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愛美之心，人皆有之。

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隨著人們生活水平的不斷提高，越來越多的愛美之人愿意把錢花在皮膚保養(yǎng)和醫(yī)美方面。

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據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告統(tǒng)計(jì)，中國醫(yī)美市場的市場規(guī)模從2017年的993億元增至2021年的1891億元，年復(fù)合增長率為17.5%，遠(yuǎn)高于全球市場。

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醫(yī)美按照是否需要手術(shù)分為手術(shù)類和非手術(shù)類，其中非手術(shù)類醫(yī)美又稱微整形，包括注射療法和激光療法，最常見的醫(yī)美就是除皺。

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我們比較熟悉的除皺產(chǎn)品主要是玻尿酸和肉毒素，但略微不同的是，玻尿酸有塑性的效果和改善皮膚質(zhì)量的作用，肉毒素則主要用于解決面部皺紋問題及瘦臉、瘦腿等局部減肥。

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雖然我國醫(yī)療美容行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，但與美國、韓國等國家相比，醫(yī)美滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏低，還不到5%。在一段時(shí)間內(nèi)，這個賽道仍是一片藍(lán)海。

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行業(yè)上游主要是生產(chǎn)耗材、醫(yī)療器械和原料生產(chǎn)商；中游是醫(yī)美整形服務(wù)機(jī)構(gòu)，涵蓋了公立醫(yī)院整形外科及皮膚科，民營醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)等；下游主要是消費(fèi)者。

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上游的原料制造商生產(chǎn)的產(chǎn)品包括玻尿酸、膠原蛋白等，均屬于生物醫(yī)用材料。這個行業(yè)的行業(yè)技術(shù)、資質(zhì)和資金壁壘較高，新進(jìn)入者難以在短期內(nèi)形成規(guī)模效應(yīng)，因此市場集中度較高。

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目前，艾爾建、愛美客[300896.SZ]、Q-Med AB、LG Life Sciences,Ltd.、華熙生物、昊海生科占據(jù)了主要的市場份額，其中“醫(yī)美茅”愛美客于2020年上市。

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公司的產(chǎn)品主要包含四大類：溶液類注射產(chǎn)品、凝膠類注射產(chǎn)品、面部埋植線和化妝品，其中前兩類產(chǎn)品是主要的收入來源，并且毛利率均在95%以上，難怪被稱為“醫(yī)美茅”。

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可如今茅臺也在變著法兒的開辟新消費(fèi)群體，通過跨界合作產(chǎn)品來打開銷路。沾著“茅”的業(yè)務(wù)不再高高在上，而是需要接地氣了，愛美客同樣如此。

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1、三季報(bào)業(yè)績不及預(yù)期

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前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收21.7億，同比增長45.71%；獲得歸屬于上市公司股東的凈利潤14.18億，同比增長43.74%。

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雖然總體上業(yè)績呈增長趨勢，但第三季度營收增速明顯放緩，同比增幅為17.58%，相比第一季度的46.3%、第二季度82.6%大大降低。

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營收增速之所以放緩，很大程度是源自溶液類注射產(chǎn)品。近3年，溶液類注射產(chǎn)品營收增速波動較大，2021年該業(yè)務(wù)版塊營收增幅為133.84%，2022年降至23.57%，今年上半年為35.9%。 ? ?

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而凝膠類注射產(chǎn)品2021年至今年上半年的營收增幅分別為52.8%、65.61%和139%，其中“濡白天使”增長迅速，公司采取的銷售策略使其得到了下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)與終端消費(fèi)者的認(rèn)可。

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即使前三季度愛美客投入的銷售費(fèi)用超過2億，同比增長了59%，占營收的比重約10%，但在行業(yè)內(nèi)來說這個比例并不算高。

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除了營銷費(fèi)用增長以外，研發(fā)投入也呈上升趨勢，主要是人工費(fèi)的增長。

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主要在研的9個項(xiàng)目中，注射用A型肉毒毒素已完成三期臨床試驗(yàn)，醫(yī)用含聚乙烯醇凝膠微球的修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠已進(jìn)入注冊申報(bào)階段。為了豐富產(chǎn)品矩陣和提升營收，研發(fā)投入必不可少。

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但吃驚的是，三季報(bào)一經(jīng)發(fā)布，股價(jià)一度下跌超過12%。

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2、“醫(yī)美茅”遇冷的背后

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為何亮眼的業(yè)績不能使投資者滿意，反而降低了投資者的信心？實(shí)際上，股價(jià)下跌的背后，透露出整個行業(yè)內(nèi)存在的激烈競爭。

