量化策略作為基底與蘇秉毅的學(xué)業(yè)背景有關(guān)，學(xué)習(xí)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)出身的他自從業(yè)以來就對(duì)量化交易策略情有獨(dú)鐘，早期的投資框架偏向更加純粹的量化交易，但十五年的基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)中，見證了太多量化策略應(yīng)對(duì)不同市場(chǎng)環(huán)境時(shí)失效，逐步衍生出主觀研判和量化模型相互補(bǔ)充的融合策略。

關(guān)于策略的獨(dú)特性，大成基金蘇秉毅解釋到，在方法論上量化投資屬于歸納法，市場(chǎng)底層邏輯沒有發(fā)生變化時(shí)才適用，但A股變化太快，投資者結(jié)構(gòu)也在變化，如果有基金經(jīng)理的主觀判斷輔助，交易有效性會(huì)提升，就像自動(dòng)駕駛也需要駕駛員輔助一樣。他認(rèn)為，將主觀投資和量化投資的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來，相互取長(zhǎng)補(bǔ)短是投資框架不斷更新迭代的結(jié)果。

大成基金蘇秉毅如此評(píng)價(jià)自己的投資體系，“在我的投資框架里，量化策略優(yōu)勢(shì)在廣度，主觀策略優(yōu)勢(shì)在深度?！弊约涸诹炕I(lǐng)域積累的時(shí)間比較長(zhǎng)，模型已經(jīng)較為穩(wěn)定，后續(xù)維護(hù)工作量相對(duì)會(huì)小一些。在選股思路方面，蘇秉毅有自己獨(dú)特的選股方式。首先，根據(jù)量化因子構(gòu)建股票初篩池，再結(jié)合主觀判斷選擇具體標(biāo)的。初篩股票池由很多策略共同構(gòu)建，常年需要維護(hù)300-400只股票，兩種策略的作用更多體現(xiàn)在效用的互相補(bǔ)充。

大成基金蘇秉毅稱，大成景恒是堅(jiān)定的小盤反轉(zhuǎn)風(fēng)格，簡(jiǎn)言之就是堅(jiān)定均值回歸的投資理念，即買跌得多或漲得少的標(biāo)的。他用《道德經(jīng)》里的一句話來闡述這種理念，“天之道，損有余而補(bǔ)不足”，他高度關(guān)注估值的變化，尤其是市場(chǎng)情緒帶來的估值波動(dòng)，他認(rèn)為自己本質(zhì)上是賺取人心波動(dòng)的錢，反轉(zhuǎn)投資就是人棄我??；同時(shí)，嚴(yán)格設(shè)置安全邊際，基本面反轉(zhuǎn)的錢能賺到固然好，但是本質(zhì)上是要以大幅下跌作為安全邊際，當(dāng)投資標(biāo)的處于情緒高點(diǎn)區(qū)間時(shí)會(huì)選擇減倉(cāng)控制組合風(fēng)險(xiǎn)。

“我可能不會(huì)太關(guān)注傳統(tǒng)意義上的好股票，我的量化模型里，景氣度、盈利增速反而是相對(duì)沒那么看重的指標(biāo)?！碧K秉毅提及，好公司被低估的可能性很低，當(dāng)然也存在錯(cuò)殺的可能，但他選擇以量化模型來篩選掉粉飾報(bào)表、階段性注水的公司，量化的作用更多時(shí)候是預(yù)警，但是否選擇布局仍舊是需要靠主觀判斷。

善于等待的左側(cè)投資者

“作為左側(cè)投資者，我經(jīng)常強(qiáng)調(diào)的理念是追求價(jià)格上的確定性，而相應(yīng)會(huì)犧牲時(shí)間上的確定性?！碧K秉毅的觀點(diǎn)總是蘊(yùn)含著濃郁的辯證思維，和左側(cè)投資策略一樣，他的表達(dá)溫和但十分堅(jiān)定。

大成基金蘇秉毅認(rèn)為，通常來看，反轉(zhuǎn)因子同價(jià)值因子接近，投資思路也比較類似，等待是常有的。

“做反轉(zhuǎn)風(fēng)格就是要尋找最具性價(jià)比的股票或風(fēng)格，相應(yīng)地，反轉(zhuǎn)風(fēng)格也要求基金經(jīng)理?yè)碛凶銐虻哪托?，有一些十分?yōu)質(zhì)的標(biāo)的，等待兩三年也是可以接受的?！?/span>

對(duì)于今年十分突出的業(yè)績(jī)排名，大成基金蘇秉毅表現(xiàn)得十分淡然。他表示，“小盤反轉(zhuǎn)”風(fēng)格可能更適應(yīng)市場(chǎng)普漲或市場(chǎng)風(fēng)格高低切換的情況。當(dāng)市場(chǎng)處于普漲情況下，處于低位的股票會(huì)有比較大的補(bǔ)漲潛力，此時(shí)反轉(zhuǎn)因子表現(xiàn)更加出色；當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)明顯的高低切換，比如2021年春節(jié)后核心資產(chǎn)明顯回調(diào)，處于低位的股票因?yàn)橹皾q幅較小所以回撤程度也較小，此時(shí)反轉(zhuǎn)因子也比較有效。

