有分析表明，與所謂的“短視假說”（myopia hypothesis）的支持者進(jìn)行的推測相比，上市公司更傾向于長期績效。

與流行文化中的一些主張相反，董事會和高管們本質(zhì)上并非冰冷無情，在社會價值層面也不短視。雖然資本主義道路的規(guī)則肯定可以通過一些更新來實(shí)現(xiàn)，但幾乎所有與我公司有業(yè)務(wù)往來的企業(yè)決策者都是有責(zé)任心，而不是魯莽者。??????

在上市公司如何平衡長期價值規(guī)則與短期業(yè)績規(guī)則這個問題上，情況尤其如此。實(shí)際上，大多數(shù)機(jī)構(gòu)在大部分時候都認(rèn)為這些原則是相反的，這就形成了錯誤的二分法。誠然，存在著合理的擔(dān)憂——一些公司未能找到適當(dāng)?shù)钠胶恻c(diǎn)。但是，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)支持這樣一種觀點(diǎn)，即公開上市所帶來的要求實(shí)際上并未妨礙用于提高長期績效的資本配置。??????

有分析表明，與所謂的“短視假說”（myopia hypothesis）的支持者進(jìn)行的推測相比，上市公司更傾向于長期績效。與美聯(lián)儲（the Federal Reserve Board）有聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表了關(guān)于2004年至2015年的美國國稅局（IRS）數(shù)據(jù)的相關(guān)研究。研究表明，實(shí)際上，公開上市交易的公司在研發(fā)上投入的資金比私營企業(yè)高出48.1%（不同規(guī)模和行業(yè)可能略有調(diào)整）。除此之外，根據(jù)美聯(lián)儲研究人員的報告，在私營公司上市時，其研發(fā)資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)的比率飆升了34.5％。（而且，在上市公司私有化時，分配一般會轉(zhuǎn)向相反的方向。）??????

研究人員總結(jié)說：“上市公司不僅會對與其資產(chǎn)基礎(chǔ)相關(guān)的業(yè)務(wù)進(jìn)行更多投資，超出了私營公司的投資范圍，他們還將更多份額的投資組合用于長期資產(chǎn)?！??????

監(jiān)管環(huán)境在很大程度上鼓勵了這些傾向。在美國，公司法（corporate laws）要求董事會謹(jǐn)慎而忠誠地（并且沒有利益沖突）為股東行事。與此同時，聯(lián)邦證券法（Federal securities laws）要求公司的領(lǐng)導(dǎo)者必須實(shí)事求是，并且不能利用內(nèi)部消息。更廣泛地說，市場會回報那些同時致力于長期價值創(chuàng)造和短期業(yè)績的公司。如果公司的領(lǐng)導(dǎo)者企圖逃避這種雙重要求，后果自負(fù)。??????

如果出現(xiàn)了一些參與者短視的局面，那么很多提議（例如季度報告或收益指導(dǎo)）雖然令人欽佩，但卻收效甚微。原因何在？因?yàn)榉治鰩熑匀粫l(fā)布他們自己的期望，公司的領(lǐng)導(dǎo)者仍然希望超過這些期望。（這種變化可能帶來的一個區(qū)別是，公司的領(lǐng)導(dǎo)者不太可能參與到過度承諾和交付不足的自我傷害中。）??????

換句話說，雖然潛在的目標(biāo)值得贊賞，但是那些改革最多只是換湯不換藥。事實(shí)上，隨之而來的不透明甚至可能造成更大波動。??????

因此，讓我們接受公司法和證券法所規(guī)定的義務(wù)，主要是回報良好行為并阻止不良行為。這樣就可以創(chuàng)造一個歡迎投資和創(chuàng)新的環(huán)境，資本在很大程度上已經(jīng)很負(fù)責(zé)了。??????

然而，盡管與我們有業(yè)務(wù)往來的大多數(shù)公司的領(lǐng)導(dǎo)者制定了長期戰(zhàn)略并盡力堅(jiān)持下去，但是還可以采取更多措施來鼓勵所有股東優(yōu)先考慮公司的長期健康發(fā)展。以下是一些建議。??????

遏制維權(quán)投資者。股東中的積極分子通常是短期主義的有力貢獻(xiàn)者。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在這方面采取更強(qiáng)有力的手段。我們敦促美國的監(jiān)管機(jī)構(gòu)考慮對基金經(jīng)理和機(jī)構(gòu)投資者采用類似英國的管理守則。但是，采用守則應(yīng)該與美國證券交易委員會（the Securities and Exchange Commission）的維權(quán)主義改革并駕齊驅(qū)，例如當(dāng)出現(xiàn)積累所有權(quán)等維權(quán)主義前兆時，要求投資者更加透明。??????

獎勵長期投資者。立法者可以對資本收益稅率進(jìn)行分級，以獎勵真正的長期股東?，F(xiàn)行制度往往獎勵“交易證券”，而不是“擁有公司”。與此同時，我們應(yīng)該說服資產(chǎn)管理人支持復(fù)興或保留交錯的董事會，以增加領(lǐng)導(dǎo)力的連續(xù)性，否則這種連續(xù)性很容易被驅(qū)散。在監(jiān)控運(yùn)營時鐘和戰(zhàn)略日歷方面，這些調(diào)整將促進(jìn)形成一個“金發(fā)姑娘”激勵結(jié)構(gòu)——不要太短，也不要太長，要恰到好處。??????

協(xié)調(diào)長期薪酬。投資者應(yīng)該支持與上述目標(biāo)類型相關(guān)的高管薪酬——制定戰(zhàn)略計劃，向股東闡明這些計劃，以及建立基于長期績效和價值創(chuàng)造的目標(biāo)。同樣在這方面，股權(quán)的授予通常應(yīng)該很緩慢。另外，是否應(yīng)該要求高管在股票回購后的一段時間內(nèi)持有股票，也值得商榷。

最后，未來消除對高管優(yōu)先事項(xiàng)的誤解，讓股東了解所有這些很重要。公司可以建立由員工、客戶和相關(guān)社區(qū)成員組成的常設(shè)聯(lián)絡(luò)委員會。這些群體可以識別那些可能無法出現(xiàn)在損益表中的外部效應(yīng)——安全問題或員工滿意度。為了確保效果，這種安排必須是持續(xù)而反復(fù)的，投資者關(guān)系部（以及CFO）需要直接參與其中。與此同時，在營收電話會議期間，可以預(yù)留一些時間來分享那些長期戰(zhàn)略、公司的總體目標(biāo)和管理安排。這樣，公司可以得到更好的服務(wù)。

答案并不在于尋找解決問題的方案，而是透明度。

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麗贊妮·托馬斯（Lizanne Thomas）|文

麗贊妮·托馬斯是美國眾達(dá)律師事務(wù)所（Jones Day）的合伙人，負(fù)責(zé)事務(wù)所的公司治理團(tuán)隊(duì)。本文僅代表作者的個人觀點(diǎn)和看法，不代表與她有關(guān)的律師事務(wù)所的觀點(diǎn)和看法。