文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

證監(jiān)會(huì)在3月29日專門就小米投資活動(dòng)做出回應(yīng)，明確表示我會(huì)未對(duì)小米產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)出臺(tái)IPO限制性政策，也未開(kāi)展專項(xiàng)排查。小米從2013年開(kāi)啟了生態(tài)鏈投資計(jì)劃，主要通過(guò)瀚星創(chuàng)投、星創(chuàng)創(chuàng)投、小米私募和小米長(zhǎng)江進(jìn)行，當(dāng)然也少不了順為資本。已知的是小米累計(jì)進(jìn)行了521次投資，涉及生產(chǎn)制造、硬件和文化傳媒等17個(gè)領(lǐng)域。

小米突擊入股的深圳市必易微電子股份有限公司（簡(jiǎn)稱：必易微）擬沖科上市，于2021年9月30日提交注冊(cè)，3月18日的最新?tīng)顟B(tài)為進(jìn)一步問(wèn)詢中，保薦機(jī)構(gòu)為申萬(wàn)宏源證券。本次公司擬公開(kāi)發(fā)行新股不超過(guò)1,726.23萬(wàn)股，不低于發(fā)行后公司總股本的25%，擬募資6.52億元用于電源管理系列控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和必易微研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

必易微2020年小米突擊入股，起過(guò)訴訟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶豐明源間接持股；經(jīng)營(yíng)規(guī)模低于同行，毛利率低于同行8-10%；專利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商業(yè)秘密糾紛；客戶、供應(yīng)商集中度均較高，前五大客戶頻現(xiàn)零人社保公司；超2億元用于購(gòu)房裝修，1.5億元新建微小收入產(chǎn)品。

小米突擊入股，起過(guò)訴訟的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶豐明源間接持股

2014年5月28日，深圳導(dǎo)向、謝朋村、喻輝潔以貨幣方式出資設(shè)立必易微有限，注冊(cè)資本500萬(wàn)元，其中深圳導(dǎo)向以貨幣認(rèn)繳出資250萬(wàn)元，謝朋村以貨幣認(rèn)繳出資100萬(wàn)元，喻輝潔以貨幣認(rèn)繳出資150萬(wàn)元，2020年7月31日股改。

謝朋村直接持有公司發(fā)行前24.65%的股份，并通過(guò)擔(dān)任三個(gè)員工持股平臺(tái)卡緯特、卡維斯特、凱維思的執(zhí)行事務(wù)合伙人，間接控制公司股東大會(huì)25%的表決權(quán)。另外，張波、喻輝潔為謝朋村一致行動(dòng)人，分別持有公司發(fā)行前8.28%、4.14%的股份。因此，謝朋村合計(jì)可以控制公司股東大會(huì)表決權(quán)達(dá)62.07%，系公司控股股東、實(shí)際控制人。本次發(fā)行后，謝朋村合計(jì)控制公司股東大會(huì)表決權(quán)46.55%，仍為公司控股股東及實(shí)際控制人，可以通過(guò)行使股東表決權(quán)等方式，影響公司的人事、生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)管理決策。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，其他持股5%以上的股東為苑成軍、張波和方廣二期，分別持有公司13.93%、8.28%和13.79%的股份。最近一年，公司新增股東為小米長(zhǎng)江、金浦新興和美凱山河共3名股東。2019年6月26日，必易微有限向股東謝朋村和苑成軍分配現(xiàn)金紅利合計(jì)2,370萬(wàn)元。

值得注意的是，2020年6月、7月，苑成軍分別以2,700萬(wàn)元和1,500萬(wàn)元向小米長(zhǎng)江、金浦新興轉(zhuǎn)讓4.5%和2.5%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)讓價(jià)格為55.71元/注冊(cè)資本，低于同期美凱山河入股公司的估值。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，新股東美凱山河合伙人列表中，晶豐明源出資比例占18.84%，而晶豐明源為公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之一，美凱山河增資時(shí)間為2020年9月29日。

