致伯克希爾哈撒韋公司全體股東：

查理·芒格和我，作為長期合作伙伴，我們的工作是管理你的部分儲(chǔ)蓄。你的信任讓我們倍感榮幸。

作為管理人，我們有責(zé)任向你匯報(bào)相關(guān)信息，如果我們是缺席股東，而你是管理人時(shí)，我們也會(huì)想了解這些情況。我們喜歡通過股東信函和年度股東大會(huì)與你直接溝通。

我們的方針是平等地對(duì)待全體股東，因而，我們不與分析師或大型機(jī)構(gòu)單獨(dú)交流。此外，只要有可能，我們會(huì)在周六早上發(fā)布重要的溝通信息，以便股東和媒體在下周一市場開盤前有充足的時(shí)間消化吸收這些信息。

公司會(huì)定期向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交年度10-K報(bào)告，在報(bào)告中會(huì)列出伯克希爾公司的大量事實(shí)和數(shù)據(jù)，這些內(nèi)容，我們也會(huì)在K-1到K-119系列文件中反復(fù)提到。部分股東認(rèn)為這些細(xì)節(jié)引人入勝，而其他人，可能對(duì)在伯克希爾中發(fā)生的新奇和有趣的事更感興趣。

唉，2021年也沒有太多新鮮事。不過，在為你的股票增加內(nèi)在價(jià)值方面，我們確實(shí)小有所獲。57年來，這一直是我的首要職責(zé)，也將一直延續(xù)。

你所擁有的

伯克希爾業(yè)務(wù)范圍廣泛，一些是完全控股，一些是部分控股。部分控股的主要是美國大型公司的可流通普通股。此外，我們還持有少數(shù)非美國公司的股票，參營幾個(gè)合資企業(yè)及參與其他合作活動(dòng)。

無論我們采用何種所有權(quán)形式，我們的目標(biāo)都是對(duì)具有持久經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢和一流CEO的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對(duì)其長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)的預(yù)期，而不是視其為短時(shí)市場波動(dòng)可以利用的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是在挑選好股票，而是在挑選好的生意。

我犯過很多錯(cuò)誤。因此，我們范圍廣泛的業(yè)務(wù)包括一些經(jīng)濟(jì)非凡經(jīng)濟(jì)的企業(yè)，許多具有良好經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)，以及少數(shù)邊緣企業(yè)。我們投資普通股的一個(gè)優(yōu)勢是，有時(shí)很容易以優(yōu)惠的價(jià)格買到優(yōu)秀的企業(yè)。這種甕中捉鱉的經(jīng)歷在談判中是非常罕見的，從未大量發(fā)生過。另外，當(dāng)我們在有價(jià)普通股市場中犯錯(cuò)時(shí)，糾錯(cuò)也容易得多。

驚喜，驚喜

關(guān)于公司的如下幾件事情，即使是經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者也會(huì)感到驚訝：

● 許多人認(rèn)為伯克希爾是一個(gè)龐大且有些奇怪的金融資產(chǎn)集合體。事實(shí)上，伯克希爾擁有和運(yùn)營的美國“基礎(chǔ)設(shè)施”資產(chǎn)——在我們的資產(chǎn)負(fù)債表上歸類為財(cái)產(chǎn)、廠房和設(shè)備——比其他任何美國公司擁有和運(yùn)營的都要多。這種優(yōu)勢從來都不是我們的目標(biāo)，然而，事實(shí)的確如此。

截至年底，這些國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表上的價(jià)值為1580億美元。這一數(shù)字在去年有所增加，未來還將繼續(xù)增加。伯克希爾還會(huì)不斷發(fā)展壯大。

● 公司每年都要繳納大量的聯(lián)邦所得稅。例如，2021年，我們支付了33億美元，而美國財(cái)政部報(bào)告的企業(yè)所得稅收入總額為4020億美元。此外，伯克希爾還要支付大量的州稅和海外稅?！拔覀冊谵k公室做出了貢獻(xiàn)”，伯克希爾股東們的這個(gè)說法是不容置疑的。

伯克希爾的歷史，生動(dòng)地說明了美國政府和美國企業(yè)之間，無形且往往不被承認(rèn)的金融合作關(guān)系。我們的故事始于1955年初，當(dāng)時(shí)伯克希爾精紡和哈撒韋制造同意合并他們的業(yè)務(wù)。在申請股東批準(zhǔn)的請求中，這兩家歷史悠久的新英格蘭紡織公司表達(dá)了對(duì)合并的高度期望。

