在預(yù)期效用理論中總的效用是直接用概率作為權(quán)重，對各個可能性收益的效用進行加權(quán)。然而實驗中，與某種概率性的收益相比，人們賦予確定性的收益更多的權(quán)重。即與兩個都是風(fēng)險收益的情況相比，當其中一個是確定性的收益時，預(yù)期價值和風(fēng)險之間的權(quán)衡關(guān)系會不同。

5 請舉出違背預(yù)期效用理論的一個例子。

在現(xiàn)實生活中，很多人都購買35選7的彩票，購買價格是2元，假如全對了就能中500萬，但是通過計算可知，35選7的概率1/6724520，則500*1/6724520< 2。因此是不符合預(yù)期效用理論的。

三 案例分析

（1）老張對股票的股值有客觀標準，但是由于參考點的變化使得他也能欣然接受。

（2）這是由于這次買入的股票還有少許的虧損，產(chǎn)生的損失厭惡造成的。這是由于老張認為該股票的成本就是最近買入該股票的成本，參考點發(fā)生了變化造成的。

（3）這種對股票買價和賣價自相矛盾的估值是由于參考點變化導(dǎo)致的。

第5章 認知過程的偏差

一 名詞解釋

拇指法則：憑借經(jīng)驗的解題方法，是一種思考上的捷徑，是解決問題的簡單、通常是籠統(tǒng)的規(guī)律或策略。

代表性啟發(fā)法：人們假定將來的模式會與過去相似并尋求熟悉的模式來做判斷，并且不考慮這種模式產(chǎn)生的原因或重復(fù)的概率。

可得性啟發(fā)法：人們傾向于根據(jù)一個客體或事件在知覺或記憶中的可得性程度來評估其相對頻率，容易知覺到的或回想起的被判定為更常出現(xiàn)。

錨定與調(diào)整啟發(fā)法：人們通常以一個初始值為開端進行估計和調(diào)整，以獲得問題的解決答案。

啟發(fā)式偏差：錯誤的推理結(jié)果以心理偏差的形式表現(xiàn)出來。

賭徒謬誤：對于那些具有確定概率的機會，人們會錯誤地受到當前經(jīng)歷的影響而給予錯誤的判斷。

控制力幻覺：由于過度相信自己對事件發(fā)展過程的影響力而導(dǎo)致的對自己的成功概率的過度高估、對偶然性作用的估計不足的傾向。

有效性幻覺：這種在預(yù)測結(jié)果與輸入信息之間良好吻合的基礎(chǔ)上形成的沒有根據(jù)的自信。

關(guān)聯(lián)幻覺：人們常常認為具有某種內(nèi)在聯(lián)系的事物發(fā)生的概率會高一些。

貨幣幻覺：人們在經(jīng)濟決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實數(shù)量。

算 法：解決問題的一套規(guī)則，它精確地指明解題的步驟。

框定依賴：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。

誘導(dǎo)效應(yīng)：運用框定效應(yīng)來誘導(dǎo)人們決策的現(xiàn)象。

貝葉斯規(guī)則：人們根據(jù)新的信息從先驗概率（prior probability）得到后驗概率（posterior probability）的方法。

認知心理學(xué)：研究人的高級心理過程，主要是認知過程，如注意、感覺、知覺、

表象、記憶、思維和語言等。

框定偏差：人們的判斷與決策依賴于所面臨的決策問題的形式，即盡管問題的

本質(zhì)相同但因形式的不同也會導(dǎo)致人們做出不同的決策。

暈輪效應(yīng)：人們對人的認知和判斷往往只從局部出發(fā)，擴散而得出整體印象，

也即常常以偏概全。

二 問答題

1 代表性偏差可能導(dǎo)致哪些錯誤？

（1）對結(jié)果的先驗概率；

（2）對樣本規(guī)模的不敏感；

（3）對偶然性的誤解；

（4）對可預(yù)測性的不敏感；

（5）有效性幻覺；

（6）對均值回歸的誤解。

2 依靠可得性進行預(yù)測可能會導(dǎo)致哪些偏差？

（1）由于例子的可獲取性而導(dǎo)致的偏差。 當某一集合的規(guī)模由他的例子來判斷時，容易得到的例子的集合比擁有同一頻率但例子不容易得到的集合更多。

（2）由于搜索效率而導(dǎo)致的偏差。當人們對某一問題的出現(xiàn)用可得性啟發(fā)法進行判斷時，在搜索與問題性質(zhì)相近的事件時，有的事件搜索到的效率要高于其他類似事件，而人們就依照高效率搜索事件對此進行推斷，而忽視了時間本身的客觀性，最終導(dǎo)致的偏差就是搜索效率而導(dǎo)致的偏差。

（3）意象偏差。人們的根據(jù)經(jīng)驗對某一現(xiàn)象進行情景推斷，但是實際情況可能與之有誤，意象偏差就形成了。

（4）虛幻的相互作用虛幻是抽象感念的，并不真實的存在。人們在日常判斷和決策中，總是運用與事件有聯(lián)系的虛幻現(xiàn)象來對事件進行判斷。從而可能產(chǎn)生偏差。

