國泰基金鄭有為：放長線，釣好魚
那些在熊市中扎根的基金，后續(xù)是否會有更旺盛的生命力表現(xiàn)？
由鄭有為管理的國泰江源優(yōu)勢精選，給出了一個(gè)“模板式”的肯定答案：截至今年6月30日，該基金近一年回報(bào)率14.22%、近兩年回報(bào)率88.38%、近三年回報(bào)率193.98%。
銀河證券數(shù)據(jù)顯示，193.98%的近三年回報(bào)率，在同類基金中排名8/425。[注：同期可比的425只基金均為靈活配置型基金（基準(zhǔn)股票比例30%-60%）（A類）]
國泰江源優(yōu)勢精選近年來業(yè)績表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年6月30日
逐個(gè)年度來看，從2019年到2021年，國泰江源優(yōu)勢精選收益率分別是收益率分別是48.86%、85.10%、31.58%，這三年的業(yè)績都十分出彩，但在公募權(quán)益基金中都不是最拔尖的。
對于價(jià)值均衡派基金經(jīng)理鄭有為來說，短期業(yè)績不拔尖正在情理之中。
包括國泰江源優(yōu)勢精選在內(nèi)，鄭有為這些年來管理的基金產(chǎn)品，都把回撤放在了第一考量因素、不賭賽道不賭風(fēng)格，堅(jiān)持均衡穩(wěn)健的打法，長期業(yè)績反而越來越“香”了。
也許是要真正走近鄭有為后，大家才會意識到，這幾年來國泰江源優(yōu)勢精選能夠準(zhǔn)時(shí)送達(dá)業(yè)績驚喜，背后并沒有十分高深莫測的投資技法，反而極其簡單和樸素。
?01
“全能”之路
?
每年的7月下旬，是基金二季報(bào)集中披露的日子，每次基金季報(bào)披露，績優(yōu)基金的重倉股也備受關(guān)注，明星基金經(jīng)理的調(diào)倉動作被扒出來，為廣大投資者津津樂道。
翻開國泰江源優(yōu)勢、國泰致遠(yuǎn)優(yōu)勢等基金的二季報(bào)，我們能夠發(fā)現(xiàn)鄭有為的重倉股遍布消費(fèi)、周期、科技、成長等領(lǐng)域，前十大重倉股的合計(jì)權(quán)重在55%左右，很顯然，鄭有為比絕大多數(shù)基金經(jīng)理都持股分散、行業(yè)分散。
國泰江源優(yōu)勢2022年二季度末前十大重倉股
數(shù)據(jù)來源：基金二季報(bào)
但在一開始，他可不是如此均衡和全能。
鄭有為最早在2007年入市，考慮到當(dāng)時(shí)保險(xiǎn)在中國的滲透率尚不高，他果斷買入了某保險(xiǎn)龍頭，并很快迎來了股價(jià)翻倍。但在2008年的極端行業(yè)中，他也未能幸免，經(jīng)過數(shù)次的割肉、抄底，他最終將盈利悉數(shù)歸還給了市場。
這次在二級市場的短暫實(shí)操，讓鄭有為明白了兩件事情——分散風(fēng)險(xiǎn)，投資要有章法。
進(jìn)入上海交大學(xué)習(xí)后，鄭有為先是在東方證券實(shí)習(xí)一年，師從當(dāng)時(shí)的醫(yī)藥行業(yè)首席李椒花，2014年5月始，在平安資管任投資經(jīng)理，在2018年年底，正式加盟國泰基金。
醫(yī)藥和消費(fèi)，是鄭有為最早投入研究的兩條賽道。
恰好，剛在做鄭有為做投資經(jīng)理的前兩年，醫(yī)藥板塊迎來一輪牛市，按照自下而上堆疊景氣最高公司的打法，鄭有為牢牢抓住這輪行情，取得業(yè)績“開門紅”。
2016年年初，A股市場短暫試水熔斷機(jī)制，便連續(xù)4個(gè)交易日觸發(fā)熔斷，市場上一度哀鴻遍野。身在市場的鄭有為，也開始強(qiáng)烈地意識到，絕對收益對持有人到底有多重要。
“一個(gè)偏科的選手，就如同只會種玉米的農(nóng)民，一旦年份不好，天氣不適合玉米生長，就只能遭遇歉收的結(jié)果?！编嵱袨槿缡钦f。
也是從這時(shí)開始，鄭有為下定決心拓寬自己的能力圈，他花了一年半的時(shí)間，進(jìn)行大量調(diào)研，把金融、周期、科技成長象限的核心公司的研究方法、基本脈絡(luò)，以及各種商業(yè)模式對應(yīng)的合理盈利區(qū)間，基于盈利區(qū)間的估值框架，全部理清楚。
經(jīng)過成長和沉淀過后，鄭有為打造了他的“441陣型”，走向全天候、全市場的投資道路。
?
