文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

提及工業(yè)氣體，其可分為普通工業(yè)氣體和其他氣體，如特種氣體、高純大宗氣體等，從規(guī)模上看，2020年中國工業(yè)氣體行業(yè)銷售額為1,623億元，同比增長9.88%，其中電子特氣銷售額達(dá)到173.6億元，同比增長24%。電子特氣主要用于半導(dǎo)體、電子器件以及太陽能三大領(lǐng)域中，半導(dǎo)體以44.2%的占比居高，34.7%的電子特氣用于電子器件領(lǐng)域。遺憾的是，目前全球電子特種氣體市場，還是被新林德（林德集團(tuán)與普萊克斯）、美國空氣化工、法國液化空氣集團(tuán)等國際巨頭壟斷，而工業(yè)氣體相對國內(nèi)情況會好些。

有望借助中國市場壯大工業(yè)氣體實(shí)力的四川僑源氣體股份有限公司（簡稱：僑源氣體），其擬創(chuàng)業(yè)板上市，7月9日回復(fù)了第二輪問詢，8月25日將上會大考，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次發(fā)行新股不超過4,00萬股，不低于發(fā)行后公司總股本的10%，擬使用募資金額10億元用于30TPD高純特氣技改項(xiàng)目（0.2億元）、1100TPD氮?dú)饣厥窄h(huán)保節(jié)能技改項(xiàng)目（2.6億元）、甘眉工業(yè)園區(qū)配套工業(yè)氣體項(xiàng)目（3.8億元）、綜合智能管理平臺（0.4億元）其中用于補(bǔ)充流動資金3億元。截至2020年末，僑源氣體的資產(chǎn)總額為9.7億元，此次擬使用募資金額為10億元，高于資產(chǎn)總額。

市場向好，卻也要看企業(yè)經(jīng)營能力，僑源氣體家族控股，累計(jì)分紅5.46億元，實(shí)控人曾涉及多次受賄案；營收下滑，冶金行業(yè)占比45%以上，毛利率高出同行20%；銷售區(qū)域集中，第一大客戶兼主要供應(yīng)商；兩客戶多次成為失信被執(zhí)行人，一客戶環(huán)保處罰眾多；處罰不斷，子公司員工交通事故致一人死亡。

家族控股，累計(jì)分紅5.46億元，實(shí)控人曾涉及多次受賄案

僑源氣體的前身僑源有限成立于2002年9月，由喬志涌、張麗蓉、喬坤三位自然人共同出資設(shè)立，分別以貨幣和實(shí)物出資，占比分別為60%、30%和10%。2011年3月18日整體變更為股份公司。

本次股票發(fā)行前，僑源氣體的實(shí)際控制人喬志涌直接持有公司79%的股份，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。公司股東張麗蓉系喬志涌的配偶，其持有公司2,340.59萬股股份，占公司總股本的6.5%，喬坤系喬志涌之弟，喬坤持有公司3,348.84萬股股份，占公司總股本的9.30%，喬鑫通過受讓股東張麗蓉持有的公司4%股權(quán)成為發(fā)行人股東，直接持有公司股份數(shù)量為1,440.36萬股，喬鑫系實(shí)際控制人喬志涌、股東張麗蓉之女。喬志涌的一致行動人張麗蓉、喬坤、喬鑫合計(jì)直接持有公司發(fā)行前19.80的股份，喬志涌及其一致行動人合計(jì)直接持有公司發(fā)行前98.80%的股份。

至于喬志涌的履歷，最令人蹊蹺的是，喬志涌的學(xué)歷竟然不統(tǒng)一，據(jù)2015年的申報(bào)稿跟2021年的上會稿相比，從高中學(xué)歷變成初中學(xué)歷。