3 人類通常通過哪些方式將復(fù)雜問題簡化？

（1）通過忽略一部分信息以減少我們的認知負擔；

（2）過度使用某些信息以避免尋找更多的信息；

（3）接受一個不盡完美的選擇，并認為為這已經(jīng)足夠好了。

4 錨定可導(dǎo)致哪些偏差？

（1） 不充分調(diào)整

（2） 對聯(lián)合和分離事件評估時的偏差。對聯(lián)合事件評估的偏差普遍存在于按計劃進行的工作中。一項工作的成功完成，如一個新產(chǎn)品的推出，由很多環(huán)節(jié)和部件所組成的，每一個環(huán)節(jié)和部件都有成功和失敗的可能性，即使每個環(huán)節(jié)成功的概率很高，但如果事件數(shù)量很大的話，成功的總概率會很小。

（3） 人們在經(jīng)濟決策中對通貨膨脹率沒有做出足夠的調(diào)整，并混淆了貨幣的名義數(shù)量和真實數(shù)量。

5 在什么情況下，最有可能導(dǎo)致人們使用啟發(fā)法？

（1）當我們沒有時間認真思考某個問題時；

（2）當我們負載的信息過多，以至于無法充分地對其進行加工時；

（3）當手中的問題并不十分重要，以至于我們不必太過思慮時；

（4）當我們?nèi)狈ψ龀鰶Q策所需的可靠的知識或信息時。

6 框定依賴偏差對理性決策有哪些挑戰(zhàn)？

（1）框定依賴對恒定性的違背，決策權(quán)重函數(shù)呈現(xiàn)了非線性狀態(tài)，導(dǎo)致了對“恒定性”的違背。

（2）框定依賴對優(yōu)勢性的違背，在問題表現(xiàn)形式發(fā)生改變時，人們可能系統(tǒng)性的違背優(yōu)勢性原則。

7 背景（呈現(xiàn)和描述事物的方式）包括哪些？

（1）不同方案的比較；

（2）事情發(fā)生前人們的想法；

（3）問題的表述方式；

（4）信息的呈現(xiàn)順序和方式。

8 為什么理性是有限的？

（1）決策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行為的有限性、計算的有限性、認知幻覺與框架效應(yīng)、自我控制、不對稱屬性等。

（2）環(huán)境的復(fù)雜性：周邊環(huán)境的影響。主要包括決策環(huán)境的復(fù)雜性、社會傳統(tǒng)與習(xí)慣等。

（3）自利與利他，人并非總是完全自利的有機組織，利他行為普遍存在。

（4）思考成本，人們就經(jīng)濟決策問題進行的思考是一種成本很高的活動。

（5）信息不完整與信息超載。

三 案例分析

(1)主要是由于股權(quán)分置改革試點時，四家公司的對價就在“10送3”左右，從而使得后來進行股權(quán)分置改革的公司將其作為一個參考點，產(chǎn)生錨定效應(yīng)，從而使得我國上市公司股權(quán)分置改革的對價支付大部分集中在“10 送3”水平。

（2）決定股改對價的內(nèi)在客觀影響因素有非流通股的數(shù)量、市盈率、行業(yè)和成長性等。股改對價與公司規(guī)模、風(fēng)險、盈利能力和市場表現(xiàn)等因素應(yīng)當存在一定的相關(guān)性。

（3）影響我國上市公司支付股改對價的心理和行為因素是參考點依賴、框定依賴和錨定調(diào)整。

（4）主要從公平偏好的角度進行分析。

第6章 心理偏差與偏好

一 名詞解釋

損失厭惡：人們面對同樣數(shù)量的收益和損失時，損失會使他們產(chǎn)生更大的情緒波動。

后悔厭惡：當人們做出錯誤的決策時，對自己的行為感到痛苦。為了避免后悔，人們常常做出一些非理性行為。

心理賬戶：人們根據(jù)資金的來源、資金的所在、和資金的用途等因素對資金進行歸類的現(xiàn)象。

認知失調(diào)：當人們面對他們的觀點或假設(shè)是錯誤的證據(jù)時內(nèi)心的矛盾。

證實偏差：人們在尋找支持某一特定觀點或信念的證據(jù)時的一種選擇性偏差。

保守主義偏差：人們一旦形成某種觀點或者預(yù)測，就會堅持下去，不輕易改變，不輕易接受新的信息。

事后聰明：在事件發(fā)生后，人們相信事件的發(fā)生是已經(jīng)注定了的，不可能朝別的方向發(fā)展，自己本來就知道或者應(yīng)該知道事情的結(jié)果。

享樂編輯：人們通過對事件結(jié)果的重新編輯來最大限度地增加自己的效益。

心理偏差：市場中的有限理性投資者對外部信息進行識別、編輯、評價等認知活動中系統(tǒng)產(chǎn)生的、有偏于標準金融理論的心理現(xiàn)象。

過度自信：人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力,而低估運氣、機遇和外部力量在其中的作用。