例如，哈撒韋的招攬會(huì)向股東保證，“資源和管理的結(jié)合將造就紡織業(yè)最強(qiáng)大、最高效的組織之一”。這種樂觀的觀點(diǎn)得到了公司顧問雷曼兄弟的支持（沒錯(cuò)，就是那個(gè)雷曼兄弟）。

我敢肯定，對(duì)福爾里弗(伯克希爾)和新貝德福德(哈撒韋)來說，當(dāng)聯(lián)盟完成時(shí)，這是一個(gè)令人愉快的日子。然而，當(dāng)樂隊(duì)停止演奏、銀行家們回家后，股東們卻遭受了一場災(zāi)難。

在合并后的9年里，伯克希爾的股東們眼睜睜地看著公司的凈資產(chǎn)從5140萬美元跌至2210萬美元。這種下降在一定程度上是由股票回購、不明智的分紅和工廠關(guān)閉造成的。但數(shù)千名員工9年的努力卻換來了經(jīng)營虧損。伯克希爾的困境并不罕見：新英格蘭的紡織業(yè)已經(jīng)悄無聲息地進(jìn)入了漫長而不可逆轉(zhuǎn)的死亡之旅。

在合并后的9年里，美國財(cái)政部也因伯克希爾的問題而蒙受了損失。在此期間，這家公司總共只向政府繳納了337,359美元的所得稅——可憐啊，每天才100美元。

1965年初，事情有了轉(zhuǎn)機(jī)。伯克希爾任命了新管理層，重新配置了可用的現(xiàn)金，并將幾乎所有的收益投入到各種良好的業(yè)務(wù)中，其中大部分業(yè)務(wù)多年來一直運(yùn)轉(zhuǎn)良好。將收益再投資與復(fù)利的力量相結(jié)合，產(chǎn)生了神奇的效果，股東們發(fā)財(cái)了。

應(yīng)該指出的是，伯克希爾的股東們并不是這次調(diào)整的唯一受益者。他們“沉默的合作伙伴”，即美國財(cái)政部，隨后從該公司收取了數(shù)百億美元的所得稅。還記得每天100美元嗎？現(xiàn)在，伯克希爾每天向財(cái)政部支付約900萬美元。

公平地說，我們的股東應(yīng)該承認(rèn)—實(shí)際上應(yīng)該大肆宣揚(yáng)這樣一個(gè)事實(shí)：由于公司是在美國運(yùn)營，才極大地培養(yǎng)和促進(jìn)了伯克希爾的繁榮。如果沒有伯克希爾，我們的國家在1965年以后的幾年里依然會(huì)表現(xiàn)得非常出色。然而，如果沒有美國，伯克希爾永遠(yuǎn)不會(huì)成為今天的樣子。當(dāng)你看到國旗時(shí)，請說聲謝謝。

● 從1967年以860萬美元收購National Indemnity開始，伯克希爾已經(jīng)成為保險(xiǎn)“浮存金”的世界領(lǐng)導(dǎo)者—這些我們持有并可以投資的資金，但不屬于我們。包括一筆相對(duì)較小的人壽保險(xiǎn)收入在內(nèi)，伯克希爾的總浮存金，已從我們進(jìn)入保險(xiǎn)業(yè)務(wù)時(shí)的1900萬美元增長到1470億美元。

到目前為止，這些浮存金的成本可以忽略不計(jì)。雖然我們經(jīng)歷過好幾年保險(xiǎn)損失和運(yùn)營費(fèi)用超過保費(fèi)的情況，但總體而言，我們從這些浮存金中獲得了55年的適度利潤。

同樣重要的是，浮存金非常具有粘性。我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資金每天都在進(jìn)進(jìn)出出，但它們的總金額不會(huì)急劇下降。因此，在使用浮存金進(jìn)行投資時(shí)，我們可以從長遠(yuǎn)考慮。

如果你還不熟悉浮存金的概念，我建議你參考A-5頁的長篇解釋。令我驚訝的是，我們的浮存金去年增加了90億美元，這種價(jià)值的累積對(duì)伯克希爾的股東來說很重要，但并沒有反映在我們的公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(GAAP)的收益和凈值報(bào)告中。

