“昔有成湯，自彼氐羌，莫敢不來享，莫敢不來王?！?/p>

公元前16世紀，商湯滅夏，商王朝建立。

約3600年后，2021年8月27日，以“商湯”為名的商湯科技向港交所遞交招股說明書，擬港股主板掛牌上市。

這家“野心勃勃”的人工智能公司，到了二級資本市場的十字路口，開始接受市場的公開審查。

在業(yè)內(nèi)，商湯科技與云從科技、曠視科技、依圖科技并稱“AI四小龍”。目前，“AI四小龍”均在資本市場亮相：云從科技與曠視科技已經(jīng)從科創(chuàng)板順利過會；而依圖科技則終止科創(chuàng)板IPO，有消息稱其擬轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

作為“AI四小龍”中最后一家遞交招股書的公司，商湯科技正在加速沖刺IPO.

在「不二研究」看來，在AI賽道前景廣闊的另一面，商湯科技目前仍處于大幅虧損狀態(tài)，最近三年半累計虧損242.72億元，且研發(fā)投入仍在持續(xù)燒錢。

從實驗室到資本市場，商湯科技距離自我造血還有多遠？IPO僅是一個新的開始。

出身實驗室，“象牙塔”里的獨角獸

2014年3月，香港中文大學多媒體實驗室的湯曉鷗團隊發(fā)布GaussianFace 人臉識別算法，在 LFW 數(shù)據(jù)庫上準確率達 98.52 %，在全球首次突破人眼識別能力，此算法讓湯曉鷗團隊名噪一時。

憑借此算法，湯曉鷗團隊拿到IDG資本投出的數(shù)千萬投資，湯曉鷗團隊借此走出實驗室。2014年10月，商湯集團于香港正式成立，運營主體為次月成立的北京市商湯科技開發(fā)有限公司。

商湯科技以人臉識別技術起家，不斷擴充研發(fā)團隊和業(yè)務范圍。

據(jù)商湯科技招股書顯示，商湯已賦能百業(yè)，是行業(yè)領先的人工智能軟件公司，專注于計算機視覺和深度學習技術，自主研發(fā)并建立了深度學習平臺和超算中心，業(yè)務范圍覆蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

同時，據(jù)沙利文報告顯示，人工智能軟件預計是未來十年增長最快的商業(yè)領域之一，預計2020-2025年，人工智能軟件的年均復合增長率為31.9%，2025年將達到1218億美元的總市場規(guī)模。

因此，AI賽道備受資本追捧，商湯科技更是其中翹楚，據(jù)艾媒咨詢發(fā)布的《2020中國獨角獸榜單TOP100》，商湯科技排于榜首。

據(jù)招股書顯示，商湯科技于IPO前經(jīng)歷了12輪融資，主要投資人包括軟銀、春華資本、銀湖資本、IDG、上海國際集團、賽領資本和鼎暉資本等。

然而，「不二研究」發(fā)現(xiàn)，商湯科技自創(chuàng)辦以來還未真正實現(xiàn)盈利，這是一只“流血”的獨角獸。

據(jù)商湯科技招股書顯示，其2018-2021年上半年營收分別為18.53億元，30.27億元，34.46億元，16.52億元；2019-2020年分別同比增長63.30%，13.86%，2021年上半年同比增長91.80%。

毛利率亦不斷增長，2018-2021年上半年的毛利率分別為56.50%，56.80%，70.60%，73.00%。

然而，業(yè)績和毛利率的增長難掩商湯科技虧損困局。據(jù)招股書顯示，商湯科技2018-2021年上半年分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計虧損242.72億元。

若剔除優(yōu)先股等非經(jīng)營表現(xiàn)項目，2018-2021上半年，商湯科技調(diào)整后虧損分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元、7.26億元，三年半累計經(jīng)調(diào)整后虧損28.62億元。

另外，商湯科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流及資產(chǎn)情況亦不容樂觀，據(jù)招股書顯示，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-7.50億元，-28.70億元，-12.29億元及-8.31億元。