二 問答題

1 后悔厭惡理論的三個核心定理是什么？

(1)脅迫情形下采取行動所引起的后悔比非脅迫情形下的后悔要輕微。

(2)沒有做引起的后悔比做了錯誤的行動引起的后悔要輕微。

(3)個體需對行動的最終結(jié)果承擔責任情形下引起的后悔比無需承擔責任情形下的后悔要強烈。

2 描述人們對他們所面對的選擇的得失進行評價的三類賬戶。

在決策過程中，人們通過三種心理賬戶對他們所面對的選擇的得失進行評價

（1）最小賬戶。僅僅與可選方案間的差異有關(guān)，而與各個方案的共同特性無關(guān)。

（2）局部賬戶。描述的是可選方案的結(jié)果與參考水平之間的關(guān)系，這個參考水平由決策的背景所決定。

（3）綜合賬戶。從更廣的類別對可選方案的得失進行評價。

3 哪些因素導(dǎo)致了證實偏差？

(1)證據(jù)的模糊性。定式思維使我們根據(jù)先前的定型模式來解釋模糊的信息。一個教師常常能把學(xué)生的問題或答案解釋成有創(chuàng)造性的或是愚蠢的，他的解釋往往根據(jù)他先前對該學(xué)生態(tài)度的假設(shè)。

(2)人們通過估計不同現(xiàn)象間的相互關(guān)系來解釋求證問題，人們經(jīng)常假想出事件的相互關(guān)系，而它通?？赡懿⒉淮嬖??；孟氲南嗷リP(guān)系在證實偏差中扮演了重要角色。

(3)對資料的選擇性收集或?qū)彶?。證實偏差的一種形式是“基于審查” 和“基于假說”的過濾。根據(jù)當前假設(shè)能合理解釋模糊數(shù)據(jù)時，人們傾向于“過濾處理”的后續(xù)資料，不恰當?shù)挠盟鼈冏鬟M一步證明的證據(jù)。

4 列舉生活中過度自信的一個例子。

病人在醫(yī)院看病，一些醫(yī)生對病人稍微問幾句，所描述的癥狀與某種病相符就下個診斷，不進行細致地檢查。其實有些病具有類似的癥狀，而出現(xiàn)誤診。這就是醫(yī)生過度自信的一個例子。

5 過度自信的投資者更可能接受有效市場假說，還是拒絕有效市場假說？為什么？

過度自信的投資者更可能拒絕有效市場假說。因為過度自信的投資者通常過度自信的投資者總是對自己的能力很有信心，自己的投資判斷非常正確，以自己的意愿代替實際客觀事物發(fā)展的規(guī)律，當客觀環(huán)境發(fā)生變化，也不肯更改自己的目的和計劃，盲目行動，一概拒絕他人的意見或建議。那么，過度自信的投資者得到關(guān)于某只股票的信息時，通常會認為自己先得到這條信息，大部分人還不知道，還沒有反映到股票的價格上。因此，根據(jù)有效市場的定義，他們更可能拒絕市場并不是非常有效的。

6 公司雇主常常以度假等方式獎勵員工，而不是直接用現(xiàn)金。這種方式在很多情況下更能激勵員工。為什么？

因為人們通常將心理賬戶進行分類，在不同的心理賬戶中的錢是不能相互替代的。盡管獎勵公司員工的現(xiàn)金和度假的花費相差不多，但是它們存放在不同的心理賬戶下，且度假的獎勵通常對員工來說比較意外，效用更大些。因此以度假方式獎勵員工更能激勵他們。

7 從心理賬戶的角度分析，為什么很多人選擇冒著暴風(fēng)雪去觀看球賽（票已經(jīng)事先買好）？

對于大部分日常采購，在心理賬戶關(guān)閉時，人們一般并不進行事后評估，但是當交易量很大或者情況變得非同尋常的時候，賬戶關(guān)閉后的評估就變得極有可能。事先買了票，卻因為暴風(fēng)雪無法觀看球賽導(dǎo)致這一教易變得與眾不同而且非常明顯，因此對購買球票這一交易進行賬戶關(guān)閉后的評估變得必要。通過冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽，人們就可以將這一交易歸入正常交易類，而無須對之進行事后評估，也避免了將成本轉(zhuǎn)化為損失。其次，即使進行事后評估，冒著暴風(fēng)雪前往觀看比賽的額外成本也常常會被摒除之外，而不被視為貨幣成本，因此即使它被包括在評估中，也會被歸入另一類賬戶。

8 試從過度自信和過度樂觀的角度分析股市泡沫的產(chǎn)生。

過度樂觀和自信可能導(dǎo)致“大傻瓜效應(yīng)”，進而導(dǎo)致股市泡沫。按“誰是大傻瓜”理論，投資者購買股票時完全不用考慮股票的價格是否被高估，甚至是否被過度高估。投資者以過高的價格買進股票，這并不重要，重要的是，是否有一個更傻的“大傻瓜”愿意以更高的價格從他手中買走這些股票。如果他能夠準確預(yù)測到這種“大傻瓜”的存在，那么不管他買入時的價格多高，他都可以贏利。而過度自信和過度樂觀的投資者往往不會認為自己是最后的那個大傻瓜，因此常常以高價購入股票。另外，過度自信的資者相信他個人所擁有的信息比別的投資者擁有的信息更加準確，從而市場上的投資者對市場的看法不一致，只要對市場的看法不一致的程度達到足以促成交易，那么股市價格中就會形成顯著的投機性泡沫成分。因為股票交易發(fā)生時，股票的買家對股票內(nèi)在價值的估計比其他投資者的估計都高，他們相信將來可以以更高的價格賣給別的投資者。這一買家支付的買入價格同市場對該股票內(nèi)在價值的最高估計之間的差就是泡沫，而且這一泡沫的程度會非常顯著。

