3月24日晚間，中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司”）發(fā)布2021年度業(yè)績(jī)報(bào)告。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，其保費(fèi)收入同比增長(zhǎng)1.0%達(dá)6183.27億元；公司一年新業(yè)務(wù)價(jià)值為447.80億元；總投資收益同比增長(zhǎng)7.8%達(dá)2140.57億元，總投資收益率達(dá)4.98%；歸母凈利潤(rùn)為509.21億元，同比增長(zhǎng)1.3%。此外，截至2021年12月31日，內(nèi)含價(jià)值達(dá)12030.08億元，較2020年底增長(zhǎng)12.2%......

每家上市險(xiǎn)企的數(shù)據(jù)都很多，背后承載的是保險(xiǎn)業(yè)的專業(yè)價(jià)值；在2021年保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入同比下滑了0.79%的大背景下，中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司的系列數(shù)據(jù)更顯含金量。

從我國(guó)資本市場(chǎng)的角度看，機(jī)構(gòu)投資者和散戶并存，對(duì)于上市公司公布的系列數(shù)據(jù)能否有真正的理解，以及基于對(duì)數(shù)據(jù)的理解而做出合理的預(yù)判，考驗(yàn)著的是投資者的專業(yè)能力。

現(xiàn)實(shí)是，隔行如隔山。比如，同為金融行業(yè)，銀行與保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)邏輯就有著本質(zhì)不同，放大看，快消品和金融更是風(fēng)馬牛不相及。為此，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)對(duì)投資領(lǐng)域做細(xì)分，保險(xiǎn)通常被納入非銀研究組別，機(jī)構(gòu)的研報(bào)重點(diǎn)更多偏重于“內(nèi)含價(jià)值”“新業(yè)務(wù)價(jià)值”等從產(chǎn)品精算邏輯上可以體現(xiàn)所收保費(fèi)與股東利潤(rùn)關(guān)系的指標(biāo)，但對(duì)于普通投資者而言，如何理解數(shù)據(jù)本身都是難題，進(jìn)而導(dǎo)致數(shù)據(jù)的增幅往往是其研判個(gè)股價(jià)值的基礎(chǔ)。

但一個(gè)既定的事實(shí)是，數(shù)據(jù)總是實(shí)時(shí)更新。

因此，投資者習(xí)慣于夸大短期因素，忽視長(zhǎng)期因素。

“影響股價(jià)的因素是多方位的，既有公司內(nèi)部的因素亦有監(jiān)管、環(huán)境、經(jīng)濟(jì)外部因素?！?/p>

中國(guó)人壽副總裁、總精算師、董事會(huì)秘書利明光在3月25日的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上如此闡述其對(duì)上市險(xiǎn)企股價(jià)的理解。

保險(xiǎn)公司尤其是壽險(xiǎn)公司，經(jīng)營(yíng)的是長(zhǎng)久期的風(fēng)險(xiǎn)保障，且不論長(zhǎng)期價(jià)值投資的理念能否落地，單就如何判斷險(xiǎn)企的價(jià)值而言，數(shù)據(jù)背后的發(fā)展邏輯比數(shù)據(jù)本身更有價(jià)值。

『保契』此前多次闡述保險(xiǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)邏輯，從根源上看只有兩點(diǎn)，一是公司治理，這意味著是否可從源頭上控制住風(fēng)險(xiǎn)，二是基于合規(guī)的經(jīng)營(yíng)前瞻性，這其中包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略以及投資策略等等實(shí)操層面的維度。

結(jié)合中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司年報(bào)以及業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上領(lǐng)導(dǎo)層所傳遞出的信息，『保契』的結(jié)論是其持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，長(zhǎng)期發(fā)展邏輯已成。具體觀察維度是經(jīng)營(yíng)層面的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、融合發(fā)展、投資價(jià)值和公司治理層面的價(jià)值延續(xù)。

01

“鼎新工程”和“六個(gè)國(guó)壽”

郭樹清主席說(shuō)，規(guī)范、有效的公司治理是金融機(jī)構(gòu)形成有效自我約束、樹立良好市場(chǎng)形象、獲得公眾信心和實(shí)現(xiàn)健康可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

