這是中國半導(dǎo)體領(lǐng)域一個罕見IPO。

投資界獲悉，本周，國內(nèi)光芯片龍頭企業(yè)——源杰科技正式登陸科創(chuàng)板，此次IPO發(fā)行價(jià)為100.66元/股。截至12月23日收盤，源杰科技股價(jià)117.04元/股，最新市值超70億。

至此，中科創(chuàng)星第一個光芯片IPO終于誕生?？粗唇芸萍汲晒PO敲鐘，中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊十分感慨：源杰科技的成功上市證明了我們判斷的方向是對的。這一幕，米磊和中科創(chuàng)星等了很久。

從左至右分別為：中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊；源杰科技董事長、總經(jīng)理張欣剛；中科創(chuàng)星合伙人袁博。

時(shí)間回到2013年，中科創(chuàng)星發(fā)起成立第一個專注于硬科技的天使基金，開始投資當(dāng)時(shí)仍被鮮少關(guān)注的光芯片，2014年2月就投資了第一個光芯片項(xiàng)目奇芯光電。此后9年時(shí)間里，中科創(chuàng)星在這條極為隱秘的賽道，布局了超150家光電類公司，投出了源杰科技、曦智科技、本源量子、鯤游光電、知象光電、賽富樂斯等一眾明星公司。

不過，當(dāng)前的光芯片尚且不是半導(dǎo)體主流賽道，總產(chǎn)值只占半導(dǎo)體市場的10%。但米磊和團(tuán)隊(duì)強(qiáng)調(diào)，光芯片承載著中國半導(dǎo)體換道超車的希望。抓住光芯片，中國半導(dǎo)體就有可能掌握下一個時(shí)代的主動權(quán)。

一個罕見IPO幕后故事

說起源杰科技的故事，米磊依舊記憶猶新。

2018年，米磊和團(tuán)隊(duì)從產(chǎn)業(yè)端得到了一則比較震撼的消息：源杰科技的25G 激光器芯片通過了客戶驗(yàn)證?！爱a(chǎn)品通過客戶驗(yàn)證說明真正得到了客戶的認(rèn)可，也意味著國產(chǎn)高端光芯片有了歷史性的突破，這是一件非常了不起的事情?！?/p>

隨后，米磊通過朋友多方引薦，與源杰科技創(chuàng)始人張欣剛建立聯(lián)系。不過，彼時(shí)張欣剛對外部投資的態(tài)度較為保守，融資進(jìn)展推進(jìn)較為緩慢。在很多投資人看來，張欣剛很神秘，經(jīng)常躲進(jìn)公司實(shí)驗(yàn)室搞研發(fā)，很少出來應(yīng)酬。

但米磊卻十分欣賞這樣極其專注的創(chuàng)始人，“正因他對產(chǎn)品、對企業(yè)都有著比常人更高的要求和更偏執(zhí)的完美主義，才有可能把創(chuàng)業(yè)這件事情做成。做芯片的人就需要這種精神?！庇谑?，米磊和團(tuán)隊(duì)達(dá)成了共識：這家公司一定要投進(jìn)去。

此后的一段時(shí)間里，米磊和中科創(chuàng)星另一位合伙人袁博輪番拜訪源杰科技，與張欣剛團(tuán)隊(duì)交流技術(shù)問題?！拔覀兘?jīng)常與科學(xué)家、技術(shù)人員打交道，非常理解他們對技術(shù)的執(zhí)著?！泵桌诜窒淼?，先讓創(chuàng)業(yè)者感受到被理解、被認(rèn)同，再慢慢地去談投資人的思路和想法，二者關(guān)系才能真正破冰。

用了近兩年時(shí)間，中科創(chuàng)星終于等來了源杰科技的融資窗口期。2019年，中科創(chuàng)星以領(lǐng)投方的身份參與了源杰科技該輪融資，在估值增長拐點(diǎn)前順利拿到“入場券”。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)很快到來——隨著國內(nèi)5G 基站進(jìn)入大規(guī)模部署階段，順勢帶動了5G前傳的25G激光器芯片需求量爆發(fā)性增長。彼時(shí)，源杰科技率先實(shí)現(xiàn)了 25G 激光器芯片的規(guī)?；a(chǎn)和商業(yè)應(yīng)用，并成為滿足中國移動相關(guān)5G 建設(shè)方案批量供貨廠商。一時(shí)之間，源杰科技成為了創(chuàng)投圈被爭搶的對象，近200家投資機(jī)構(gòu)遞交TS，場面十分火爆。還有不少投資機(jī)構(gòu)因?yàn)闆]有搶到份額，只能轉(zhuǎn)為投資同一賽道的其他玩家。