第七章答案

一 名詞解釋

參考點：人們在評價事物時，與事物進行比較的參照物，即一種主觀的評價標準。

劣可加性：概率p值在一個特定的小值范圍內(nèi)，概率放大的倍數(shù)會大于權(quán)重放大的倍數(shù)，當p值超出這個范圍以后這種性質(zhì)就不存在了。

次確定性：各互補概率事件決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重。

次比率性：當概率比一定時，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的權(quán)重比率。

敏感性遞減原理：給定的一個特定變化值的影響隨著離參考點距離的增加而減少。

價值函數(shù)：表示決策者主觀感受所形成的價值的函數(shù)

二 問答題

1.簡述對預(yù)期效用進行修正的幾種模型。

（1）擴展性效用模型。該類模型的特點是針對同結(jié)果效應(yīng)和同比率效應(yīng)等，放松預(yù)期效用函數(shù)的線性特征，或?qū)砘僭O(shè)進行重新表述。

（2）預(yù)期比率模型。該模型用“弱可替代性”來取代“獨立性”，并用兩個線性函數(shù)之比表示一個期望值。

（3）傳遞性效用模型。該類模型主要針對偏好反轉(zhuǎn)問題，而放棄傳遞性公理，用效用偏差函數(shù)來描述偏好。

（4）非可加性效用模型。這類模型主要針對埃爾斯伯格悖論，認為概率在其度量上是不可加的。

2.前景理論的價值函數(shù)有哪些特點？

（1）價值函數(shù)是單調(diào)遞增函數(shù)；

（2）價值函數(shù)是定義在相對于某個參考點的利得和損失，它是一條以參考點為原點，以收益為自變量的單調(diào)遞增函數(shù)；

（3）價值函數(shù)呈S 型，即在面對利得時是凹函數(shù)，體現(xiàn)出風(fēng)險厭惡的特征，而在面對損失時是凸函數(shù)，體現(xiàn)出風(fēng)險偏好的特征；

（4）價值函數(shù)在損失部分的曲線要陡于收益部分的曲線。

3.試用前景理論解釋現(xiàn)實生活中的某一現(xiàn)象。

現(xiàn)實生活中經(jīng)常出現(xiàn)“扳平癥”的現(xiàn)象。這是由于人們對最近發(fā)生的財富變化的不適應(yīng)，到了參考點與當前狀況的不一致。假如一位投資者虧掉了1000元，繼續(xù)投資是藍籌股還是風(fēng)險高的股票時，盡管期望收益相差不多，但是風(fēng)險不同。在這種情況下，-1000元被認為是參考點，導(dǎo)致投資者選擇更有風(fēng)險性的股票。

4 個人風(fēng)險決策包括哪幾個階段？

（1）編輯階段，對所提供的期望進行初步分析，使期望有一個更簡化的表達形式。編輯階段的內(nèi)容包括編碼、合成、剝離、相抵、簡化、占優(yōu)檢查。

（2）估值階段，決策者對期望進行估值并進行選擇。

5.人們在時間維度上的偏好表現(xiàn)在哪些方面？

（1）即時效應(yīng)，即與一段時間后發(fā)生的時間相比，決策者偏好立即發(fā)生的事件；

（2）同一段時間并不被感知為相同長度，時間感覺依賴于距參考點的遠近，離參考點越遠，時間段就越會被低估。

6.前景理論的決策權(quán)重函數(shù)有哪些特點？

（1）小概率事件的高估及其劣可加性；

（2）次確定性，即各互補概率事件決策權(quán)重之和小于確定性事件的決策權(quán)重；

（3）次比率性，當概率比一定時，大概率對應(yīng)的決策權(quán)重的比率小于小概率對應(yīng)的權(quán)重比率；

（4）端點性質(zhì)不良，逼近確定性事件的邊界，屬于概率評價中的突變范圍，決策權(quán)重常常被忽視或放大。

7.試用前景理論解釋處置效應(yīng)。

投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。股票價格的上漲或下跌會導(dǎo)致投資的收益或損失。在收益區(qū)域或損失區(qū)域都存在價格上漲和下降兩種可能，根據(jù)價值函數(shù)的特點，兩個區(qū)域上，價格上漲或下降，也就是收益增加或減少，導(dǎo)致價值的不等額變化，基于這種價值取向，于是人們在兩個區(qū)域做出不同的選擇。以股票買價為參考點，在收益區(qū)域，由于曲線的凹性，股票未來價格同等金額的漲或跌所引起的價值變化是不相同的，收益下降所帶來的價值下降大于收益上升帶來的價值上升，為了避免價格下降帶來的恐懼，于是人們傾向于賣掉股票；相反，在損失區(qū)域，由于曲線的凸性，收益上升所帶來的價值上升大于收益下降帶來的價值下降，于是人們傾向于持有股票等待價格的上漲。

三 案例分析

要點

案例1

（1）從理性的角度來說，基金凈值排名會對其贖回產(chǎn)生負向影響,即排名越高,贖回率越低.因為基金凈值排名越高說明該基金的經(jīng)理選股能力強,應(yīng)該越多的投資者將會申購越多,贖回將會減少。

