資本市場浮浮沉沉，有人一戰(zhàn)成名，有人黯然離場，也有人一直默默耕耘。作為一名深耕公募基金近20年的老將，大成基金指數(shù)與期貨投資部副總監(jiān)、基金經(jīng)理蘇秉毅日前在接受中國證券報記者專訪時表示，見過太多起起落落之后，他發(fā)現(xiàn)，沒有一種投資方法是永恒的、完美的，都需要不斷完善。量化投資出身的他，也正通過引入主動投研來構(gòu)建自己的“中西醫(yī)結(jié)合”式的投資體系。

“中西醫(yī)結(jié)合”式的投研體系

大成基金蘇秉毅可以算得上是公募基金界的一名老將，他在2004年進入公募基金行業(yè)，至今已有18年。他對記者說，他的整個職業(yè)生涯相當于就在這一個行業(yè)待過。在見證了市場的牛熊輪回、風格變化以及基金經(jīng)理等各類投資者的浮浮沉沉之后，他認為，嚴格來說，“沒有一種投資方法是永恒的”。

過去很長一段時間里，大成基金蘇秉毅是比較純粹的量化投資選手。他解釋道，之所以那么堅定地選擇量化，是因為他認同量化的基本思想，即量化投資就好比西醫(yī)療法，借助儀器工具對身體各項指標進行診斷，然后做出決策。他認為，這是一種較為科學的分析體系，是投資的基礎(chǔ)。此外，大成基金蘇秉毅一直希望能夠為投資者提供可復制、可預期的投資框架，而基于公開信息搭建的量化模型正好可以滿足這一需求。因此，量化投資成為他長期堅持的投資模式。

不過，近年來大成基金蘇秉毅發(fā)現(xiàn)，量化投資存在一些不足。例如，量化更多地是對過去的規(guī)律進行總結(jié)歸納來模擬未來，一旦股市底層邏輯發(fā)生變化，量化統(tǒng)計規(guī)律就會失效。于是，大成基金蘇秉毅開始將主動投研引入到其量化投資體系中。在用量化框架構(gòu)建股票池的同時，積極加入主觀研判要素。加深對宏觀經(jīng)濟、市場和個股基本面的理解，通過實地調(diào)研方式提高對上市公司的認知。最終，綜合量化和主觀研判，進行個股選擇。他笑稱，這更像是一種“中西醫(yī)結(jié)合”式的投資體系：通過“西醫(yī)”量化模型診斷各類指標變化，通過“中醫(yī)”主動投研把脈市場底層邏輯和個股基本面變化。

注重小市值與反轉(zhuǎn)因子投資

大成基金蘇秉毅表示，現(xiàn)階段投資模型中，小市值和反轉(zhuǎn)是最主要的兩個因子，代表產(chǎn)品大成景恒混合基金采取的也是該框架。大成基金蘇秉毅坦言，這一理念其實在10年前就已經(jīng)確立了，通過研究和投資實踐的不斷完善，在2018年6月全面應用于景恒混合基金的管理。

大成基金蘇秉毅告訴記者，小市值在2015年以前是非常有效的因子，不過近年來一度被“妖魔化”。2020年9月，小盤股票持續(xù)下跌了近半年。直到2021年春節(jié)，抱團個股大范圍回調(diào)后，小盤股才呈現(xiàn)出清晰的觸底回升行情，再往后的勢頭都比較好。大成基金蘇秉毅認為，未來小盤股行情可能還會持續(xù)，過去“以大為美”的投資風格已經(jīng)在一定程度上有所逆轉(zhuǎn)，小盤股受到的市場關(guān)注正越來越高。近兩個月，小盤股顯著跑贏市場，雖然短期會有調(diào)整可能，但長遠來看依然是可以重點關(guān)注的對象。

至于反轉(zhuǎn)因子，大成基金蘇秉毅說，這個因子在早年比較有效，但近幾年來，只有2018年下半年到2019年上半年間是起到明顯作用的，此后一直處于“動量”行情當中，即反轉(zhuǎn)的對立面。這是因為這幾年市場呈現(xiàn)極度分化的特點，“漲的超漲，跌的超跌”。不過他表示，即便是在逆風當中，這依然是他堅持的根本投資理念，即看性價比做反轉(zhuǎn)，越跌越買，本質(zhì)是買被低估的股票。

大成基金蘇秉毅說，反轉(zhuǎn)投資最大的困難其實是怎樣去判斷股票的低迷是由于市場情緒還是基本面。他強調(diào)，基本面的研判對逆向投資至關(guān)重要，而現(xiàn)在流行的景氣度分析可能就不太合適了，因為景氣好的股票一般不會在底部。因此，大成基金蘇秉毅更關(guān)注的一個方面是“公司存不存在雷區(qū)和硬傷，有沒有財務(wù)造假等風險因素”，然后將公司與同行業(yè)、公司自身過往進行對比來判斷當前是否被低估。此外，就是希望通過基本面的分析，挖掘一些看似平平無奇但存在潛在引爆點的公司。

在反轉(zhuǎn)拐點的判斷上，大成基金蘇秉毅表示，他是一個偏左側(cè)的選手。除非發(fā)現(xiàn)了更有吸引力的品種，不然只要公司基本面沒有惡化，他會選擇在下跌時繼續(xù)加倉或者持倉忍耐。他說，雖然左側(cè)可能需要等待更長的時間，但這是左側(cè)投資者在享受較高盈虧比優(yōu)勢時必須要坦然接受的，畢竟“沒有一種投資方法是完美的”，要回歸投資的初心。

期待更為多元化的市場

大成基金蘇秉毅分析道，近年來反轉(zhuǎn)因子的失效主要是由于市場同質(zhì)化增強。這一方面與市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出高速去散戶化有關(guān)，另一方面也與機構(gòu)同質(zhì)化的投資策略和相似的量化投資模型有關(guān)。市場主體的單一、投資策略的趨同使得市場投資風格日益集中，趨勢效應愈發(fā)顯著，這也是近年來趨勢行情形成的重要原因。大成基金蘇秉毅認為，當市場同質(zhì)化開始減弱的時候，或許反轉(zhuǎn)因子能重新發(fā)揮作用。這種同質(zhì)化的減弱有很多種方式，比如大量散戶重新入場，或者說一些機構(gòu)內(nèi)部出現(xiàn)異化。因此，大成基金蘇秉毅坦言，期待一個更為多元化的市場環(huán)境。

至于對后續(xù)市場行情的研判，大成基金蘇秉毅認為，從三到五年的維度來看，目前市場正處在相對底部的位置。但中短期而言，不確定性很大。對于其中存在的結(jié)構(gòu)性機會，大成基金蘇秉毅更關(guān)注的是那些現(xiàn)在還不是熱點但未來可能會有很多機會的領(lǐng)域，例如環(huán)保板塊。長遠來看，在“綠水青山”的政策號召下，它應該是一個朝陽產(chǎn)業(yè)。另外，短期來看，金融股尤其是券商股也有比較大的機會?！拔伊硪恢黄蟊P風格的基金就買了比較多的券商股?！贝蟪苫鹛K秉毅表示，未來整個資本市場還是要繼續(xù)大發(fā)展的。在這一過程中，券商是必不可少的。而且“現(xiàn)在券商板塊跌到這個位置，它的價值已經(jīng)跌出來了”，也是可以關(guān)注的一大投資領(lǐng)域。