我們在保險(xiǎn)業(yè)創(chuàng)造的巨大價(jià)值，很大程度上歸功于伯克希爾于1986年聘請Ajit Jain時(shí)的好運(yùn)氣。我們第一次見面是在一個(gè)星期六的早上，我開門見山地問Ajit他的保險(xiǎn)經(jīng)歷是什么，他回答說：”沒有?！?/p>

我說“人無完人”，然后就雇了他。那天是我的幸運(yùn)日：Ajit實(shí)際上是我能做出的最完美的選擇。更棒的是，35年后的今天，他依然如此。

關(guān)于保險(xiǎn)的最后一個(gè)想法是：我認(rèn)為，伯克希爾的浮存金很可能—但遠(yuǎn)非確定—能夠在不造成長期承保損失的情況下得以維持。但是，我可以肯定，在某些年里，我們將經(jīng)歷這種損失，也許涉及非常大的數(shù)額。

伯克希爾在應(yīng)對(duì)災(zāi)難性事件方面的能力，是其他保險(xiǎn)公司無法比擬的—在查理和我離開后，這一優(yōu)先地位將長期保持下去。

我們的四巨頭

通過伯克希爾，我們的股東擁有數(shù)十家企業(yè)。而其中一些公司又擁有自己的一系列子公司。例如，Marmon有超過100個(gè)單獨(dú)業(yè)務(wù)，從租賃鐵路車廂到制造醫(yī)療設(shè)備。

● 盡管如此，我們“四大”業(yè)務(wù)公司的運(yùn)營在伯克希爾的價(jià)值中占據(jù)了很大比重。名列前茅的是我們的保險(xiǎn)公司集團(tuán)。伯克希爾實(shí)際上擁有該集團(tuán)100%的股份，我們之前描述過該集團(tuán)龐大的浮存金。我們?yōu)橹С诌@些保險(xiǎn)公司的承諾而投入的巨額資金，進(jìn)一步擴(kuò)大了這些保險(xiǎn)公司的投資資產(chǎn)。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是為伯克希爾量身定做的。產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會(huì)過時(shí)，營收通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹而增加。此外，誠信和資本將永遠(yuǎn)是重要的。我們公司能夠而且一定會(huì)經(jīng)營得很好。

當(dāng)然，其他一些保險(xiǎn)公司也擁有出色的商業(yè)模式和前景。然而，要復(fù)制伯克希爾的經(jīng)營模式幾乎是不可能的。

●?蘋果，按年底市值計(jì)算，在我們的投資組合中排第二，是我們另一種類型的持倉。目前，我們的持股比例僅為5.55%，高于一年前的5.39%。這個(gè)增幅聽起來微不足道，但要知道，蘋果2021年利潤的0.1%就相當(dāng)于1億美元。我們并沒有花費(fèi)伯克希爾的資金進(jìn)行增持，是蘋果的回購起了作用。

有一點(diǎn)值得一提，那就是蘋果只有股息被計(jì)入伯克希爾的財(cái)報(bào)中。去年，蘋果支付了我們7.85億美元的股息。然而，按照我們在蘋果公司的“持股份額”，利潤達(dá)到了驚人的56億美元。該公司保留了大部分資金用于回購股票，我們對(duì)此表示贊賞。蒂姆·庫克，蘋果公司杰出的首席執(zhí)行官，把蘋果產(chǎn)品的用戶視為自己的最愛，這無可厚非，但他其他的支持者也同樣從蒂姆的管理風(fēng)格中受益。

● 北伯靈頓和圣塔菲鐵路公司(BNSF Railway Company)，是我們的第三大持倉，仍然保有美國商業(yè)的頭號(hào)動(dòng)脈地位，它是這個(gè)國家和伯克希爾不可或缺的資產(chǎn)。如果將BNSF公司運(yùn)輸產(chǎn)品的方式改為卡車運(yùn)輸，美國的碳排放量將飆升。

BNSF 2021年的利潤達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的60億美元。這里需要指出的是，我們談?wù)摰氖俏覀兯矚g的傳統(tǒng)收益算法：扣除利息、稅收、折舊、攤銷和所有形式計(jì)提后的利潤。(我們的這種算法也發(fā)出了一個(gè)警告：隨著股市上漲，對(duì)收益的欺騙性“調(diào)整”—禮貌的說法—已經(jīng)變得更加頻繁，也更加不切實(shí)際。恕我直言，牛市孕育了財(cái)務(wù)造假...)