至此，源杰科技身后集結(jié)了哈勃投資、中科創(chuàng)星、國投創(chuàng)投、青島金石、國開基金、工大科創(chuàng)、中信投資等一眾知名投資機(jī)構(gòu)。

9年，埋頭投出一個光芯片軍團(tuán)

源杰科技成功IPO，也讓光芯片這條隱秘賽道走入更主流視野。

何為光芯片？不同于如今隨時(shí)可見的電芯片，光芯片主要利用光子來生成、處理、傳輸并顯示信息，所以在傳輸速度、數(shù)據(jù)并行性、帶寬及延遲率上更勝一籌。上世紀(jì)90年代中期，囿于半導(dǎo)體工藝條件限制和整個產(chǎn)業(yè)的需求處于早期，硅光子技術(shù)一直沒有發(fā)展起來，以電子為載體的芯片穩(wěn)居主角。

中國光芯片的啟蒙始于半個世紀(jì)以前。1978年，中科院西安光機(jī)所創(chuàng)始所長龔祖同第一次在國內(nèi)推廣光子學(xué)的概念。由此，中科院西安光機(jī)所成為了中國光子學(xué)概念的發(fā)源地和提出地，為中國光芯片崛起留下了火種。

此后數(shù)十年，中國學(xué)術(shù)界一直為攻克光芯片孜孜努力。直到2013年，中科創(chuàng)星在中科院西安光機(jī)所的支持下成立，并開始在這個極為冷門賽道落子?！扒皫啄?，大家都不相信投資芯片能賺錢，更不要說投資光芯片?？梢哉f，我們每一步都走得不容易?！泵桌诨貞洰?dāng)時(shí)的境遇。

光芯片屬于高端芯片，國內(nèi)沒人能做；現(xiàn)在做光芯片的人，可能都是在忽悠人……2014年，在一片質(zhì)疑聲中，中科創(chuàng)星團(tuán)隊(duì)頂著壓力毅然出手了第一個光芯片項(xiàng)目。當(dāng)時(shí)，光通信行業(yè)資深光電子集成專家程東被中科創(chuàng)星挖回國內(nèi)，并成立奇芯光電，專門從事光電芯片、模塊、子系統(tǒng)和模設(shè)備的研究、開發(fā)、制造。成立之初，中科創(chuàng)星不僅參與了天使輪投資，還幫助公司聯(lián)系Fab（晶圓廠）、招募人才。2018年，在奇芯光電最為艱難的時(shí)候，中科創(chuàng)星又追加投資了1000萬元，幫助解決了公司資金鏈短缺的問題。

如今，熬過難關(guān)的奇芯光電成為創(chuàng)投圈炙手可熱的明星項(xiàng)目。今年8月，奇芯光電宣布完成3.5億元Pre-IPO輪融資，投資方為深投控旗下投控東海管理的重慶南部基金。

隨著深耕光芯片領(lǐng)域的時(shí)間越來越長，中科創(chuàng)星自然而然形成了自己的資源池，能夠更精準(zhǔn)地找到創(chuàng)始人。譬如，中科創(chuàng)星意識到VCSEL芯片存在著巨大機(jī)會的時(shí)候，馬上通過校友聯(lián)系到了該領(lǐng)域頗具影響力的專家——汪洋。本科畢業(yè)于中科大，汪洋曾先后在新加坡國立大學(xué)-麻省理工和美國Lehigh University拿到了碩士和博士學(xué)位，并擁有在國際頭部芯片公司超過20年半導(dǎo)體光芯片研發(fā)、大規(guī)模生產(chǎn)及代工廠管理經(jīng)驗(yàn)。

