文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員余華豐

編：許輝

2008年開(kāi)始實(shí)施"限塑令"，2017年國(guó)家實(shí)施禁廢令，2020年底，全國(guó)范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解的一次性塑料吸管。由限轉(zhuǎn)禁，距離禁令的最后期限還有四個(gè)月，中國(guó)塑料企業(yè)現(xiàn)狀如何？據(jù)中國(guó)塑料加工工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國(guó)每年使用的回收利用廢塑料3,000萬(wàn)噸左右，占塑料消費(fèi)量的30%以上。地域分布上，江蘇、山東和廣東為相關(guān)企業(yè)數(shù)量最多的三個(gè)省份，均超過(guò)1萬(wàn)家。行業(yè)分布上，批發(fā)和零售業(yè)占比47.89%，制造業(yè)占比37.94%。

其中位于山東的英科環(huán)保再生資源股份有限公司（下稱：英科環(huán)保）即塑料回收中淘金的一員，7月24日，英科環(huán)保趁上市寬松期，遞交了科創(chuàng)板上市申請(qǐng)，擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)3,325萬(wàn)股，占比25%，募集資金8.77億。投放于塑料回收再利用設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目、10萬(wàn)噸/年多品類塑料瓶高質(zhì)化再生項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

國(guó)家不斷出臺(tái)政策加緊塑料回收再生監(jiān)管下，英科環(huán)保逆勢(shì)下火線上馬兩項(xiàng)目搶灘科創(chuàng)板，或許有自己投資戰(zhàn)略上的考慮。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com注意到，英科環(huán)保想要順利過(guò)關(guān)，仍需要解決2020年第一季度已顯的凈利潤(rùn)暴跌，海外銷售占比過(guò)高，子公司虧損，供應(yīng)商成色不足等問(wèn)題。

塑料回收再生政策趨嚴(yán)，未來(lái)前景存疑

英科環(huán)保前身是淄博英科框業(yè)有限公司，成立于2005年，以框條制品的生產(chǎn)為主，為了提高產(chǎn)品利潤(rùn)率，確立了以PS塑料為主材的綠林系列線條產(chǎn)品路線，并以此成功打開(kāi)市場(chǎng)。隨著經(jīng)營(yíng)的延伸，應(yīng)對(duì)材料這一高附加值的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，2008年英科環(huán)保開(kāi)始布局塑料再生造粒技術(shù)研發(fā)，推出了國(guó)內(nèi)首款PS泡沫塑料壓縮增密回收設(shè)備，直接與可再生塑料產(chǎn)生地的回收點(diǎn)建立采購(gòu)關(guān)系。

塑料回收處理是指回收企業(yè)通過(guò)垃圾分類、工業(yè)廢料直接收取等方式獲得廢棄塑料，并采用多種回收工藝將廢棄塑料回收處理，加工成塑料、塑膠等制品的再利用過(guò)程?？苫厥账芰戏N類較多，包括PET、HDPE、PVC、LDPE、PP、PS等，主要來(lái)源于廢舊家電殼、兒童玩具、塑料管道、塑料膜及部分廢舊醫(yī)用塑料等。

2017年國(guó)家禁廢令后，英科開(kāi)始在馬來(lái)西亞投資建廠，將再生PS粒子產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至馬來(lái)西亞，并在2018年啟動(dòng)5萬(wàn)噸/年 PET回收再生項(xiàng)目，該項(xiàng)目尚在建設(shè)之中，部分環(huán)節(jié)已開(kāi)機(jī)小試。另外，英科全資子公司越南英科也正在籌建年產(chǎn)227萬(wàn)箱塑料裝飾框及線材項(xiàng)目，招股書(shū)還披露了的在建工程有年產(chǎn)1000臺(tái)可再生PS塑料環(huán)?；厥諜C(jī)械之基建項(xiàng)目。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱招股書(shū)，除在建項(xiàng)目外，英科環(huán)保已投產(chǎn)的產(chǎn)能利用率并不充分，其中回收設(shè)備、PS粒子、PS框條分別為2020年1-3月的58.97%、55.32%、68.86%；2019年度的79.17%、62.91%、78.16%；2018年度的72.73%、54.70%、74.10%。

