2022 年三季度資產(chǎn)配置策略

國內(nèi)迎來“金發(fā)姑娘時刻”，

海外后市存機會

經(jīng)濟見底、利率寬松、估值較低，適度高配中國權(quán)益。四月底以來，隨著疫情防控的進展，我國經(jīng)濟景氣度正在逐步恢復(fù)，市場情緒小幅修復(fù)。展望下半年，雖然疫情相關(guān)風險未徹底解除，但隨著防疫體系的完善，重現(xiàn)類似4月份封控規(guī)模的可能性較小。雖然美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等外圍風險事件可能帶來階段性波動，但中國經(jīng)濟見底復(fù)蘇、利率和通脹率較低、股市估值合理偏低這三重有利條件下，市場延續(xù)修復(fù)行情的可能性較大，建議適度高配中國權(quán)益。

美國衰退風險加大，但下半年可能出現(xiàn)股市配置機會。面對40年不遇的通脹壓力、美聯(lián)儲正在加快收緊貨幣政策、經(jīng)濟衰退風險升高。不過，考慮到美國私人部門負債率合理偏低，衰退導致金融危機的可能性較小。下半年，通脹率可能出現(xiàn)高位回落，美股估值下跌后更為合理，屆時可能會出現(xiàn)配置美股資產(chǎn)的有利窗口期?？紤]到中美股市相關(guān)性較低，經(jīng)濟周期當前錯位，將給中國投資者帶來資產(chǎn)輪動、風險分散的價值。當前我們維持對美股的適度低配建議，但建議關(guān)注下半年的配置機會。

商品市場波動可能加大，高配CTA。近期歐盟加大對俄能源制裁，全球能源供應(yīng)鏈擾動年內(nèi)可能進一步升高。長期來看，美國加息可能導致消費需求降溫，OPEC和美國頁巖油產(chǎn)商正逐步修復(fù)產(chǎn)量，供需格局長期內(nèi)可能存在反轉(zhuǎn)可能。大宗商品高波動周期尚未走完，可能會有利于CTA的表現(xiàn)。股市修復(fù)行情中，量化產(chǎn)品超額較為亮眼，建議繼續(xù)充分利用好市場中性產(chǎn)品在組合中的穩(wěn)定器作用，并選擇基差合適時點建倉。

離岸中國高收益美元債：等待銷售和投資信心回暖。二季度以來，房貸利率的下調(diào)速度加快，各地限購政策加快放松，國務(wù)院對化解房企信用危機釋放出積極的信號，地產(chǎn)銷售5月底以來有一定止跌企穩(wěn)跡象。目前離岸中資高收益美元債利差仍處于歷史極端高位，如果下半年銷售出現(xiàn)積極變化，則存在估值重修的空間。建議投資者在充分分散、持有到期的基礎(chǔ)上配置中資美元高收益?zhèn)?/p>

適度低配固收資產(chǎn)，適當增加現(xiàn)金配置。當前，國內(nèi)長期國債利率和信用利差都處在歷史較低水平，海外利率的上升也將對國內(nèi)產(chǎn)生壓力，未來可能的長期回報相對較低。目前利率曲線相對較為平坦，同時短期不確定性較高，這種情況下短久期現(xiàn)金產(chǎn)品的配置價值相對更高。建議適度增加現(xiàn)金持有，等待波動后的機會。

01

國內(nèi)迎來“金發(fā)姑娘時刻”，海外后市存機會

“金發(fā)姑娘”三要素齊備（復(fù)蘇+低利率+低估值），中國股市有望迎來表現(xiàn)期。根據(jù)經(jīng)典的投資時鐘理論，權(quán)益資產(chǎn)存在一個所謂的“金發(fā)姑娘”（Goldilock）時刻：在經(jīng)濟剛剛企穩(wěn)復(fù)蘇、通脹和利率還比較低的階段，股市表現(xiàn)往往最好，如果市場估值還比較低，那就更加理想。而當前，檢視這三大要素，我們認為中國市場已經(jīng)具備了“金發(fā)姑娘特征”：

一是經(jīng)濟復(fù)蘇仍有很大空間：5月以來疫情防控取得進展，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推進。目前仍有一些限制措施。這意味著未來經(jīng)濟還有很大的提升空間。雖然社會面感染時有發(fā)生、未能像2020年那樣完全清零，但在常態(tài)化檢測、快速隔離、小規(guī)模封控的組合拳之下疫情并未擴大。在防疫能力逐步提升、保增長重要性加大的背景下，重新出現(xiàn)像3-4月份封控規(guī)模的可能性較小。