（2）這主要是由于投資者的處置效應(yīng)造成的，賣出盈利的，持有虧損的。

（3）影響因素還有市場行情、投資者的學(xué)歷、經(jīng)驗和自信程度、國家的政策、基金費率、基金經(jīng)理聲譽等等。

案例2

（1）Klahr舍不得賣其所持有的互助基金是因為互助基金處于虧損狀態(tài)。這種癥狀產(chǎn)生的心理和認知原因是參考點依賴導(dǎo)致的損失厭惡。

（2）這種心理特征會使投資者在損失時尋求風(fēng)險，而盈利時厭惡風(fēng)險，出現(xiàn)處置效應(yīng)。

第八章答案

一 名詞解釋

賭場資金效應(yīng)：人們傾向于接受他們以前通常不接受的賭博，而遭受損失之后，他們會拒絕以前通常接受的賭博。

事后聰明偏差：把已經(jīng)發(fā)生的事情視為相對必然和明顯的——而沒有意識到對結(jié)果的回顧會影響人們的判斷，使他們認為事件是很容易預(yù)測的，但人們無法說出是什么樣的信息導(dǎo)致了結(jié)果的產(chǎn)生。

稟賦效應(yīng)：人們放棄他所擁有一個物品而感受的痛苦，要大于得到一個原本不屬于他的物品所帶來的喜悅。

處置效應(yīng)：投資人為了避免后悔，會傾向繼續(xù)持有具有資本損失的股票，而去變現(xiàn)具有資本利得的股票。

自我歸因：將成功歸功于自己的能力、努力等，而將失敗歸因于他人、環(huán)境或者其他外部因素。

信息幻覺：認為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準確的信念的認識偏差。

專家幻覺：人們常常認為某一方面的專家對該領(lǐng)域了解得更多的信念。

模糊厭惡：人們在熟悉的事情和不熟悉的事情之間更喜歡熟悉的那個，而回避選擇不熟悉的事情去做。

本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如Markowitz的投資組合理論所認為的那樣，投資于與本地股相關(guān)度低，能夠產(chǎn)生較大協(xié)方差的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風(fēng)險。

處置效應(yīng)： 投資人在處置股票時，傾向賣出賺錢的股票、繼續(xù)持有賠錢的股票，也就是所謂的“出贏保虧”效應(yīng)。

注意：是心理活動對一定對象的指向和集中。

羊群行為：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。

惡性增資：當向一個項目投入大量資源（如資金和時間）后發(fā)現(xiàn)完成該項目取得收益的可能性很小, 在明確而客觀的信息表明應(yīng)放棄該項目的情況下，管理者仍然繼續(xù)投入額外資源。

本土偏差：投資者將他們的大部分資金投資于本國，甚至本地的股票，而不是如馬克威茨的投資組合理論所認為的那樣，投資于與本地股相關(guān)度低，能夠降低系統(tǒng)性風(fēng)險的外地股甚至是外國股票，從而降低投資組合的風(fēng)險。

證實偏差：當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這個信念的證據(jù)的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個信念的信息。

信息幻覺：認為擁有的信息量越多，自己作出的決策就越準確的信念的認識偏差。

二 問答題

1.試用參考點對處置效應(yīng)進行解釋。

投資者購買股票以后，購買價格就成為其決策的參考點。投資者會以買價或心理價位作為參考點，來決定是否繼續(xù)持有或賣出股票。例如，假設(shè)一個投資人購買股票，他認為該股票的預(yù)期報酬高得足以讓他承擔風(fēng)險，他會把買價作為參考點，如果股價上漲，會有盈利產(chǎn)生，此時價值函數(shù)是凹函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險回避，假如投資人認為股票的預(yù)期報酬會下降，他將會傾向賣出該股票；假如股票下跌，則會產(chǎn)生損失，此時價值函數(shù)為凸函數(shù)，表現(xiàn)為風(fēng)險尋求，在這種情況下，即使投資人認為該股票的預(yù)期報酬降低到無法承擔原來的風(fēng)險，他還是會傾向繼續(xù)持有該股票。

2.過度自信能夠?qū)^度交易進行解釋嗎？談?wù)勀愕目捶ā?/p>

在投資者的心理偏差中，過度自信往往產(chǎn)生過度交易。投資者的交易策略，總是基于自己的某種判斷，或者基于某種信息、技術(shù)面分析或者基本面分析。理性投資者交易的基本原則是賣出預(yù)期表現(xiàn)較差的股票買進預(yù)期收益較好的股票，如果投資者對自己的信息處理能力和決策能力過度自信，就會進行一些非理性交易。比如說，如果根據(jù)目前市場上出現(xiàn)的信息，某支股票明天的價格有80%的概率落在6-10元之間，過度自信的人則會縮小這一判斷的價格區(qū)間，認為價格有80%的概率落在7-9元之間。在心理學(xué)研究的基礎(chǔ)上，經(jīng)濟學(xué)家進一步發(fā)現(xiàn)，與理性人相比過度自信投資者更傾向于進行交易。假定理性投資者和過度自信投資者在決定是否交易時持有的標準都是一樣的，他們都認為只有當價格能以90%的概率落在6-10元之間的時候才能進行交易(因為只有當價格滿足這個條件的時候他才認為自己的交易能夠獲利)。當市場信息表明價格會以80%的概率落在6-10元的時候，理性投資者不會進行交易，但是過度自信投資者由于縮小了自己對股價的概率分布范圍，因此他們會錯誤地認為明天價格的分布達到了交易發(fā)生所需的條件。于是他們就在信息不足的情況下做出了交易決策。這樣，股票市場上的交易行為就增加了。

