報(bào)告出品方：東方財(cái)富證券

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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1 多因素共振，重卡有望開啟新一輪上行周期

1.1 受多重因素驅(qū)動(dòng)，重卡銷量呈周期性波動(dòng)

重卡銷量需求來(lái)源主要包括新增運(yùn)力、單車運(yùn)力調(diào)整與存量淘汰。作為重要生產(chǎn)資料與勞動(dòng)工具，重卡對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境的敏感度和關(guān)聯(lián)度較高。
除自然淘汰需求外，一方面重卡銷量周期波動(dòng)性與工程及公路貨運(yùn)行業(yè)息息相關(guān)，下游景氣度上行推動(dòng)運(yùn)力需求中樞抬升；另一方面受到治超、排放、環(huán)保、限行、收費(fèi)等政策外力擾動(dòng)。

我國(guó)重卡銷量呈現(xiàn)明顯的周期性規(guī)律。復(fù)盤 2006 年以來(lái)我國(guó)重卡銷量，其周期性較為明顯。其銷量不僅受到地產(chǎn)、基建投資影響，同時(shí)受政策與經(jīng)濟(jì)雙重推動(dòng)，銷量變動(dòng)為運(yùn)力新增需求、單車運(yùn)力限制及保有量存量淘汰綜合作用結(jié)果。

1.2 更新置換需求集中釋放，存量運(yùn)力調(diào)整帶動(dòng)銷量回暖

重卡更新置換需求受正常更替、政策外力引發(fā)提前淘汰共同影響。重卡正常更替周期取決于重卡的經(jīng)濟(jì)效益周期與重卡的生命周期，其周期較長(zhǎng)且分布均勻，形成可持續(xù)的置換驅(qū)動(dòng)力；另外，排放、環(huán)保、限行、收費(fèi)等因素通常會(huì)加速存量?jī)?yōu)化及淘汰，對(duì)自然更新周期造成擾動(dòng)。

新一輪更新周期來(lái)臨，有望帶動(dòng)行業(yè)逐步復(fù)蘇?；仡櫄v史，2016Q4-2021Q2為重卡銷量高峰，按照重卡正常更新迭代周期 7-8 年計(jì)算，預(yù)計(jì) 2023 年開始，重卡行業(yè)有望邁入長(zhǎng)達(dá) 3-5 年的更新上行周期。

國(guó)四淘汰啟動(dòng)，政策補(bǔ)貼加速市場(chǎng)出清。當(dāng)前，國(guó)三柴油車的淘汰任務(wù)已經(jīng)接近尾聲，受疫情影響延遲的國(guó)四柴油車淘汰進(jìn)程自 2022 年末重新開啟：工信部等四部門于 11 月聯(lián)合發(fā)文，明確提出要推動(dòng)大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域淘汰國(guó)四及以下廠內(nèi)車輛和國(guó)二及以下的非道路移動(dòng)機(jī)械。生態(tài)環(huán)境部、工信部、商務(wù)部、海關(guān)總署、市場(chǎng)監(jiān)管總局進(jìn)一步明確國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn) 6b 階段自 2023 年7 月 1 日起在全國(guó)范圍，禁止生產(chǎn)、進(jìn)口、銷售不符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn) 6b 階段的汽車。隨著各省市相關(guān)政策密集出臺(tái)，“補(bǔ)貼潮”加速國(guó)四柴油車淘汰，國(guó)六重卡銷量有望快速提升。

1.3 公路物流、基建投資發(fā)力，運(yùn)力增量需求回升可期

物流運(yùn)輸與工程建設(shè)是重卡兩大應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)中汽協(xié)定義，重卡主要分為半掛牽引車、重卡整車和非完整車輛三類，其中半掛牽引車主要用于長(zhǎng)途物流或者快遞運(yùn)輸；重卡整車大部分服務(wù)于商品運(yùn)輸，小部分用于工程領(lǐng)域；非完整車輛通常是整車底盤，增加上裝后改造為各類專用車和工程車，主要用于地產(chǎn)基建工程領(lǐng)域。

物流需求重卡占比不斷提升。在重卡的幾個(gè)細(xì)分產(chǎn)品品類中，重卡整車銷量占比由 2012 年的歷史較高位 31.76% 降低至 2022 年的 18%；主要用于工程運(yùn)輸?shù)姆峭暾囕v銷量占比由 2005 年的 48.1%逐步降低至 2022 年的30.01% ；主要用于物流運(yùn)輸?shù)陌霋鞝恳囦N量占比由 2005 年的 24.05% 上升至 2022 年的 44.43%， 2022 年 1-4 月銷量份額優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大至 50.99%。

