前言：國(guó)內(nèi)期貨現(xiàn)在也有VIX指數(shù)的，所謂的衡量市場(chǎng)恐慌情緒的。在筆者看來，VIX提供的情緒和媒體所闡述的情緒是完全相反的。VIX高，沒有說明市場(chǎng)很恐慌，恰恰說明市場(chǎng)極度貪婪。（記不記得我在statistical analysis里開頭就說到的，統(tǒng)計(jì)變量不具備預(yù)測(cè)能力）

CC：gary norden

????去年6月，我收到了來自澳大利亞肥尾投資研究公司Callum Newman的信息。傾斜指數(shù)(SKEW Index)處于歷史高位，金融社交媒體上充斥著阻止全球股市股災(zāi)的預(yù)測(cè)。然而，Callum并沒有在沒有進(jìn)一步調(diào)查的情況下就接受這種股災(zāi)預(yù)言，所以他問我是否可以采訪我，給他提供一個(gè)不同的觀點(diǎn)(他太了解我了，認(rèn)為我是一個(gè)反向指標(biāo))

????關(guān)于SKEW指數(shù)的誤解與我們?cè)谄渌问降钠跈?quán)市場(chǎng)分析中所看到的類似，比如我在之前的推送中討論過的Gamma定位。

????什么是偏斜、偏斜指數(shù)？

????當(dāng)我們觀察期權(quán)合約的期權(quán)鏈時(shí)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)并非所有的期權(quán)都以相同的隱含波動(dòng)率(IV)交易(即使是相同的合約和到期日)。舉個(gè)例子，我們看看將于2022年2月22日到期的3月ES期權(quán)

????我們可以看到at -the Money (ATM) 4325行權(quán)期權(quán)的IV值為25.54%。如果我們看一下價(jià)外期權(quán)(OTM)下行期權(quán)(看跌期權(quán))，他們的IV值更高。例如，4275期權(quán)的期權(quán)值為26.85%。這意味著這些下行看跌期權(quán)更貴（保證金高）。我們還可以看到，較高的(看漲)行權(quán)價(jià)的IV比較低。在相同期限的行權(quán)價(jià)間的IV的差異稱為Skew。這個(gè)例子被稱為有一個(gè)積極的看跌偏斜和一個(gè)消極的看漲偏斜，因?yàn)閮r(jià)外看跌期權(quán)的V比較高(比ATM)和價(jià)外看漲期權(quán)的IV比較低。

????造成這種偏斜的原因可能有很多，包括需求/供應(yīng)、做市商頭寸以及當(dāng)股票下跌時(shí)波動(dòng)率往往會(huì)增加、當(dāng)股票上漲時(shí)波動(dòng)率會(huì)減少，因此這種偏差反映了波動(dòng)率可能發(fā)生的變化。

????與IV一樣，這種偏斜也會(huì)隨著市場(chǎng)條件和預(yù)期而不斷變化。

????SKEW指數(shù)是根據(jù)深度場(chǎng)外交易看跌期權(quán)計(jì)算出來的，用來衡量相對(duì)于場(chǎng)外交易看漲期權(quán)，交易員為這些crash protection期權(quán)支付了多少錢。一個(gè)較高的SKEW指數(shù)(約150)表明，深度的場(chǎng)外交易看跌期權(quán)的IV值要高得多，而一個(gè)較低的SKEW指數(shù)(約110)則意味著這些期權(quán)的交易更接近場(chǎng)外交易看漲期權(quán)。

????2021年6月

????2021年6月，SKEW指數(shù)達(dá)到170的高點(diǎn)，幾乎達(dá)到了它有史以來的最高值；由于交易員/投資者大量買入看跌期權(quán)，市場(chǎng)調(diào)整后的價(jià)格相應(yīng)上漲，深度場(chǎng)外交易看跌期權(quán)的交易價(jià)格遠(yuǎn)高于ATM期權(quán)和場(chǎng)外交易看漲期權(quán)的交易價(jià)格。

推特崩盤陰謀論媒體走紅

????如果說有兩樣?xùn)|西是社交媒體散戶交易的最愛，那就是歷史最高點(diǎn)和崩盤指數(shù)。據(jù)推測(cè)，170點(diǎn)的偏斜指數(shù)(SKEW Index)，這兩樣都占了。

????因此，我們看到的是大量關(guān)于市場(chǎng)即將崩潰的預(yù)測(cè)，這些預(yù)測(cè)隨后滲透到主流金融市場(chǎng)的報(bào)道中。

????這種說法認(rèn)為，買入深度場(chǎng)外交易看跌期權(quán)是市場(chǎng)即將崩潰的信號(hào)。

????我最喜歡的參考是對(duì)“黑天鵝”事件的預(yù)測(cè)。“黑天鵝”事件被定義為未預(yù)見到的事件。因此，如果許多投資者都在購(gòu)買防止市場(chǎng)沖擊的期權(quán)，那任何未來的市場(chǎng)沖擊都很難被形容為“黑天鵝”。