3.導(dǎo)致羊群行為產(chǎn)生的原因有哪些？

羊群行為發(fā)生可以歸納為以下幾個方面的原因：（1）投資者信息不對稱、不完全。模仿他人的行為以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；（2）推卸責任的需要。后悔厭惡心理使投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，而選擇與其他人相同的策略，或聽從一些投資經(jīng)理和股評人士的建議，因為這樣的話，即使投資失誤，投資者從心理把責任推卸給別人，而減輕自己的后悔；（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；（4）缺乏知識經(jīng)驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。

4.假如你作為一名投資者，你會出現(xiàn)本土偏差嗎？為什么？

（1） 信息幻覺

具有強烈本地偏好的投資者可能認為它們擁有信息優(yōu)勢，即同國外股市相比，它們更了解國內(nèi)股市；同國內(nèi)其他地方的公司相比，它們更了解靠近自己的公司。距離近的投資者可以同公司的雇員、管理人員、供應(yīng)商交談，可以從本地的媒體中了解某些關(guān)于公司的重要信息，甚至可能同本地公司的高層管理人員建立密切的個人關(guān)系等從而獲得信息優(yōu)勢。他們還發(fā)現(xiàn)，本土偏差同公司的規(guī)模、負債率以及公司產(chǎn)品的交易性存在高度的相關(guān)性。

（2）熟悉性偏好與控制力幻覺

人們喜歡在自己比較熟悉的環(huán)境下行動，投資者購買本國、本地以及本公司的股票是因為他們對這些公司更熟悉，雖然這種熟悉同公司的基本面信息沒有關(guān)系。對公司的熟悉程度會導(dǎo)致投資者在投資活動中表現(xiàn)出本土偏差，一個重要的原因可能是熟悉性強化了投資者的能力幻覺和控制力幻覺。人們傾向于在他們認為自己具有足夠的知識或者能夠勝任的環(huán)境中下賭注，而不會在他們在認為自己不了解或者不擁有信息的環(huán)境中下賭注

5.試用行為金融學(xué)的觀點解釋“惡性增資”現(xiàn)象.

這種行為現(xiàn)象是決策者很多心理因素綜合作用的結(jié)果：首先，“損失厭惡”是導(dǎo)致惡性增資的主要心理因素。人們在面對確定的收益時不愿意冒風(fēng)險，而面對確定的損失時會愿意冒風(fēng)險。其次，“過度自信”也是惡性增資的心理動因之一。過度自信使投資者過于相信自己能夠在最后時刻獲得扭轉(zhuǎn)乾坤般的成功。第三，“證實偏差”也是推動惡性增資的一個重要心理因素。證實偏差是指當人們確立了某一個信念時，他們有一種尋找支持這個信念的證據(jù)的傾向，也就是說他們會很容易接受支持這個信念的信息，而忽略否定這個信念的信息。除此之外，決策者還可能存在社會壓力的考慮，例如，需要對決策后果承擔相應(yīng)的責任，半途而廢會給決策者帶來負面影響，造成自我形象、社會名譽、經(jīng)濟利益、權(quán)力地位等個人及社會知覺方面的損失等。

三、案例分析題

要點:

1、該案例說明了我國的基金經(jīng)理在股票的選擇和買賣時機的選擇上盲目的跟從其他基金經(jīng)理的做法，這表明基金經(jīng)理之間存在著羊群行為，即基金經(jīng)理在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他基金經(jīng)理的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不去考慮信息。

導(dǎo)致基金經(jīng)理之間羊群行為的發(fā)生是有多個方面的原因的：

（1）信息不對稱、不完全?；鸾?jīng)理通過模仿他人的行為可以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息，越是容易聽從他人的意見；

（2）推卸責任的需要。投資者為了避免個人決策投資失誤可能帶來的后悔和痛苦，會選擇與其他人相同的策略?；鸾?jīng)理選擇與其他經(jīng)理相同的策略，這樣即使投資失誤，他就能從心理把責任推卸給別人，而減輕自己的后悔；