?02
回撤“殺手”
“441陣型”的第一個(gè)4，意味著把40%的倉位配置到成熟行業(yè)做底倉；第二個(gè)4，是要把40%的倉位配置到行業(yè)龍頭上；還有10%的倉位，配置一些冷門股。
前80%的倉位配置思路，已經(jīng)錨定了鄭有為一直“求穩(wěn)”的打法。
一年為持有人賺多少錢合適？他心中的答案是15%（長期復(fù)合年化），也就是名義GDP增速的兩倍。鄭有為還特意做過功課，如果長期能夠?qū)崿F(xiàn)這個(gè)收益率甚至有所超越，基本能排進(jìn)全市場前1/4，這對全球資管界都適用。
把40%倉位配置到各行業(yè)龍頭，能夠幫助組合拉出差額收益，賺取戴維斯雙擊的錢。
“可以是行業(yè)大龍頭，也可以是細(xì)分行業(yè)龍頭，我很清楚自己不需要那么高的賠率，而是盡可能高的勝率?！?/strong>
事實(shí)也證明，鄭有為按“441陣型”做股票組合，基金凈值表現(xiàn)尤其穩(wěn)健。
國泰江源優(yōu)勢凈值走勢圖
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年7月28日
當(dāng)然了，市場一直在變化，投資方法也不會是一成不變的。牛市給投資者帶來歡笑，熊市給投資者留下悲愴，在數(shù)次經(jīng)歷過牛熊切換后，我們會逐漸懂得敬畏市場。
“投資框架第一重要的是對回撤控制。長期來看，一只基金的收益率是否出色，并不取決于牛市多賺10個(gè)點(diǎn)，而是取決于熊市少跌10個(gè)點(diǎn)?！编嵱袨檎f道。
在日常的投研工作中，如何找出可以“少跌”的10%？止損。
鄭有為很喜歡釣魚，他試過很多次，如果三個(gè)小時(shí)釣不到魚，釣法又沒問題，基本就可以判斷這個(gè)地方?jīng)]有魚，及時(shí)換到備選釣點(diǎn)，然后最后三個(gè)小時(shí)釣得盆滿缽滿。
鄭有為說：“生活的經(jīng)驗(yàn)告訴我，死磕一個(gè)地方，未必是正確的?！?/p>
在投資中，鄭有為只給他的股票六個(gè)月的時(shí)間。六個(gè)月的股價(jià)走勢不達(dá)預(yù)期，可能是行業(yè)景氣度的問題，也可能是市場風(fēng)格的原因，但肯定是要被換掉的，做到及時(shí)止損。
生活中喜歡垂釣，工作上熱愛投資。在鄭有為眼中，釣魚和投資有很多相通之處。
鄭有為在釣魚前，會看天氣、測水壓、了解水底結(jié)構(gòu)和周圍環(huán)境，而在投資上，這就是對宏觀環(huán)境和中觀形勢的判斷；對釣場和釣點(diǎn)的選擇，跟投資者對行業(yè)的選擇如出一轍；釣什么樣的目標(biāo)魚要選擇對應(yīng)的餌料，在投資時(shí)他也會想好想要什么樣的股票。
垂釣時(shí)，放長線，才能釣大魚。投資中，放眼長遠(yuǎn)，才能拿住好股票。
?
03
“長跑”高手
??