有意思的是，2020年5月26日，晶豐明源作為原告因侵害發(fā)明專利權(quán)糾紛起訴必易微，2020年8月11日立案，審理中，原告撤訴。

必易微在IPO階段被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手起訴，晶豐明源5月份起訴，8月份立案，9月份晶豐明源入股，10月29日撤訴，可謂巧合之極。

經(jīng)營(yíng)規(guī)模低于同行，毛利率低于同行8-10%

必易微主營(yíng)業(yè)務(wù)為電源管理芯片的設(shè)計(jì)和銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于LED照明、通用電源和家電及IoT等領(lǐng)域。2018年-2020年，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.567億元、3.482億元和4.295億元，2019年較2018年?duì)I收增長(zhǎng)35.64%，2020年較2019年?duì)I收增長(zhǎng)23.35%；各期凈利潤(rùn)分別為2096.68萬(wàn)元、-4764.73萬(wàn)元、5198.91萬(wàn)元和9864.05萬(wàn)元，公司扣非歸母凈利潤(rùn)分別為2,456.92萬(wàn)元、2,349.78萬(wàn)元和4,882.92萬(wàn)元；2021年1-6月，公司營(yíng)業(yè)收入和扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.783億元和9,676.31萬(wàn)元，較去年同期分別增長(zhǎng)105.14%和369.01%。

除了產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化外，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)還主要受階段性供需關(guān)系變化導(dǎo)致的產(chǎn)品銷售價(jià)格快速上升。供不應(yīng)求的市場(chǎng)行情持續(xù)時(shí)間無(wú)法準(zhǔn)確估計(jì)，如果原材料和封裝測(cè)試產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，芯片市場(chǎng)供給增加或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品銷售價(jià)格可能有所下降，給公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)帶來(lái)不確定性。

報(bào)告期內(nèi)，公司通用光源類照明產(chǎn)品（包括成品芯片和中測(cè)后晶圓）銷售收入分別為1.001億元、1.561億元、1.899億元和1.397億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為39.01%、44.84%、44.23%和36.94%，收入占比較高。目前該市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率水平較高，主要市場(chǎng)參與者為晶豐明源、必易微、士蘭微和明微電子等國(guó)內(nèi)廠商，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。如果未來(lái)通用LED照明的市場(chǎng)需求放緩或發(fā)生重大不利變化，或公司無(wú)法持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力帶來(lái)重大不利影響。

電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片系公司拓展的新產(chǎn)品線，尚處于產(chǎn)品驗(yàn)證、導(dǎo)入階段，2020年和2021年1-6月分別實(shí)現(xiàn)收入2.14萬(wàn)元和31.57萬(wàn)元，收入規(guī)模較小。

公司成立和發(fā)展時(shí)間較短，除通用光源類照明產(chǎn)品外，持續(xù)拓展的中大功率照明、智能照明、通用電源、家電及IoT電源等領(lǐng)域仍處于發(fā)展早期階段。此外，雖然公司產(chǎn)品總數(shù)已經(jīng)達(dá)到600余款，但與TI、MPS、ADI等擁有上萬(wàn)種芯片產(chǎn)品型號(hào)、占據(jù)了80%以上市場(chǎng)份額的行業(yè)龍頭相比，在產(chǎn)品種類、應(yīng)用領(lǐng)域和收入規(guī)模等方面存在差距。

在LED照明驅(qū)動(dòng)控制芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司包括晶豐明源（688368）和明微電子（688699），在通用電源管理芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司為芯朋微（688508），在家電及IoT電源管理芯片領(lǐng)域的同行業(yè)可比公司為芯朋微（688508），報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模水平低于同行業(yè)可比公司，相較于同行業(yè)部分可比公司業(yè)務(wù)起步較晚，雖然發(fā)展較快，但是與部分可比公司相比，仍具有一定的后發(fā)規(guī)模劣勢(shì)。

