作者：任龍園

近日，建湖縣城市建設(shè)投資集團(tuán)有限公司（以下簡稱“建湖城投”）發(fā)行了一筆“23建湖城投PPN003”的債券，規(guī)模為2億元，期限為1年，利率為5%至6%。

值得注意的是，近年來，建湖城投存在較大的投融資壓力，2020年至2022年末和2023年3月末，公司負(fù)債總額分別為217.34億元、251.29億元、275.60億元和290.84億元，對于相關(guān)債務(wù)如何化解，值得關(guān)注。

債壓力陡增

作為建湖縣重要的城市基礎(chǔ)設(shè)施項目投資和建設(shè)主體，建湖城投資金投入量較大，負(fù)債規(guī)模增長較快。2020年至2022年末和2023年3月末，公司負(fù)債總額分別為217.34億元、251.29億元、275.60億元和290.84億元，其中2022年末和2023年3月末持續(xù)增長主要系業(yè)務(wù)開展及往來款規(guī)模進(jìn)一步增加；資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.50%、56.68%、58.00%和59.08%，呈持續(xù)上升。根據(jù)規(guī)劃，公司尚有存量在建項目，未來仍面臨一定的投融資壓力。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，建湖城投負(fù)債以中長期為主，但近年來隨著債務(wù)漸次臨期及往來款項增多，短期化趨勢較為明顯，2020年至2022年末和2023年3月末長短期債務(wù)比分別為173.29%、138.95%、129.94%和114.32%，公司面臨的即期債務(wù)償付壓力有所上升。從債務(wù)構(gòu)成來看，負(fù)債主要由剛性債務(wù)、其他應(yīng)付款和應(yīng)付賬款等構(gòu)成，2022年末分別占負(fù)債總額的85.24%、9.94%和1.05%，其中其他應(yīng)付款27.39億元，較上年末增長80.91%，主要包括應(yīng)付建湖縣旅游發(fā)展有限公司10.18億元、建湖縣九龍口旅游管理服務(wù)有限公司2.37億元和建湖縣盛泉國有資產(chǎn)運(yùn)營有限公司1.75億元等；應(yīng)付賬款2.89億元，較上年末下降24.74%，主要系工程款結(jié)算所致。

2020年至2022年末和2023年3月末，建湖城投剛性債務(wù)余額分別為204.74億元、223.49億元、234.92億元和251.16億元，呈持續(xù)增長態(tài)勢，公司債務(wù)壓力較大。2022年末和2023年3月末，中長期剛性債務(wù)余額分別為149.86億元和149.2億元，占剛性債務(wù)的比重分別為63.79%和59.41%。

2022年末，建湖城投中長期剛性債務(wù)主要由長期借款、應(yīng)付債券和長期應(yīng)付款構(gòu)成，其中長期借款67.81億元，較上年末增長15.22%，主要系保證借款增加所致；應(yīng)付債券75.75億元，較上年末下降2.63%；長期應(yīng)付款6.3億元，主要由定期融資產(chǎn)品1.53億元以及江蘇省城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司（簡稱“江蘇城建”）和江蘇資產(chǎn)管理有限公司分別提供的長期借款3.27億元和1.5億元構(gòu)成，其中江蘇城建的借款期限為25年，年利率4.23%，是國家開發(fā)銀行和江蘇省城鄉(xiāng)建設(shè)投資有限公司共同成立的棚改專項貸款，目前款項已全額到位。2023年3月末，中長期剛性債務(wù)總額較上年末變化不大，其中長期借款較上年末增長16.46%至78.97 億元，應(yīng)付債券較上年末增長下降16.56%至63.21億元，結(jié)構(gòu)上銀行借款占比有所提升。

2022 年末，該公司短期剛性債務(wù)為85.07億元，主要為短期借款、應(yīng)付票據(jù)和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債40.02億元，主要系一年內(nèi)到期的長期借款和應(yīng)付債券分別為23.8億元和12.99億元；短期借款13.86億元，較上年下降14.42%；應(yīng)付票據(jù)22.74億元，較上年末增長36.91%。

值得注意的是，建湖城投在其他流動負(fù)債中，定向融資產(chǎn)品有6.41億元，短期應(yīng)付債券有2億元。2023年3月末，短期剛性債務(wù)較上年末增長19.86%，主要系應(yīng)付債券臨近償付期規(guī)模較大，以及新增短期債券和短期借款等綜合所致。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，近年來，監(jiān)管層面對城投公司發(fā)行定容產(chǎn)品監(jiān)管較為嚴(yán)格，對于建湖城投存量較大的定容產(chǎn)品，值得關(guān)注。

從融資方式來看，該公司主要通過債券和銀行借款進(jìn)行籌資，2022 年末債券余額 90.74 億元，占剛性債務(wù)的 38.63%；銀行借款余額 105.45 億元，占剛性債務(wù)的 44.89%。銀行借款以保證借款和抵押借款為主，同期末保證借款 70.14 億元，主要為公司本部的保證借款及為子公司提供擔(dān)保借入的借款；抵押借款 19.73 億元，抵押物主要是土地使用權(quán)。2023 年 3 月末公司融資方式較上年末變化不大，其中債券余額為 96.75 億元，銀行借款余額為 119.39 億元，分別占剛性債務(wù)的 47.54%和 38.53%。