二是利率和通脹保持低位：雖然國際大宗商品漲價幅度較大，海外多國陷入通脹之中，但我國的通脹率僅為2%，且近期環(huán)比還處于下行之中。這使得國內(nèi)的利率環(huán)境能夠保持寬松。

三是市場估值比較低：中國權(quán)益仍具有明顯的“估值洼地”屬性。雖然近期有所恢復(fù)，但A股和離岸權(quán)益的整體估值仍處于歷史底部區(qū)間，具備明顯的長期配置價值。

在此基礎(chǔ)上，雖然市場還面臨美聯(lián)儲加息、俄烏沖突等外圍風險事件帶來干擾，不排除出現(xiàn)短期波動，但在“金發(fā)姑娘”三重有利條件的支持下，我們認為中國權(quán)益可能迎來更為理想的表現(xiàn)。

美聯(lián)儲義無反顧加息或?qū)е陆?jīng)濟衰退、但金融危機可能性不高。近期，面對40年不遇的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲主席鮑威爾和前任聯(lián)儲主席耶倫均承認“此前誤判”，加快收緊貨幣政策。受此影響，美國10年期國債利率升至3.4%，美國股市也出現(xiàn)明顯的調(diào)整，標普500下跌超過20%。一些領(lǐng)先指標表明，在這種情況下，美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的可能性很小。這使得美股的頹勢可能還沒有完全結(jié)束。但同時，因為美國的私人部門杠桿率不高，居民杠桿率仍處于近20年的較低水平。企業(yè)負債雖然有所提高，但主要用于回購股票，資本支出較少。所以盡管需求可能下滑，但不太可能像2008年那樣出現(xiàn)資產(chǎn)負債表式衰退。

下半年，美國CPI指標有見頂回落的可能。國際石油價格在過去12個月里經(jīng)歷了接近翻倍的漲幅，達到110美元以上，是推動通脹走高的重要因素。往后看，俄烏沖突仍可能推動油價上漲，但高基數(shù)、其它供應(yīng)國的生產(chǎn)恢復(fù)使得“翻倍式上漲”的可能性較低，這將緩解能源漲價對各國CPI的壓力。這一現(xiàn)象在1970年代的高通脹時期也曾經(jīng)出現(xiàn)過，當時海灣國家將油價從1973年的3美元提高到1974年的10美元、此后陸續(xù)升高到80年代初的30美元，但美國通脹率在1974年達到12%后，經(jīng)歷了1-2年的緩和期。除了通脹和糧食之外，在核心CPI方面，美國總體上處于高位平臺期。未來，如果隨著利率升高、美國的內(nèi)需得到抑制，也有可能逐漸下降。

當前應(yīng)抓住國內(nèi)配置倉位，并關(guān)注海外因市場下跌帶來的未來輪動配置機會。因為國內(nèi)經(jīng)濟正處于復(fù)蘇、低利率、低估值三重有利因素的促進之下，泛中國權(quán)益（A股+MSCI China）是當前我們?nèi)蚍秶鷥?nèi)最為看好的市場。即便短期內(nèi)可能因獲利了結(jié)情緒、外圍市場因素出現(xiàn)擾動，長期投資者當前不應(yīng)輕易放棄該持倉。同時，海外股市、特別是美股在多年牛市后首次出現(xiàn)明顯估值調(diào)整，這給未來實現(xiàn)跨境輪動配置帶來了潛在的機會。我們會在下半年持續(xù)關(guān)注海外配置的機會。

02

全球權(quán)益：看好境內(nèi)外中國權(quán)益

中國股票：迎來“金發(fā)姑娘時刻”，維持適度高配

6月A股回彈，迎來“金發(fā)姑娘時刻”。6月份A股在全球股市下跌的環(huán)境下逆勢上漲，截止6/22，上證指數(shù)/中證800/創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為2.5%/3.9%/11.3%。其中材料/可選消費/工業(yè)漲幅都高于6%，僅能源發(fā)生較大回撤-4.7%。雖經(jīng)過六月反彈行情，中證800/創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值（PE ttm）為13.7/54.5倍仍在歷史中樞附近。根據(jù)朝陽永續(xù)數(shù)據(jù)，中證800/創(chuàng)業(yè)板指2022年一致預(yù)期盈利增速為24.8%/46.8%，預(yù)期估值回落至11.7/35.1倍，雖然今年一季度中證800/創(chuàng)業(yè)板指盈利下滑嚴重，增速分別只有2%/-32%，全年盈利可能不達預(yù)期。但是隨著疫情緩解，鼓勵發(fā)展政策陸續(xù)出臺和寬松的貨幣環(huán)境，實際增速和預(yù)期不會相差太大。因此復(fù)蘇周期、低利率、低估值三重因素齊備，A股迎來“金發(fā)姑娘時刻”，維持適度高配。