物流重卡銷量反映貨運(yùn)市場(chǎng)供需波動(dòng)。當(dāng)運(yùn)價(jià)提升，貨運(yùn)市場(chǎng)釋放積極信號(hào)刺激終端重卡銷量，新增運(yùn)力填補(bǔ)供給缺口，供需平衡，運(yùn)價(jià)恢復(fù)穩(wěn)定；而當(dāng)貨運(yùn)需求不足、運(yùn)力供大于求，貨運(yùn)市場(chǎng)賺錢效應(yīng)不足致重卡銷量低迷，等待新一輪供需關(guān)系反轉(zhuǎn)。

受益于公路物流需求持續(xù)抬升，物流重卡增量可期。根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023 年開局以來(lái)，公路運(yùn)價(jià)指數(shù)維持在近兩年內(nèi)較高水平，4 月份我國(guó)公路物流運(yùn)價(jià)指數(shù)為 103.2 點(diǎn)，比去年同期上升 2.2%，公路運(yùn)價(jià)復(fù)蘇回升，公路運(yùn)輸市場(chǎng)活力恢復(fù)。與此同時(shí)，我國(guó)已擁有全球最大的公路運(yùn)輸市場(chǎng)，據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，2026 年中國(guó)公路貨運(yùn)市場(chǎng)將達(dá)到 9.7 萬(wàn)億。公路貨運(yùn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升有望帶動(dòng)物流重卡購(gòu)車需求。

工程重卡反映房地產(chǎn)建設(shè)和基建活躍程度，基建投資韌性延續(xù)加速工程重卡銷量修復(fù)節(jié)奏。工程重卡同下游地產(chǎn)及基建活動(dòng)強(qiáng)關(guān)聯(lián)，銷量增速與投資增速基本維持同步。在專項(xiàng)債以及政策性開發(fā)性金融工具協(xié)同發(fā)力、財(cái)政支出進(jìn)度持續(xù)加快導(dǎo)向下，2023 年 1-4 月基建投資同比增長(zhǎng) 8.5% ，增速較一季度8.8% 略有回落，但仍維持較快增速。在基建投資景氣度延續(xù)態(tài)勢(shì)下，受基建投資帶動(dòng)的工程類重卡銷量有望受益。

多因素共振，重卡銷量有望開啟新一輪上行周期。2022 年重卡行業(yè)進(jìn)入行業(yè)至暗時(shí)刻，短期經(jīng)濟(jì)失速，疊加疫情、前期消費(fèi)透支等多重因素，2022 年全年實(shí)現(xiàn)銷量 67.2 萬(wàn)輛，相較于 2020 年的高點(diǎn)跌去近 60% ，創(chuàng)近七年來(lái)新低。邁入 2023 年，重卡銷量逐步回暖。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)（企業(yè)開票數(shù)）， 2 月，重卡市場(chǎng)銷量約 7.72 萬(wàn)輛，終結(jié)了“21 連降”態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了同比、環(huán)比“雙增長(zhǎng)”；5 月市場(chǎng)銷量約 7.74 萬(wàn)輛，環(huán)比-7%/同比+57%。多因素催化下，行業(yè)景氣度有望維持：一方面更新置換需求持續(xù)釋放，支撐重卡銷量進(jìn)入上行通道；另一方面受益于暢物流強(qiáng)基建大環(huán)境，下游行業(yè)回暖后延續(xù)增長(zhǎng)，運(yùn)力新增空間推動(dòng)銷量中樞上移。根據(jù)慧鏈汽研發(fā)布的《2023+商用車智能制動(dòng)行業(yè)研究報(bào)告》，預(yù)計(jì) 2023-2025 年，國(guó)內(nèi)重卡銷量將達(dá)到 80 萬(wàn)輛、110 萬(wàn)輛、140 萬(wàn)輛。

2 寡頭格局形成，高端市場(chǎng)逐步成為競(jìng)爭(zhēng)主陣地

2.1 市場(chǎng)高度集中，寡頭壟斷格局穩(wěn)定

市場(chǎng)集中度高，國(guó)內(nèi)頭部品牌享龍頭效益。重卡市場(chǎng)上 TOP10 企業(yè)銷量一直保持占行業(yè)總銷量的 90%以上，銷量 TOP5 企業(yè)包括一汽解放、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車、陜汽及福田汽車，CR5 占比在 80%以上且保持穩(wěn)定，龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中占有絕對(duì)主導(dǎo)地位。2022 年，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)集中度 CR3 達(dá)到 61.19%，CR5為 87.31%，CR10 為 97.01%。高集中度市場(chǎng)中頭部企業(yè)憑借產(chǎn)品、規(guī)模、渠道等優(yōu)勢(shì)打造強(qiáng)護(hù)城河，品牌盈利能力更強(qiáng)。而隨著我國(guó)重卡行業(yè)市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，龍頭品牌盈利能力有望得到一定提升。