特別指出的是，2018年-2020年僑源氣體現(xiàn)金分紅金額分別為1549.47萬元、1.79億元和3.52億元，合計(jì)5.46億元，金額很大，按照實(shí)控人持股比例，公司未上市喬家已有超5億現(xiàn)金落袋為安。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2020年6月，僑源氣體通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓引入股東華拓至遠(yuǎn)和浙創(chuàng)好雨，分別持股0.5%和0.7%。其中浙創(chuàng)好雨的合伙人中，中信建投資本管理有限公司出資19.29%，中信建投資本管理有限公司系此次保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券股份有限公司全資控股的證券公司私募基金子公司。

此外，僑源氣體前次申報(bào)創(chuàng)業(yè)板 IPO，2017年3月通過證監(jiān)會審核并取得發(fā)行批文，因媒體質(zhì)疑公司董事長喬志涌或涉嫌行賄、經(jīng)營數(shù)據(jù)合理性存疑，2017年4月公司向證監(jiān)會申請暫停發(fā)行，隨著鋼鐵行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益穩(wěn)步回升，對氣體的需求日益增大，公司預(yù)計(jì)未來幾年業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長，綜合考慮暫緩發(fā)行已逾1年、前次發(fā)行擬募集資金2.91億元可能不滿足公司后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營需求等因素，公司于2018年5月決定申請撤回首發(fā)申報(bào)材料，終止發(fā)行上市。

實(shí)控人喬志涌曾涉及黃學(xué)平受賄罪案件、陳爭鳴受賄罪案件、傅作勇受賄罪案件中，最終認(rèn)定喬志涌及公司不構(gòu)成行賄罪、單位行賄罪。

營收下滑，冶金行業(yè)占比45%以上，毛利率高出同行20%

僑源氣體是一家專注于高純度氣體研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的綜合氣體供應(yīng)商，公司核心技術(shù)產(chǎn)品包括氧氣、氮?dú)夂蜌鍤狻?018年-2020年公司的營業(yè)收入分別為7.34億元、7.79億元和7.33億元，凈利潤分別為2.28億元、2.62億元和2.34億元；2019年公司收入較2018年增長6.13%，2020 年收入較2019年下滑5.91%。

僑源氣體主要產(chǎn)品為通過空分設(shè)備分離空氣制取的高純氧氣、高純氮?dú)?、高純氬氣、醫(yī)用氧氣、食品氮?dú)?、工業(yè)氧氣等，從產(chǎn)品品種來看，2018年-2020年公司氧氣收入占比均在60%以上，氮?dú)庹急仍?0%-30%之間，氬氣和其他氣體占比合計(jì)在10%多一點(diǎn)；從供氣模式來看，液態(tài)氣體占比在70%以上，管道氣體占比在20%-25%，瓶裝氣體占比較小。

從應(yīng)用行業(yè)來看，冶金行業(yè)是公司最主要的下游行業(yè)之一。2018年-2020年，冶金行業(yè)貢獻(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.26億元、3.42億元和3.12億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 45.59%、45.54%和 45.65%，占比較高；2020 年醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)占比超過了10%，公司下游占比超過5%的終端客戶所處的行業(yè)還有機(jī)械制造、化工、新材料等。

值得注意的是，冶金行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)度較高，具有典型的周期性特征，呈現(xiàn)出景氣蕭條波動的周期性發(fā)展規(guī)律，其周期性波動將對上游產(chǎn)品的需求和價(jià)格產(chǎn)生較大影響。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年-2020年，僑源氣體綜合毛利率分別為59.55%、59.50%和57.99%，可比同行平均值分別為38.78%、39.84%和37.49%，公司綜合毛利率高出可比公司毛利率平均值近20個(gè)百分點(diǎn)。

2019 年全球工業(yè)氣體市場上，前三大生產(chǎn)廠商德國林德集團(tuán)、法國液化空氣集團(tuán)和美國空氣化工產(chǎn)品集團(tuán)共占據(jù)了70%的市場份額，市場高度集中。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，2019年中國工業(yè)氣體外包率約為55%，相比發(fā)達(dá)國家80%的外包率仍有較大差距，預(yù)計(jì)2020年第三方現(xiàn)場制氣在整體現(xiàn)場制氣中的占比將達(dá)到57%。 與可比公司相比，僑源氣體的市場占有率僅為0.51%。

