很榮幸，遇到這個時代。

中國錯過了很多次工業(yè)革命，幸運的是，即將成為新的工業(yè)革命的主導者。而這次工業(yè)革命幾乎從各個領(lǐng)域全面爆發(fā)，其中可能會占據(jù)工業(yè)產(chǎn)值巨大的一個行業(yè)是新能源車。

和汽、柴油基本壟斷全部傳統(tǒng)燃油車市場不同的是，未來的新能源車可能是多種模式并存，而不是單一模式一統(tǒng)天下，除了特斯拉為首的電動車，還會有氫能源車。

氫能源的制備技術(shù)已經(jīng)基本完善，中國石化旗下的高橋石化實現(xiàn)了利用石油化工副產(chǎn)品制備高純度氫，成本較低，性能優(yōu)異。也有不少煤化工企業(yè)實現(xiàn)了高純度氫的制備，氫能源車行業(yè)的騰飛，萬事俱備，只欠東風。

中石化為什么這么熱衷氫能源？因為它知道新能源時代箭在弦上了，作為夕陽行業(yè)最后的守墓人，很清楚如果自己不能掌握下個時代的核心技術(shù)的下場。

除此之外，還有些企業(yè)在悄悄地觀望。它們其實有生產(chǎn)氫氣的能力，只是不愿貿(mào)然投入巨資改造生產(chǎn)線，等技術(shù)路線和產(chǎn)業(yè)鏈成熟后再快速切入。

比如，杭氧股份。

公司全稱杭州制氧機集團股份有限公司，從名字就知道這是一家生產(chǎn)氧氣為主的企業(yè)，公司實控人是杭州國資委，成立于2002年。

成立之初，公司的核心業(yè)務(wù)是氧氣相關(guān)產(chǎn)品，隨著技術(shù)的不斷發(fā)展，公司的業(yè)務(wù)范圍也在拓展。

除了氧氣，還生產(chǎn)氮、氬、氖、氦、氪、氙、高純氧、高純氮、二氧化碳、混合氣體等，廣泛應用于冶金、化工、煤化工、光伏、醫(yī)療、電子、科研、食品、水處理等各個領(lǐng)域。

在研究氣體生產(chǎn)儲運的進程中，公司還搞出了和氣體相關(guān)的副業(yè)，包括乙烯冷箱、液氮洗冷箱、丙烷脫氫裝置、CO/H2分離裝置和天然氣液化裝置等。

從公司的經(jīng)營范圍看，雖然沒有氫氣，但除了“臨門一腳”，全鏈條的技術(shù)儲備是健全的。

但是，氫能源距離大規(guī)模普及，還有相當長的距離，所以整個行業(yè)還處于非常早期。

一、三季報業(yè)績情況

杭氧股份近年來的業(yè)績看起來還算不錯，2020年三季報顯示，公司營收凈利潤都創(chuàng)史上同期最高。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

1-9月份，實現(xiàn)營業(yè)收入 72.26億元，同比增長 20.69%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.46 億元，同比增長 21.48%。

其中，第三季度單季實現(xiàn)營業(yè)收入 27.74億元，同比增長 45.04%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.33 億元，同比增長 75.4%。

三季度業(yè)績激增的主要原因有兩點，一是隨著疫情的結(jié)束，公司已經(jīng)銷售的設(shè)備安裝投產(chǎn)，設(shè)備預收款開始大規(guī)模確認收入；二是氣體銷量擴張，價格回暖，業(yè)績隨之水漲船高。

半年報顯示，公司上半年共獲得空分設(shè)備及石化設(shè)備訂單33.12億元，遠期看，公司的業(yè)績有保障。

看財報看到這里，也該對公司的表現(xiàn)心滿意足了。

但是，星空君告訴大家，高階選手看財報，還要看的更深入一點。杭氧股份的業(yè)績雖好，但有一個深藏不露的危機：缺錢。

二、潛伏在報表里的危機：資金緊張

公司三季報賬面現(xiàn)金超過12.69億，利息費用只有5766萬。

2018年以來，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額均超過10個億，2020年三季報累計經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額也有6.48億。