BNSF的火車去年行駛了1.43億英里，運(yùn)送了5.35億噸貨物。這兩項(xiàng)成就都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了其他任何一家美國鐵路公司。你可以為你的鐵路公司感到驕傲。

● 我們的第四大持倉伯克希爾哈撒韋能源公司(BHE)，在2021年賺了創(chuàng)紀(jì)錄的40億美元。這比2000年的利潤1.22億美元增長了30多倍，那一年伯克希爾第一次購買了BHE的股票?，F(xiàn)在，伯克希爾持有該公司91.1%的股份。

BHE的社會(huì)成就與其財(cái)務(wù)業(yè)績一樣引人注目。該公司在2000年還沒有風(fēng)能，也沒有太陽能發(fā)電。當(dāng)時(shí)，它只是被認(rèn)為是美國龐大的電力事業(yè)行業(yè)中一個(gè)相對(duì)較新的、較小的參與者。隨后，在David Sokol和Greg Abel的領(lǐng)導(dǎo)下，BHE已經(jīng)成為公用事業(yè)巨頭(請不要抱怨)，并成為美國大部分地區(qū)風(fēng)能、太陽能和輸電領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。

Greg關(guān)于這些成就的報(bào)告出現(xiàn)在A-3和A-4頁。你會(huì)發(fā)現(xiàn)那里的介紹絕對(duì)不是時(shí)下流行的“漂綠”故事。早在2007年開始，BHE每年都會(huì)詳細(xì)介紹其在可再生能源和輸電方面的計(jì)劃和業(yè)績。

想進(jìn)一步了解這些信息，請?jiān)L問BHE的官網(wǎng)brkenergy.com。官網(wǎng)上，你會(huì)看到該公司長期以來一直在實(shí)施應(yīng)對(duì)氣候變化的舉措，這些舉措消耗了其所有的收入。但未來有更多的機(jī)會(huì)，BHE擁有大型電力項(xiàng)目所需的管理能力、經(jīng)驗(yàn)、資本和興趣，可以滿足國家對(duì)大型電力項(xiàng)目的需求。

投資

現(xiàn)在來談?wù)勎覀兺顿Y參股的公司，這個(gè)列表再次提到了蘋果。下面表格列出了我們持倉市值最大的15只股票，其中有幾只是伯克希爾的兩位長期投資經(jīng)理托德庫姆斯(Todd Combs)和特德韋施勒(Ted Weschler)挑選出來的。到2021年底，這對(duì)明星投資經(jīng)理對(duì)340億美元的投資擁有完全的權(quán)力，其中許多投資未能列出。此外，托德和特德管理的資金中，有很大一部分存放在伯克希爾旗下企業(yè)的各種養(yǎng)老金計(jì)劃中，這些計(jì)劃的資產(chǎn)也不在此表中。

* 這是我們的實(shí)際買入價(jià)格，也是我們的稅基

** 由BHE持有，因此，伯克希爾股東只有該持倉91.1%的權(quán)益

*** 其中包括對(duì)西方石油公司的100億美元投資，包括優(yōu)先股和購買普通股的認(rèn)股權(quán)證，這一組合目前估值為107億美元

除了注腳中提到的西方石油公司和各種普通股，伯克希爾還持有卡夫亨氏26.6%的權(quán)益(按“股權(quán)”計(jì)算，而非市值，價(jià)值為131億美元)，以及領(lǐng)航公司(Pilot Corp.) 38.6%的權(quán)益。領(lǐng)航公司是旅游行業(yè)的龍頭企業(yè)，去年的營收為450億美元。

自2017年購買Pilot股份以來，這部分持股一直采用"股權(quán)"會(huì)計(jì)處理。2023年初，伯克希爾將購買Pilot的額外權(quán)益，能將所有權(quán)提高到80%，也能讓我們在財(cái)務(wù)報(bào)表中充分整合Pilot的收益、資產(chǎn)和負(fù)債。

美國國債

伯克希爾的資產(chǎn)負(fù)債表包括1440億美元的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物(不包括持有的BNSF和BHE)。其中，1200億美元是美國國債，全部在一年之內(nèi)到期。這使伯克希爾為1%的公共國債提供了約一半的資金。