在瞬息萬變的二級市場，有大多雜亂的聲音，保持自己的投資節(jié)奏很重要。
運(yùn)動場上的長跑選手，深知節(jié)奏對比賽成績的重要性，專業(yè)比賽中的前中賽段，運(yùn)動員們大都是勻速跑法，保持穩(wěn)定供氧、節(jié)省體能，才能在最后賽段進(jìn)行最后的沖刺。如果能在每一個(gè)賽段都不落下風(fēng)，最終成績也一定差不了。
鄭有為憑借著平衡穩(wěn)健的思路，在每個(gè)年度都處在較為靠前的位置，長期累積下來，那些“忽快忽慢”的選手被淘汰，鄭有為逐漸突顯成為行業(yè)的“長跑”高手。
鄭有為在管基金業(yè)績及排名一覽
數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2022年6月30日
事實(shí)上，隨著價(jià)值投資和長期投資理念的深入人心，資管行業(yè)的絕大多數(shù)投資經(jīng)理都在走長期制勝的道路。但鄭有為的率先出線，除去正確的打法外，又有他個(gè)人特定的優(yōu)勢。
一方面是對待投資的態(tài)度——保持獨(dú)立思考，充分敬畏市場。
與國內(nèi)大多數(shù)基金經(jīng)理不同，鄭有為是馬來西亞華裔，看A股市場的角度自然也會有些許不同。他時(shí)常說，在他這樣一個(gè)生于海外的人眼中，中國沒有夕陽產(chǎn)業(yè)，各行各業(yè)都有很多機(jī)會。花時(shí)間耐心研究每個(gè)行業(yè)，是非常值得的。
做A股市場做投研這么多年，鄭有為已經(jīng)數(shù)不清多少次遇到，自己選擇的股票和自己預(yù)期走勢不一樣的情況，除了執(zhí)行六個(gè)月止損的投資方法外，他時(shí)常反思自己。
“我傾向于認(rèn)為是自己錯(cuò)了，因?yàn)槲矣X得中國整個(gè)市場的風(fēng)格是非常多元的，我們要做的就是提高自己選股的勝率，而不是責(zé)怪市場?！编嵱袨檎f道。
另一方面是投資上的果斷——判斷準(zhǔn)，出手快。
2020年新冠疫情暴發(fā)，A股在春節(jié)節(jié)后開盤暴跌，恐慌情緒彌漫著整個(gè)市場，但鄭有為卻看到了機(jī)會并果斷超配。2月3日，他發(fā)現(xiàn)當(dāng)天股債比指標(biāo)達(dá)到了0.89，已經(jīng)基本上靠近0.9的歷史提示機(jī)制，意味著股票相對于債券有明顯的吸引力。
隨后披露的基金一季報(bào)中，他也寫道：“股債比指標(biāo)處于歷史極值附近，兩個(gè)季度以上周期而言，權(quán)益資產(chǎn)的勝率或較高?！?/p>
如果回過頭來看這一年的市場表現(xiàn)，上證指數(shù)在當(dāng)天下跌后強(qiáng)力反彈24.78%，滬深300指數(shù)同期上漲41.29%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是暴漲65.18%。堅(jiān)持超配權(quán)益資產(chǎn)戰(zhàn)略的國泰江源優(yōu)勢精選，在同期更是斬獲了88.71%的回報(bào)率。
其中，在2020年三季度，鄭有為看到了周期股的機(jī)會，并大舉買入大煉化。
“去庫存周期后段，到補(bǔ)庫存早期，是買周期股最好的時(shí)候?！编嵱袨榻忉尩?。
果然，在隨后披露的三季報(bào)中，一只化工龍頭股新晉鄭有為前十大重倉股名單，在后續(xù)披露的四季報(bào)中再度加倉，2020年三季度期間，該化工龍頭大漲50.7%。
?
（全文完）
風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
鄭有為管理的國泰致和成立時(shí)間不足半年，國泰金龍行業(yè)管理時(shí)間不足半年，暫不列示其業(yè)績。其余產(chǎn)品各階段業(yè)績?nèi)缦拢簢┙闯闪⒂?018/3/19，鄭有為于2019/6/14開始管理，該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*50%+中證綜合債指數(shù)收益率*50%，2018年-2022年上半年A份額基金業(yè)績增長率/業(yè)績基準(zhǔn)為-31.48%/-10.60%，48.86%/19.92%，85.10%/15.20%，31.58%/0.30%，-0.99%/-3.56%；國泰價(jià)值優(yōu)選成立于2019/1/10，鄭有為于2020/7/24開始管理，該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*60%+中債綜合指數(shù)收益率*40%，2019年-2022年上半年基金業(yè)績增長率/業(yè)績基準(zhǔn)為42.19%/19.61%，66.84%/16.24%，37.72%/-1.95%，1.42%/-5.21%；國泰致遠(yuǎn)成立于2020/7/16，鄭有為于2020/7/16開始管理，該產(chǎn)品業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率*80%+中債綜合指數(shù)收益率*20%，2020年-2022年上半年基金業(yè)績增長率/業(yè)績基準(zhǔn)為10.66%/7.97%，31.93%/-3.52%，-0.94%/-7.19%。數(shù)據(jù)來源產(chǎn)品定期報(bào)告。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，過往業(yè)績不代表未來，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者購買前請?jiān)旈喕鸱晌募?，?jǐn)慎投資。
