猛獸財經(jīng)非?？春迷诿绹愣嘣瘶I(yè)務(wù)的銀行股，因為我們認(rèn)為，自金融危機(jī)以來，市場嚴(yán)重高估了投資金融服務(wù)公司的風(fēng)險。而這為投資者提供了一個機(jī)會，投資者可以通過投資優(yōu)秀的銀行股，然后以相對低的價格買入它們，并獲得高于市場回報率的回報。在美國的銀行股中，我們比較喜歡高盛(GS)。

關(guān)于高盛

高盛是美國最具影響力的多元化銀行和證券公司之一，專注于投資銀行、交易、資產(chǎn)管理和財富管理。截至2021年，高盛擁有約2.5萬億美元的資產(chǎn)，涵蓋了所有主要資產(chǎn)類別的服務(wù)。高盛經(jīng)營著四個主要業(yè)務(wù):全球市場、資產(chǎn)管理、投資銀行和消費者與財富管理業(yè)務(wù)。全球市場業(yè)務(wù)包括交易、風(fēng)險管理和各種經(jīng)紀(jì)服務(wù)，目前是高盛最大的業(yè)務(wù)部門，約占其收入的35%。投資銀行業(yè)務(wù)約占收入的25%，包括財務(wù)咨詢服務(wù)、股票和債券承銷，以及企業(yè)貸款活動的多樣化解決方案組合。資產(chǎn)管理公司的營收占比約為25%，并提供幫助客戶保持和增長其金融資產(chǎn)基礎(chǔ)的服務(wù)。消費者及財富管理公司的收入約占總收入的15%，提供財富咨詢和銀行服務(wù)。從地理位置上看，高盛在世界各地都設(shè)有辦事處，美洲是該行最重要的地區(qū)，約占營收的65%，其次是歐洲、中東、非洲(占25%)和亞太地區(qū)(占15%)。

高盛是一項有吸引力的投資

當(dāng)投資者投資高盛時，會發(fā)現(xiàn)有這么幾個好處。

首先，高盛在多元化的金融服務(wù)投資組合中處于領(lǐng)先地位。這使得它不那么容易受到經(jīng)濟(jì)周期波動的影響。例如，當(dāng)利率較低、經(jīng)濟(jì)不確定性減弱時，它的投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就會表現(xiàn)的很好。當(dāng)利率上升和市場波動時，它的全球市場(交易)和財富管理業(yè)務(wù)將提供強(qiáng)勁的表現(xiàn)。

其次，高盛非常專注于資本市場服務(wù)，幾乎沒有信貸/借貸業(yè)務(wù)。因此，高盛的資產(chǎn)負(fù)債表幾乎不受信貸和利率期限的影響，在經(jīng)濟(jì)衰退時仍會保持彈性。

第三，銀行業(yè)是一個深深扎根于品牌資產(chǎn)和人力資本的行業(yè)。而高盛吸引了大量最優(yōu)秀的行業(yè)人才，在這方面或許只有摩根士丹利(MS)和摩根大通(JPM)能與之匹敵。在產(chǎn)品和服務(wù)方面，企業(yè)和個人也都非常信任高盛的品牌。

最后，與它的基本面相比，高盛目前的股價很低。高盛在2021年實現(xiàn)了593.4億美元的收入(較2019年增長超過60%)和166億美元的凈收入(利潤率31.5%)，目前實際交易市盈率為7.8倍。

計算高盛的剩余收益估值

在我們看來，鑒于剩余收益框架是基于損益表和資產(chǎn)負(fù)債表以及權(quán)責(zé)發(fā)生制會計的，而銀行是用剩余收益（RE）估值的主要候選對象，所以，我們將采用以下假設(shè):

（1）我們將根據(jù)分析師的一致預(yù)測，來預(yù)測高盛截止到2023年的每股收益。因為我們認(rèn)為，任何對高盛2023年以后的估值都太過投機(jī)了，不值得納入估值框架——尤其是對銀行股而言。

（2）我們將高盛的股本回報率定在10%，與大多數(shù)銀行一致。

（3）為了得出高盛的稅率，我們研究了高盛2019年、2020年和2021年的3年平均有效稅率。

（4）對于增長率，我們采用了3%的百分點，大約是美國GDP的增長率，我們認(rèn)為對于像高盛這樣的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者來說，這是一個合理的假設(shè)。

基于上述假設(shè)，猛獸財經(jīng)計算得出高盛的目標(biāo)價為440.09美元/股，這意味著高盛股票未來有近30%的上漲幅度。

風(fēng)險

雖然我們認(rèn)為投資銀行股的風(fēng)險要比市場暗示的低，但投資者還是應(yīng)該考慮到金融行業(yè)的表現(xiàn)是與全球經(jīng)濟(jì)的健康密切相關(guān)的。因此，投資者應(yīng)該密切關(guān)注全球宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全球地緣政治的緊張局勢。在經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的情況下，高盛的盈利預(yù)期應(yīng)該會向下修正，這當(dāng)然會降低該銀行的估值，但高盛13.3%的CET1比率應(yīng)該可以緩沖大多數(shù)市場壓力。

結(jié)論

高盛是世界上最好的銀行之一，在投資銀行、全球市場、資產(chǎn)管理和財富管理等多個垂直領(lǐng)域擁有多元化的實力?？紤]到高盛的EV/EBIT為x10，猛獸財經(jīng)認(rèn)為與它的基本面（包括包括增長、盈利能力和競爭實力）相比，這家銀行的價值被嚴(yán)重低估了。通過對高盛剩余收益估值的計算，我們認(rèn)為它還有30%的上漲空間。

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