近年來(lái)，為防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門以公司治理為抓手，密集出臺(tái)了包括《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公司治理準(zhǔn)則》《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)公司治理監(jiān)管評(píng)估辦法(試行)》《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)大股東行為監(jiān)管辦法(試行)》等系列監(jiān)管制度，從股東、股權(quán)、三會(huì)一層、關(guān)聯(lián)交易等多重維度正本清源，重塑保險(xiǎn)業(yè)公司治理價(jià)值取向，為行業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)提供了健全的制度基礎(chǔ)。

但從實(shí)踐及理論的雙重視角看，保險(xiǎn)業(yè)系列公司治理舉措的背后考量因素基本集中于系列公司治理亂象，比如被業(yè)內(nèi)外廣泛關(guān)注的搶奪公章事件、被離職事件或因多年增資未果而引發(fā)的系列年度大戲等等。

目前，理論屆的通說(shuō)認(rèn)為前述保險(xiǎn)業(yè)公司治理亂象的根源在于缺少一股獨(dú)大的股權(quán)機(jī)構(gòu)，比如2021年12月刊的《保險(xiǎn)理論與實(shí)踐》雜志中刊發(fā)的《基于不同股權(quán)結(jié)構(gòu)保險(xiǎn)公司治理情況研究》一文中，作者以實(shí)證研究方式充分肯定了股權(quán)集中型公司的公司治理能力，其給出的意見亦是參考國(guó)有控股公司機(jī)制，強(qiáng)化黨的領(lǐng)導(dǎo)。

中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司等國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)，其黨的領(lǐng)導(dǎo)力度始終是行業(yè)標(biāo)桿，從公司治理角度看，其規(guī)范性和可持續(xù)性毋庸置疑，最大的風(fēng)險(xiǎn)則在于“三會(huì)一層”的定期調(diào)整所引發(fā)的戰(zhàn)略波動(dòng)性。

中國(guó)人壽執(zhí)行董事、總裁蘇恒軒在25日的發(fā)布會(huì)上談及“六個(gè)國(guó)壽”之“活力國(guó)壽”時(shí)稱，“鼎新工程”是今天的起點(diǎn)，是一個(gè)基礎(chǔ)工程、系統(tǒng)工程、長(zhǎng)期工程，亦是不斷更新的工程。

從這個(gè)意義上理解，“鼎新工程”某種程度上可視為是“六個(gè)國(guó)壽”的基礎(chǔ)，而這一闡述所釋放出的價(jià)值信號(hào)比系列數(shù)據(jù)本身更有價(jià)值。會(huì)后“穩(wěn)定且一以貫之”的評(píng)價(jià)無(wú)疑是業(yè)內(nèi)外對(duì)這一觀點(diǎn)的直接回應(yīng)。

據(jù)公開信息，《中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司“十四五”發(fā)展規(guī)劃綱要》明確，在“十四五”時(shí)期，中國(guó)人壽將聚焦健康、養(yǎng)老、財(cái)富增長(zhǎng)三大領(lǐng)域，加速“產(chǎn)品+服務(wù)+科技”發(fā)展模式落地，打造先鋒國(guó)壽、幸福國(guó)壽、長(zhǎng)青國(guó)壽、活力國(guó)壽、數(shù)字國(guó)壽、安全國(guó)壽，推動(dòng)中國(guó)人壽向全球領(lǐng)先壽險(xiǎn)公司邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

“鎖定民眾所需，聚焦供給側(cè)，自我革新始終在路上。”顯而易見，每一個(gè)“國(guó)壽”的背后都有著清晰可自洽的邏輯，這或許就是中國(guó)人壽作為行業(yè)“國(guó)之大者”價(jià)值的最好體現(xiàn)，歸根結(jié)底“始終心之為民”便可概況，作為行業(yè)老大哥，任何時(shí)候都不因一人一事之得失而動(dòng)搖其堅(jiān)守主業(yè)，為國(guó)為民計(jì)的責(zé)任與擔(dān)當(dāng)。

02

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、融合發(fā)展和投資

國(guó)壽的長(zhǎng)期價(jià)值基礎(chǔ)更趨穩(wěn)固

1.個(gè)銀團(tuán)結(jié)構(gòu)更趨均衡，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)全面回歸保障

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)有兩點(diǎn)至關(guān)重要，一是規(guī)模二是結(jié)構(gòu)。

