羅青山/文

這是裸眼看財(cái)經(jīng)的第?202?篇文章2200字 | 全文閱讀需19分鐘

A股市場上有4400家上市公司，公募行業(yè)有8385只基金產(chǎn)品，理論上講投資者選基金要比選股票難度更大，但因?yàn)榛饍糁当裙蓛r(jià)波動(dòng)要小很多，基金持有人“體感溫度”的差別也沒那么大，所以這些年廣為流傳都是“機(jī)構(gòu)大勝散戶”的說法。

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隨著權(quán)益市場投資逐漸“機(jī)構(gòu)化”，越來越多的投資者選擇借道基金間接入市，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者。兩類投資者在選基金這件事上，會(huì)有明顯的差別嗎？借助第三方金融終端的數(shù)據(jù)，我們來盡量全面的梳理這個(gè)問題。

多少機(jī)構(gòu)資金買進(jìn)了公募基金？

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先解讀一下這個(gè)有點(diǎn)繞的概念，公募基金是機(jī)構(gòu)投資者，是以機(jī)構(gòu)的形式在股市債市進(jìn)行投資，但公募基金的持有人也可以分為兩類，一類是來自機(jī)構(gòu)的，一類是來自個(gè)人的。我們隨便找一只基金，持有人機(jī)構(gòu)基本都是這樣的分布：

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我們以001號(hào)基金華夏成長混合為例，這只基金最新的持有人結(jié)構(gòu)就是機(jī)構(gòu)占5%、散戶占95%，很明顯是在2020年上半年有機(jī)構(gòu)資金買了約1.7億份該基金，把機(jī)構(gòu)持有比例抬了上去。我們來看看公募行業(yè)的整體持有人比例是怎樣的：

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公募行業(yè)的最新規(guī)模是23.75萬億元，機(jī)構(gòu)資金占了9.69萬億元，散戶資金占了11.28萬億元，另一部分是基金公司自己持有。機(jī)構(gòu)和散戶的比例大致是五五開，但兩類資金的持有周期是不是一長一短就沒法判斷了，到底誰沒賺到錢也難說。

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重點(diǎn)看一下主動(dòng)權(quán)益基金的資金分布，普通股基、偏股基金和靈活配置基金的最新合計(jì)規(guī)模是5.98億元，機(jī)構(gòu)資金和散戶資金持有的整體比例分別是17.56%和60.87%，機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯更低，每每有高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品出現(xiàn)，散戶總是最先沖進(jìn)去。

機(jī)構(gòu)和散戶誰買基金更賺錢？

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機(jī)構(gòu)資金和散戶資金重點(diǎn)持有基金不同，盈利體驗(yàn)自然也不一樣。在炒股這件事上，散戶干不過機(jī)構(gòu)已經(jīng)不是秘密了，但在持有基金上，散戶能不能扳回一城？機(jī)構(gòu)和散戶誰的眼光更毒辣，這要從每只基金產(chǎn)品逐一計(jì)算兩類資金的盈虧，再合起來看。

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按照2020年年報(bào)的持有機(jī)構(gòu)和2021年各基金的凈值漲幅，計(jì)算的整體結(jié)果是，在這半年的時(shí)間里，機(jī)構(gòu)資金持有基金的盈利大概是2410.77億元，散戶資金持有基金的盈利大約為4794.9億元，很明顯能看出來是散戶資金的盈利更多一些。

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因?yàn)閮深惢鸬捏w量有差，還是看盈利率指標(biāo)比較可觀：9.69萬億元機(jī)構(gòu)資金上半年盈利2410.77億元，收益率是2.49%；11.28萬億元散戶資金盈利4794.9億元，算下來的收益率是4.25%。整體上跟我們想象的差不多，機(jī)構(gòu)資金的收益風(fēng)險(xiǎn)偏好低很多。

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要對(duì)比兩類資金到底誰選基金能力更強(qiáng)一些，還是應(yīng)該每類基金來對(duì)比，為此，筆者通過第三方數(shù)據(jù)做了今年以來的計(jì)算：