同樣，據(jù)招股書顯示，截至2021年上半年，商湯科技凈負債229.61億元。

目前，商湯科技仍處于大幅虧損狀態(tài)，尚未找到有效“造血”的商業(yè)化落地方案，盈利的曙光仍未出現(xiàn)。

在「不二研究」看來，盡管商湯科技是AI獨角獸中的翹楚，但它與其它AI企業(yè)一樣，均面臨盈利難的困境。若無法盡早解決“造血”問題，僅靠AI前景,“用腳投票”的資本市場是否會持續(xù)買單呢？

研發(fā)瘋狂燒錢，科學家們的狂歡？

在「不二研究」看來， 巨額研發(fā)投入是商湯科技虧損的主要癥結。

據(jù)商湯科技招股書顯示：2018-2021年上半年，商湯科技研發(fā)投入分別為8.49億元，19.16億元，24.54億元，17.72億元；研發(fā)費用占營收比例分別為45.80%，63.30%，71.11%，107.14%。

商湯科技三年半研發(fā)費用共計69.90億元，其研發(fā)費用率逐年提升，2021年上半年研發(fā)開支更是超過營收。

在這樣的研發(fā)投入力度下，商湯科技組建了一支強大的研發(fā)團隊。據(jù)招股書顯示，商湯科技擁有40名教授， 5000多名員工，其中約三分之二為科學家及工程師，包括250余名博士及博士候選人，并獲得70多項全球競賽冠軍，發(fā)表了600多篇頂級學術論文，擁有8000多項人工智能專利及專利申請。

或許，在這群科學家們眼中，目前投入的研發(fā)力量還不夠。

據(jù)招股書顯示，商湯科技IPO募集的資金將有約60%將用于提升研發(fā)能力，其中10%用于擴大AIDC的算力，10%用于加強人工智能芯片的設計能力及開發(fā)自有的人工智能芯片解決方案，15%用于提升與人工智能模型有關的能力，25%用于進一步開發(fā)產(chǎn)品，并增強其他人工智能研發(fā)能力，以維持行業(yè)領先地位。

那么，在瘋狂的研發(fā)投入下，商業(yè)化產(chǎn)出進度如何呢？

據(jù)商湯科技招股書顯示，截至2021年上半年，商湯科技軟件平臺的客戶數(shù)量合計已超過2400家，包括超過250家《財富》500強企業(yè)及上市公司，119個城市以及超過30余家汽車企業(yè)，還賦能了超過4.5億部手機及200多款手機應用程序。

其主要業(yè)務范圍涵蓋智慧商業(yè)、智慧城市、智慧生活、智能汽車四大板塊。

其中，占商湯科技收入比例最大的是智慧商業(yè)和智慧城市業(yè)務。據(jù)招股書顯示，2018-2021年上半年智慧商業(yè)占商湯科技營收比例分別為46.10%，39.80%，43.10%，39.20%；2018-2021年上半年智慧城市收入占其營收比例分別為28.60%，41.90%，39.70%，47.60%。

然而，智慧商業(yè)和智慧城市2020年收入同比增長僅為23.44%和10.33%，難以支撐商湯科技快速增長的研發(fā)開支。并且，智慧城市業(yè)務具有較大不穩(wěn)定性，據(jù)商湯科技招股書顯示，智慧城市業(yè)務來自于政府客戶，但政府支出會受到無法控制的變化影響，或?qū)⒂绊懝緲I(yè)務。

并且，商湯科技目前的商業(yè)化產(chǎn)出存在客戶過于集中的風險。據(jù)招股書顯示，2018-2021年上半年，商湯科技的最大客戶應占收入的百分比分別為8.7%、7.7%、11.9%和22.9%，而同期末前五大客戶應占收入的百分比分別為28.4%、 26.3%、31.4%和59.3%。

隨之而來的還有應收款項過高的風險。據(jù)招股書顯示，商湯科技2018-2021年上半年貿(mào)易應收款項分別為13.32億元，26.15億元，37.48億元，39.26億元，應收款項高企的風險亦影響著商湯科技的運營能力。

在「不二研究」看來，目前，大客戶“依賴癥”、應收賬款高企等問題，仍對商湯科技造成困擾；其大幅“造血”的商業(yè)化暫未實現(xiàn)，或許在商業(yè)化模式仍有較大上升空間。