按理說，公司的現(xiàn)金流非常優(yōu)秀，怎么會缺錢呢？

這都是表面現(xiàn)象，讓我們拆解一下內(nèi)涵。

1、償債能力緊張

賬面現(xiàn)金12.69億，看起來不少，但是公司賬面一年內(nèi)到期的長期借款10.4億，這就很緊張了；同時，還有長期借款10.98億。和公司賬面現(xiàn)金相比，需要償還金融機構(gòu)的資金比較緊張。

這和公司現(xiàn)金流量表不太匹配，錢呢？

2、預收款哪去了

公司預收款（合同負債）22.88億，按理說，這是客戶支付的定金。賬面只剩下了一半，公司收到的錢去哪兒了？

秘密藏在現(xiàn)金流量表里，一是還錢，二是分紅。2020年1-9月份，二者的合計金額超過10個億。

3、看不見的利息：利息資本化

公司為什么急著還錢呢？

因為利息很高。

利潤表里的利息不是才5766萬嗎？

不，公司還把一部分利息放到了資產(chǎn)負債表里。

這是什么玩法？

根據(jù)會計準則，符合一定條件的利息，可以計入在建工程、存貨、固定資產(chǎn)等項目，這種核算方法，叫做利息資本化。

一般情況下，利息計入財務(wù)費用—利息費用，直接抵減當年利潤。但是利息資本化后，這些利息就和資產(chǎn)一并，通過折舊慢慢攤銷，可能超過20年才提完折舊。

據(jù)公司半年報，房屋建筑物、機器設(shè)備、檢測設(shè)備等固定資產(chǎn)，折舊年限都在5年以上，最長甚至30年。

公司沒有在財報中詳細披露利息資本化情況，本期利息支出較上年同期減少2000萬左右，解釋原因時，三季報稱本期在建項目利息資本化增加所致。

關(guān)于利息資本化，有兩個注意點，需要辯證的看。一是重資產(chǎn)企業(yè)尤其是房地產(chǎn)企業(yè)進行利息資本化是一種常態(tài)，不能作為企業(yè)的“污點”；二是一些表面上業(yè)績很好的非房地產(chǎn)企業(yè)進行利息資本化，往往是為了修飾利潤。

4、錢呢？

現(xiàn)金流量表顯示，公司近五年來，主要做了兩件事：買設(shè)備、分紅。

2015年以來，買設(shè)備花了38億，分紅分了13億。為了支撐這些資金，5年借了59個億。

三、不堪重負的設(shè)備折舊

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空大數(shù)據(jù)

細心的讀者可能會指出上面結(jié)論的謬誤：星空君你搞錯了，公司的固定資產(chǎn)五年來不增反降，公司不可能花那么多錢買設(shè)備。

恭喜你，進階了。

事實上，杭氧股份的資產(chǎn)折舊壓力非常大，每年折舊超過5個億，絕大多數(shù)都來自機器設(shè)備，金額接近凈利潤。公司每年新增設(shè)備的同時，巨額的折舊拉低了資產(chǎn)總額，再加上少部分資產(chǎn)處置金額，從而形成了巨資采購設(shè)備，但固定資產(chǎn)總額不升反降的假象。

四、總結(jié)

無論是行業(yè)趨勢，還是在手訂單，抑或是公司的業(yè)績情況，杭氧股份都做到了優(yōu)秀。

但是，仔細拆財報，會發(fā)現(xiàn)公司發(fā)展過程中，隱藏著不小的危機。

一是資金周轉(zhuǎn)并不像表面看起來那么順暢，公司擅長打順風球，一旦行業(yè)突變，應對緊急情況時，資金鏈就會非常緊張；二是由于行業(yè)原因，公司的設(shè)備更新非常頻繁，折舊金額巨大，資產(chǎn)負擔比較重；三是公司在資金緊張的情況下，熱衷分紅，受益者是持股超過54%的大股東：杭州杭氧控股有限公司。