但任何風(fēng)格都有適應(yīng)的市場(chǎng)，當(dāng)市場(chǎng)趨勢(shì)極強(qiáng)、嚴(yán)重分化時(shí)，比如19年下半年開始的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)行情，即是反轉(zhuǎn)因子最暗淡的階段；當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，比如2018年10月、2020年2月、2022年4月等極端時(shí)點(diǎn)，當(dāng)基金所選的個(gè)股都是低位小盤股，遭受市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊時(shí)，這些股票會(huì)因流動(dòng)性衰竭跌得更多，因此也出現(xiàn)了較大回撤。但同時(shí)，他認(rèn)為市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌時(shí)同樣也是較好的布局時(shí)點(diǎn)，因?yàn)榱鲃?dòng)性恐慌過去后被錯(cuò)殺的股票馬上會(huì)反彈。

蘇秉毅說，他在從業(yè)早期就確立了反轉(zhuǎn)投資的理念，在較長(zhǎng)的從業(yè)時(shí)間里仍能堅(jiān)持這種管理風(fēng)格，他認(rèn)為是性格使然，“無論哪種理念或風(fēng)格，只要投資體系自洽，都可以取得很好的投資業(yè)績(jī)，均值回歸與做動(dòng)量、趨勢(shì)恰好是對(duì)立面，但他們并沒有對(duì)錯(cuò)之分，只是在投資理念和風(fēng)格上存在差異?！?/span>

蘇秉毅買入標(biāo)的的準(zhǔn)則是估值足夠低，但是會(huì)極力避免“基本面陷阱”。在買入時(shí)，會(huì)充分判斷當(dāng)前的下跌是否由基本面改變導(dǎo)致，估值的維度會(huì)更加關(guān)注真實(shí)價(jià)值，而并非僅僅局限于下跌幅度。

由于自己一直是堅(jiān)定的左側(cè)投資者，在一些相對(duì)極致的行情里，如果采用集中持股策略，產(chǎn)品波動(dòng)可能會(huì)比較大，投資者若進(jìn)入時(shí)機(jī)不佳，體驗(yàn)不會(huì)太理想。由于公募基金對(duì)于投資者的進(jìn)出相對(duì)開放，，因此，蘇秉毅為了更好地穩(wěn)定凈值曲線，堅(jiān)持控制個(gè)股買入比例與單一一級(jí)行業(yè)買入比例，如果由于股價(jià)大幅波動(dòng)導(dǎo)致比例變化，將會(huì)主動(dòng)控制持倉(cāng)比例，力爭(zhēng)做到凈值曲線更為平滑，為投資者營(yíng)造更加良好的持有體驗(yàn)。除進(jìn)行分散投資外，蘇秉毅還會(huì)通過擇時(shí)控制回撤。

做市場(chǎng)的旁觀者

“我的信仰是買得足夠便宜，同時(shí)，我只想做一個(gè)市場(chǎng)的旁觀者，將會(huì)按自己的投資邏輯貫徹到底。”蘇秉毅始終將風(fēng)險(xiǎn)控制放在首位，他認(rèn)為目前的市場(chǎng)相對(duì)均衡，均衡的狀態(tài)下，就看目前鐘擺會(huì)向哪個(gè)方向擺，向上與向下的空間都相對(duì)均衡。

對(duì)于自己相對(duì)獨(dú)特的投資框架，投資者也比較關(guān)心目前的策略容量。蘇秉毅提到，按目前的情況估算， 規(guī)模達(dá)到20億元之后需要考慮策略容量問題。并且，對(duì)于基金管理的流動(dòng)性考量，他也作了相應(yīng)的說明，雖然小盤股流動(dòng)性差，但基金的持倉(cāng)分散且換手率并不高，同時(shí)，偏左側(cè)投資是逆勢(shì)操作，因此左側(cè)交易更多是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供方而不是消耗方。

提到未來的權(quán)益市場(chǎng)，蘇秉毅說到，“站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，從1-3年的時(shí)間維度來看，目前權(quán)益市場(chǎng)處于較大級(jí)別的低位，”他認(rèn)為，雖然短期的波動(dòng)很難預(yù)測(cè)，但無論大盤指數(shù)或小盤指數(shù)，再創(chuàng)新低的可能性較小。今年內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格可能相對(duì)均衡，無論大盤風(fēng)格還是小盤風(fēng)格都會(huì)存在機(jī)會(huì)，不會(huì)出現(xiàn)像之前某一階段消費(fèi)或新能源一枝獨(dú)秀的情況。

此外，大成基金蘇秉毅認(rèn)為，北交所、科創(chuàng)板的股票受流動(dòng)性影響比較大，但未來這兩個(gè)板塊的流動(dòng)性或許會(huì)受益于制度性變革得以改善，屆時(shí)股票的估值水平也可能隨之得到提升。

關(guān)于注冊(cè)制推行后的基金管理，大成基金蘇秉毅表示，對(duì)于他的投資策略來說，需要分兩方面來看。注冊(cè)制正式步入正軌后，股票數(shù)量將會(huì)逐步增多，廣度也更大，對(duì)于量化策略來說將會(huì)更加有效，但另一方面，從交易層面來說，如果市場(chǎng)的流動(dòng)性跟不上，交易難度將會(huì)提升，對(duì)基金經(jīng)理的要求也更高了。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證?；甬a(chǎn)品存在收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金本金不受損失，不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。請(qǐng)投資者認(rèn)真閱讀本基金的《基金合同》、《招募說明書》等文件，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買產(chǎn)品。