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醫(yī)美行業(yè)的神話，離不開玻尿酸。玻尿酸又稱透明質(zhì)酸，被廣泛應(yīng)用在填充臉部凹痕等醫(yī)美整形、去除皺紋等醫(yī)美項(xiàng)目上。

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目前玻尿酸市場仍由國際公司占據(jù)主導(dǎo)地位，以2021年銷售額所占市場份額計(jì)算，我國醫(yī)美玻尿酸市場中有五家為進(jìn)口品牌，市場份額超過46%。國產(chǎn)品牌以愛美客、華熙生物、昊海生科為主，市場份額共計(jì)32.8%。

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此前醫(yī)美產(chǎn)業(yè)的熱度驅(qū)使眾多企業(yè)涌入醫(yī)美賽道，打算在玻尿酸上分一杯羹。隨著賽道競爭者增多，玻尿酸原料、終端產(chǎn)品的價(jià)格都在逐年下降。

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而愛美客的營收主要依賴于玻尿酸產(chǎn)品，當(dāng)行業(yè)競爭趨于白熱化，過度依賴玻尿酸產(chǎn)品也會在一定程度上制約愛美客的發(fā)展。 ? ?

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如何突出重圍，行業(yè)內(nèi)各家企業(yè)給出了不同答案。前面提到愛美客的“濡白天使”就是在玻尿酸的基礎(chǔ)上拓展再生材料，實(shí)現(xiàn)兩者結(jié)合。

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除此以外，愛美客上市時(shí)募集資金34.35億，擬將其中4.64億用于基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和注射用基因重組蛋白藥物研發(fā)項(xiàng)目，但今年10月公司突然公告，項(xiàng)目原計(jì)劃于2023年12月完工，現(xiàn)延期至2025年12月。

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3、募投項(xiàng)目戛然而止

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基因重組蛋白是什么？首先要從膠原蛋白說起，它是人體中最豐富的一種蛋白質(zhì)，主要存在于皮膚、骨骼、血管、肌肉等組織中，功能是保持皮膚的彈性和韌性以及骨骼的強(qiáng)度和穩(wěn)定性。

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而基因重組蛋白是指應(yīng)用了重組DNA或重組RNA的技術(shù)而獲得的蛋白質(zhì)，可應(yīng)用于皮膚再生、骨折修復(fù)、軟組織重建等領(lǐng)域。

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關(guān)于募投項(xiàng)目延期的原因，愛美客是這樣說的：公司持續(xù)推進(jìn)基因重組蛋白藥物研發(fā)項(xiàng)目，豐富了產(chǎn)品研發(fā)管線，目前研發(fā)項(xiàng)目處于“臨床前在研”階段。

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對于“基因重組蛋白生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”，由于項(xiàng)目的選址、生產(chǎn)方式、投產(chǎn)時(shí)間等尚在商議中，因此截至目前基因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目尚未開工建設(shè)?？紤]到項(xiàng)目實(shí)際情況，對募投項(xiàng)目做延期調(diào)整。 ? ?

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言下之意，上市兩年多了，這個項(xiàng)目八字還沒一撇。

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11月2日，有投資者向愛美客提問：“公司是否有重組膠原蛋白的布局？”愛美客回復(fù)暫時(shí)沒有布局。

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以上公告均顯示募投項(xiàng)目遙遙無期，疊加三季度公司業(yè)績表現(xiàn)，可以看出醫(yī)美龍頭除了面臨行業(yè)的激烈競爭以外，自身也存在種種問題。

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4、總結(jié)

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雖然愛美客第三季度單季度營收、利潤下滑，但不得不承認(rèn)前三季度產(chǎn)品綜合毛利率依然超高，營收比2022年全年還多2.3億，因此公司選擇大方分紅。

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公司合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約3.99億，占上半年歸母凈利潤的41.41%。第一大股東持股30.96%，預(yù)計(jì)可分得1.24億。

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只不過好景不長，在三季報(bào)發(fā)布、引發(fā)股價(jià)下跌后，實(shí)控人宣布增持公司股份，增持金額不低于5000萬元，不高于1億元，增持計(jì)劃的實(shí)施期限自2023年10月26日至2024年2024年4月25日。

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為什么要增持？主要是為了提升投資者信心。但增持計(jì)劃是否有效，不能僅以該行為來判斷，更多地在于公司能否持續(xù)地進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，并且要等待市場的考驗(yàn)。 ? ?