多數(shù)行業(yè)估值居歷史低位，建議關(guān)注高景氣度和受疫情影響較大板塊。分行業(yè)來看，如果都用PE作為估值指標，可看到公用事業(yè)/日常消費和房地產(chǎn)估值遠高于中樞，主要是由于疫情和政策等影響，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)公司（如華能國際/牧原股份/華夏幸福等）一季度盈利大幅虧損。為了更好衡量各行業(yè)估值水平，對重資產(chǎn)的、盈利波動大的用市凈率；高增長、利潤率低的用市銷率；盈利相對穩(wěn)定的用市盈率作為估值指標。然后對估值進行標準化處理?？梢园l(fā)現(xiàn)僅有受疫情影響較大的日常消費和公用事業(yè)估值居于高位。其余各行業(yè)都在歷史中樞或之下。根據(jù)朝陽永續(xù)預(yù)測，2022年一直盈利預(yù)期增速除了房地產(chǎn)外都有較高正增長，有七個行業(yè)甚至超過50%，2023年仍有20%盈利上漲空間。建議關(guān)注高景氣度和受疫情影響較大板塊。一方面是政府大力支持的基建、新能源等板塊，一方面是今年是5G基站建造高峰的最后一年，有望徹底實現(xiàn)5G覆蓋，其下游相關(guān)應(yīng)用和軟硬件設(shè)施將加快研發(fā)投入。受疫情影響較大的消費、旅游等板塊未來盈利上漲空間也較大。

指增基金業(yè)績回升，建議選擇基金組合。一季度A股大幅回撤期間公私募的指增和主觀基金表現(xiàn)都沒有明顯超額，隨著二季度股市反彈，指增業(yè)績明顯回升。截止6/17日，相對中證800指數(shù)-13.1%，私募指增/主觀判斷基金中位數(shù)分別為-8.2%/-10.9%，公募指增/主觀判斷基金中位數(shù)分別為-11.2%/-14.3%。指數(shù)反彈階段行業(yè)輪動上漲，利于指增基金做出較高超額。公募主觀雖然中位數(shù)低于指數(shù)表現(xiàn)，但分化較大，頭部基金仍有超過5%以上正收益。展望三季度，A股迎來“金發(fā)姑娘時刻”，在結(jié)構(gòu)性行情中，指增基金和有較強行業(yè)輪動能力的主觀基金都是較好的選擇，但為防止持倉集中風險暴露集中，建議投資者均衡配置兩類基金。

適度高配離岸中國權(quán)益。離岸中國權(quán)益六月份也有較大回升，截止6/29，MSCI中國（美元）和恒生指數(shù)跌幅分別上漲8.0%/4.7%。其中醫(yī)療保健/可選消費漲幅高達19.8%/11.8%。和A股同樣能源回撤較大-9.1%。指數(shù)雖有回升但估值仍居歷史低位，恒生指數(shù)/MSCI中國靜態(tài)估值分別為10.2/11.5倍均低于歷史中樞10.6/12.1倍，所有的行業(yè)也都在估值中樞及以下，港股估值優(yōu)勢仍較大。港股受中美兩地股市影響較大，年初至今震蕩上漲，但今年兩地股市周期相反相關(guān)性降低，A股逆勢上漲，港股多是內(nèi)地企業(yè)香港上市和A股更為緊密，且南向資金持續(xù)流入，展望下半年，即使仍有疫情反撲、美國通脹上升等不確定因素導致波動，但不會改變港股上行趨勢。建議保持適度高配。