此外，與可比公司相比，公司的專利數(shù)量較少，研發(fā)人員占比較低僅為2.76%，新產(chǎn)品的研發(fā)能力相對薄弱。

僑源氣體若想保持住較高的毛利率，不僅需要在公司的經(jīng)營規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶資源、成本控制等方面做好把控，更要不斷提升自身競爭力。

銷售區(qū)域集中，第一大客戶兼主要供應(yīng)商

僑源氣體的客戶所處行業(yè)覆蓋冶金、新能源、電子信息、新材料、軍工、醫(yī)療、半導(dǎo)體、食品、化工、生物醫(yī)藥等多個(gè)領(lǐng)域，核心客戶包括三鋼閩光（002110）、通威股份（600438）、東方電氣（600875）、利爾化學(xué)（002258）、士蘭微（600460）等上市公司以及攀鋼集團(tuán)、寶鋼德盛等國內(nèi)知名企業(yè)。2018年-2020年，公司向川渝地區(qū)和福建省內(nèi)客戶的銷售收入占同期營業(yè)收入的比例均超過 95%，銷售收入?yún)^(qū)域集中度較高。

僑源氣體稱，報(bào)告期內(nèi)公司主要客戶集中在川渝、福建省區(qū)域內(nèi)系受行業(yè)特點(diǎn)及業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定，由于空分氣體產(chǎn)品對運(yùn)輸時(shí)限、運(yùn)輸設(shè)備的要求較高，且對運(yùn)輸成本的敏感度較高，因此，無論何種供氣模式，均存在銷售半徑制約，遠(yuǎn)距離運(yùn)輸將導(dǎo)致產(chǎn)品運(yùn)輸成本大幅上升而失去市場競爭力，受此影響，公司主要銷售區(qū)域均圍繞生產(chǎn)基地展開，導(dǎo)致銷售區(qū)域相對集中。

在福建地區(qū)，僑源氣體擁有一套生產(chǎn)能力為25,000Nm3 /h的空分氣體生產(chǎn)線，并在建一套 40,000Nm3 /h空分氣體生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要以管道氣方式滿足閩光鋼鐵、寶鋼德盛等客戶的氣體需求，同時(shí)將富余液體產(chǎn)能在福建及周邊地區(qū)進(jìn)行銷售。公司目前運(yùn)營的現(xiàn)場制氣項(xiàng)目主要由子公司福州僑源負(fù)責(zé)實(shí)施，福州基地是公司重要的生產(chǎn)基地之一，所生產(chǎn)的氣態(tài)產(chǎn)品主要銷售給閩光鋼鐵用于鋼鐵生產(chǎn)。

2018年-2020年，僑源氣體對閩光鋼鐵的銷售收入分別為1.54億元、1.56億元和1.59億元，占營業(yè)收入的比重分別21.02%、19.98%和 21.70%，占比較高的主要原因系閩光鋼鐵為公司福州基地的現(xiàn)場制氣核心客戶，公司已與閩光鋼鐵簽訂了《氣體供應(yīng)合同》，合同有效期至2044年8月31日。若因鋼鐵行業(yè)景氣度下降、閩光鋼鐵經(jīng)營情況變動等原因?qū)е潞贤瑹o法持續(xù)執(zhí)行或閩光鋼鐵單方面終止合同，將會對公司業(yè)績產(chǎn)生較大的不利影響。同時(shí)，值得注意的是，閩光鋼鐵還是公司2018年和2019年第二大供應(yīng)商、2020年第一大供應(yīng)商，向其采購占比分別為32.21%、22.69%和24.12%。公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司向閩光鋼鐵采購占比較高的主要原因系公司在向其銷售氧氣、氮?dú)獾耐瑫r(shí)向其采購電力。

