最近，銀河君探討了氫能源產(chǎn)業(yè)鏈，不少朋友在評(píng)論中回復(fù)某某上市公司是真正的氫能源龍頭。

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先放結(jié)論，兩桶油和現(xiàn)有的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)企業(yè)是真正的氫能源龍頭，其余的，都是碰瓷。

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原因很簡(jiǎn)單，現(xiàn)在全國(guó)不到100座加氫站，不到3000輛氫能源車，所有的相關(guān)企業(yè)，都是實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品，一旦氫能源爆發(fā)式增長(zhǎng)的時(shí)候，這些企業(yè)根本沒有足夠的體量來做這件事。

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談龍頭，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到時(shí)候。從風(fēng)電、光伏、電動(dòng)車的發(fā)展軌跡來看，氫能源大致會(huì)走類似的路線。

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對(duì)于氫能源企業(yè)來說，起碼，先活到黎明。

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雪人股份是一家什么企業(yè)？

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做制冷機(jī)的，公司的核心產(chǎn)品是大型商超里那種商業(yè)制冷機(jī)。

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制冷機(jī)和氫能源什么關(guān)系？

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根據(jù)公司的介紹：掌握了氫燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)核心技術(shù)，已經(jīng)開發(fā)出12個(gè)型號(hào)的燃料電池系統(tǒng)，為沃爾沃、奔馳等汽車生產(chǎn)商提供過燃料電池系統(tǒng)。并且擁有瑞典品牌AUTOROTOR氫燃料電池雙螺桿行駛空氣循環(huán)系統(tǒng)，AUTOROTOR空氣循環(huán)系統(tǒng)產(chǎn)品在2006年就已經(jīng)應(yīng)用于歐洲清潔城市用的氫燃料電池汽車，目前已經(jīng)運(yùn)行超過300萬公里，未來將在國(guó)內(nèi)進(jìn)行燃料汽車的推廣。

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乍一看很厲害吧？好像是燃料電池核心技術(shù)提供商。

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但仔細(xì)看斷句，雪人股份掌握的，不是燃料電池的核心技術(shù)，而是燃料電池空氣循環(huán)系統(tǒng)的核心技術(shù)。

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燃料電堆主要由燃料電池單體、空氣循環(huán)系統(tǒng)、冷卻系統(tǒng)構(gòu)成，其中雪人股份做的，是空氣循環(huán)系統(tǒng)，講到這里，大家可能就明白了。

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汽油發(fā)動(dòng)機(jī)的濾芯沒見過嗎？

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一、掙扎在虧損邊緣的炒作大師

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還記得華銳風(fēng)電吧？

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還記得無錫尚德吧？

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還記得堅(jiān)瑞沃能吧？

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無論是風(fēng)電，還是光伏，還是新能源，都有無數(shù)的企業(yè)，死在黎明前的黑暗。

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為什么會(huì)出現(xiàn)這種情況呢？

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因?yàn)檫@些行業(yè)之所以被鼓勵(lì)、被補(bǔ)貼，正是因?yàn)檫@些行業(yè)充滿艱難險(xiǎn)阻。大多是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，嚴(yán)重依賴補(bǔ)貼才能生存。

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去看看互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)什么時(shí)候需要過補(bǔ)貼？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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從歷年三季報(bào)看，受到行業(yè)的影響，公司近兩年業(yè)績(jī)虧損。據(jù)公司2021年三季報(bào)披露，上年同期受疫情影響比較大，今年?duì)I收規(guī)?；厣?，但營(yíng)銷投入影響了凈利潤(rùn)。

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眾所周知，要想搞氫能源新技術(shù)，必然是大規(guī)模投入研發(fā)，雪人股份投入了多少研發(fā)呢？

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2020年研發(fā)支出8900萬，這還是整個(gè)公司全部的研發(fā)投入。

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很難想象，一年1個(gè)億（算上資本化部分）左右的研發(fā)投入，對(duì)于動(dòng)輒幾百億投入的氫能源行業(yè)來說，能給公司帶來什么高科技。

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其中60%以上都是工資，從公司歷年年報(bào)披露的數(shù)據(jù)看，公司研發(fā)人員比較固定，所以并沒有因?yàn)闅淠茉纯桃馔度敫嗟难邪l(fā)，這些研發(fā)，大概率主要還是搞制冷機(jī)的。

