記者丨曉敏 見習生丨 高原

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

對于關(guān)注樓市新聞的朋友們來說，房企債務(wù)違約的消息這一年多以來算是屢見不鮮了，但已經(jīng)暴雷的房企還債、而且是償還巨債的事兒怕是不多見。

說雅居樂集團（03383.HK）暴雷，稍微有點冤枉，因為相比動輒幾十個億美元債還不上的某些同行，雅居樂的暴雷情況“情節(jié)輕微”，一開始只是2021年12月底，當時武漢雅居樂國際花園項目還因為欠款原因，導致樓盤停工。

項目承建方還發(fā)了停工及催款公告，如下圖。涉及的工程款是8000萬元，此事在當時被視作雅居樂開始“躺平”的重要征兆，幾乎在同期，雅居樂集團裁員50%，乃至拋售、賣身等負面消息也不斷傳出，市場對雅居樂集團的前景也比較悲觀。

但出乎大部分人意料的是，雅居樂還真沒有“躺平”，先是3 月 2 日，雅居樂向外界發(fā)布公告稱，已全額贖回 2022 年 3 月到期未償還的優(yōu)先票據(jù)，該票據(jù)本金總額約 5 億美元，利率6.7%。消息一出，坊間驚呼“雅居樂開始還錢了！”

雅居樂確實在努力償債，近日，公司又發(fā)布了一則消息，稱于5月20日全額償還了33.447億港元的港元貸款余額以及6000萬美元的美元貸款余額。

而在稍早的5月13日，雅居樂集團發(fā)布公告稱，公司已完成境內(nèi)債“21番雅01”的轉(zhuǎn)售，涉資6.92億元；5月19日，公司發(fā)布公告稱獲得了渤海銀行6.5億元的融資。

但耐人尋味的是，與償債消息幾乎同時，5月24日，雅居樂集團控股有限公司發(fā)布了關(guān)于信用評級發(fā)生調(diào)整的公告——

5月17日，穆迪宣布將雅居樂的企業(yè)家族評級從“B2”下調(diào)至“B3”，并將其高級無抵押評級從“B3”下調(diào)至“Caa1”。同時，穆迪將評級展望從列入觀察名單調(diào)整為負面。

穆迪認為，評級下調(diào)反映了雅居樂的再融資風險加劇，主要表現(xiàn)在公司流動性和銷售額下滑、有較高的再融資需求以及融資渠道受限。

上述情況來看，則反映了雅居樂在未來6-12個月內(nèi)籌集資金、應(yīng)對再融資需求以及補充流動性的能力存在不確定性。

可以看到，被穆迪下調(diào)評級，和雅居樂集團償還33.447億巨債的消息幾乎是前后腳，穆迪是5月17日下調(diào)了雅居樂集團的信用評級，而僅僅兩日過后，雅居樂集團就還了33.447億。

如果還債的消息早幾天，或者評級公布的日子晚幾天，未知穆迪是否會重新考量對雅居樂集團的評級，但畢竟事情已經(jīng)發(fā)生，無法再做假設(shè)。

而無論如何，最核心的問題依然在于雅居樂的流動性問題?；蛘哒f，“公司流動性和銷售額下滑、有較高的再融資需求以及融資渠道受限?！薄拔磥?-12個月內(nèi)籌集資金、應(yīng)對再融資需求以及補充流動性的能力存在不確定性”……評級機構(gòu)的評級依據(jù)，以及市場上對于雅居樂集團流動性非常困難的看法，到底是否正確？

看看財報透露了什么信息——雅居樂集團的這份2021年年報也是出爐得不容易，此前延期了兩次，才終于在5月中旬艱難發(fā)出。

根據(jù)這份年報，雅居樂集團2021年實現(xiàn)營收730.28億元，同比下降9.0%；其中物業(yè)銷售收入為584.02億元，較2020年同期的695億元下降16.03%；

盈利能力方面，2021年雅居樂實現(xiàn)毛利潤190.21億元，較2020年的241.02億元下降21.1%；毛利率26.0%，同比下降4.0個百分點；經(jīng)營利潤175.17億元，同比下降16.3%；實現(xiàn)凈利潤90.98億元，同比下降25.7%；

凈資產(chǎn)收益率則是從19.89%下降至12.78%，下降了近7%；

公允地說，盡管雅居樂集團的營收和利潤各項相關(guān)數(shù)據(jù)紛紛下滑，擱在往年屬于挺難接受，但放在今年特殊的大環(huán)境下，又有一眾不給力的同行作為襯托，這份業(yè)績倒確實不算糟糕透頂，只能說一句“不盡如人意”。

但雅居樂集團的現(xiàn)金流狀況卻不僅是“不如意”。

根據(jù)年報，2021年雅居樂集團的經(jīng)營性現(xiàn)金流僅為9.299億元，同比下滑71.88%；投資性現(xiàn)金流凈額為-162.8億元，同比劇烈下降2198.03%；融資性現(xiàn)金流凈額為-37.47億元，同比大幅下滑184.39%。

現(xiàn)金流相關(guān)數(shù)據(jù)看起來，雅居樂的融資困境還在持續(xù)，而且困難應(yīng)該是有增無減。

此外，財報顯示，雅居樂現(xiàn)金及銀行存款總額約384.2億元，其中，不受限現(xiàn)金僅為228.03億元，較2020年同期的465.1億元凈減少了212億元，同比下降45.6%。

然而雅居樂集團一年內(nèi)要償還的債務(wù)就高達295.85億元。

可以看到，短貸比在手現(xiàn)金多出了近68億元，危急情況一覽無余。這還只是短期債務(wù)，沒有算上其他的應(yīng)付款。盡管財報并不顯示，但幾乎可以肯定必然存在的表外負債、關(guān)聯(lián)擔保等情況。

雅居樂“不躺平”的姿態(tài)值得肯定，但究竟能否度過現(xiàn)金流危機，確實還是個未知數(shù)。我們將持續(xù)關(guān)注。