編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

近日，復(fù)星國(guó)際對(duì)外公布了2021年年度業(yè)績(jī)報(bào)告，在投資+運(yùn)營(yíng)的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略下，其旗下四大業(yè)務(wù)板塊均有不同程度的增長(zhǎng)。公告顯示，2021年復(fù)星國(guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1612.9億元，同比增長(zhǎng)18%，歸母凈利潤(rùn)為100.9億元，同比增長(zhǎng)26%，產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到105.9億元，同比增長(zhǎng)30%。

在全球疫情情況仍然嚴(yán)峻的背景下，復(fù)星國(guó)際能取得如此的成績(jī)，實(shí)屬不易。這背后很大原因要?dú)w功于復(fù)星國(guó)際投資運(yùn)營(yíng)的雙輪驅(qū)動(dòng)策略。也正是因?yàn)橥顿Y與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的雙輪驅(qū)動(dòng)，復(fù)星國(guó)際旗下的健康、快樂(lè)、富足和智造四大板塊表現(xiàn)亮眼，全線增長(zhǎng)。

不過(guò)，復(fù)星國(guó)際靚麗的財(cái)報(bào)之下，仍存隱憂。首先是疫情背景下，復(fù)星國(guó)際的快樂(lè)板塊業(yè)績(jī)將承壓，其次地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)其富足板塊的影響加劇，最后智造板塊利潤(rùn)釋放后繼乏力，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)恐不及預(yù)期。

重重隱憂之下，復(fù)星國(guó)際精心打造的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略效果恐將大打折扣。

快樂(lè)板塊業(yè)績(jī)承壓

2021年，復(fù)星國(guó)際的快樂(lè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收668.98億元，同比增長(zhǎng)19%，快樂(lè)板塊營(yíng)收占公司總營(yíng)業(yè)收入的41%，但是其歸母凈利潤(rùn)為-5.93億元。在復(fù)星國(guó)際的四大業(yè)務(wù)板塊中，健康、富足、智造等板塊的凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，唯有快樂(lè)板塊連續(xù)多年處于虧損中。

究其原因，一方面是復(fù)星集團(tuán)新成立體育集團(tuán)，導(dǎo)致了快樂(lè)板塊虧損額同比增大，另一方面則是受疫情因素影響，復(fù)星旅文2021年繼續(xù)延續(xù)虧損，數(shù)據(jù)顯示，其2021年歸母凈虧損27億元，同比去年相對(duì)持平。

復(fù)星旅文作為全球領(lǐng)先的綜合性旅游集團(tuán)之一，其業(yè)務(wù)涵蓋度假村及酒店、旅游目的地和休閑度假服務(wù)以解決方案三大類(lèi)，據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2019年的營(yíng)業(yè)收入計(jì)算的話，復(fù)星旅文是全球最大的休閑旅游度假村集團(tuán)。

放在平時(shí)，全球性的布局可以讓復(fù)星國(guó)際充分享受?chē)?guó)際旅游業(yè)快速增長(zhǎng)的紅利，但是疫情背景下，世界各國(guó)都處于半封閉狀態(tài)，大范圍封城以及旅行限制等公共衛(wèi)生防御措施，對(duì)于旅游酒店業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大利空，這導(dǎo)致了復(fù)星旅文部分度假村和酒店處于關(guān)閉狀態(tài)，收入大幅下降。

而且，當(dāng)前疫情的變異情況較快，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，世界各地半封閉的防御措施依然存在，這對(duì)于復(fù)星旅文來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。

特別是2022年年初，國(guó)內(nèi)疫情狀況的反復(fù)，對(duì)于復(fù)星旅文的打擊更為更為嚴(yán)重。據(jù)了解，2021年復(fù)星旅文能在業(yè)績(jī)大幅下降的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)凈流入22億元，很大一部分原因就是中國(guó)市場(chǎng)疫情的好轉(zhuǎn)。所以，復(fù)星旅文業(yè)績(jī)何時(shí)反轉(zhuǎn)，還存在不確定性，而文旅板塊業(yè)績(jī)的持續(xù)承壓，對(duì)于復(fù)星國(guó)際的業(yè)績(jī)釋放也會(huì)形成拖累。

不僅文旅業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，就連2021年表現(xiàn)較好的品牌消費(fèi)業(yè)務(wù)也存在重大挑戰(zhàn)。

