亨通光電，并購華為海洋這一年

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近日，中國幾十家企業(yè)又進(jìn)了所謂的清單。這種招式一開始用的時候，還挺有震懾力，但用濫了發(fā)現(xiàn)沒有什么作用，反而成了中國科技企業(yè)的官方實力認(rèn)證。

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星空君思考了很久，為什么對安防類的企業(yè)這么關(guān)心。后來想明白了，它們關(guān)心的不是安防，而是AI。

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由于安防行業(yè)有能力接觸到足夠多的大數(shù)據(jù)，進(jìn)行遠(yuǎn)超世界其他國家的AI訓(xùn)練，所以中國的AI技術(shù)，在某些領(lǐng)域，全球領(lǐng)先。

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和當(dāng)年拆分華三一樣，華為應(yīng)對危機(jī)的選項之一，是拆分業(yè)務(wù)。

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華為海洋（華海智匯）、榮耀拆分后，都繼續(xù)各自的發(fā)展。

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接盤華為海洋的，是著名的A股上市公司，亨通光電。

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彈指一揮間，一年多過去了，華為海洋過得怎么樣？亨通光電過得怎么樣？

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一、員工人數(shù)之謎

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2019年6月，華為方面和亨通光電方面稱華為海洋將被亨通光電收購，10月，亨通光電發(fā)布公告擬并購華為海洋，12月，獲得證監(jiān)會無條件審核通過。

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華為海洋年收入約20億左右，凈利潤1-2億左右。

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但讓星空君百思不解的是，2020年的年報中，亨通光電人數(shù)比上年少了2670人，差不多占比15%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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這是一個很震撼的數(shù)字，然而，星空君并沒有檢索到亨通光電和華為海洋裁員的消息。

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后來仔細(xì)思考了一下公司的并購模式，發(fā)現(xiàn)了其中的“貓膩”。

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亨通光電并購的是華為海洋（香港），這其實是一家資本公司，通過股權(quán)架構(gòu)來控制華為海洋旗下的其他分子公司。并表納入亨通光電上市體系的人數(shù)幾乎可以忽略不計，所以上市財報中的人數(shù)應(yīng)該是不含華為海洋的絕大多數(shù)員工。

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即便如此，公司的員工人數(shù)下降，也應(yīng)該是出現(xiàn)了一些問題，什么問題呢？

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原來，亨通光電剝離了很多不太賺錢的業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)移到非上市體系。2020年6月19日，公司發(fā)布公告，擬將所持有的國充充電科技江蘇股份有限公司51％股權(quán)、江蘇亨通龍韻新能源科技有限公司100％股權(quán)出售，作價2.4億元、980萬元，受讓方為控股股東旗下的亨通新能源。

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最近幾年，作為曾經(jīng)的大白馬，亨通光電的成長性發(fā)生了一些問題，導(dǎo)致步履維艱。

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二、三季報暗藏玄機(jī)

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一般來說，三季報披露的信息比較少，但結(jié)合公司半年報，可以大體得知，公司三季報比較好看的主要原因有三個：

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一是國家海洋戰(zhàn)略加速推進(jìn)以及海上風(fēng)電快速建設(shè)，拉動公司海洋業(yè)務(wù)快速增長；二是電力業(yè)務(wù)板塊預(yù)計穩(wěn)中有升；三是降本增效，盈利能力提升。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司2021年前三季度營收298.12億元，同比增長17.54%，歸母凈利潤為13.16億元，同比增長50.56%。

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眾所周知，亨通光電的核心業(yè)務(wù)是光纖。但是，從營收構(gòu)成看，公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成是有問題的，什么問題呢？

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上圖。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司近半營收竟然是“智能電網(wǎng)傳輸與系統(tǒng)集成”，這又是什么業(yè)務(wù)？

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這里補(bǔ)充一個知識點，眾所周知，網(wǎng)絡(luò)寬帶都是移動電信聯(lián)通搞的，現(xiàn)在廣電也拿到了一張牌照。但除此之外，還有一個隱形巨佬，它就是電網(wǎng)。

