子公司、1家境外子公司、2家分公司。報告期內，公司注銷1家境內一級子公司、1家境內二級子公司，其中大多數為虧損狀態(tài)。

報告期內，關聯方為公司銀行貸款提供擔保情況，主要系LULIJUN（逯利軍）及其配偶WANGMEI（王梅）為公司及子公司借款提供的擔保。公司涉及關聯方資金拆借，2018年11月，公司向天津鼎暉天威股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）借款8,000萬元，合同期限2年。2018年12月20日、2019年12月16日、2019年12月31日，公司向天津鼎暉天威償付上述借款本息合計9,420.27萬元。

公司實控人LULIJUN（逯利軍）母親趙秀琴直接持有公司0.09%比例的股份。證監(jiān)會要求其所持股份按照有關規(guī)定比照實際控制人自公司股票上市之日起進行36個月的鎖定。

依賴稅補，毛利率逐年下滑，仍遠超同行均值十幾個點

賽特斯是國內領先的軟件定義通信產品和解決方案提供商，面向數據中心、通信網絡和智能化運維等領域，為客戶提供新一代信息網絡基礎設施與技術服務。公司主要產品和服務包括云平臺產品、云技術服務、虛擬路由器、軟件定義廣域網產品、邊緣計算產品、IPTV監(jiān)測監(jiān)管系統(tǒng)、業(yè)務運營支持系統(tǒng)、監(jiān)控巡檢系統(tǒng)。公司主要客戶包括電信運營商、國家電網、航天科工、廣電等企事業(yè)單位。

2018年-2021年1-9月，公司的營收分別為6.619億元、8.181億元、7.717億元和5.129億元，2019年、2020年分別同比增長23.6%、-5.67%；各期凈利潤分別為1.793億元、1.041億元、8164.23萬元和2429.35萬元，2019年和2020年凈利潤同比下滑41.94%和21.58%。2021年較2020年營收增長7.46%，凈利潤增長49.68%。

權衡財經注意到，2018年-2021年1-9月，公司享受的稅收優(yōu)惠合計分別為7758.96萬元、5850.39萬元、3396.74萬元和2178.59萬元，賽特斯除增值稅退稅外的政府補助金額分別為1,752.99萬元、1,747.92萬元、1,684.98萬元及1,003.44萬元，2018年-2020年，公司稅補合計占各期凈利潤的比例分別為53.05%、72.99%、62.24%。

公司盈利主要來自于軟件定義數據中心、軟件定義通信網元、業(yè)務編排及支持系統(tǒng)三大業(yè)務板塊的產品+服務的銷售收入。公司的軟件定義通信產品主要包括軟件定義數據中心和軟件定義通信網元，主要用于云計算數據中心、通信網絡的基礎設施建設。2018年至2021年1-9月，公司上述軟件定義通信產品的收入占主營業(yè)務收入比例分別為60.28%、62.72%、67.59%、73.62%，占比逐年增長且超過50%。

2018年-2021年1-9月，賽特斯綜合毛利率分別為76.05%、68.18%、65.16%及65.26%，2018年度至2020年度，公司綜合毛利率逐年下滑。同行業(yè)可比上市公司平均毛利率分別為54.98%、54.62%、51.95%以及49.16%，公司的綜合毛利率遠高于可比同行均值。公司稱與同行之間毛利率差異主要是其產品定位、市場壁壘及競爭程度、業(yè)務模式的差異造成的。

營收規(guī)模較小，研發(fā)人員工資高于同行平均值

對比同行，紫光股份營收為幾百億元，深信服為幾十億元，賽特斯產品技術體系相對單薄，規(guī)模遠小于紫光股份和深信服，與同行北信源在營收上相差不多，較高于同行博匯科技和直真科技。

截至2021年10月31日，公司擁有專利153項，其中發(fā)明專利152項；擁有軟件著作權330件。報告期內，公司研發(fā)人員平均工資整體呈上升的趨勢且高于同行業(yè)公司平均水平。2018年-2020年，公司研發(fā)人員平均工資是體量相差不多的同行北信源研發(fā)人員平均工資的3倍上下。

報告期內，賽特斯管理費用率分別為16.05%、12.47%、12.32%和13.69%，高于同行業(yè)公司平均數6.90%、6.86%、6.52%和11.09%。

從專利數上看，截至2021年10月31日，公司及其子公司合計持有152項發(fā)明專利，其中40項系原始取得，112項系受讓取得。受讓取得的發(fā)明專利中有11項系公司或其子公司原始取得后在公司及子公司內部進行了轉讓，故公司及其子公司作為原始申請人取得的發(fā)明專利共計51項，公司及其子公司從外部受讓取得發(fā)明專利101項。

江蘇蘇浩外服企業(yè)服務有限責任公司成立于2020年1月8日，2020年未進入公司前五大供應商，2021年1-9月成為公司的第一大供應商，向公司銷售了2,085.87萬元服務，占公司采購總額的36.53%。此供應商成立第二年就成為公司的第一大供應商。

2021年1-9月，福建億力嘉禾信息科技有限公司為公司第五大供應商，向公司銷售了308.55萬元，占公司采購總額的5.40%。公開資料顯示，億力嘉禾成立于2020年4月1日，參保人數為0人。

2021年，公司無形資產-土地使用權新增3,397.88萬元，主要系子公司東陽通信和邢臺賽特斯購買土地使用權所致，公司已分別于2021年1月27日和2021年4月22日取得對應地塊的《不動產權證書》。賽特斯并未說明購入無形資產-土地使用權的交易對手方基本情況，是否存在關聯方關系，交易價格是否公允。

