阿里巴巴 ( BABA ) 宣布將其 9 月份的季度財報發(fā)布日期推遲到 11 月 18 日。考慮到阿里巴巴目前面臨的不確定性，投資者有充分的理由擔心此類延遲帶來的影響。然而，猛獸財經通過對阿里巴巴的分析，我們發(fā)現大家大可不必有這樣的焦慮和擔心。

即使核心收益減半，阿里巴巴仍然是一項不錯的投資

首先，由于市場的過度反應，阿里巴巴目前的估值被壓縮的非常低。即使該股永久性的損失了其核心收益的一半，但以目前的價格，它仍然是一項很好的投資。

阿里巴巴目前的年度運營現金為333億美元。在中國的商業(yè)零售和批發(fā)業(yè)務是其主要業(yè)務，占總銷售額的2/3以上。這也是監(jiān)管部門的措施對阿里巴巴產生最大影響的地方?，F在，讓我們假設一下對阿里巴巴造成的影響1)影響非常大，2)影響只會對阿里巴巴造成單方面的傷害，而對阿里巴巴的競爭對手沒有任何影響，因此阿里巴巴失去了這一核心收入的一半。

目前，阿里巴巴持有410億美元的現金頭寸。它承諾在未來五年內向共同富?；鹁杩?55億美元。從目前的現金頭寸中扣除這一貢獻，阿里巴巴實際持有的現金頭寸為255億美元。這使得分析更加保守，因為它假設貢獻是真正的成本或稅收。但實際上，從公告的措辭來看，這樣的貢獻可能會為阿里巴巴帶來一些回報。聽起來像是風險投資基金。事實上，我們認為共同富?；鸬呢暙I對于阿里巴巴來說是一種積極的發(fā)展，對于阿里巴巴和監(jiān)管部門來說也是一種非常合理和理性的方式。

阿里巴巴的增長潛力

如前所述，商業(yè)零售和批發(fā)是阿里巴巴目前最核心的業(yè)務。這也是監(jiān)管部門對阿里巴巴造成影響最大的地方。

阿里巴巴的主要業(yè)務有，包括國際商業(yè)零售、國際批發(fā)、菜鳥物流服務、云計算、數字媒體和娛樂等。如你所見，所有這些業(yè)務都在高速增長，并且年增長率高達50%以上，總體年增長率在35%左右。此外，阿里巴巴在所有這些領域都處于領先地位，正在進行的監(jiān)管打擊對阿里巴巴在這些領域的影響應該是最小的(至少根據目前公布的規(guī)定)。

即使阿里巴巴有一半的核心業(yè)務受到影響，考慮到它有這么多高增長和高利潤的細分業(yè)務，這仍然是一筆不錯的投資。

接下來，我們將看到這些高速增長的業(yè)務將得益于阿里巴巴強勁的長期趨勢，而阿里巴巴也處于獨特的資本地位。

電子商務是世界不可阻擋的趨勢

我們的世界正朝著電子商務發(fā)展，這是一個不可阻擋的趨勢。盡管阿里巴巴和亞馬遜（AMZN）等電子商務巨頭的成功給我們留下了深刻的印象，但電子商務的發(fā)展實際上才剛剛開始，大部分的增長還沒有到來。

從下圖可以看出，全球電子商務滲透率一直在平穩(wěn)快速的增長。在短短4年時間里，電子商務滲透率從2016年的10.5%幾乎翻了一番，達到目前的20.2%，復合年增長率接近19%。然而，目前的電子商務滲透仍僅在20%左右。這意味著有80%的零售業(yè)務目前仍在線下進行。2020年，全球電子商務零售銷售額達到了4.2萬億美元。預計到2026年，這一數字將翻一番，電子商務業(yè)務的收入將達到7.4萬億美元。所以電子商務在全球才剛剛起步，大量的增長機會尚未到來。

剩下的電子商務機會將在亞太地區(qū)

簡而言之，即使是在2023年，也就是在大約2年內，亞太地區(qū)的零售電子商務銷售額預計將超過世界其他地區(qū)的總和。到2023年，亞太地區(qū)的零售電子商務總額將達到1.4萬億美元。相比之下，世界其他地區(qū)的零售電子商務總額將只有1.3萬億美元左右。相對而言，到2023年，西方國家將貢獻電子商務總量的16%，而其余84%將來自非西方國家。推動這種長期增長的原因包括:(1)世界人口主要分布在亞太地區(qū);(2)快速城市化和科技進步;(3)超過85%的新增中產階級居住在亞太地區(qū);(4)政府的激勵以及私營部門(如中國和印度)加快向電子商務轉型的舉措。