美股維持適度低配。六月份，美股繼續(xù)下跌。年初至今標普500/納斯達克指數(shù)跌幅分別為-18.2%/-26.3%，不過美國股市估值仍未達到足夠低的水平，標普500/納斯達克指數(shù)的靜態(tài)估值20/25倍，略高于歷史中樞。且面對40年不遇的通脹壓力、美聯(lián)儲正在加快收緊貨幣政策、經(jīng)濟衰退風險升高，短期內(nèi)仍有繼續(xù)下行風險。且根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，美股龍頭公司FAANGT，2022年一致預(yù)期盈利增速有較大下滑，其中FAANG平均增速為負，特斯拉也從2021年600%多增速下滑至136%。龍頭公司的盈利下滑對美股尤其是納斯達克指數(shù)將形成較大拖累。因此建議維持美國權(quán)益適度低配，等待市場估值回落到更加合理的水平再考慮建倉。

03

全球固收：適度低配，看好中資美元債

國內(nèi)固收：適度低配、縮短久期?

關(guān)注國內(nèi)無風險利率的上行風險，建議縮短久期配置。二季度，疫情導致的低增長率、低通脹率的背景下，國內(nèi)10年期國債利率維持在2.7-2.8%左右，是過去20年的底部位置。往后看，我們認為國內(nèi)無風險利率上行的可能性大于下行，一方面，疫情逐步控制之后，國內(nèi)景氣正迎來周期性回升，這通常會推動長端利率回升（見圖7）；另一方面，海外央行正處于緊縮周期，國際利率水平迅速升高并超過國內(nèi)水平，考慮到兩者歷史上的相關(guān)走勢（見圖8），這可能制約國內(nèi)無風險利率下行的空間。我們將對國內(nèi)利率債、投資級債券的評級從標配下調(diào)為適度低配，建議縮短久期，側(cè)重于現(xiàn)金和類現(xiàn)金產(chǎn)品。

低配國內(nèi)信用債。年初以來，AAA、AA、AA-等各評級信用利差均明顯壓縮，我們認為這主要反映了貨幣條件比較寬松、資金成本較低的現(xiàn)狀，而非信用違約的情況。前期經(jīng)濟周期下行，可能會帶來部分行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營情況的壓力。目前AA及以上信用利差在歷史較低的10%分位數(shù)附近，AA-利差在歷史較高的20%分位數(shù)左右，配置價值仍不高。維持低配國內(nèi)信用債的建議。

海外固收：地產(chǎn)景氣見底有利于中資美元債

離岸中國高收益美元債：等待銷售和投資信心回暖。疫情疊加前期的房地產(chǎn)調(diào)控政策，使得今年以來房地產(chǎn)銷售出現(xiàn)了持續(xù)低迷期，引發(fā)房企發(fā)行人的債券價格持續(xù)下跌。不過5月以來，國內(nèi)商品房銷售開始出現(xiàn)環(huán)比企穩(wěn)的走勢。在資金環(huán)境方面，中長期LPR下調(diào)、房貸利率正處于下行趨勢中（圖9）。此外，更多二三線城市加入放松限購限貸政策的大潮。國務(wù)院會議對化解房企信用危機釋放出積極的信號。中資離岸高收益美元債利差仍處于歷史極端高位，目前中資美元高收益?zhèn)找媛手袠?4%，估值水平仍然比較極端。這反映出雖然政策環(huán)境好轉(zhuǎn)，但投資者仍在等待基本面更加積極的變化。未來如果房地產(chǎn)銷售能夠繼續(xù)回暖，則可能存在估值重修的空間。建議投資者在充分分散、持有到期的基礎(chǔ)上配置中資美元高收益?zhèn)?/p>

通脹壓力推動加息縮表，低配海外市場債券。美國經(jīng)濟面臨著通脹和薪資螺旋上升的壓力，這使得美聯(lián)儲加息、縮表的壓力較大。6月FOMC會議上美聯(lián)儲如期上調(diào)聯(lián)邦基金利率75BP，并強調(diào)會強硬應(yīng)對通脹。這使得近期美債利率整體上行，短端上行幅度更大。往后看，美國就業(yè)市場仍較緊張，通脹壓力可能持續(xù)處于高位。特別是考慮到美聯(lián)儲持有相當規(guī)模的長端國債（5年期以上占比約42%），縮表對長端利率沖擊可能更大。建議投資者低配美投資級債，控制久期。

加息環(huán)境同樣不利于高收益?zhèn)?/strong>今年以來美國高收益?zhèn)畹臀换厣?，當前BB級期權(quán)調(diào)整利差3.4%，仍低于過去20年的中位數(shù)水平。往前看，加息周期中美國經(jīng)濟增長可能放緩，再加上美元升值、流動性收緊，高收益?zhèn)媾R的市場環(huán)境偏不利，建議保持適度低配。