對外擔(dān)保風(fēng)險大

值得注意的是，建湖城投關(guān)聯(lián)交易主要體現(xiàn)為銷售商品或提供勞務(wù)、關(guān)聯(lián)擔(dān)保和關(guān)聯(lián)方資金拆借。2022年，公司向關(guān)聯(lián)方出售商品或提供勞務(wù)收入合計7.03億元，主要包括本部向建湖城資及其子公司塘景置業(yè)提供代建服務(wù)收入4.15億元和銷售商品房收入2.79億元。關(guān)聯(lián)擔(dān)保方面，截至 2022 年末公司主要向子公司提供擔(dān)保合計 53.15 億元，向其他關(guān)聯(lián)方（高管關(guān)聯(lián)及受同一方控制）提供擔(dān)保合計 38.77 億元。關(guān)聯(lián)資金往來方面，同期末公司應(yīng)收關(guān)聯(lián)方款項合計 50.09 億元，包括應(yīng)收賬款6.96億元和其他應(yīng)收款43.13億元；其中，其他應(yīng)收款系公司向關(guān)聯(lián)方拆借款項，主要包括雙湖集團(tuán)8億元、塘景置業(yè)7.7億元和建湖縣水利建設(shè)發(fā)展有限公司4.65億元等，關(guān)聯(lián)方資金往來金額規(guī)模較大。

建湖城投在安置房建設(shè)等方面投資規(guī)模較大，非籌資環(huán)節(jié)資金流出較大，存在一定的資金缺口。公司流動資產(chǎn)規(guī)模大，但可動用貨幣資金規(guī)模小，對剛性債務(wù)的保障程度較弱，近年來即期償債壓力持續(xù)上升；長期來看，

公司償債能力將取決于所開發(fā)的安置房銷售情況及往來占款回收的及時性；公司存在較多對外擔(dān)保，擔(dān)保金額較高，存在較大擔(dān)保風(fēng)險。

在應(yīng)收方面，建湖城投亦存在問題。

2020年至2022 年和 2023 年第一季度，該公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 20.72 億元、17.56億元、18.15 億元和 2.49 億元，綜合毛利率分別為 8.29%、17.06%、13.50%和 20.12%，其中 2022 年毛利率較上年下降3.56 個百分點，主要系新增毛利率相對較低的代建業(yè)務(wù)收入以及商品銷售收入下降、未確認(rèn)大額利息收入等綜合所致。安置房開發(fā)收入為公司最主要利潤來源，2022 年該業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 8.56 億元，占營業(yè)收入的比重為 47.19%；毛利率 16.62%，毛利占比 58.10%。整體來看，公司營業(yè)收入和利潤的實現(xiàn)仍對建湖縣土地及房地產(chǎn)市場、動拆遷政策依賴仍然較大，后續(xù)業(yè)績存在一定的不定性。

2020年至2022 年和 2023 年第一季度，該公司期間費用分別為 2億元、2.37 億元、2.50 億元和 0.63億元，期間費用率分別為 9.68%、13.48%、13.77%和 25.30%，對公司盈利造成一定侵蝕。同期銷售費用分別為 0.38 億元、0.60 億元13、0.61 億元和 0.11 億元，管理費用分別為 0.77 億元、0.90 億元、0.83億元和 0.29 億元，2022 年同比變化不大。2020-2022 年和 2023 年第一季度財務(wù)費用分別為 0.86 億元、0.87 億元、1.05 億元和 0.23 億元，2022 年同比增長 21.13%系剛性債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。由于公司借款主要用于保障房等項目建設(shè)，計入財務(wù)費用的利息支出相對較少，利息資本化規(guī)模較大，2020-2022 年資本化利息支出分別為 12.88 億元、15.20 億元和 14.46 億元。

作為建湖縣重要的投資和建設(shè)主體，近年來該公司經(jīng)營收益波動較大，對盈利的貢獻(xiàn)有限，利潤實現(xiàn)較大程度上依賴于政府補(bǔ)助等非經(jīng)營性收益。2020年至2022 年和 2023 年第一季度，投資收益分別為0.53 億元、0.24 億元、1.98 億元和 0.46 億元，2022 年主要來源于對建湖城資的債權(quán)投資實現(xiàn)收益 1.95億元。2020-2022 年和 2023 年第一季度其他收益分別為 2.25 億元、2.04 億元、1.13 億元和 0.06 億元，主要為政府補(bǔ)助，2022 年主要系安置房建設(shè)補(bǔ)助 1.02 億元。2021-2022 年，公允價值變動收益 0.54 億元和 1.22 億元。2020-2022 年和 2023 年第一季度，公司實現(xiàn)凈利潤分別為 1.73 億元、2.80 億元、3.03億元和 0.18 億元，總體來看公司盈利水平對非經(jīng)常收益依賴度高。