值得注意的是，公司LED照明、家電及IoT芯片產(chǎn)品毛利率低于同行業(yè)可比公司。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.51%、21.88%、26.74%和39.72%，其中，LED照明驅(qū)動(dòng)控制芯片毛利率分別為16.16%、18.05%、22.89%和39.22%，低于同行業(yè)可比公司晶豐明源；2018年度至2020年度家電及IoT電源管理芯片毛利率分別為33.34%、35.92%和42.69%，低于同行業(yè)可比公司芯朋微。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為22.51%、21.90%、26.77%和39.71%，其中2020年毛利率較2019年出現(xiàn)較大幅度上升，主要原因系公司通過(guò)工藝改善和產(chǎn)品迭代升級(jí)等提升了主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率；2021年1-6月毛利率較2020年度出現(xiàn)較大幅度提升，主要原因系下游市場(chǎng)需求旺盛，上游晶圓產(chǎn)能受限，產(chǎn)品供不應(yīng)求，公司議價(jià)能力提升；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利率產(chǎn)品收入占比提升。可比同行毛利率均值分別為30.64%、31.10%、32.33%和49.23%。

專利不抵可比同行，高管曾涉及侵害商業(yè)秘密糾紛

截至2021年6月30日，必易微已獲得專利72項(xiàng)，發(fā)明專利12項(xiàng)，其中境內(nèi)專利11項(xiàng)，6項(xiàng)為原始取得，境外專利1項(xiàng)，為原始取得；實(shí)用新型60項(xiàng)；另已獲得集成電路布圖設(shè)計(jì)49項(xiàng)。公司核心技術(shù)人員包括張波、喻輝潔、林官秋、俞秀峰、文鵬。

招股書(shū)顯示，公司的高管幾人就職于杭州必易科技有限公司，謝朋村2011年11月至2014年4月?lián)纹涓笨偨?jīng)理，張波2012年6月至2014年5月，擔(dān)任其高級(jí)系統(tǒng)應(yīng)用工程師；趙曉輝2011年11月至2014年4月，擔(dān)任其銷售經(jīng)理。

必易科技成立于2011年11月9日，注冊(cè)和實(shí)繳均1000萬(wàn)元，2017年02月13日被注銷，必易科技從事電源管理系統(tǒng)架構(gòu)、設(shè)計(jì)、應(yīng)用、技術(shù)支持和專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)，服務(wù)于計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和LED照明等領(lǐng)域。必易科技由楊媛媛持有65%、喻輝潔持有35%的股權(quán)。不過(guò)喻輝潔本身并沒(méi)有在必易科技就職，2010年5月至2012年2月，喻輝潔就職于美國(guó)模擬電子公司（ADI），擔(dān)任高級(jí)應(yīng)用工程師；2012年3月至2013年10月，就職于美國(guó)艾特梅爾公司（ATMEL），擔(dān)任高級(jí)應(yīng)用工程師；2014年2月至2015年5月，就職于美國(guó)ISSI公司，擔(dān)任高級(jí)應(yīng)用經(jīng)理；2015年10月至2018年4月，就職于美國(guó)PI公司，擔(dān)任資深應(yīng)用工程師。

而馬小海持有89%股權(quán)、鄭媛媛持有11%股權(quán)的上海導(dǎo)向微電子有限公司，成立于2009年7月7日，2020年07月06日被注銷，主要經(jīng)營(yíng)范圍為電子元器件領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開(kāi)發(fā)、技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等，注冊(cè)資本與實(shí)繳資本均為240萬(wàn)元，葉俊2004年9月至2009年4月，就職于昂寶電子（上海）有限公司，擔(dān)任芯片設(shè)計(jì)總監(jiān)；2009年7月至2010年7月?lián)紊虾?dǎo)向微副總經(jīng)理；林官秋2006年4月至2009年4月就職于昂寶電子（上海）有限公司，擔(dān)任設(shè)計(jì)工程師；2009年7月至2010年4月?lián)紊虾?dǎo)向微研發(fā)經(jīng)理。昂寶電子曾因上海導(dǎo)向微侵害商業(yè)秘密糾紛緣由，申請(qǐng)對(duì)上海導(dǎo)向微、胡偉明、葉俊、朱臻、劉文瑛的330萬(wàn)元財(cái)產(chǎn)進(jìn)行保全。