而且，阿里巴巴最有可能從亞太地區(qū)的發(fā)展勢頭中獲益

而阿里巴巴最有可能從中受益。利用電子商務的持續(xù)增長需要規(guī)模和覆蓋范圍、政府支持和技術的支持。最后，地理上的接近和文化上的兼容性當然也有幫助。而且，阿里巴巴已經將所有這些業(yè)務做好了進一步擴張的準備——至少是在亞太地區(qū)。監(jiān)管部門可能正在收緊對國內市場的監(jiān)管，但它肯定會鼓勵阿里巴巴這樣的科技巨頭向海外擴張。阿里巴巴在占領海外市場方面已經取得了實質性的領先地位。在國際市場上，阿里巴巴的營收和整體AAC繼續(xù)強勁增長，近年來AAC達到2.65億，營收同比增長了50%以上。例如，Lazada在2021年的同比增長超過了90%，其中印尼和越南的同比增長超過100%，增幅最高。

文化兼容性也可以成為阿里巴巴在海外擴張的無形資產，另一個例子是阿里巴巴的客戶管理收入。客戶管理收入是對績效營銷服務的支付。廣告商/商家為匹配服務或產品列表的關鍵詞競價。這些收入(例如與淘寶和天貓相關的收入)是阿里巴巴收入的重要組成部分，具有極高的盈利能力(約60%+息稅前利潤率)。

阿里巴巴一直在努力改進界面和推薦feed。淘寶最近的努力包括推出個性化訂閱，以及定期更新的淘寶應用程序。該公司對個性化購物的愿景是，利用阿里巴巴掌握的所有用戶數據，向購物者展示他們之前從未搜索、從未購買、甚至從未想到過的產品。阿里巴巴為其新的淘寶feeds開發(fā)了總計10萬個目標主題，并提供了3億種產品和服務。

可以想象，優(yōu)化界面、搜索結果和關鍵詞競價的能力，都取決于對當地語言和當地文化的良好理解。而阿里巴巴在地理和文化上接近其許多目標用戶，這無疑為其在亞太地區(qū)的海外擴張?zhí)峁┝艘豁棢o形資產——甚至可以說是一項不可替代的資產。

風險

首先，如果中國政府認定在阿里巴巴進行的外國投資在VEI結構下是非法的，那么中國政府可能會沒收阿里巴巴在外國的投資。但這種可能性很小。

其次，恒大的形勢和中國房地產行業(yè)的整體債務問題可能會給阿里巴巴帶來風險。雖然阿里巴巴沒有涉足房地產，但房地產的不確定性可能會引發(fā)很多漣漪效應，對阿里巴巴造成沖擊。舉一個極端的例子，考慮到房地產行業(yè)的規(guī)模及其債務，它可能會大幅放緩中國整個經濟，甚至世界經濟。

結論

阿里巴巴最近的發(fā)展代表了一個高度不確定性、低風險投資機會的教科書式范例。如果你是一個阿里巴巴的長期甚至中期投資者，應該不必過分擔心阿里巴巴9月份季度財報的延遲發(fā)布。當前的風險狀況是如此不對稱，以至于其壓縮的估值可以吸收負面的巨大收益驚喜，但將從任何正面驚喜中獲得巨大收益。更具體地說:

(1)即使該股永久性地損失了其核心收益的一半，其售價仍僅為營運現金流的18倍左右，考慮到其質量和增長潛力，仍不失為一筆不錯的投資。

(2)從長遠來看，無論阿里巴巴9月份的業(yè)績如何，其業(yè)務的增長都是不可阻擋的。全球電子商務趨勢才剛剛起步，大量的增長機會尚未到來。剩余的機會將在亞太地區(qū)，其規(guī)模最快將在2023年超過西方國家。由于其規(guī)模和覆蓋范圍、政府支持以及地理和文化上的接近，阿里巴巴最有可能從中受益。

(3)最后，政治和監(jiān)管的發(fā)展對對阿里巴巴來說實際上是積極的，而不是消極的，因為它使阿里巴巴的發(fā)展更加清晰。例如，我們認為共同富?；鸬呢暙I對阿里巴巴來說是一個積極的發(fā)展，對阿里巴巴的前進來說是一個非常合理和理性的方式。

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