04

另類資產(chǎn)：高配

國內(nèi)量化產(chǎn)品：高配CTA和市場中性

供給沖擊、能源轉(zhuǎn)型以及經(jīng)濟衰退概率增加等多重因素加劇大宗商品波動，建議高配CTA。年初以來，俄烏沖突及對俄制裁引發(fā)的供應(yīng)風險支撐天然氣、原油、海外煤炭價格強勢上行，成為上半年大宗商品市場的領(lǐng)漲品種。截止06/17日，南華商品期貨指數(shù)年初至今上漲21.0%，私募排排網(wǎng)管理期貨指數(shù)上漲2.5%，大幅跑贏中證800同期-13.1%的收益。六月中旬以來，隨著美國通脹高企、美聯(lián)儲加息態(tài)度堅定，大宗商品周在過去1~2周內(nèi)出現(xiàn)快速下行走勢下跌幅度，跌幅在10%不等。

短期大宗仍有價格支撐，但通脹加息背景下美國經(jīng)濟衰退概率增加，或加速大宗商品下行拐點來臨。疫情以來，受供應(yīng)緊張和全球流動性寬松影響，大宗商品開啟了一輪持續(xù)兩年多的牛市。目前，絕大多數(shù)商品期貨的價格均處于歷史較高水平。雖然俄烏沖突和疫情帶來的供應(yīng)風險以及能源轉(zhuǎn)型帶來的“綠色需求”或?qū)⑹沟媚芑?、基本金屬等品種短期或繼續(xù)享受風險溢價。但六月中旬以來，隨著美國通脹高企、美聯(lián)儲加息態(tài)度堅決，經(jīng)濟衰退風險加大，全球商品出現(xiàn)了較為快速的大幅回撤。另一方面，今年以來原油供需缺口持續(xù)收斂。如果上述兩個觀察確認度日趨強烈，大宗商品下行周期來臨的日子或?qū)⑻崆暗絹怼?/p>

在商品期貨拐點來臨初期，CTA策略（尤其是中長期趨勢跟蹤策略）往往由于無法及時調(diào)整方向，會出現(xiàn)一定回撤，正如六月第三周（6/13-6/17）市場所出現(xiàn)的回撤一樣。但隨著拐點信號逐步明確、下行趨勢確認，CTA策略又會受益于下行趨勢帶來的交易機會。長期來看，我們認為隨著各種供給沖擊對大宗的影響逐步消退，大宗商品的下行周期終歸會出現(xiàn)。因此，建議對CTA策略維持高配。但由于商品期貨體量較小，CTA策略前期規(guī)模擴容較大，雖然有機會，但需對收益保持理性預(yù)期。

股市修復(fù)行情下超額亮眼，市場中性產(chǎn)品建議高配、擇機建倉。截止06/17，私募排排網(wǎng)市場中性指數(shù)年初至今收益為-0.4%，同期中證800下跌13.1%。盡管去年九月份之后，量化產(chǎn)品就進入了比較低迷的狀態(tài)，但是今年二月份以來，我們觀察到量化產(chǎn)品超額收益有所回暖，四月底開啟的股市修復(fù)行情下，超額更是十分亮眼。在今年A股大跌近15%的情況下，市場中性產(chǎn)品幾乎持平，體現(xiàn)出較強的收益韌性。市場中性產(chǎn)品旨在追求“穿越牛熊”的絕對收益，在組合中具有降低波動、分散風險的作用。我們建議對這類產(chǎn)品維持適度高配，并選擇負基差較為合適的時機建倉。

此外，隨著中證1000股指期貨的征詢意見稿出臺，預(yù)期未來市場中性產(chǎn)品策略的豐富度將大幅增加。鑒于現(xiàn)階段1000指增超額優(yōu)于500指增，預(yù)期未來推出的以中證1000股指期貨為對沖工具的市場中性產(chǎn)品將享受一波超額紅利。

海外對沖基金：適度高配，看好全球宏觀和相對價值

截止到5月底，HFRI對沖基金綜合指數(shù)ytd為-2.9%，同期標普500ytd為-13.3%。在對沖基金各子策略中，權(quán)益敏感的股票多空策略以及事件驅(qū)動策略跌幅最大，ytd分別為-8.1%及-4.5%，全球宏觀策略受益于大宗商品波動，獲得9.4%的正收益，相對價值微跌0.3%。