報(bào)告期內(nèi)，必易微營(yíng)業(yè)外支出總額分別為426.02萬(wàn)元、1.34萬(wàn)元和3.51萬(wàn)元。2018年公司營(yíng)業(yè)外支出金額較大的主要原因系公司解除與上海導(dǎo)向的委托研發(fā)合同所支付的違約金。

必易微研發(fā)人員占比和研發(fā)費(fèi)用投入的情況均高于大部分的同行業(yè)可比公司，但因?yàn)楣境闪r(shí)間相對(duì)較晚，已授權(quán)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)數(shù)量少于同行業(yè)可比公司。

報(bào)告期內(nèi)，必易微與浙江大學(xué)、廈門理工學(xué)院、晶導(dǎo)微以及珠海市誠(chéng)立信電子科技有限公司等單位進(jìn)行一系列的合作研發(fā)。其中與晶導(dǎo)微IC先進(jìn)封裝項(xiàng)目，合作研發(fā)形成的相關(guān)專利成果歸晶導(dǎo)微所有，必易微提供用于支持項(xiàng)目技術(shù)的專利申請(qǐng)權(quán)歸必易微所有。其中IC先進(jìn)封裝項(xiàng)目，合作研發(fā)形成的相關(guān)專利成果歸晶導(dǎo)微所有，必易微提供用于支持項(xiàng)目技術(shù)的專利申請(qǐng)權(quán)歸必易微所有。

客戶、供應(yīng)商集中度均較高，前五大客戶頻現(xiàn)零人社保公司

必易微在LED照明領(lǐng)域公司已有飛利浦、佛山照明等客戶；在通用電源管理領(lǐng)域已服務(wù)的終端客戶主要包括安克創(chuàng)新、歐陸通、紫米等；在家電及IoT領(lǐng)域公司已與知名企業(yè)如格力、奧馬、九陽(yáng)、蘇泊爾、小米和小熊等開(kāi)展合作。

報(bào)告期各期，公司對(duì)前五大客戶銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為63.56%、57.96%、54.23%和45.95%，集中度相對(duì)較高。其中利普芯、臻遠(yuǎn)科技、沛城電子一直為公司前五大客戶，2018年-2021年1-6月，利普芯一直位列第一大客戶之位，公司向其直銷中測(cè)后晶圓金額分別為8018.33萬(wàn)元、8165.55萬(wàn)元、7957.29萬(wàn)元和5737.82萬(wàn)元，占比分別為31.24%、23.46%、18.53%和15.17%。值得注意的是，利普芯為公司2018年和2019年第二大供應(yīng)商、2020年第五大供應(yīng)商，必易微向其采購(gòu)金額分別為2036.21萬(wàn)元、2905.13萬(wàn)元和1416.85萬(wàn)元。

佛山市益芯源電子科技有限公司為公司2018年第五大客戶，交易金額為1619.16萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，此客戶成立于2014年5月26日，注冊(cè)資本為300萬(wàn)元，實(shí)繳0萬(wàn)元，2018年社保繳納人數(shù)為6人。

深圳市高豐源科技有限公司為公司2019年第五大客戶、2020年第三大客戶和2021年1-6月第四大客戶，公司向其銷售芯片金額分別為1883.77萬(wàn)元、3741.38萬(wàn)元和2186萬(wàn)元。此客戶2019年社保繳納人數(shù)為10人，2020年社保繳納人數(shù)為0人。

深圳市深鴻盛電子有限公司為公司2019年第四大客戶和2020年第五大客戶，交易金額分別為1986.41萬(wàn)元和2007.09萬(wàn)元。2019年社保繳納人數(shù)為13人，2020年為0人。

蘇州尤涅若電子科技有限公司為公司2021年1-6月第五大客戶，交易金額為2099.95萬(wàn)元，2018年-2020年社保繳納人數(shù)分別為0人、0人和2人。