第一次見面的時(shí)候，米磊直截了當(dāng)?shù)卣f：“我們一直在找能做VCSEL芯片的人，您要是創(chuàng)業(yè)的話，我們一定會投資?！笨紤]了半年時(shí)間后，汪洋于2018年創(chuàng)立了瑞識科技。成立之初，公司獲得中科創(chuàng)星、高捷資本的數(shù)千萬元天使輪投資。如今，瑞識科技已量產(chǎn)多款高性能VCSEL芯片產(chǎn)品、光學(xué)集成光源產(chǎn)品和光模塊產(chǎn)品，并有深創(chuàng)投、華潤資本等知名投資機(jī)構(gòu)相繼入股。

就這樣，中科創(chuàng)星靠著一個又一個項(xiàng)目，等來了光芯片崛起的曙光。如今，光芯片已是全球通信廠商必爭之地，在5G、乃至6G通信發(fā)展中發(fā)揮著不可替代的重要作用。華為認(rèn)識到這一技術(shù)的前瞻性，悄悄已投出一張光芯片版圖。

而布局更早的中科創(chuàng)星，則沿著各個細(xì)分賽道投出了一個光芯片軍團(tuán)——專注光集成的鯤游光電、知象光電是由業(yè)內(nèi)為數(shù)不多同時(shí)掌握高精度3D光學(xué)芯片設(shè)計(jì)與流片及3D成像算法芯片設(shè)計(jì)的公司、光子AI芯片企業(yè)曦智科技曾發(fā)布了全球首款光子芯片原型板卡、國內(nèi)量子計(jì)算龍頭企業(yè)本源量子……不勝枚舉。

“我們的目標(biāo)是投遍光芯片賽道，并絕不錯過每個細(xì)分領(lǐng)域的龍頭項(xiàng)目?！泵桌诓恢挂淮卧趦?nèi)部強(qiáng)調(diào)中科創(chuàng)星的目標(biāo)。

政府投錢、建廠、買設(shè)備

化身半個CVC

“我們算是熬出來了?！笨粗粋€個項(xiàng)目成長起來，米磊不由感嘆。

在暗夜中前行，中科創(chuàng)星體會過光芯片投資的徹骨寒意，也感受過賽道升溫后的火熱氛圍。起起伏伏間，中科創(chuàng)星精準(zhǔn)地找到了光芯片投資的“七寸”：既要懂技術(shù)原理，更有產(chǎn)業(yè)思維。不同于傳統(tǒng)意義上的財(cái)務(wù)投資，米磊說中科創(chuàng)星在光子領(lǐng)域已儼然成為“半個CVC”。

“因?yàn)槲覀兌荚诠馔ㄐ女a(chǎn)業(yè)干過，很清楚哪些項(xiàng)目靠譜、哪些項(xiàng)目蒙人?！闭f到這里，米磊興致勃勃地講道，技術(shù)走向產(chǎn)業(yè)要跨越兩個“太平洋”：一個是理論到實(shí)踐的鴻溝；另一個則是產(chǎn)品量產(chǎn)的鴻溝?！斑@就像小馬過河。投資人光靠道聽途說是沒辦法驗(yàn)證和判斷的，只有在產(chǎn)業(yè)干過的人才知道這個水有多深?！?/p>

目前中科創(chuàng)星投資經(jīng)理大部分都是理工科背景，同時(shí)還需要在產(chǎn)業(yè)界干過5到10年以上，才能出手去投項(xiàng)目。而米磊也常常帶著團(tuán)隊(duì)成員，與華為、中興、海康、舜宇等產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)保持著緊密聯(lián)系，時(shí)刻掌握最新產(chǎn)業(yè)動向。

正因如此，中科創(chuàng)星敢于扎進(jìn)冷僻領(lǐng)域，前瞻性布局水下項(xiàng)目。譬如，在各路投資人圍獵電GPU的時(shí)候，中科創(chuàng)星則將目光投向了光GPU領(lǐng)域，并早早地入股了光子AI芯片企業(yè)曦智科技。

早在2017年左右，曦智科技創(chuàng)始人兼CEO沈亦晨以第一作者和通訊作者的身份在《自然·光子》雜志發(fā)表封面論文，開創(chuàng)了光子計(jì)算這一新產(chǎn)業(yè)方向。很快，中科創(chuàng)星內(nèi)部便開始密切跟蹤沈亦晨動向，早早地掌握了后者回國創(chuàng)業(yè)融資消息。