查理和我承諾過，伯克希爾(除BNSF和BHE以外的子公司)將永遠(yuǎn)持有超過300億美元的現(xiàn)金和等價(jià)物。我們希望公司在財(cái)務(wù)上堅(jiān)不可摧，永遠(yuǎn)不要倚靠陌生人(甚至是朋友)的善意。我們倆都喜歡睡個(gè)好覺，我們希望我們的債權(quán)人、保險(xiǎn)索賠人和你也能安心睡大覺。

但是，需要1440億美元之多？

我向你們保證，保留這筆巨款并不是瘋狂愛國主義的某種體現(xiàn)。查理和我也沒有失去對(duì)企業(yè)所有權(quán)的強(qiáng)烈偏好。事實(shí)上，我第一次表現(xiàn)出我的熱情是在80年前，即1942年3月11日，當(dāng)時(shí)我購買了三股城市服務(wù)優(yōu)先股，它們的成本是114.75美元，花掉了我的所有積蓄。（道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)當(dāng)天收于99點(diǎn)，這一事實(shí)應(yīng)該讓你尖叫：永遠(yuǎn)不要做空美國。）

在經(jīng)歷過最初的虧損后，我總是至少把80%的凈資產(chǎn)放在股票上。那時(shí)我最喜愛的狀態(tài)是100%投入，現(xiàn)在依然如此。目前伯克希爾在股權(quán)投資上保持80%左右的持倉，是因?yàn)槲椅茨苷业礁喾衔覀冮L期持有標(biāo)準(zhǔn)的公司。

以前，查理和我總會(huì)時(shí)不時(shí)經(jīng)歷現(xiàn)金十分充裕的情況。這種情況一般讓人不太開心，當(dāng)然也不會(huì)持續(xù)太久。而且，幸運(yùn)的是，在2020年和2021年期間，我們有一個(gè)稍微有吸引力的替代方案來配置資本。請繼續(xù)往后讀。

股票回購

我們可以通過三種方式提高股東的投資價(jià)值。

首先，我們首先想到的始終是：通過內(nèi)部增長或收購來提高伯克希爾控股業(yè)務(wù)的長期盈利能力。如今，內(nèi)部機(jī)會(huì)帶來的回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購。然而，與伯克希爾的資源相比，這些機(jī)會(huì)并不多。

其次，是購買許多公開交易的優(yōu)質(zhì)或優(yōu)秀企業(yè)的部分非控股股權(quán)。有時(shí)，這種可能性又大又極具吸引力。然而如今，我們幾乎沒有發(fā)現(xiàn)什么能讓我們興奮的東西。

這在很大程度上歸于老生常談的真理：長期利率低會(huì)推高所有生產(chǎn)性投資的價(jià)格，無論是股票、公寓、農(nóng)場，還是油井等。其他因素也會(huì)影響估值，但利率始終很重要。

我們創(chuàng)造價(jià)值的最后一條途徑便是回購伯克希爾的股票。通過這個(gè)簡單的舉動(dòng)，我們增加了你在伯克希爾擁有的許多控股和非控股企業(yè)中的份額。當(dāng)價(jià)格/價(jià)值等式正確時(shí)，這條途徑是我們增加財(cái)富最簡單、最確定的方式。(除了為長期股東增加價(jià)值外，回購還有其他的好處：回購股票對(duì)賣方和社會(huì)都有適當(dāng)好處。)

周期性地，當(dāng)其他途徑變得沒有吸引力時(shí)，回購對(duì)伯克希爾的股東來說是十分有意義的。因此，在過去兩年中，我們回購了截至2019年在外流通股的9%，總成本為517億美元。這筆支出使我們的長期股東擁有伯克希爾所有業(yè)務(wù)的10%左右，無論這些業(yè)務(wù)是全資擁有的(如BNSF和GEICO)還是部分擁有的（如可口可樂和穆迪）。

我想強(qiáng)調(diào)的是，為了使伯克希爾的回購有意義，我們的股票必須具備合適的價(jià)值。我們不想為其他公司的股票支付過高的價(jià)格，如果我們在回購伯克希爾的股票時(shí)支付過高的價(jià)格，那也是價(jià)值損失。自去年年底以來，截至2022年2月23日，我們已經(jīng)花了12億美元回購了額外的股票。我們的胃口仍然很大，但始終取決于價(jià)格。