美國通脹創(chuàng)新高、地緣政治風險加劇、對俄能源禁運等多重因素均加大資本市場波動，建議在組合中增加對沖基金的配置以降低組合整體波動，我們對海外對沖基金的配置建議為適度高配，四類子策略中相對看好全球宏觀以及相對價值。在地緣政治危機發(fā)酵下，大宗商品、貨幣、股市等持續(xù)處于較高波動水平，這給全球宏觀管理人帶來較好的交易機會。相對價值策略由于其穩(wěn)健的特性吸引力增加，而由于全球流動性過于充沛，并不看好以固定收益為底層資產(chǎn)的套利策略。

全球?qū)嵨镔Y產(chǎn)：適度高配海外房地產(chǎn)

能化、基本金屬或仍享受供應(yīng)風險和全球能源轉(zhuǎn)型帶來的溢價，但需警惕經(jīng)濟衰退帶來的下行風險。隨著供給側(cè)的如期修復(fù)，疊加疫情反復(fù)延緩了油品需求恢復(fù)，全球石油供需缺口在一季度逐步收窄。通常來說市場供需交點往往意味著原油價格走勢的拐點將現(xiàn)。然而對俄制裁導致的石油供應(yīng)減量仍將使得石油基本面維持緊平衡，并享受一定的風險溢價。歐洲天然氣市場在低庫存、高供應(yīng)風險中進入了新一輪補庫周期，美國或?qū)⒊蔀闅W洲LNG的最主要來源。在供應(yīng)缺乏彈性的背景下，歐美氣價仍有較強支撐，季節(jié)性需求或?qū)⒊蔀閮r格的主要推動力。下半年中國基建發(fā)力以及二季度房地產(chǎn)竣工需求遞延將帶來基本金屬的需求增量，此外能源轉(zhuǎn)型帶來的“綠色需求”也會持續(xù)為有色金屬帶來需求增量。但需格外注意，在美國通脹高企、美聯(lián)儲加息堅決的背景下，大宗商品很有可能掉頭向下，目前已經(jīng)出現(xiàn)一定下行跡象。

黃金受益于戰(zhàn)爭風險，但實際利率回升令其承壓。一季度黃金波動加大，俄烏沖突令市場意外，恐慌之下黃金價格經(jīng)歷大幅上漲，最高達2070美元/盎司，接近2020年的歷史最高點（2075美元/盎司）。隨后在美元實際利率大幅回升和地緣風險主導的避險需求尾聲漸近的背景下又回落至1840美元/盎司左右。往前看，俄烏沖突對市場的沖擊逐步消退，黃金價格回歸美元利率主導，實際利率回升令其承壓。更長期看，如果利率期限利差繼續(xù)收窄，直至經(jīng)濟衰退擔憂引發(fā)對黃金避險配置需求，黃金的價格或許將再次受益于風險溢價而上行。

租金與利率雙升，適度高配海外REITs 。今年以來，美國房地產(chǎn)市場面臨“租金上漲迅速、利率明顯走高”這兩大因素影響。一方面，美國租金漲幅不斷加快，居民房租的漲幅達到6%左右，而上市物業(yè)的凈運營收入（NOI）同比也達到8%，是近二十年最高水平。另一方面，美國二季度貨幣條件迅速收緊，特別是長期國債利率迅速走高打擊了二級市場估值，REITs的市場價格跟隨美股一起經(jīng)歷了明顯的回調(diào)，二級市場價格由去年的溢價迅速轉(zhuǎn)為折價（Green Street NAV溢價率為-9%，比歷史平均水平低約11%）。往后看，租金與利率短期仍可能繼續(xù)雙雙上升，過程中REITs價格仍可能波動，不過租金收入的增長會起到部分抵御作用。而當周期從過熱轉(zhuǎn)向滯漲時，長端利率上升速度將會放緩，REITs可能成為相對領(lǐng)先的資產(chǎn)類別。建議保持適度高配海外REITs。

來源：中金公司財富研究2022年6月29日發(fā)布的《2022年三季度大類資產(chǎn)配置策略：國內(nèi)迎來“金發(fā)姑娘時刻”，海外后市存機會》

分析員蔡青S0080516080002

分析員吳佳S0080519110002

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