作者丨君平

出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）

超5億的大手筆回購計劃，并沒能挽救南極電商（002127.SZ）股價下跌的勢頭。

以保暖內(nèi)衣起家的南極電商沒能抗住新年的第一輪寒潮，1月4日、5日，南極電商連續(xù)兩個交易日股票跌停，累計下跌18.93%。

5日晚間，為穩(wěn)定股價南極電商拋出不低于5億元、不超過7億元的回購計劃，然而這一計劃并未能刺激股價。

6日，南極電商股價繼續(xù)下跌，盤中跌幅一度超9%，當(dāng)日收跌6.49%，收報10.37元，截至發(fā)稿時，南極電商股價繼續(xù)下探，報10.24元/股。

去年7月，南極電商股價曾達(dá)到24.41元/股的歷史高位，半年的時間內(nèi)，其股價跌幅已經(jīng)超過57%。

股價暴跌的原因，表面上看似是由于舊聞被翻出，外界對其產(chǎn)生“財務(wù)造假”的質(zhì)疑，實際上則是貼牌模式產(chǎn)生的種種問題，讓外界對其信心消失殆盡。

再陷“財務(wù)造假”質(zhì)疑

公開資料顯示，南極人成立于1998年，起初以保暖內(nèi)衣起家，2015年，南極人改名南極電商并借殼新民科技上市。

上市之前，南極電商將旗下實體業(yè)務(wù)剝離，關(guān)閉工廠，裁撤生產(chǎn)線和銷售端，僅保留“南極人”這個品牌進(jìn)行品牌授權(quán)的商業(yè)模式。

所謂品牌授權(quán)，實際上就是公司向授權(quán)供應(yīng)商、經(jīng)銷商提供品牌授權(quán)及綜合服務(wù)，分別收取品牌綜合服務(wù)費(fèi)、經(jīng)銷商品牌授權(quán)費(fèi)。

通俗的說，就是將“南極人”商標(biāo)“賣”給實際產(chǎn)品生產(chǎn)商進(jìn)行貼牌銷售。

憑借早期的品牌影響力，這一模式為南極電商帶來了數(shù)量龐大的合作伙伴和驚人的業(yè)績。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，南極電商合作供應(yīng)商總數(shù)為1113家，合作經(jīng)銷商總數(shù)為4513家，授權(quán)店鋪5800家。

歷史財報則顯示，2019年其營收39.1億元，同比增長16.52%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.1億元，同比增長36.06%。

其中，品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)93.36%，當(dāng)期營收近12.4億元。換言之，依靠“賣商標(biāo)”南極電商一年收入超12億元。

這一模式也引來外界質(zhì)疑，2018年，某證券分析師曾將某電商作為造假案例分析，提出“凈利率非常高而無明顯壁壘、無明顯的競爭對手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式、財務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營規(guī)模翻倍增長，員工數(shù)量反而下降、供應(yīng)商和客戶高度重疊。”等六大疑點(diǎn)。

盡管沒有指名道姓，但這份報告與南極電商情況極為相似，近幾日南極電商股價閃崩，也讓外界對其財務(wù)造假的質(zhì)疑再度發(fā)酵。

實際上，該報告的六大疑點(diǎn)從南極電商的財務(wù)數(shù)據(jù)中都有跡可循。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，南極電商品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)94.04%；運(yùn)營模式方面，截至去年上半年南極電商固定資產(chǎn)僅604.46萬元，同期的賬面貨幣資金高達(dá)21.27億元；公司總資產(chǎn)55.8億元，凈資產(chǎn)50億元。

“盡管并不能以此確定南極電商財務(wù)造假，但其部分財務(wù)數(shù)據(jù)偏離市場平均，值得仔細(xì)關(guān)注?！遍L期觀察資本市場人士向鰲頭財經(jīng)表示。

貼牌之路怎么走

拋去財務(wù)造假的質(zhì)疑，從零售公司向電商平臺的轉(zhuǎn)型，南極電商找到了行之有效的轉(zhuǎn)型方法，但問題也隨之而來。

“一方面，通過品牌授權(quán)與電商的服務(wù)業(yè)務(wù)，南極電商形成了自身閉環(huán)，但與此同時，對于供應(yīng)商的把控不嚴(yán)，也導(dǎo)致了商品質(zhì)量屢屢出現(xiàn)問題，傷害品牌價值?！鼻笆鋈耸勘硎?。

鰲頭財經(jīng)注意到，自2017年收購負(fù)責(zé)互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)的公司后，南極電商的業(yè)務(wù)重心逐漸向互聯(lián)網(wǎng)媒體投放業(yè)務(wù)平臺轉(zhuǎn)變。

歷史財報顯示，2019年其品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)與經(jīng)銷商品牌授權(quán)業(yè)務(wù)合計占比總營收33.44%，移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺業(yè)務(wù)則貢獻(xiàn)了63.23%的營收占比。

實際上，南極電商通過前期“賣吊牌”積累的合作伙伴，已經(jīng)發(fā)展出為店鋪引流的新業(yè)務(wù)，由此也構(gòu)筑了其電商生態(tài)的護(hù)城河。

但其缺點(diǎn)也較為明顯，無論是貼牌業(yè)務(wù)還是流量業(yè)務(wù)，其業(yè)績增長都需要授權(quán)店鋪與經(jīng)銷商數(shù)量的增長，但輕資產(chǎn)模式下對于商品質(zhì)量環(huán)節(jié)的難以把控，商品質(zhì)量問題頻發(fā)，則會形成品牌價值受損，經(jīng)銷商或授權(quán)廠商數(shù)量下降，企業(yè)營收受到影響的惡性循環(huán)。

這種循環(huán)已有苗頭，鰲頭財經(jīng)查詢資料發(fā)現(xiàn)，因商品質(zhì)量問題，南極電商屢屢被點(diǎn)名。

2018年以來，南極電商旗下品牌屢次登上國家質(zhì)監(jiān)部門及地方消費(fèi)者協(xié)會的不合格產(chǎn)品黑名單，總共登上國家質(zhì)監(jiān)部門及消費(fèi)者協(xié)會黑名單14次，商品品類從內(nèi)衣、棉服、卷發(fā)器到按摩棒不一而足。

去年7月，商標(biāo)為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣被北京市市場監(jiān)督管理局通報存在繩帶不合格的問題；去年9月，因產(chǎn)品存在缺陷，南極電商（上海）還召回了南極人牌五面取暖器。

在未來，南極電商應(yīng)當(dāng)采取更為嚴(yán)格的品控和貼牌模式，但在當(dāng)下南極電商應(yīng)當(dāng)思考如何挽回股價，畢竟不低于5億元的回購計劃，仍未能挽回投資者。