作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的車?yán)遄?/p>

最近，中興通訊（000063）算是坐了一把過(guò)山車。

2月7日，ChatGPT因算力不足，遭遇宕機(jī)。自此，ChatGPT的火開(kāi)始吹向算力資源，進(jìn)一步吹向AI服務(wù)器。作為通訊基礎(chǔ)設(shè)備制造龍頭，中興通訊引起了大家的關(guān)注。

外加有消息稱：中興首款5G NTN衛(wèi)星通訊手機(jī)（型號(hào)：ZTE A2024）被工信部核準(zhǔn)入網(wǎng)。在以上背景下，中興通訊股價(jià)直接來(lái)了個(gè)三連漲。

然而，第二天就是一次大跳水。

那么，后市加倉(cāng)還是割肉？我們從中興通訊的財(cái)報(bào)出發(fā)，看看中興通訊的真實(shí)力。

一、營(yíng)收放緩，行業(yè)需求增速降低

相信很多人因手機(jī)和中興結(jié)緣，但中興的業(yè)務(wù)遠(yuǎn)不只手機(jī)。

目前，中興主要有三大業(yè)務(wù)板塊，即：運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、消費(fèi)者業(yè)務(wù)和政企業(yè)務(wù)。根據(jù)2022年半年報(bào)披露，三大板塊占比分別為65%、24%和11%，運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)穩(wěn)居第一。

2019年6月，工信部向中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信和中國(guó)廣電發(fā)布4張5G牌照，5G建網(wǎng)高峰期正式來(lái)臨。水漲船高，中興作為我國(guó)頭部通訊設(shè)備制造商，營(yíng)收快速增長(zhǎng)。2021年年報(bào)披露，中興通訊總營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1,145億元，其中運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)757億，占比66%。這樣看來(lái)，中興似乎已走出了對(duì)岸黑手的陰霾，重新迎來(lái)了春天。

然而，進(jìn)入2022年，中興通訊營(yíng)收增速開(kāi)始明顯放緩。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約926億，同比增速10.42%，較上年同期（2021年三季度同比增長(zhǎng)13.08%）明顯下降。不僅如此，各季度數(shù)據(jù)顯示，營(yíng)收環(huán)比增速已由14%跌破兩位數(shù)，直逼3%。

具體原因，主要有兩點(diǎn)。

首先，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增速開(kāi)始放緩。中興通訊主業(yè)是一家通訊設(shè)備企業(yè)，運(yùn)營(yíng)商對(duì)設(shè)備的需求是其營(yíng)收增長(zhǎng)的源動(dòng)力。近年隨著5G建網(wǎng)高峰期臨近結(jié)束，設(shè)備的需求增速放緩；

其次，消費(fèi)電子行業(yè)需求疲軟。除了運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)，中興通訊的第二產(chǎn)業(yè)就是消費(fèi)者業(yè)務(wù)。受國(guó)際形勢(shì)以及新冠疫情等影響，整個(gè)消費(fèi)電子行業(yè)需求呈明顯下滑趨勢(shì)。雖然，中興通訊“以手機(jī)為核心，大力拓展個(gè)人及家庭智能化產(chǎn)品”，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，但大環(huán)境遇冷，中興也難以獨(dú)善其身，增速難免降低。

二、需求放緩，現(xiàn)金積壓

下游需求放緩，采購(gòu)和生產(chǎn)若不能“與時(shí)俱進(jìn)”，必然導(dǎo)致存貨的積壓，進(jìn)而影響現(xiàn)金回流。

財(cái)報(bào)顯示，2022年前三季度，營(yíng)收同比增長(zhǎng)約10.42%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入同比增長(zhǎng)約17%，營(yíng)收變現(xiàn)基本保持穩(wěn)定。但在歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)近15%的情況下，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入?yún)s同比降低67%，可見(jiàn)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)之大。公司解釋，主要是由于購(gòu)買商品和接受勞務(wù)支付現(xiàn)金增加所致。

那么，都買了什么商品又接受了什么勞務(wù)呢？

財(cái)報(bào)顯示，一方面，研發(fā)費(fèi)用新增20億。另一方面，截至三季度末，中興存貨余額約為456億，較上年三季度末增加約82億，漲幅近22%。存貨“購(gòu)＞需”，勢(shì)必積壓。進(jìn)而，影響現(xiàn)金回流。

而據(jù)2022年中報(bào)披露，存貨中48%為原材料及委托加工材料。顯然，面對(duì)下游需求的疲軟，公司的采購(gòu)和生產(chǎn)并沒(méi)有做到同步。

三、借貸還貸，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)較高

作為一家通訊設(shè)備制造企業(yè)，持續(xù)的研發(fā)投入對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。財(cái)報(bào)顯示，最近兩年，中興通訊研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)成本的比例穩(wěn)定維持在17%左右，但研發(fā)可是燒錢的事兒。

面對(duì)研發(fā)投入的資金需求，中興通訊主要通過(guò)借債來(lái)外部充血。數(shù)據(jù)顯示，中興的資產(chǎn)負(fù)債率常年穩(wěn)定在70%左右，2022年三季度雖有小幅下降，但仍高達(dá)68%，長(zhǎng)期償債風(fēng)險(xiǎn)較高。

如此穩(wěn)定的資產(chǎn)負(fù)債率，似乎也在說(shuō)明，到期債務(wù)的償還，大概率也是借新還舊。

筆者整理了各期現(xiàn)金流量表中，借債流入和償債流出的數(shù)據(jù)。如此和諧的關(guān)系，再次證明了公司以債還債的思路。

5G衛(wèi)星手機(jī)雖被核準(zhǔn)入網(wǎng)，但目前尚處于普及的初期。AI浪潮下，中興通訊能分到多大的蛋糕？一切還尚未可知。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。