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電力系統(tǒng)在搭建電網(wǎng)的時候，同時搭建了一套網(wǎng)絡(luò)，寬帶、無線、衛(wèi)星等線路，應(yīng)有盡有，甚至5G也是自建的。

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這套網(wǎng)絡(luò)不對公眾提供服務(wù)，是電網(wǎng)自用。

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亨通光電和電力行業(yè)長期合作，除了提供銅纜外，還有一部分業(yè)務(wù)，就是為這套網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。

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只不過，這部分業(yè)務(wù)接近公司營收的一半，毛利率比較低，15%左右，是公司毛利率最低的板塊。

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由于這套系統(tǒng)對于特高壓非常關(guān)鍵，而特高壓又是清潔電力輸送傳輸?shù)闹匾ぞ撸翘歼_(dá)峰、碳中和的重要組成部分。因此和電力系統(tǒng)的合作是非常有前景的，但是這項業(yè)務(wù)毛利過低，又拉低了公司的不少財務(wù)指標(biāo)。

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三、黑歷史

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亨通光電有一些不光彩的操作。

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曾經(jīng)被媒體曝出向疑似關(guān)聯(lián)方進(jìn)行利益輸送，后來被發(fā)現(xiàn)公司的大股東股權(quán)質(zhì)押率接近70%。

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2019年的時候，公司的第一大客戶是凱樂科技，絕非尋常。

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凱樂科技有多次資產(chǎn)收購和資產(chǎn)出售的經(jīng)歷，每次收購后變更主營業(yè)務(wù)，運營一段時間業(yè)績不佳再次收購新資產(chǎn)出售舊資產(chǎn)，主業(yè)變更多次，上市以來，幾乎每年都在講故事。

年報年年修訂，財務(wù)極其不規(guī)范，多次被交易所問詢。

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俗話說得好，物以類聚，人以群分。

想要判斷一個人的好壞，看他的朋友圈就好了。

至于星空君的朋友圈嘛，基本上是這樣的：

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公司為什么和凱樂科技走的這么近呢？

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2013年，凱樂科技投資成立了一家公司，叫做上海貝致恒投資管理中心，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，公司對其持股27.27%。

這家公司的第一大股東持股40.91%，名字叫做崔根良，很面熟的感覺，沒錯，正是亨通光電的創(chuàng)始人，公司董事局主席。這家公司有個高管叫做張良元，記住這個名字。

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2017年6月，凱樂科技投資成立了一家醫(yī)療信息技術(shù)公司，持股70%，另外30%的股份就在張良元手里。

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在資本運作層面，亨通光電和凱樂科技頻繁合作。從雙方親密程度看，二者其實是“實質(zhì)性”的關(guān)聯(lián)方。

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2019年前，公司的產(chǎn)品線中，有一項“商品貿(mào)易”，很大程度上是通過凱樂科技實現(xiàn)，而這部分的毛利僅有2.72%，剔除各項費用外，這項業(yè)務(wù)大概率是虧的。

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四、現(xiàn)金流壓力

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亨通光電最大的問題，還是資金壓力。

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公司剝離了一些不賺錢的業(yè)務(wù)，并不是真的賣掉了，而是交給了非上市部分。對于這類集團(tuán)型企業(yè)來說，無非是左手倒右手，不體現(xiàn)在上市公司財報而已，并沒有真正解決公司的經(jīng)營危機(jī)。

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尤其是資金鏈危機(jī)。

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現(xiàn)金流量表顯示，亨通光電的狀況非常不好。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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星空君最近在做“自由現(xiàn)金流”的科普，不多介紹了，大家記得橙色柱遠(yuǎn)比藍(lán)色柱長，就知道公司的資金入不敷出。

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唯一的辦法，就是借錢。

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最近幾年，公司的利息支出每年超過7個億。

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對于一家凈利潤十億量級的上市公司來說，利息太重了，公司已然淪為銀行的打工仔。

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考慮到公司非上市部分規(guī)模也很大，而公司大股東亨通集團(tuán)質(zhì)押了上市公司71%的股權(quán)，大致可以推測，整個集團(tuán)的資金鏈非常緊張。