2020年，曦智科技宣布完成2600萬美元A輪融資，中科創(chuàng)星參與其中。米磊說道：“雖然不少同行朋友認(rèn)為這個技術(shù)方向太過前沿，但是我們從行業(yè)和技術(shù)發(fā)展趨勢的角度來看，十分堅(jiān)定地看好這個方向。”沒過多久，曦智科技成為創(chuàng)投圈重點(diǎn)關(guān)注對象，如今已經(jīng)躋身獨(dú)角獸行列。

這只是其中一個案例。中科創(chuàng)星至今投了超150家光電芯片企業(yè)，都離不開一線投資人的產(chǎn)業(yè)思維。與眾不同的是，中科創(chuàng)星是國內(nèi)為數(shù)不多敢于購置半導(dǎo)體生產(chǎn)線的投資機(jī)構(gòu)，把產(chǎn)業(yè)孵化能力落到實(shí)處。

從技術(shù)角度來看，光芯片的生產(chǎn)制造是難點(diǎn)。一款優(yōu)秀的光芯片背后，是高昂的投入、極長的研發(fā)周期、較大的研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)以及極快的技術(shù)更新速度。中科創(chuàng)星自從投資光芯片開始便發(fā)現(xiàn)，初創(chuàng)公司對半導(dǎo)體設(shè)備需求量很高，卻沒有太多資金購置設(shè)備。

2015年，中科創(chuàng)星聯(lián)合西科控股、中科院西光所、陜西省科技廳以及各級政府部門成立了陜西省光電子先導(dǎo)技術(shù)研究院，置辦了芯片企業(yè)所需要的各種設(shè)備。同時(shí)，中科創(chuàng)星于2016年底發(fā)起了10億元光芯片基金，配合著先導(dǎo)院來投資光芯片。

這個平臺就像光芯片領(lǐng)域的“小臺積電”，可以讓創(chuàng)業(yè)者實(shí)現(xiàn)低成本流片。“有了平臺，哪怕只有一位創(chuàng)業(yè)者也可以快速啟動創(chuàng)業(yè)?！泵桌谒f并非夸張。2017年，唐晶量子董事長龔平一個人帶著技術(shù)回國創(chuàng)業(yè)，看到先導(dǎo)院不僅有現(xiàn)成的超凈室、輔助設(shè)備，還有專業(yè)運(yùn)營團(tuán)隊(duì)幫企業(yè)快速進(jìn)入生產(chǎn)，便毅然決定落戶西安開始創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)立之初，中科創(chuàng)星就注入了三分之一的資金，成為唐晶量子三大股東之一。如今，唐晶量子打破了歐美技術(shù)壟斷，成為國內(nèi)首個具備量產(chǎn)能力的VESCEL外延代工廠。

還有全球首家量產(chǎn)工業(yè)級半極性氮化鎵材料的企業(yè)賽富樂斯，也是被先導(dǎo)院的MOCVD、電子束蒸鍍機(jī)等專業(yè)化設(shè)備深深打動。“一臺MOCVD設(shè)備幾千萬，這19臺設(shè)備就價(jià)值幾個億，投資人用十幾億買設(shè)備資產(chǎn)是難以想象的”。當(dāng)時(shí)，賽富樂斯聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO陳辰親自跑到西安，吃驚地看到這些設(shè)備，最后決定讓中科創(chuàng)星成為賽富樂斯的A輪投資方，并將公司落戶西安。

事后，陳辰一度感嘆：“我們這一行的很多投資人，鮮少有中科創(chuàng)星這樣的戰(zhàn)略眼光，以及戰(zhàn)略耐心。半導(dǎo)體或者是硬科技投資真是要花時(shí)間、花資源把壁壘建立起來，才能做出來。”

但在米磊看來，光芯片還有很長的路要走?！巴跺X、建設(shè)流片平臺、對接產(chǎn)業(yè)資源，這些工作只希望大家一個良好的創(chuàng)業(yè)生態(tài)，讓中國光芯片創(chuàng)業(yè)者更為容易走下去。當(dāng)前光芯片產(chǎn)業(yè)還未成為主流產(chǎn)業(yè)，需要我們做的事情還有很多?！?/p>