據(jù)了解，2021年復(fù)星國(guó)際的快樂(lè)板塊營(yíng)收之所以大增19.4%，主要原因是快樂(lè)板塊旗下子公司豫園商城在報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收大增12.2%至510.6億元，以及舍得酒業(yè)營(yíng)收大增83.8%導(dǎo)致的。但是，隨著房地產(chǎn)調(diào)控力度的升級(jí)以及茅臺(tái)上線自建電商平臺(tái)，豫園商城和舍得酒業(yè)能否在2022年持續(xù)增長(zhǎng)就不得而知了。

一提起豫園商城，很多人都會(huì)認(rèn)為這是一個(gè)零售消費(fèi)品牌，其實(shí)這并不全面，豫園商城不僅包括消費(fèi)零售業(yè)務(wù)，而且還有地產(chǎn)業(yè)務(wù)。根據(jù)豫園商城的財(cái)報(bào)可知，2021年公司復(fù)合功能地產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，豫園一期調(diào)整改造工程正處于持續(xù)推進(jìn)中，豫園二三期的規(guī)劃設(shè)計(jì)也已經(jīng)啟動(dòng)，并且豫園商城還獲得了上海徐匯、金山以及成都武侯新城等地的優(yōu)質(zhì)地塊。

眾所周知，房住不炒的大戰(zhàn)略下，地產(chǎn)調(diào)控放松的概率不大，特別是在金融機(jī)構(gòu)對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)貸款的持續(xù)收緊下，很多民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)由于杠桿較大，產(chǎn)生了較大的風(fēng)險(xiǎn)。因此，豫園商城的地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能受到地產(chǎn)調(diào)控的影響，對(duì)于復(fù)星國(guó)際的快樂(lè)板塊產(chǎn)生一定的沖擊。

所以，未來(lái)快樂(lè)板塊業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，將拖累復(fù)星國(guó)際的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。

地緣摩擦增加富足板塊風(fēng)險(xiǎn)

2022年以來(lái)，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)成為全球最大的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給全球的權(quán)益市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，資金避險(xiǎn)情緒較高，對(duì)于復(fù)星國(guó)際的投資業(yè)務(wù)產(chǎn)生較大的沖擊。

報(bào)告期內(nèi)，富足板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收437.0 億元，同比增加2.8%，占復(fù)星國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入的27%，但富足板塊的凈利潤(rùn)為51.6億元，貢獻(xiàn)了公司總利潤(rùn)的50.7%，可以說(shuō)，富足板塊已經(jīng)成為能左右復(fù)星國(guó)際凈利潤(rùn)的關(guān)鍵板塊。

富足板塊中保險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收321.5億元，歸母凈利潤(rùn)為14.6億元，占復(fù)星國(guó)際總利潤(rùn)的14.4%，而資管板塊在僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.5億元的情況下，就取得了37億元的凈利潤(rùn)?？梢赃@樣說(shuō)，富足板塊已經(jīng)成為復(fù)星國(guó)際的利潤(rùn)擔(dān)當(dāng)，而資管業(yè)務(wù)則是富足板塊能取得如此地位的重要功臣。

但是，2022年富足板塊的不確定風(fēng)險(xiǎn)卻在上升。

首先，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致資本避險(xiǎn)情緒的上升，引發(fā)了全球權(quán)益市場(chǎng)收益率大幅下降，這對(duì)復(fù)星國(guó)際的資管業(yè)務(wù)有著重大的沖擊。目前，復(fù)星集團(tuán)在全球資管產(chǎn)業(yè)布局中，以H&A、BCP、復(fù)星創(chuàng)富、復(fù)星銳正和BFC外灘金融中心為主。

其中，復(fù)星創(chuàng)富和復(fù)星銳正主營(yíng)私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)，目前管理規(guī)模高達(dá)300億元，實(shí)現(xiàn)近50家企業(yè)在海內(nèi)外上市，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的因素，使得公司投資項(xiàng)目的推出收益大大降低，這將對(duì)公司未來(lái)的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利的影響。

更嚴(yán)重的是，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)使得歐洲的資本開(kāi)始流出，這對(duì)于目前以德國(guó)私人銀行H&A為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)主體的富足板塊來(lái)說(shuō)，更是雪上加霜。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)目前為止還沒(méi)有緩和的跡象，從歐元兌美元的貶值可以看出，資本的流出已經(jīng)開(kāi)始，復(fù)星國(guó)際目前的資管業(yè)務(wù)主體主要集中于歐洲，分別是H&A和BCP，這兩家私人銀行的總部分別位居德國(guó)和葡萄牙。只要俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的局勢(shì)一天得不到緩和，那么對(duì)于復(fù)星國(guó)際的富足板塊的影響就一天都存在。