而此前招股書(shū)針對(duì)的兩個(gè)新項(xiàng)目，一為籌資5億的江蘇鎮(zhèn)江的塑料回收再利用設(shè)備研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目，擬擴(kuò)大PS 塑料回收設(shè)備的生產(chǎn)能力，新建PET塑料回收與再生設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目；另一為籌資2.38億的安徽六安的10萬(wàn)噸/年多品類塑料瓶高質(zhì)化再生項(xiàng)目。

在政策收緊，產(chǎn)能未充分釋放的情況下，逆勢(shì)再上兩個(gè)項(xiàng)目，搶灘科創(chuàng)板的初衷難免讓投資者存疑。

銷售及材料均依賴海外，近期凈利潤(rùn)遭遇斷崖

涉及到廢料回收，英科環(huán)保的一系列布局都因政策而起，上海英科、六安英科的 PS 回收生產(chǎn)基地，和募投項(xiàng)目中擬在六安建設(shè)的多品類塑料瓶回收基地、擬在鎮(zhèn)江建設(shè)的塑料回收項(xiàng)目，其回收處理的塑料來(lái)源于我國(guó)國(guó)內(nèi)。馬來(lái)西亞英科生產(chǎn)的再生塑料粒子則運(yùn)往公司國(guó)內(nèi)各工廠用于生產(chǎn)或者對(duì)外銷售。

其主要原材料以海外進(jìn)口為主，馬來(lái)西亞英科是公司最主要的PS再生造粒生產(chǎn)基地，其原材料來(lái)源于從世界各地采購(gòu)的可再生PS塑料。一旦馬來(lái)西亞或越南出臺(tái)禁止進(jìn)口可再生塑料等廢料或可再生材料的政策，英科環(huán)保的整體經(jīng)營(yíng)將受到?jīng)_擊。

英科環(huán)保受行業(yè)政策影響頗大，不僅原材料在外，連銷售也在外。報(bào)告期內(nèi)，英科環(huán)保海外市場(chǎng)占比分別為79.44%、72.56%、63.68%和78.76%。其中北美為第一大銷售區(qū)域，受貿(mào)易大環(huán)境影響，英科環(huán)保在北美洲的銷售額下降，報(bào)告期內(nèi)占比分別為53.44%、49.82%、36.64%、45.85%，其中2019年更為明顯。

雖然英科環(huán)保的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 28.50%、29.03%、28.62%和 28.90%，相對(duì)穩(wěn)定，進(jìn)入2020年第一季度，營(yíng)業(yè)收入額度有所下滑，比去年下滑19.76%，顯現(xiàn)在凈利潤(rùn)上，卻出現(xiàn)了暴跌跡象。對(duì)比2019年度凈利潤(rùn)9,520萬(wàn)元，區(qū)區(qū)的29.54萬(wàn)元可以忽略不計(jì)。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com查閱招股書(shū)，英科環(huán)保給出的解釋為一為國(guó)內(nèi)春節(jié)及政策停工影響，國(guó)內(nèi)銷售收入下滑，二為馬來(lái)西亞英科于期末有美元貸款，而馬來(lái)西亞林吉特對(duì)美元貶值較多，導(dǎo)致公司產(chǎn)生匯兌損失，查閱財(cái)務(wù)費(fèi)用可知為436.77萬(wàn)元，三為一季度分紅516.48萬(wàn)元。兩項(xiàng)合起來(lái)近953.25萬(wàn)元，對(duì)比毛利的7,110萬(wàn)元，差額還是不小。

短期借款高企，反而理財(cái)不斷

招股書(shū)可發(fā)現(xiàn)，英科環(huán)保的借款不斷，其中短期借款主要為質(zhì)押、抵押、保證借款，2020年第一季度達(dá)1.49億元之多，將近于2019年全年的1.59億。報(bào)告期內(nèi)，英科環(huán)?；I資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-334.14萬(wàn)元、1.65億元、-550.19萬(wàn)元和-26.74萬(wàn)元，英科環(huán)保的籌資能力已然用盡。

2020年的第一季度借款暴漲，投入到購(gòu)建固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資上卻顯得略少，報(bào)告期內(nèi)英科環(huán)保購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為1.57億元、1.67億元、1.65億元和0.233億元。

