作者：夏天

來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）

2021年6月9日，叮咚買菜向美國證券交易委員會遞交申請文件，擬以“DDL”為股票代碼在紐約證券交易所掛牌上市，不過招股書中暫定最高籌資額為1億美元，但未透露發(fā)行價格區(qū)間和發(fā)行量，因此具體的籌資額有待更新。

在爭奪“生鮮第一股”的競爭當中，叮咚買菜雖然呼聲較大，然而，仔細深扒一下財報，居然是“賠本賺吆喝”，原來是想不惜代價的流血上市。

在這種背景下上市的叮咚買菜即便上市了到底能走多遠？

叮咚買菜招股書大揭底：兩年虧損64.35億元 盈利遙遙無期

即便疫情讓生鮮電商短暫火了一把，然而燒了十年之后，如今的生鮮電商依舊處于“燒錢”階段。

公開資料顯示，從2019年開始，生鮮電商頻頻倒下。部分生鮮電商平臺在產(chǎn)品種類、服務體驗以及配送方面的特點并不突出，也有的始終處于燒錢培養(yǎng)市場、消費習慣的階段，這種沒有形成核心競爭力的模式，無法持久延續(xù)。

叮咚買菜就是其中之一。

公開資料顯示，叮咚買菜的母公司上海壹佰米網(wǎng)絡科技有限公司成立于2014年3月，線上生鮮配送平臺叮咚買菜于2017年5月正式上線，以前置倉模式為經(jīng)營特色。

不過，據(jù)其披露的招股書顯示，自從誕生之后叮咚買菜就一直處于虧損狀態(tài)，且凈虧損額隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大而上升。

2019年，叮咚買菜凈虧損18.734億元，這一數(shù)字在2020年擴大至31.769億元。對比2020年一季度和2021年一季度，凈虧損分別為2.445億元人民幣和13.847億元人民幣，擴大近6倍，凈虧損率也從9.4%上升至36.4%，兩年累計虧損64.35億元。

叮咚買菜大幅虧損的原因并不復雜，主要原因為叮咚買菜運營成本投入過高，主營業(yè)務成本投入近90億元，經(jīng)營性虧損30億元。而且，即便其虧損64.35億拼命獲客，然而公開資料顯示，在生鮮電商的競爭當中，叮咚買菜的優(yōu)勢并不明顯——據(jù)叮咚買菜招股書顯示，盡管其2020年GMV高達130.322億，然而據(jù)極光iapp發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月30日，叮咚買菜App活躍用戶為141.96萬人，安裝滲透率為1.09%。而排名前兩名的生鮮電商App多點和盒馬，活躍用戶分別為220.72萬、203.66萬，安裝滲透率為2.59%、2.02%，兩個指標高于叮咚買菜。

與此同時，在生鮮電商下半場的競爭當中，從目前來看，獲客手段單一，業(yè)務模式單一，盈利手段并不清晰的叮咚買菜即便上市還將持續(xù)虧損下去，何時盈利依舊是個未知數(shù)——據(jù)各種資料顯示，各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭仍然牢牢占據(jù)生鮮電商第一梯隊。據(jù)比爾咨詢《2020年6月生鮮電商APP活躍用戶數(shù)》顯示，多點、京東到家、盒馬排名前三。

其中，多點背后站著騰訊，京東到家隸屬于京東，盒馬則是阿里旗下的生鮮平臺，依靠身后互聯(lián)網(wǎng)巨頭的流量與資金支持，它們比叮咚買菜等具備更強大的競爭優(yōu)勢。

除了與背靠巨頭的生鮮電商企業(yè)爭奪之外，叮咚買菜還面臨各類社區(qū)團購企業(yè)的競爭壓力。叮咚買菜通過大量補貼優(yōu)惠和地推獲取的用戶也決定其更關(guān)注價格，而非產(chǎn)品、服務品質(zhì)，這在其較低的客單價中已經(jīng)有所反映，這些對價格敏感的用戶正好也是社區(qū)團購的目標用戶群，讓背后沒有“大山”的叮咚買菜面臨著更大的競爭壓力。

在此背景之下，這讓叮咚買菜的盈利更是遙遙無期。

規(guī)模不經(jīng)濟 賣得多虧得多 叮咚買菜到底能走多遠？

有一種經(jīng)濟現(xiàn)象叫做規(guī)模不經(jīng)濟。

在規(guī)模不經(jīng)濟的道路上，先有e國一小時在其商業(yè)模式下賣得越多，虧得越大，最后其因融資問題而不可持續(xù)。

對此，有好事的“互聯(lián)網(wǎng)數(shù)學家+經(jīng)濟學家”計算e國的商業(yè)模式為：e國賣得越多，虧得越大，只要訂單每筆10元，就可以把它干掉!

e國一小時的創(chuàng)始人張永青也反思說，“我們所配送的商品毛利必須足夠，當你利潤不夠高的時候，這個作為商業(yè)模式是不可持續(xù)的”。

隨后維棉網(wǎng)也因為虧損過大，盈利始終遙遙無期而倒閉。

在這些前輩面前，叮咚買菜能逃脫這個“賣的多，虧大的越大”的惡性循環(huán)嗎？

讓我們具體觀察一下叮咚買菜。

公開資料顯示，自從2017年5月，叮咚買菜上線首次進入上海以來，叮咚買菜目前已經(jīng)將業(yè)務擴展到全國29個城市，其中5個城市已實現(xiàn)并保持了每月超過1億元GMV（總交易額）的記錄。

從交易額來看，叮咚買菜的營收正在不斷增長，公司總營收從2019年的38.801億元增長至2020年的113.358億元。

然而，據(jù)其招股書顯示，從每單收入來看，叮咚買菜的客單價僅為50元左右——2019年，叮咚買菜平均客單價為41元，2020年，叮咚買菜的平均客單價僅為57元。

從成本上來講，鑒于叮咚買菜采用前置倉庫、自養(yǎng)騎手等策略，這都屬于重資產(chǎn)、重運營模式，對此，知乎上，曾有人為叮咚買菜算過一筆賬——“蔬菜作為低客單品類，以客單40元，毛利25個點算，叮咚買菜如果履約需要虧損8元/單，每日虧損120余萬?！?此外，叮咚買菜獲客方式主要為地推，獲客成本高達百元，與其客單價形成很大反差。

也就是說，在每單客單價僅有41-57元的背景下，再加上叮咚買菜超過30%的履約費用率，可能在履單利潤層面就很可能已經(jīng)是虧損，再加上開城擴倉，資金壓力可以想象。

可以說，在生鮮這個特殊行業(yè)以及前置倉模式領域中，叮咚買菜在沒有找到其盈利模式前，融的多，擴張的多，賣的越多，也就虧的越多，是典型的規(guī)模不經(jīng)濟的表現(xiàn)。

在這種背景下，據(jù)叮咚買菜招股書顯示，2019年，叮咚買菜的訂單數(shù)為6506萬單，2020年，叮咚買菜的訂單數(shù)為19850萬單。

因此，其虧損額也數(shù)倍高于同行，對于上市融資包括資金的渴求也更明顯。

叮咚買菜在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大現(xiàn)有市場的滲透率并擴展到新市場；進一步增強上游采購能力；提升技術(shù)和供應鏈系統(tǒng)；以及用于營運資金和一般公司用途。

在這種背景下，即便上市成功融資續(xù)命之后，規(guī)模不經(jīng)濟的叮咚買菜到底能走多遠嗎？