其次，復(fù)星國(guó)際目前在國(guó)內(nèi)的BFC外灘金融中心主要以蜂巢資管業(yè)務(wù)為主，也就是對(duì)于房地產(chǎn)商業(yè)物業(yè)的投資。

根據(jù)上圖可知，復(fù)星國(guó)際投資的項(xiàng)目包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)、物業(yè)出租以及購(gòu)物中心、藝術(shù)中心等，其資產(chǎn)布局呈多元化。但是，隨著美元進(jìn)入加息周期，以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的國(guó)際博弈加深，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為影響富足板塊盈利最大的不確定性因素。

未來(lái)一旦美元加息加息頻率加快，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的地緣博弈和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，復(fù)星國(guó)際的資產(chǎn)類(lèi)投資項(xiàng)目收益率都可能出現(xiàn)一定程度的下降，這對(duì)于公司的資金鏈?zhǔn)且粋€(gè)重大的考驗(yàn)。

智造板塊后勁不足

2021年，復(fù)星國(guó)際旗下的智造板塊實(shí)現(xiàn)收入77億元，僅占集團(tuán)總收入的4.8%，但其實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)卻高達(dá)35.8億元，占集團(tuán)總利潤(rùn)的35.2%。智造板塊盈利已經(jīng)占到了歸母凈利潤(rùn)整體增量的71%，是集團(tuán)盈利高增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)來(lái)源。

但是智造板塊的高增長(zhǎng)主要來(lái)自于大宗商品行業(yè)周期的上行助力，南鋼股份、海南礦業(yè)歸母凈利潤(rùn)分別41億、8.7億元，成為公司凈利潤(rùn)大增的主因。不過(guò)，智造板塊的這種高增長(zhǎng)并非可持續(xù)，大宗商品具有很強(qiáng)的周期性。

一旦南鋼股份、海南礦業(yè)開(kāi)始進(jìn)入下行周期，對(duì)于集團(tuán)來(lái)說(shuō)不僅不能增加利潤(rùn)，還會(huì)不斷侵蝕集團(tuán)的利潤(rùn)。要是扣除了復(fù)星國(guó)際相關(guān)周期行業(yè)公司的利潤(rùn)，2021年集團(tuán)的利潤(rùn)非但沒(méi)有增加，還處于一個(gè)下降的通道中，所以僅憑周期性行業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)爆發(fā)，智造板塊就顯得有點(diǎn)后勁不足。

不僅如此，一旦智造板塊提供的現(xiàn)金流進(jìn)入下行空間，復(fù)星國(guó)際的資金鏈就有短缺的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榧瘓F(tuán)的健康板塊需要巨大的研發(fā)投入，而且快樂(lè)板塊還處于虧損中，再加上富足板塊受到地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響，集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)可能因此不及預(yù)期。

因此，智造板塊凈利潤(rùn)釋放的后繼乏力，可能導(dǎo)致復(fù)星國(guó)際產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期，進(jìn)而使得集團(tuán)雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略動(dòng)力不足。

結(jié)語(yǔ)

復(fù)星國(guó)際已經(jīng)逐步實(shí)現(xiàn)從“重資本”往“重成長(zhǎng)”的過(guò)程轉(zhuǎn)型，集團(tuán)也制定了資本+運(yùn)營(yíng)雙輪驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略。

為此，復(fù)星國(guó)際開(kāi)始退出非戰(zhàn)略性投資，在全球布局家庭消費(fèi)賽道，逐漸形成了以健康、快樂(lè)、富足和智造為基本業(yè)務(wù)的四大核心板塊，希望借此完成FC2M生態(tài)閉環(huán)。

不過(guò)，隨著疫情的持續(xù)，復(fù)星國(guó)際的快樂(lè)板塊業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，而且俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)上升，對(duì)其富足板塊的利空影響加劇，更令人擔(dān)憂的是，智造板塊周期性的利潤(rùn)大漲不可持續(xù)，一旦進(jìn)入下行周期，其極力打造的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略恐將不及預(yù)期。