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從最終效果來看，機(jī)構(gòu)資金和散戶資金在各類資金上的收益率其實(shí)是差不多的，差別雖說下也還是有：機(jī)構(gòu)喜歡穩(wěn)健理財(cái)，持有權(quán)益基金的收益率也略低一點(diǎn)，固收基金的收益率要高一些，QDII基金大家可以忽略；散戶收益風(fēng)險(xiǎn)偏好高，與機(jī)構(gòu)剛好反過來。

機(jī)構(gòu)持有比例在多少比較好？

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2018年筆者在采訪一位頭部基金公司FOF總監(jiān)的時(shí)候，這位FOF總監(jiān)講了很多挑選基金的指標(biāo)，業(yè)績、回撤、規(guī)模、規(guī)模變化等等，我當(dāng)時(shí)問他“會(huì)看機(jī)構(gòu)持有比例嗎”，基金經(jīng)理說確實(shí)沒考慮這個(gè)指標(biāo)，但后續(xù)會(huì)研究一下這個(gè)指標(biāo)對(duì)業(yè)績的影響。

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不知道這位FOF大佬現(xiàn)在考核基金指標(biāo)時(shí)，會(huì)不會(huì)看機(jī)構(gòu)持有比例。機(jī)構(gòu)的研究還是很專業(yè)的，我們比不了，不過從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)樣本中也能研究出個(gè)端倪，提取了近三年全市場權(quán)益基金的數(shù)據(jù)，我們得到了下面的結(jié)果：

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表格涉及到的因素比較多，再舉例說明一下，左上角的-15.46%意味著機(jī)構(gòu)持有比例在10%的主動(dòng)權(quán)益基金在2018年下半年的平均收益率是-15.46%。為了對(duì)比方便，上圖把業(yè)績最好的兩組基金標(biāo)為橙色，業(yè)績最差的兩組基金標(biāo)為藍(lán)色。

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通過所有權(quán)益基金在這三年的業(yè)績對(duì)比，我們能看到十分顯著的一點(diǎn)差別，橙色和藍(lán)色較為集中的分布在表格上下兩端，機(jī)構(gòu)持有比例最高的基金收益和風(fēng)險(xiǎn)屬性都相對(duì)較低，散戶持有比例高的基金收益風(fēng)險(xiǎn)屬性明顯更高。

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但對(duì)于投資者來說，選擇哪類基金還是要看個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好，偏好風(fēng)險(xiǎn)的投資者可能更適合機(jī)構(gòu)資金持有比例低的基金，反之，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者如果要申購權(quán)益基金，可能更加適合機(jī)構(gòu)資金持有比例高的基金，該結(jié)果僅供參考。

FOF基金經(jīng)理的選基能力怎么樣

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需要明確的一點(diǎn)是，通篇文章提到的機(jī)構(gòu)資金只是正常來自機(jī)構(gòu)的資金，并不帶有明確的專業(yè)投資者屬性，所以我們才把它跟散戶資金放在一起比。在這9.69萬億元的機(jī)構(gòu)資金中有沒有特別會(huì)投資的一小部分？其實(shí)是有的，公募FOF是最有代表性的例子。

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很多FOF產(chǎn)品在首發(fā)時(shí)，宣傳上有一個(gè)很大的賣點(diǎn)是“基金經(jīng)理是最了解基金的人”，暗示FOF的基金經(jīng)理會(huì)比普通投資者更會(huì)選基金，宣傳上這樣說，實(shí)際上真的會(huì)如此嗎？口說無憑，我們還是調(diào)取數(shù)據(jù)來仔細(xì)研究研究。

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我們找到在去年年底所有FOF產(chǎn)品的持倉，190多只FOF產(chǎn)品共計(jì)持有公募基金5000多只（包括重復(fù)持有情況）。對(duì)比的思路是找到這5000多只基金中的權(quán)益基金，看看在近年來的業(yè)績表現(xiàn)，與市場所有權(quán)益基金同期業(yè)績一較高下。

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經(jīng)測算，F(xiàn)OF基金經(jīng)理選擇的766只基金在今年上半年的平均回報(bào)率為7.36%，而所有權(quán)益基金在今年上半年的平均收益率為7.70%。FOF基金經(jīng)理選基金的水平也不過如此，沒有很明顯突出的業(yè)績表現(xiàn)，可能也是因?yàn)楦⒅鼗饦I(yè)績的穩(wěn)定性吧。

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風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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