（3）減少恐懼的需要。人類屬于群體動物，偏離大多數(shù)人往往會產(chǎn)生一種孤單和恐懼感；

（4）缺乏知識經(jīng)驗以及其他一些個性方面的特征，如知識水平、智力水平、接受信息的能力、思維的靈活性、自信心等都是產(chǎn)生羊群行為的影響因素。

2、為避免羊群行為，應(yīng)該從以下幾個方面努力：

（1）投資者應(yīng)該了解市場，了解市場可能存在的干擾信息，提防羊群效應(yīng)的影響而導(dǎo)致做出錯誤的決策；

（2）投資者應(yīng)該避免在股票市場投機，而應(yīng)該根據(jù)自己的實際風(fēng)險承受能力，選擇真正有投資價值的股票，做長期投資者。

第九章答案

一 名詞解釋

羊群行為：投資者在信息環(huán)境不確定的情況下，行為受到其他投資者的影響，模仿他人決策，或者過度依賴于輿論，而不考慮信息的行為。

投資者情緒：投資者對未來帶有系統(tǒng)性偏差的預(yù)期。

金融泡沫:指一種或一系列的金融資產(chǎn)在經(jīng)歷了一個連續(xù)的上漲之后，市場價格大于實際價格的經(jīng)濟現(xiàn)象。

有限注意：個體要在不同的事物上分配認知資源，分配在一件事物上的注意力必然減少了個體對于另一事物的注意。

龐氏騙局：指一種欺騙性的投資運作，它以不正常的短期高額回報來騙取投資者加入。

二 問答題

1.你認為哪些行為偏差會導(dǎo)致金融泡沫的產(chǎn)生？

（1）有限注意導(dǎo)致金融泡沫. 在金融市場中有限注意往往表現(xiàn)為兩種效應(yīng)：關(guān)注顯著信息和疏忽隱晦信息 。這兩種效應(yīng)干擾了投資者賴以判斷的信息集，進而影響投資決策和股票價格。投資者的有限注意對于財務(wù)披露、財務(wù)報告和資本市場都具有重要意義。即便是市場上信息充分可得，有限注意也可能促使投資者傾向于跟風(fēng)或采取羊群行為，特別是在公眾媒體的渲染下，往往對泡沫和危機產(chǎn)生推波助瀾的作用。

（2）信息層疊導(dǎo)致金融泡沫。由于每個投資者都通過觀察他人的信息或者說公共信息進行覺得，而忽略自己的私人信息，那么私人信息就沒有貢獻到公共信息中去，公共信息池中的信息難以得到更新，從而造成信息堵塞。這樣的公共信息很難反映股票的基本價值，如果這樣的信息層疊沒有被及時打破，投資者群體信息層疊就可能導(dǎo)致股票價格嚴重偏離其基本價值，從而導(dǎo)致泡沫的生成。

2.試解釋委托代理中的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁如何導(dǎo)致金融泡沫。

與全部使用自有資金投資不同，代理投資帶來的一個問題是，作為代理人的投資決策者可以享受到資產(chǎn)價格(收益) 上升帶來的全部好處(upside return) ，但是對資產(chǎn)價格(收益) 下跌的風(fēng)險(downside risk)只承擔有限責任，投資代理人可以通過申請破產(chǎn)保護等方式將超過一定限度的損失轉(zhuǎn)嫁給投資委托人——資金的貸出方，這就是代理投資內(nèi)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁(risk shifting) 問題。在投資的委托代理關(guān)系中代理人的利得函數(shù)是一個嚴格凸函數(shù)，資產(chǎn)的風(fēng)險越大，對投資代理人就越有吸引力。當市場上有相當一部分投資決策者是投資代理人時，他們內(nèi)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁激勵就會使風(fēng)險資產(chǎn)的均衡價格超過基本價值，均衡價格與基本價值的差就是資產(chǎn)的價格泡沫。

3.哪些社會因素會推動金融泡沫的產(chǎn)生？

（1）口頭信息傳遞。因為溝通方式對人的思考能力和對回憶的限制，使得群體行為發(fā)生收斂，推動泡沫的產(chǎn)生。

（2）媒體信息傳遞。媒體能積極地影響公眾的注意力和思考方式，同時形成股市事件發(fā)生時的環(huán)境。媒體的參與能夠?qū)е赂鼜娏业姆答?，使過去的價格變化引起進一步的價格變化，它們也能引起其他一連串事情的發(fā)生。

4.媒體對投資者會產(chǎn)生哪些影響？

主要表現(xiàn)在如下幾個方面首先, 信息不是自動被投資者接受的, 信息傳播需要媒介, 媒體的信息傳播可能導(dǎo)致投資者的信息成本的下降, 從而降低投資者的參與成本。其次, 媒體可能帶有自身的利益, 媒體基于自身利益釋放的信息具有自身的特質(zhì)性和有偏性, 從而導(dǎo)致媒體偏見的形成。經(jīng)過媒體過濾的投資信息可能與本源信息存在偏差,這種偏差可能是來自媒體的自身利益, 媒體的發(fā)展局限, 或是政府的壓力。再次, 考慮投資者行為的特殊性, 投資者購買是為了賣出, 投資者更愿意購買能夠吸引其他投資者的金融產(chǎn)品。而經(jīng)由媒體傳播的信息具有公開性, 公眾性和公正性, 容易形成投資者的共同知識, 從而為投資者之間的策略互動提供了信息平臺。最后, 從投資者的角度來說,投資者參與的信息需求也會影響媒體的信息偏好。

5.市場中泡沫產(chǎn)生時會表現(xiàn)出哪些非理性的特征？（1）樂觀的預(yù)期。包括人們對未來走勢的樂觀估計、媒體的樂觀報道、機構(gòu)的樂觀預(yù)測，證實偏差，放大正面的、積極的、樂觀的新聞，對負面的、消極的信息視而不見，對負面的預(yù)測不屑一顧，對背道而馳的論調(diào)甚至感到憤慨……