更多的現(xiàn)金，大部分流向了投資理財(cái)，收回投資所收到的現(xiàn)金和投資所支付的現(xiàn)金金額較大，為1.64億，支付非固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資的金額也不少，達(dá)1.93億之多，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~ -5,034萬(wàn)元。對(duì)此英科環(huán)保的解釋主要是公司為了充分利用閑置資金，購(gòu)買和贖回短期理財(cái)產(chǎn)品。

查閱招股書(shū)，英科環(huán)保在報(bào)告期內(nèi)分別進(jìn)行了四次分紅和利息支付：611.61萬(wàn)元、1,148.43萬(wàn)元、1,622.35萬(wàn)元、318.53萬(wàn)元，總計(jì)3700.92萬(wàn)元。

子公司大部分虧損，供應(yīng)商或成色不佳

據(jù)招股書(shū)顯示，英科環(huán)保共有11家控股子公司，1家參股公司。各子公司中除募投項(xiàng)目擔(dān)當(dāng)主體鎮(zhèn)江英科和上海英科盈利外，其他均顯虧損狀態(tài)，2020年一季度，上海英科注冊(cè)于2002年，凈利潤(rùn) 198.69萬(wàn)，鎮(zhèn)江英科注冊(cè)于2010年，凈利潤(rùn) 172.87萬(wàn)；

六安英科注冊(cè)于2010年， 2020年一季度凈利潤(rùn)-40.3萬(wàn)；淄博綠林框業(yè)注冊(cè)于2018年，凈利潤(rùn)-265.11萬(wàn)；上?？蚩蚩蜃?cè)于2019年，凈利潤(rùn)-0.07萬(wàn)；英科國(guó)際成立于2010年，凈利潤(rùn)-243.94萬(wàn)；Basic Recycling Inc.成立于2017年，凈利潤(rùn)-0.06萬(wàn)；馬來(lái)西亞英科成立于2017年，凈利潤(rùn)-656.81萬(wàn)；新加坡英科成立于2019年，2020年一季度總資產(chǎn)1,048.70萬(wàn)，利潤(rùn)未公布；越南英科成立于2019年，凈利潤(rùn)-28.29萬(wàn)；

權(quán)衡財(cái)經(jīng)查閱招股書(shū)，發(fā)現(xiàn)英科環(huán)保的供應(yīng)商也語(yǔ)而不詳，第一大供應(yīng)商為PCC，查遍招股書(shū)，未發(fā)現(xiàn)PCC代表著什么，另一常見(jiàn)供應(yīng)商SCL只標(biāo)注了簡(jiǎn)單的一句話：2018年至2020年1-3月，SCL由SCL及其控制的公司組成，包括 SCL于2018年收購(gòu)的 NCT。

無(wú)奈之下，披露的前五大供應(yīng)商中唯有國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商資料可查，天眼查顯示，淄博市臨淄熱電廠有限公司官司纏身，法律訴訟記錄多達(dá)81條，在2017年還與英科有2000余萬(wàn)元的資金拆借款及100多萬(wàn)壞賬；企信網(wǎng)顯示，臨邑晶鑫鏡業(yè)有限公司成立于2015年，2019年年報(bào)顯示資產(chǎn)總額160萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)總收入1,600萬(wàn)元，利潤(rùn)總額65萬(wàn)元，參保人數(shù)為0人。淄博麗坤包裝制品有限公司成立于2008年，注冊(cè)資本500萬(wàn)，實(shí)繳50萬(wàn)，2019年參保人數(shù)為1人。

以全產(chǎn)業(yè)鏈為述求，英科環(huán)保旗下不但有環(huán)保業(yè)務(wù)，還有環(huán)保相框、畫(huà)框、鏡框及室內(nèi)裝飾材料產(chǎn)品，其業(yè)務(wù)如若需要完成海外到國(guó)內(nèi)的變遷，比單一企業(yè)更為艱難，需要在內(nèi)控和外部市場(chǎng)上投入更大力量，擴(kuò)容策略能否幫助英科環(huán)保走出一條新路徑，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj.com與大家一起關(guān)注。