需要指出的是，由于公司的股票大部分被一流投資者持有，伯克希爾的回購機(jī)會(huì)相對(duì)有限。如果我們的股票被短期投機(jī)者大量持有，價(jià)格波動(dòng)和交易量都將大幅增加，這將為我們提供更大的機(jī)會(huì)，通過回購來創(chuàng)造價(jià)值。盡管如此，查理和我更喜歡伯克希爾現(xiàn)在的股東，盡管他們令人欽佩的”買入并持有”的態(tài)度，限制了長期股東從機(jī)會(huì)主義回購中獲利的程度。

最后，伯克希爾特有的一個(gè)容易被忽視的價(jià)值計(jì)算：正如我們所討論的，正確類型的保險(xiǎn)"浮存金"對(duì)我們來說具有巨大的價(jià)值。碰巧，回購會(huì)自動(dòng)增加每股"浮存金"的數(shù)量。這一數(shù)字在過去兩年中增長了25%，從每股"A"類股79387美元增加到99497美元，于我們而言意義重大。如前所述，這在一定程度上歸功于回購。

一個(gè)杰出的人和一項(xiàng)了不起的事業(yè)

去年，保羅·安德魯斯去世了，他是TTI(伯克希爾位于沃斯堡的子公司)的創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官。在他的一生中——無論是他的個(gè)人事業(yè)還是他的個(gè)人追求中——保羅身上都展示了查理和我欽佩的所有品質(zhì)。他的故事應(yīng)當(dāng)流傳。

1971年，當(dāng)災(zāi)難發(fā)生時(shí)，保羅正在通用動(dòng)力公司擔(dān)任采購代理。在失去一份巨額的國防合同后，該公司解雇了數(shù)千名員工，其中包括保羅。

他的第一個(gè)孩子即將出生，保羅決定賭一把，他用自己的500美元儲(chǔ)蓄金創(chuàng)立了Tex-Tronics公司(后更名為TTI)。公司定位為分銷小型電子元件，第一年的銷售額總計(jì)為11.2萬美元。如今，TTI銷售超過100萬種不同的產(chǎn)品，年銷售額達(dá)77億美元。

時(shí)光回到2006年：時(shí)年63歲的保羅發(fā)現(xiàn)自己對(duì)家人、工作和同事都很滿意。但他有一個(gè)揮之不去的擔(dān)憂，由于最近目睹了一個(gè)朋友的早逝，以及隨之而來的對(duì)其家庭和企業(yè)的災(zāi)難性后果。保羅在2006年問自己，如果他意外死亡，那些倚靠他的人該怎么辦？

將近一年時(shí)間里，保羅一直在選擇中掙扎。把公司賣給競爭對(duì)手嗎？從嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，這種選擇是最有意義的。畢竟，競爭對(duì)手可以預(yù)見到有利可圖的“協(xié)同效應(yīng)”——當(dāng)收購方削減TTI的重復(fù)部門時(shí)，成本就降低了。

但是，這樣的買家肯定還會(huì)保留其首席財(cái)務(wù)官、法律顧問、人力資源部門。但TTI的其他同事將面臨集體裁員。是??！如果需要一個(gè)新的配送中心，收購方的家鄉(xiāng)肯定會(huì)比沃思堡更受青睞。

不管經(jīng)濟(jì)利益如何，保羅很快得出結(jié)論，賣給競爭對(duì)手并不合適。接下來，他考慮找到一個(gè)金融買家，他們曾被貼上杠桿收購公司的標(biāo)簽——也的確如此。然而，保羅知道，這樣的買家會(huì)專注于"退出策略"。誰知道那會(huì)是什么？經(jīng)過深思熟慮，保羅發(fā)現(xiàn)自己并不想將自己35年的苦心經(jīng)營交給一個(gè)中間商。

當(dāng)保羅見到我時(shí)，他解釋了為什么他把兩個(gè)備選買家排除在外。然后，他用更委婉的措辭總結(jié)了自己的困境：“經(jīng)過一年的思考，我想把公司賣給伯克希爾，因?yàn)槟闶俏ㄒ皇Ｏ碌姆蠘?biāo)準(zhǔn)的人。”

所以我提出了報(bào)價(jià)，保羅說：“可以”。一次會(huì)談，一頓午餐，一筆交易就這樣達(dá)成了。

說我們從此過上了幸福的生活，那是輕描淡寫。當(dāng)伯克希爾收購TTI時(shí)，該公司有2387名員工?，F(xiàn)在這個(gè)數(shù)字是8043，其中很大一部分增長發(fā)生在沃斯堡及其周邊地區(qū)。公司的盈利增長了673%。