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二、現(xiàn)金流，依然是現(xiàn)金流

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整個(gè)新能源行業(yè)，無論是風(fēng)電，還是光電，還是水電，還是動(dòng)力電池… …

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都有一個(gè)共同點(diǎn)：重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

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其實(shí)雪人股份都算不上新能源，因?yàn)閺臉I(yè)務(wù)構(gòu)成來說，它本質(zhì)上還是搞制冷機(jī)的。氫能源相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收甚至都不體現(xiàn)在財(cái)報(bào)里。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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需要留意的是，公司旗下有一家佳運(yùn)油氣子公司，跨界并購(gòu)產(chǎn)生了3個(gè)多億的商譽(yù)，這家子公司從事石油天然氣設(shè)備銷售業(yè)務(wù)，營(yíng)收構(gòu)成里的油氣技術(shù)服務(wù)就來自這家子公司。2020年，該子公司營(yíng)收4.7億，凈利潤(rùn)4100萬。

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除此之外，公司是一家非常傳統(tǒng)的制冷機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)制造企業(yè)。

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從現(xiàn)金流量表看，公司2019年和2020年現(xiàn)金流大幅改善，但2017、2018年的歷史欠賬依然沒有還清。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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主要原因是2017、2018兩年的經(jīng)營(yíng)狀況比較差，同時(shí)進(jìn)行了較大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資和并購(gòu)，給公司現(xiàn)金流帶來了巨大的壓力。

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而解決的唯一方式，就是借錢。

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公司的長(zhǎng)短期借款已經(jīng)超過10個(gè)億，近年來每年利息支出5000萬以上，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)。也是公司2017年來每年扣非凈利潤(rùn)都虧損的重要因素。

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三、氫能源·真龍頭

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銀河君在廣東、浙江調(diào)研過一個(gè)行業(yè)：自助洗車機(jī)。

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隨著北上廣江浙滬人力成本的飆升，人工洗車的價(jià)格也開始上了天。有一種產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生：自助洗車機(jī)。

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兩桶油的客戶，加完油后，可以免費(fèi)去自助洗車機(jī)洗車。

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調(diào)研發(fā)現(xiàn)，其中相當(dāng)一部分洗車機(jī)竟然是兩桶油合作的加油機(jī)廠商生產(chǎn)的！

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不僅如此，銀河君參加了一個(gè)氫能源相關(guān)的展會(huì)，發(fā)現(xiàn)兩桶油演示用的加氫機(jī)，是加油機(jī)廠商生產(chǎn)的?。?！

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兩桶油在全國(guó)范圍內(nèi)差不多5萬座加油站，上百萬臺(tái)加油機(jī)。它們背后的供應(yīng)商體系，其實(shí)才是真正的“隱形冠軍”。

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這些加油機(jī)等配套廠商，悶聲發(fā)大財(cái)，采取跟隨戰(zhàn)略，兩桶油去哪兒，它們就去哪兒。

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現(xiàn)在一座加氫站的投資成本超過2000萬，絕大多數(shù)民營(yíng)資本無力承擔(dān)如此規(guī)模的投入，但對(duì)于兩桶油來說，這不過是正常水平的投入。

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當(dāng)兩桶油規(guī)劃了上千座加氫站的時(shí)候，會(huì)采購(gòu)誰家的加氫機(jī)？

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加氫機(jī)只是氫能源產(chǎn)業(yè)鏈的其中一個(gè)環(huán)節(jié)，在制氫、儲(chǔ)氫、運(yùn)輸氫等方面，兩桶油具有絕對(duì)的壟斷優(yōu)勢(shì)；在燃料電池方面，上汽、濰柴等主機(jī)廠具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

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它們暫時(shí)沒有炒作融資的需要，不代表它們技術(shù)不行，事實(shí)上真正引領(lǐng)氫能源行業(yè)的，正是這些國(guó)資背景的真龍頭企業(yè)。

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氫能源車和電動(dòng)車行業(yè)有著很大的不同，它主要是面向B端客戶，產(chǎn)品形式是重卡和客車，以物流、集團(tuán)型企業(yè)等為主，所以這個(gè)行業(yè)的發(fā)展模式也截然不同，不要用電動(dòng)車的邏輯來思考?xì)淠茉窜嚒?/p>

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銀河君用這個(gè)案例告訴大家，在行業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定程度之前，所有的所謂氫能源龍頭，不要高興的太早了。

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新能源這個(gè)領(lǐng)域，國(guó)資可能會(huì)遲到，但絕不會(huì)缺席。

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