客戶集中，應收賬款高企，后期超過營收

賽特斯客戶主要為電信運營商、國家電網及政企客戶等。報告期內，公司對前五大客戶實現的銷售收入，在主營業(yè)務收入中占比分別為59.32%、77.96%、91.67%及87.49%。鑒于國家電網、運營商在產業(yè)鏈中的主導地位，如果公司主要客戶發(fā)生重大變化，可能對公司經營造成不利影響。

報告期各期末，公司應收賬款原值金額分別為5.529億元、7.656億元、8.927億元及10.672億元，壞賬準備金額分別為4861.60萬元、8466.23萬元、1.2億元和1.771億元，應收賬款凈額占各期營業(yè)收入的比例分別為76.18%、83.23%、100.13%及130.17%。公司應收賬款凈值占營業(yè)收入的比例逐漸上升。

報告期各期末，賽特斯應收賬款截至2021年12月31日的回款比例分別為85.12%、63.21%、38.92%及22.60%。公司期后回款周期較長，回款速度較為緩慢。一方面，公司主要客戶來自于國家電網、三大運營商等大型國企的下屬企業(yè)及信息化單位，其付款審核環(huán)節(jié)較多，審批流程較長，且受到資金預算執(zhí)行情況的約束，使得付款周期較長。另一方面，存在部分客戶由于自身項目進度及資金安排的原因導致回款進度較慢的情況。

報告期內，公司應收款項類資產（包括應收賬款、應收票據、應收款項融資）余額為50.43億元、69.81億元、78.70億元、89.20億元，呈逐年上漲趨勢；應付款項類負債（包括應付票據、應付賬款、預收款項、合同負債）余額為0.55億元、0.40億元、0.73億元、0.88億元，整體呈上漲趨勢，但上漲幅度顯著低于應收款項類資產上漲幅度。報告期期末，公司逾期應收賬款金額為8.194億元，占應收賬款的比例為76.78%，其中逾期1年以上的應收賬款比例為44.24%。報告期內，受客戶性質的影響，公司應收款項回款周期較長，使得應收賬款賬齡較長，報告期各期末公司賬齡一年以上的應收賬款占比逐漸上升，分別為23.19%、32.38%、44.90%及48.53%。

報告期內，賽特斯對航天科工的應收賬款余額為6,743.69萬元、1.717億元、2.328億元和1.908億元，未回款比例為7.16%、64.05%、70.69%和86.25%，航天科工2021年1-9月不再是公司前5大客戶；對泰豪科技的應收賬款余額為4,515.61萬元、3,967.21萬元、4,041.98萬元和2,683.98萬元，未回款比例為14.78%、34.33%、33.70%和50.75%。2020年末、2021年9月末航天科工應收賬款未回款金額均為1.645億元，2019年末、2020年末、2021年9月末泰豪科技應收賬款未回款金額均為1,362萬元，2018年末至2021年9月末華勝天成未回款金額均為347.63萬元。證監(jiān)會要求說明航天科工、泰豪科技、華勝天成等客戶在部分報告期末出現等額未回款項的原因及合理性，客戶是否出現了經營不善導致掛賬未還。

報告期內，公司應收賬款周轉率分別為1.69次、1.38次、1.06次和0.62次，公司的應收賬款周轉率逐年降低，低于同行業(yè)可比公司水平5.24次、5.17次、4.87次和3.38次。

此外，截至2021年9月30日，公司及其控股子公司尚未結案的主要訴訟案件中，賽特斯與上海馨奇國際貿易有限公司的買賣合同糾紛，上海賽特斯與上海耘仕信息技術有限公司、盧向娜的買賣合同、抵押合同糾紛，上海賽特斯與上海儀電信息網絡有限公司的買賣合同糾紛，均涉及討要貨款和逾期付款違約金。

報告期內，賽特斯存貨周轉率分別為5.31次、3.44次、2.23次和1.15次，低于同行業(yè)可比公司平均水平5.70次、5.19次、5.03次和2.20次。存貨周轉率較低的原因系自2019年起，公司對國家電網及中國電信的軟件開發(fā)及服務業(yè)務規(guī)模呈現比較大的增長所致，該項業(yè)務執(zhí)行周期相對較長，若未能在當年完成交付，會導致年底存在較大余額存貨的現象，使得公司存貨周轉率較低。

總資產周轉率高于同行均值

2018年-2021年1-9月，賽特斯資產負債率分別為37.20%、48.06%、30.80%和27.03%，同行均值分別為25.94%、30.47%、24.99%和26.87%，較行業(yè)平均水平相比高。公司流動比率分別為2.52、1.77、2.89和3.19，可比同行平均值分別為3.53、2.58、4.12和3.78；速動比率分別為2.44、1.67、2.72和2.90，可比同行均值分別為3.20、2.29、3.81和3.30，低于行業(yè)平均水平，公司稱，主要系公司資金實力較上市公司明顯偏弱，同行業(yè)的貨幣資金、金融資產等流動資產規(guī)模顯著大于本公司。公司的總資產周轉率分別為0.44次、0.41次、0.33次和0.21次，低于同行均值0.74次、0.71次、0.59次和0.35次。

報告期各期，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-9,825.96萬元、416.94萬元、8,852.63萬元及-5,173.99萬元，經營性現金流水平較低。2021年10-12月，公司籌資活動產生的現金流量凈額為-1.20億元，主要系公司于本期償還大量借款本金及借款利息所致。2021年12月31日，公司期末現金及現金等價物余額為8.01億元，較上年同期減少7.50%。

證監(jiān)會要求公司結合報告期內公司應收賬款占當年營業(yè)收入比例較高、應收賬款逾期比例持續(xù)攀升、經營性現金流水平不高、毛利率持續(xù)下降、主要客戶為三大運營商等情況，說明對公司資產負債質量和持續(xù)經營能力的影響。