每年，我都會(huì)打電話給保羅，告訴他的薪水應(yīng)該大幅增加。每年，他都會(huì)告訴我，"沃倫，我們可以明年再談這個(gè)事情，我現(xiàn)在太忙了?！?/p>

當(dāng)格雷格·阿貝爾(Greg Abel)和我參加保羅的追悼會(huì)時(shí)，我們遇到了他的孩子、孫子、公司的長期同事(包括TTI的第一位員工)和約翰·羅奇(John Roach)，他是伯克希爾在2000年收購的沃斯堡公司(Fort Worth Company)的前首席執(zhí)行官。約翰把他的朋友保羅帶到了奧馬哈，本能地知道我們是絕配。

追悼會(huì)上，格雷格和我聽說了保羅默默支持的許多人和組織。他的慷慨是非凡的——總是致力于改善他人的生活，尤其是沃斯堡的人。

各方面來看，保羅都是個(gè)杰出的人。

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運(yùn)氣——偶爾是非凡的運(yùn)氣——在伯克希爾發(fā)揮了作用。如果保羅和我沒有共同的朋友約翰·羅奇(John Roach)，TTI就不會(huì)成為伯克希爾的一部分。但好運(yùn)僅僅是個(gè)開始，TTI很快將引領(lǐng)伯克希爾走向其最重要的收購。

每年秋天，伯克希爾的董事們都會(huì)聚集在一起，參加我們幾位高管的演講。我們有時(shí)會(huì)根據(jù)最近收購的地點(diǎn)來選擇地方，通過這種方式，董事可以與新子公司的首席執(zhí)行官會(huì)面，并更多地了解被收購方的活動(dòng)。

2009年秋天，我們選擇了沃思堡，以便于參訪TTI。當(dāng)時(shí)，我們持股第三的BNSF，總部也在沃思堡。盡管有這么多的股份，我卻從來沒有去過這家鐵路公司的總部。

我的助理黛布·博薩內(nèi)克(Deb Bosanek)將董事會(huì)的開幕晚宴安排在10月22日。與此同時(shí)，我安排當(dāng)天早些時(shí)候到達(dá)，與BNSF首席執(zhí)行官馬特·羅斯(Matt Rose)會(huì)面，我一直欽佩他的成就。日期定下來后，我并不知道我們的聚會(huì)將與BNSF在22日晚些時(shí)候發(fā)布第三季度盈利報(bào)告同時(shí)舉行。

市場對(duì)這家鐵路公司的業(yè)績反應(yīng)不佳?！按笏ネ恕痹谀悄甑谌径热姹l(fā)，BNSF的盈利情況反映了這種衰退。經(jīng)濟(jì)前景也很黯淡，華爾街對(duì)鐵路或其他行業(yè)也不友好。

第二天，我與馬特再次會(huì)面，并建議伯克希爾將為鐵路公司，提供一個(gè)比作為上市公司所能期望的更好的長期歸宿。我還告訴他伯克希爾愿意支付的最高價(jià)格。

馬特將這一提議轉(zhuǎn)達(dá)給了他的董事和顧問。經(jīng)過忙碌的11天后，伯克希爾和BNSF共同宣布了一項(xiàng)交易。在這里，我冒昧地做個(gè)罕見的預(yù)測：一個(gè)世紀(jì)后，BNSF將成為伯克希爾和我們國家的關(guān)鍵資產(chǎn)。

如果不是保羅·安德魯斯(Paul Andrews)認(rèn)為伯克希爾是TTI的合適歸宿，就不會(huì)有對(duì)BNSF的收購。

致謝

70年前，我教了第一堂投資課。從那以后，我?guī)缀趺磕甓己芟硎芘c各個(gè)年齡段的學(xué)生一起工作，最終在2018年“退休”。

一路走來，我最難對(duì)付的聽眾是我五年級(jí)的孫子所在的班級(jí)。11歲的孩子們在座位上扭來扭去，茫然地看著我，直到我提到可口可樂及其著名的秘密配方。瞬間，每個(gè)人都舉起手來，我明白了對(duì)孩子們來說，“秘密”是能激發(fā)他們的好奇心的。