不同梯隊(duì)間存在銷量斷層，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局確立。基于過(guò)去五年（2018-2022年）企業(yè)重卡平均銷量情況，我國(guó)重卡行業(yè)可分為三大梯隊(duì)：其中銷量大于 10萬(wàn)輛的企業(yè)包括一汽解放、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車、陜汽和福田汽車;重卡銷量在1 萬(wàn)輛到 10 萬(wàn)輛區(qū)間的企業(yè)包括上汽紅巖、江淮汽車、成都大運(yùn)、徐工重卡和北奔重卡; 重卡銷量小于 1 萬(wàn)輛的企業(yè)相對(duì)較多，包括湖北三環(huán)汽車、慶鈴重卡、浙江飛碟等。其中，一汽解放過(guò)去五年平均銷量為 27.69 萬(wàn)輛，約為第二梯隊(duì)北奔重汽平均銷量（1.01 萬(wàn)輛）27 倍，同時(shí)福田銷量約為上汽紅巖的 1.9倍，綜合來(lái)看，第一梯隊(duì)與第二梯隊(duì)間斷層較大，寡頭格局明確。

2.2 差異競(jìng)爭(zhēng)開啟，高端化趨勢(shì)持續(xù)演繹

2.2.1 需求端：大車隊(duì)客戶比例提升，司機(jī)群體呈現(xiàn)年輕化趨勢(shì)

高價(jià)值客戶群體對(duì)高效物流車輛的需求增加，推動(dòng)重卡向高端化市場(chǎng)發(fā)展。
不同于歐美更為集中的商流形態(tài)，在我國(guó)消費(fèi)物流、生產(chǎn)物流和工程等相關(guān)運(yùn)輸鏈路中，中小貨運(yùn)經(jīng)營(yíng)者目前仍然是市場(chǎng)中堅(jiān)力量。而隨著貨運(yùn)物流行業(yè)的不斷整合，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)下游客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，專業(yè)化與規(guī)?；囮?duì)比例將大幅增長(zhǎng)。根據(jù) McKinsey 預(yù)計(jì), 到 2030 年，中國(guó)重卡市場(chǎng)將有 50%的需求來(lái)自于中大型車隊(duì)，增長(zhǎng)近 60%。加之冷鏈運(yùn)輸、?；?、快遞等下游應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富，在貨運(yùn)時(shí)效“掛鉤”終端利潤(rùn)的邏輯驅(qū)動(dòng)下，專業(yè)車隊(duì)用戶將對(duì)重卡性能與可靠性提出更高要求，這將推動(dòng)車輛產(chǎn)品在這些領(lǐng)域向高端化發(fā)展。

卡車司機(jī)年齡結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，追求品質(zhì)的消費(fèi)需求愈加強(qiáng)勁。近年卡車司機(jī)年輕化趨勢(shì)明顯，根據(jù)清華大學(xué)社會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)，2018 年 26-40 歲卡車司機(jī)占比達(dá)到 69%。相比舊一代卡車司機(jī)的購(gòu)車觀念，年輕一代除了看重傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)性和可靠性的同時(shí)，對(duì)品牌知名度、舒適度、服務(wù)和外觀等也有著個(gè)性化需求。隨著越來(lái)越多“新生代”用戶群體的加入，消費(fèi)升級(jí)需求促進(jìn)重卡朝著中高端方向發(fā)展。

2.2.2 供給端：聚焦高效應(yīng)用場(chǎng)景，頭部品牌發(fā)力高端市場(chǎng)

國(guó)內(nèi)頭部品牌加速“向上”，積極布局高端產(chǎn)品。物流作為重卡的最大應(yīng)用領(lǐng)域之一，高端干線運(yùn)輸、冷鏈、綠通等主流應(yīng)用場(chǎng)景的不斷涌現(xiàn)重新定義重卡市場(chǎng)需求，以牽引車為例，高效創(chuàng)富的大馬力產(chǎn)品深受市場(chǎng)和用戶認(rèn)可。
國(guó)內(nèi)一汽解放、東風(fēng)商用車、中國(guó)重汽、北汽福田，國(guó)外巨頭梅賽德斯-奔馳等多家企業(yè)不斷加大在高端重卡市場(chǎng)的投入力度，解放鷹途、重汽汕德卡 C9H、歐曼銀河、奔馳 Atrocs/Atrocs C 等一大批車型在 2022 年密集上市。頭部品牌深耕大馬力、輕量化、智能化、高效節(jié)能，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向高附加值、高時(shí)效性場(chǎng)景不斷延伸。

展望未來(lái)，行業(yè)加速整合，高質(zhì)量發(fā)展成為主基調(diào)。重卡行業(yè)開始進(jìn)入增量和存量、新和舊并存交替與洗牌較量的階段，隨著龍頭品牌份額訴求強(qiáng)化，尾部品牌盈利要求提升，國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)已由拼價(jià)格、堆配置向重品質(zhì)、多元化發(fā)展進(jìn)階，高端市場(chǎng)逐步上量將驅(qū)動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。據(jù) Mckinsey 預(yù)測(cè)，2030 年定位在中高端市場(chǎng)的重卡銷量占比有望達(dá)到 30%左右。

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