兩客戶多次成為失信被執(zhí)行人，一客戶環(huán)保處罰眾多

僑源氣體2018年第五大客戶、2019年第四大客戶為江油市萬利化工有限責(zé)任公司（簡稱：萬利化工），公司對其銷售收入分別為2,327.76萬元、3,038.7萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為3.17%和3.9%。查公開資料顯示，萬利化工的司法風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)294條，曾4次成為歷史失信被執(zhí)行人，2次被限制消費(fèi)，13次成為歷史被執(zhí)行人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，截至2020年末，萬利化工位列僑源氣體的應(yīng)收賬款余額第三名，應(yīng)收賬款金額為559.06萬元，僑源氣體在招股書中對其應(yīng)收賬款收回可能性顯示是較高。僑源氣體與萬利化工簽訂的框架性合同期限到2024年結(jié)束，目前仍有兩個(gè)正在履行。

僑源氣體的管道氣體第三名客戶為四川浩普瑞新能源材料股份有限公司（簡稱：四川浩普瑞），2018年-2020年交易金額分別為46.40萬元、54.26萬元和76.20萬元。無獨(dú)有偶，查公開資料顯示，僅僅2019年-2020年，四川浩普瑞在多起案件中，有履行能力卻不履行生效法律文書確定的義務(wù)，多次成為失信被執(zhí)行人。僑源氣體對四川浩普瑞的應(yīng)收賬款180.95萬元的收回也提出了不確定性。

攀鋼集團(tuán)江油長城特殊鋼有限公司為僑源氣體2018年-2020年前五大客戶之一，對其銷售收入分別為3021.92萬元、3210.48萬元和4021萬元。查公開資料顯示，此客戶曾多次受到環(huán)保處罰，罰款合計(jì)達(dá)26.79萬元。

處罰不斷，子公司員工交通事故致一人死亡

2018年，因未按規(guī)定簽發(fā)道路危險(xiǎn)貨物運(yùn)單，僑源氣體子公司晨源氣體被成都市交通運(yùn)輸委員會給予罰款600元；2018年4月11日，公司因未對安全設(shè)備進(jìn)行定期檢測（租賃給四川利匯特玻璃工藝制品有限公司的供氣設(shè)備上在用的5只安全閥未按照規(guī)定進(jìn)行定期校驗(yàn)），受到罰款3.2萬元的處罰。

此外，僑源氣體子公司晨源物流存在一起涉及人員傷亡的道路交通事故，2018年4月29日，晨源物流員工駕駛的重型罐式貨車與晨源物流另一名員工發(fā)生碰撞，造成被碰撞員工一人死亡，晨源物流駕駛車輛員工負(fù)全部責(zé)任。晨源物流需承擔(dān)的費(fèi)用已由保險(xiǎn)公司實(shí)際承擔(dān)。

僑源氣體因存在建設(shè)項(xiàng)目需要配套建設(shè)的固體廢物污染環(huán)境防治設(shè)施未建成、未經(jīng)驗(yàn)收或者驗(yàn)收不合格，主體工程即投入生產(chǎn)或者使用，未設(shè)置危險(xiǎn)廢物暫存間，未建立危險(xiǎn)廢物臺賬等情形，2019年1月24日，都江堰市環(huán)境保護(hù)局對公司予以罰款人民幣3萬元整。

2019年4月24日，因阿壩僑源調(diào)換被查封特種設(shè)備，邛崍市市場監(jiān)督管理局給予阿壩僑源罰款人民幣5萬元的行政處罰。

此外，權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，關(guān)聯(lián)方為公司及子公司借款/授信提供擔(dān)保金額達(dá)7.6億元；報(bào)告期內(nèi)，久源機(jī)械和僑源電力因日常經(jīng)營、流動資金周轉(zhuǎn)等原因向公司拆借資金，相關(guān)方已簽署借款協(xié)議并約定資金拆借利率按銀行同期貸款利率5.9375%執(zhí)行。截至2020年6月16日，久源機(jī)械拆借公司資金9,023萬元，累計(jì)利息1,023.2萬元，合計(jì)1.0億元；僑源電力拆借公司資金900萬元，利息累計(jì)28.8萬元，合計(jì)928.8萬元。

25日的上會大考，僑源氣體為投資者的接受程度如何，將是一個(gè)未知的結(jié)局。