自動駕駛+元宇宙，新機遇or新故事？

2021年7月，在2021世界人工智能大會上，商湯科技發(fā)布智能汽車解決方案獨立新品牌SenseAuto商湯絕影，同時推出可以奔向“元宇宙”，實現(xiàn)虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。

自動駕駛和“元宇宙”，商湯科技似乎在商業(yè)化的路途上找到了新的風口。

早在2016年，商湯科技就推出了由SenseAuto Pilot、SenseAuto Cabin、SenseAuto Empower、SenseAuto Robox及SenseAuto Connect組成的智能汽車應用平臺——絕影平臺(SenseAuto)。

據(jù)招股書顯示，2017年商湯成為本店的戰(zhàn)略合作伙伴，為其提供自動駕駛相關技術，截至2021年上半年，商湯已與30余家汽車公司合作。目前正致力于L4級自動駕駛技術的開發(fā)。

盡管商湯科技智能汽車業(yè)務的收入占比較低，2018-2021年上半年智能汽車收入占商湯科技營收比例分別為7.50%，4.60%，4.60%，4.30%，但其在此領域的投入不容忽視，亦取得一定成果。

據(jù)沙利文報告顯示，商湯科技在ADAS、人工智能驅(qū)動的智能車艙、人工智能基礎設施服務能力等方面與同行相比具有領先能力。

今年7月，商湯科技正式將SenseAuto作為獨立品牌進行運營，預示著商湯科技自動駕駛領域的商業(yè)化將更進一步，但能否在競爭激烈的自動駕駛行業(yè)脫穎而出，目前尚未可知，只能靠投資者想象。

同樣在2016年，商湯推出智慧生活軟件平臺SenseMARS，致力于“元宇宙”賦能。

據(jù)商湯科技招股書介紹，“元宇宙”意味著物理世界、增強現(xiàn)實和虛擬現(xiàn)實在數(shù)字世界的融合。

在2021年，“元宇宙”成為了新的風口，經(jīng)緯中國、真格基金、五源資本等一線基金入局，字節(jié)跳動、OPPO等大廠也紛紛布局。

若要奔向“元宇宙”，必須打造出實現(xiàn)虛實結合的硬件設施。

商湯科技在2021世界人工智能大會上，便推出了實現(xiàn)虛實結合全新交互體驗的基礎設施SenseCore商湯AI大裝置。

在“元宇宙”領域，商湯科技似乎先行一步，盡管目前“元宇宙”還停留在概念階段，但未來的商業(yè)化想象空間無限。

在「不二研究」看來，商湯科技在IPO前夕，推出SenseAuto獨立品牌，并推出可實現(xiàn)“元宇宙”的AI大裝置，盡管其商業(yè)化能力暫未體現(xiàn)，但這兩個故事已經(jīng)足夠吸引投資者。

對于商湯科技而言，自動駕駛及“元宇宙”是商業(yè)化的新機遇，還是難以落地的新故事？只能待時間來檢驗。

商業(yè)化落地仍是關鍵

商湯科技，以商湯為名，足以彰顯其野心。

然而，目前商湯科技面臨財務巨額虧損、客戶集中度過高、商業(yè)化難以落地等突出問題，僅靠強大的科學家團隊難以支撐其勃勃野心。

若想如古時商湯滅夏般，“一統(tǒng)AI天下”，商業(yè)化落地則是其關鍵。

本文部分參考資料：

1.《急需輸血!商湯科技赴港上市，AI商業(yè)化落地待突破》，商訊雜志社

2.《商湯科技沖刺港股：是“一寸”的故事，還是一個“貝爾實驗室”？》，財視傳媒

3.《商湯科技3年虧損243億，AI企業(yè)商業(yè)化困境何解？》，艾問人物

4.《商湯科技：從實驗室里一躍而出的全球 AI 獨角獸》，IDG Capital

5.《對話商湯徐立：元宇宙、反共識與人工智能倫理》，財富中文網(wǎng)

6.《商湯科技“內(nèi)憂外患”下沖刺港股 大力布局智能駕駛領域勝算幾何？》，中國科技新聞網(wǎng)

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作者/永陽

排版/恩碩

監(jiān)制/Yoda

出品/不二研究