報(bào)告期公司向前五名主要供應(yīng)商的采購(gòu)額占當(dāng)期采購(gòu)總額的百分比分別為79.09%、74.33%、75.37%和71.81%，集中度較高。公司采取Fabless的運(yùn)營(yíng)模式，晶圓主要通過(guò)華潤(rùn)上華、中芯國(guó)際等晶圓制造商代工。報(bào)告期內(nèi)，公司向第一大供應(yīng)商華潤(rùn)微采購(gòu)的金額分別為1.19億元、1.41億元、1.47億元和9269.04萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例為57.46%、47.83%、45.68%和34.51%，供應(yīng)商集中度較高。

超2億元用于購(gòu)房裝修，1.5億元新建微小收入產(chǎn)品

必易微此次擬募資6.52億元投入電源管理系列控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。三個(gè)項(xiàng)目中，用于房屋購(gòu)置及裝修的費(fèi)用分別為1.175億元、4097萬(wàn)元和7,520萬(wàn)元，占募資總額的比例為35.84%。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，擬購(gòu)置辦公場(chǎng)所尚在考察中，未最終確定。若募投項(xiàng)目實(shí)施場(chǎng)地未能及時(shí)落實(shí)，將會(huì)推遲募投項(xiàng)目實(shí)施，導(dǎo)致募投項(xiàng)目不能及時(shí)產(chǎn)生效益，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)效率和盈利情況造成不利影響。

這與公司的經(jīng)營(yíng)模式有關(guān)，公司模擬及數(shù)模混合集成電路產(chǎn)品主要生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)包括晶圓制造和封裝測(cè)試，其中封裝測(cè)試包括晶圓中測(cè)、封裝和成品測(cè)試，以上環(huán)節(jié)以委托加工的方式進(jìn)行，即公司采用集成電路行業(yè)典型的Fabless模式，將自主研發(fā)的集成電路版圖交由晶圓制造廠商進(jìn)行晶圓制造，將完成生產(chǎn)的晶圓交由中測(cè)廠商進(jìn)行晶圓中測(cè)，中測(cè)完成后晶圓交由封裝和成品測(cè)試廠商進(jìn)行封裝和成品測(cè)試后完成芯片的采購(gòu)及生產(chǎn)流程。

此外，值得注意的是，公司募投項(xiàng)目電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片開(kāi)發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目擬投入1.549億元，打造電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片全系統(tǒng)集成解決方案。電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片系公司拓展的新產(chǎn)品線，尚處于產(chǎn)品驗(yàn)證、導(dǎo)入階段，2020年和2021年1-6月分別實(shí)現(xiàn)收入2.14萬(wàn)元和31.57萬(wàn)元，收入規(guī)模較小。該產(chǎn)品主要應(yīng)用于家居家電、服務(wù)機(jī)器人、安防監(jiān)控、電動(dòng)工具和工業(yè)控制領(lǐng)域，品牌客戶對(duì)電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片有較為嚴(yán)格的產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入流程，從樣品測(cè)試到大批量供貨通常需要2-3年時(shí)間。

該募投項(xiàng)目的投資收益測(cè)算是基于項(xiàng)目按期建設(shè)完畢并投入使用，在預(yù)計(jì)的客戶導(dǎo)入期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售并產(chǎn)生效益。若公司不能如期、成功完成品牌客戶的產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入流程，可能導(dǎo)致公司存在電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制芯片相關(guān)募投項(xiàng)目投資效益不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，必易微享受稅收優(yōu)惠的金額分別為172.19萬(wàn)元、266.94萬(wàn)元和377.23萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為7.79%、-5.78%和6.89%，均為重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期收益的政府補(bǔ)助金額分別為25.07萬(wàn)元、375.07萬(wàn)元和211.23萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為1.13%、-8.12%和3.86%。

報(bào)告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為2.05、2.40、3.28和3.42，速動(dòng)比率分別為1.65、1.89、2.82和2.78，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為47.63%、41.46%、30.44%和29.74%，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率低于同行業(yè)可比公司平均值，資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超同行業(yè)可比公司平均值。

雖然必易微已過(guò)會(huì)并提交注冊(cè)，在3月24日進(jìn)行了更新，其最后能否順利拿到批文還未可知。