從技術(shù)發(fā)展基礎(chǔ)來看，光電子是新一輪科技革命中非常有可能實(shí)現(xiàn)率先突破的革命性技術(shù)，也是中國換道超車的絕佳時(shí)機(jī)。米磊不禁感慨，在這場決定國家命運(yùn)的競賽中，中科創(chuàng)星不想只做一個投資人，更希望成為一個光芯片賽道的推動者，為贏得光電子芯片的主動權(quán)出一份力。

“沒有10年積累，投不好半導(dǎo)體”

有的人或許依舊滿懷熱情，朝著半導(dǎo)體投資的深水區(qū)進(jìn)發(fā)；有人看著一個個明星獨(dú)角獸隕落，無奈停手觀望。這便是2022年的半導(dǎo)體投資現(xiàn)狀。

總體而言，半導(dǎo)體領(lǐng)域高漲的投資熱情逐漸降溫，開始逐步回歸理性。從項(xiàng)目端來看，投資降溫的表現(xiàn)最為明顯——一些質(zhì)量一般、濫竽充數(shù)的半導(dǎo)體項(xiàng)目已經(jīng)融不到資金，更有一些靠著燒錢的芯片創(chuàng)業(yè)公司面臨巨大生存挑戰(zhàn)。

對于這一現(xiàn)象，米磊早在一年前便提出過自己的擔(dān)憂：“初創(chuàng)公司的估值一下拉得特別高，不利于企業(yè)發(fā)展。他進(jìn)一步解釋道，如果創(chuàng)始人融資能力過于強(qiáng)大的時(shí)候，反而不太愿意踏踏實(shí)實(shí)做產(chǎn)品，沉下心去做那些又臟又累的研發(fā)工作了。

就在過去的一年時(shí)間里，米磊曾親眼看過一家技術(shù)實(shí)力不錯的光芯片相關(guān)公司，兩輪融資估值直接拉到10個億。沒過多久，這家公司盲目擴(kuò)張后沒能取得理想的成績，最后公司陷入困境。

看著曾經(jīng)被寄予厚望的芯片公司走下神壇，一眾投資人開始明白：半導(dǎo)體投資很難出現(xiàn)遍地是黃金的情況。

“總而言之，想要在半導(dǎo)體投資乃至整個投資江湖生存下來，一定要有自己的一技之長，找準(zhǔn)自己的獨(dú)特身位，”米磊的真實(shí)感受是：“想要做好半導(dǎo)體投資，沒有10年以上的積累是很難做好的。”一般而言，芯片這類硬科技企業(yè)的發(fā)展曲線，在起步發(fā)展的前5—10年，投入和回報(bào)率成反比，甚至還要經(jīng)歷虧損。在技術(shù)的研發(fā)和成長期，硬科技企業(yè)的回報(bào)是低于線性增長的，可謂是“十分耕耘一分收獲”。一旦過了拐點(diǎn)，就是一分耕耘、十分回報(bào)，這便是“十年磨一劍”的長期主義。

歷史只會眷顧堅(jiān)定者、奮進(jìn)者、搏擊者，而不會等待猶豫者、懈怠者、畏難者。即便半導(dǎo)體投資風(fēng)向急轉(zhuǎn)直下，但仍有不少投資人依舊看好半導(dǎo)體。清科研究研究中心數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，吸金最多的是半導(dǎo)體及電子設(shè)備賽道，VC/PE投資金額達(dá)1800億。

對于半導(dǎo)體投資的未來，中科創(chuàng)星依舊充滿信心?！敖衲臧雽?dǎo)體不經(jīng)意間進(jìn)入了低谷期，后面三年將進(jìn)入一個回升期，依舊是投資的好時(shí)機(jī)?！?/p>

在具體投資方向上，中科創(chuàng)星也有了一個較為清晰的規(guī)劃：半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體設(shè)備、功率半導(dǎo)體、車規(guī)級半導(dǎo)體等“卡脖子”的領(lǐng)域繼續(xù)跟進(jìn)；同時(shí)，中科創(chuàng)星還會持續(xù)關(guān)注光芯片、量子芯片等等前沿領(lǐng)域，致力于投出下一代新興技術(shù)。

真正勇士往往敢在寒冬逆行，中國半導(dǎo)體漫長的征途，仍然浩浩蕩蕩地繼續(xù)著。