教學(xué)，和寫作一樣，幫助我發(fā)展和理清了自己的思路。查理稱這種現(xiàn)象為猩猩效應(yīng)：如果你和一只猩猩坐在一起，仔細(xì)地向它解釋你的一個(gè)寶貴想法，你可能會(huì)留下一只迷惑不解的靈長類動(dòng)物，但你自己的思維會(huì)更清晰。

和大學(xué)生交談則要有效得多。我敦促他們在(1)專業(yè)領(lǐng)域找工作，(2)如果他們不需要錢的話，和他們渴望的人一起工作。我承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)可能會(huì)干擾這種尋找。即便如此，我敦促學(xué)生們永遠(yuǎn)不要放棄追求，因?yàn)楫?dāng)他們找到那種工作時(shí)，他們就不再是在“工作”了。

查理和我自己，在經(jīng)歷了一些早期的挫折后，走上了這條解放之路。我們都是在我祖父的雜貨店里做兼職，查理1940年開始，我1942年開始。我們每個(gè)人都被分配了無聊的任務(wù)，報(bào)酬也很少，這絕對(duì)不是我們想要的。后來，查理開始從事法律工作，而我則嘗試著賣證券。我們對(duì)工作的滿意度仍然不高。

最后，在伯克希爾，我們找到了自己喜歡做的事情。除了極少數(shù)例外，我們現(xiàn)在已經(jīng)與我們喜歡和信任的人“工作”了幾十年。與保羅·安德魯斯(Paul Andrews)或我去年提到的伯克希爾大家族這樣的經(jīng)理人共事，是一種生活樂趣。在我們的總部，我們雇傭正派和有才華的人——沒有笨蛋。每年的平均流動(dòng)率大概是一個(gè)人。

然而，我想強(qiáng)調(diào)另一件事，它使我們的工作變得有趣和有滿足感——為你工作。對(duì)查理和我來說，沒有什么比獲得長期個(gè)人股東的信任更有價(jià)值了。幾十年來，他們加入我們，期望我們成為他們資金的可靠托管人。

顯然，我們不能選擇我們的股東，如果我們的經(jīng)營形式是合伙制的話，我們可以這樣做。任何人今天都可以購買伯克希爾的股票，并打算很快再出售這些股票?？梢钥隙ǖ氖?，我們確實(shí)有這種類型的股東，正如我們也有大量指數(shù)基金持有伯克希爾哈撒韋股份一樣，因?yàn)樗麄儽灰筮@么做。

伯克希爾的股東是一個(gè)龐大的個(gè)人和家庭團(tuán)隊(duì)，他們選擇加入我們，而且抱著"至死不渝"的信念。通常，他們十分信任我們，將他們儲(chǔ)蓄的很大一部分托付給我們管理——有些人可能會(huì)說是過多的儲(chǔ)蓄。

有時(shí)，這些股東會(huì)承認(rèn)，伯克希爾可能遠(yuǎn)非他們本可以做出的最佳選擇。但他們會(huì)補(bǔ)充說，在他們最滿意的投資對(duì)象中，伯克希爾的排名靠前。一般而言，那些對(duì)自己的投資感到滿意的人，將比那些被千變?nèi)f化的頭條新聞、傳言和承諾所影響的人，獲得更好的回報(bào)。

長線股東既是查理和我一直尋求的“合伙人”，也是我們在伯克希爾做決策時(shí)一直考慮的“合伙人”。我們想對(duì)他們說：“為你們‘工作’感覺很好，我們感謝你們的信任。”

年度股東大會(huì)

日期定好啦！伯克希爾將于4月29日(星期五)至5月1日(星期日)在奧馬哈舉行年度股東大會(huì)。大會(huì)的詳細(xì)信息在A-1和A-2頁上列出。奧馬哈急切地等待著你的到來，我也一樣。

我要用一個(gè)廣告來結(jié)束這封信?！氨淼堋奔住ぐ头铺?Jimmy Buffett)設(shè)計(jì)了一艘浮式“派對(duì)”游艇，目前由伯克希爾子公司Forest River生產(chǎn)。這款游艇將于4月29日在伯克希爾股東大會(huì)上推出。而且，僅限兩天，股東可以以10%的折扣購買吉米的杰作。你們的董事長會(huì)買一艘供家人使用，加入我吧。

????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????2022年2月26日
??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????沃倫·巴菲特董事長