它的真正含義

????正如我在采訪中告訴Callum的那樣(可在這里看到)，高偏斜指數(shù)預(yù)示著崩盤，這是散戶交易者和他們的大師們誤解市場(chǎng)定位和反身性的一個(gè)例子。這些交易員認(rèn)為“市場(chǎng)領(lǐng)先”，因此使用了這些指標(biāo)。

????市場(chǎng)領(lǐng)先的假設(shè)也是技術(shù)分析的一個(gè)關(guān)鍵基礎(chǔ)。然而，正如喬治索羅斯在他的許多著作和文章中所指出的那樣，市場(chǎng)領(lǐng)先的觀念表明市場(chǎng)會(huì)提前有一個(gè)預(yù)先確定的結(jié)果。這顯然是扯犢子。

????簡(jiǎn)單的“市場(chǎng)領(lǐng)先”類型分析可能是散戶常用的分析形式，這也是為什么這么多散戶掙扎的關(guān)鍵原因。坦率地說，這種假設(shè)是雙倍扯犢子。

????高偏斜指數(shù)顯示，許多投資者買入了大量的場(chǎng)外交易看跌期權(quán)，以保護(hù)自己免受市場(chǎng)拋售的影響。它告訴我們，做市商對(duì)深度OTM期權(quán)定價(jià)的IV值要大得多。實(shí)際上，這就是它能告訴我們的全部信息了。它不能預(yù)測(cè)未來。

(注意：高度傾斜可能會(huì)創(chuàng)造其他機(jī)會(huì)，但不是散戶大師們正在尋找的機(jī)會(huì))

進(jìn)一步分析

????有人可能會(huì)說，這種看跌期權(quán)的購(gòu)買使得拋售的可能性降低，因?yàn)橥顿Y者的倉(cāng)位很好；他們不像通常那樣純粹的凈多頭，所以他們有一個(gè)更強(qiáng)/更中性的市場(chǎng)定位。

????持有看跌保護(hù)(對(duì)沖交易)意味著，如果市場(chǎng)下跌，這些投資者可以有一些好的PnL，因?yàn)樗麄兛梢杂脕碣?gòu)買一些更便宜的股票。然而，如果他們沒有保護(hù)措施，他們往往會(huì)在市場(chǎng)疲軟時(shí)被迫拋售，從而加劇拋售。

????這只是我們需要考慮的幾個(gè)可能發(fā)生的情況，但說明了我們應(yīng)該進(jìn)行的分析方式。注意我們是如何向前看兩三步的。

定價(jià)

????正如我在《牛市的終結(jié)》(An End to the Bull)一書中所解釋的那樣，與“市場(chǎng)領(lǐng)先”相反的觀點(diǎn)是，市場(chǎng)“定價(jià)”了某些結(jié)果。這應(yīng)該引導(dǎo)我們調(diào)查他們的定價(jià)、這種情況的潛在可能性，并考慮如果參與者是對(duì)的，如果他們是錯(cuò)的，可能會(huì)發(fā)生什么。我們決不能假定參與者是正確的。事實(shí)上，我們已經(jīng)知道了交易員和投資者的失敗和表現(xiàn)不佳，我們?yōu)槭裁催€要假設(shè)他們的預(yù)測(cè)是正確的？

結(jié)果

????在偏斜指數(shù)達(dá)到170(6月28日)后的幾天里，美國(guó)股市波動(dòng)實(shí)際上非常低，然后指數(shù)走高。7月底曾有過兩天的小規(guī)模拋售，但無論是看跌期權(quán)的高價(jià)還是消息面，都沒有印證大師們的觀點(diǎn)。創(chuàng)歷史新高的偏斜指數(shù)并沒有預(yù)測(cè)到崩盤，而那些基于這些預(yù)測(cè)進(jìn)行交易的人很顯然虧錢。

????附注：我們對(duì)VIX指數(shù)也有類似的分析，我相信我以后還會(huì)討論這個(gè)話題

結(jié)論

????對(duì)于散戶和他們的大師老師來說，對(duì)簡(jiǎn)單使用指標(biāo)的追求似乎永遠(yuǎn)不會(huì)結(jié)束。每一個(gè)市場(chǎng)數(shù)據(jù)都變成了一個(gè)指標(biāo)，一個(gè)預(yù)測(cè)工具。而在大多數(shù)情況下，數(shù)據(jù)都不應(yīng)該這樣使用。

????當(dāng)我們?cè)噲D判斷市場(chǎng)定位時(shí)，分析這種偏斜指數(shù)對(duì)交易者來說是有用的，但我們不應(yīng)該做出簡(jiǎn)單的判斷。

????那些愿意深入研究數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)與頭寸和可能結(jié)果的關(guān)系的人，更有可能獲得更成功的交易職業(yè)生涯。