（2）大量盲從投資者的涌入

社會的不同階層紛紛被股市吸引，工人、牧民、司機、買菜的老太太、擦皮鞋的小童……大多數(shù)投資者都把股票投資作為投機，作為一夜暴富的工具、手段。整個社會都陷入炒股狂潮中。

（3）龐氏騙局。當市場處于周期頂端時，人們完全處于過度樂觀、過度自信和貪婪之中，人們很容易相信市場能夠創(chuàng)造奇跡，有人利用泡沫環(huán)境中人們的過度樂觀設(shè)置龐氏騙局極易取得成功，所以在市場頂部往往伴隨著各種各樣的龐氏騙局，這些龐氏騙局能夠繼續(xù)吹大泡沫。

（4）股票齊漲。崩盤前夕，整個市場幾近瘋狂。

6.你認為造成心理情緒周期波動的原因可能有哪些？

(1)人類生物節(jié)律的周期特性?？茖W(xué)研究發(fā)現(xiàn)，個體的生理周期為23天，情緒周期為28天，智力周期為33天，而股票市場的短周期與此十分相似。

(2) 貪婪與恐懼情緒的交替出現(xiàn)。貪婪導(dǎo)致股市超漲時持有者不賣，未介入者則不斷追漲，形成超漲。反之，恐懼則促使不斷殺跌，使股價由合理下跌轉(zhuǎn)為超跌。股市中兩種情緒的不斷交替，促成了股票市場的周期性狀態(tài)。

(3) 投資者情緒的相互感染與共鳴。股市是由人參與的，由于大多數(shù)投資者缺乏自制力、自主性，因而面對股票市場的變化，投資者情緒相互感染。

7.描述證券市場上的情緒周期。

主要包括“輕視” “謹慎”、“自信”、“深信”、“安心”、“關(guān)注”、“投降”七個部分。在市場周期的極端，投資者心理具有很高的顯著性。在牛市的頂峰，過度自信達到最高點，而在熊市的底端過度自信達到最低點。

8.羊群行為是一種理性行為還是非理性行為？為什么？如何避免羊群行為現(xiàn)象的產(chǎn)生？

羊群行為是一種非理性行為。因為羊群行為在很大程度上根源于投資者的有限理性和心理因素。由于投資者盲目從眾，自己不經(jīng)過思考，或者由于環(huán)境與計算的復(fù)雜性等因素導(dǎo)致的盲目決策，所以羊群行為是一種非理性行為。

（1）完善信息披露制度， 加強信息披露違規(guī)的懲罰力度。信息是股票價格的運行基礎(chǔ)， 是投資者據(jù)以決策的根本， 真實、及時、充分的信息披露將大大增加市場的運行效率，提高資源配置的效率。另一方面，要加強違規(guī)信息披露和內(nèi)幕交易的懲罰力度，增加違規(guī)者的違規(guī)成本，維護信息披露制度的秩序和權(quán)威。

（2）消除股票市場的制度性缺陷， 政府不應(yīng)過多地干預(yù)股市。我國證券市場還存在很多的制度性缺陷， 彌補糾正這些缺陷離不開政府的干預(yù)。但是， 證券市場應(yīng)該是市場經(jīng)濟的產(chǎn)物，政府應(yīng)該正確定位自己在證券市場的角色， 從制度、法律方面健全、規(guī)范證券市場， 而不是過多地干預(yù)股價的漲跌， 造成股票市場價格的大幅漲跌。

（3）大力開展投資者教育， 提高投資者投資能力。通過投資者教育可以提高投資者識別風(fēng)險的能力， 并在一定程度上克服認知偏差， 起到減少羊群行為， 穩(wěn)定市場價格的作用。

三、案例分析題

要點：

推動普洱茶泡沫形成的主要因素有以下幾點：（1）媒體炒作；（2）茶商的羊群行為；（3）購買者的投機心理以及非理性預(yù)期；（4）專家內(nèi)部的對倒行為；（5）投資者情緒的影響。

人們存在的非理性行為主要表現(xiàn)為：（1）羊群行為，受媒體炒作等因素的影響，收藏普洱茶的人越來越多，甚至有賣掉寶馬車收購普洱茶；（2）非理性預(yù)期，在普洱茶價格瘋狂躥升的日子里，茶行彼此誰也不敢出手賣貨，剩下的時間就是整天沉浸在發(fā)大財?shù)拿缐糁胁荒茏园?；?）投機行為，面對瘋漲的普洱茶，茶商們的“搶新”行動異常瘋狂。

2、相同點：（1）兩者都是由于投資者的非理性而引起的市場泡沫，最終都以泡沫的破滅告終。（2）投資者對財富的狂熱追求、羊群效應(yīng)、理性的喪失都在兩次泡沫的形成過程中扮演了重要的角色。

不同點：相對于17世紀的郁金香泡沫而言，在普洱茶泡沫的形成過程中媒體炒作起到了很大的作用。

3、人們在對實物進行投資時，人們應(yīng)該清楚該實物的投資價值以及自己的風(fēng)險承受能力，在對其進行投資前要對該實物有一個比較清楚的了解，做出理性的分析判斷。投資者在對實物投資時切忌盲目聽從媒體宣傳，避免嚴重的投機心理。