首先，規(guī)模是生命線，規(guī)模越大價(jià)值越高。相比保險(xiǎn)業(yè)“七平八盈”的生命周期之說(shuō)，年度新單保費(fèi)穩(wěn)定在200億元?jiǎng)t被業(yè)內(nèi)外實(shí)戰(zhàn)家視為是跨越生死的關(guān)鍵，中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司作為行業(yè)老大哥，其規(guī)模早已不是問(wèn)題，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年其首年期交保費(fèi)為984.10億元，其中，十年期及以上首年期交保費(fèi)416.82億元。因此，要觀察其發(fā)展，更應(yīng)關(guān)注其結(jié)構(gòu)。

壽險(xiǎn)行業(yè)除近年來(lái)新興的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)或曰融合業(yè)務(wù)外，個(gè)險(xiǎn)、銀保和團(tuán)險(xiǎn)仍是傳統(tǒng)的三駕馬車，三者各有利弊，但“得個(gè)險(xiǎn)者得天下”今天看來(lái)依然有其價(jià)值，不過(guò)從業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和可持續(xù)性看，作為鏈通高凈值人群的銀保渠道和可有效提升效率的團(tuán)險(xiǎn)渠道亦是不可或缺的一環(huán)，渠道業(yè)務(wù)占比遂即成為重要的分水嶺，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入6183.27億元，個(gè)險(xiǎn)板塊實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)5094.89億元，銀保渠道實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)493.26億元，團(tuán)險(xiǎn)渠道實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)291.62億元，占比分別為：82.4%、8.0%、4.7%。層次分明，權(quán)重清晰，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的價(jià)值顯而易見。

對(duì)此，還需進(jìn)一步探討的一點(diǎn)是躉交期交比以及短期險(xiǎn)與長(zhǎng)期險(xiǎn)的占比問(wèn)題，這關(guān)系到的是業(yè)務(wù)本身是否回歸到保障本身還是仍停留于與銀行等廝殺的“理財(cái)競(jìng)品”階段，從行業(yè)實(shí)踐看，最容易出現(xiàn)偏差的渠道在銀保，國(guó)壽年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2021年，銀保渠道實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)493.26億元，同比增長(zhǎng)19.6%。首年期交保費(fèi)達(dá)161.10億元，同比增長(zhǎng)2.3%，其中，5年期及以上首年期交保費(fèi)達(dá)67.43億元，同比增長(zhǎng)35.3%。續(xù)期保費(fèi)達(dá)327.92億元，同比增長(zhǎng)30.6%，占渠道總保費(fèi)比重達(dá)66.48%，同比提升5.59個(gè)百分點(diǎn)。

在行業(yè)將“躉交”作為渠道準(zhǔn)入籌碼的銀保固有模式下，國(guó)壽的首年期交和續(xù)期彰顯的不僅是業(yè)務(wù)品質(zhì)，更是對(duì)合規(guī)底線的堅(jiān)守。

2.發(fā)力供給側(cè)，融合發(fā)展回應(yīng)消費(fèi)者所想所需

“保險(xiǎn)不好賣了”的確已成為行業(yè)共識(shí)。

但從銷售的視角看，任何產(chǎn)品都可以是好賣的產(chǎn)品，區(qū)別在于如何激發(fā)消費(fèi)者的需求，基于此，就保險(xiǎn)業(yè)而言，“消費(fèi)者教育”亦已成為行業(yè)共識(shí)，但問(wèn)題在于，消費(fèi)者保險(xiǎn)意識(shí)提升的同時(shí)，其專業(yè)性亦將同步提升，在此背景下，橫向的產(chǎn)品對(duì)比、縱向的服務(wù)對(duì)比、全面的銷售人員素質(zhì)審視等等便自然成為同步衍生出的新問(wèn)題。

面對(duì)新問(wèn)題，我們可以看到在過(guò)去的這一年，行業(yè)主體對(duì)代理人渠道的“主動(dòng)清虛”，國(guó)壽亦不例外，年報(bào)顯示，截至2021年末，國(guó)壽壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)銷售人力為82萬(wàn)人，2020年同期為137.8萬(wàn)人；我們還可以看到，年金、增額終身壽等產(chǎn)品越普遍，消費(fèi)者可比較可選擇的范圍愈發(fā)寬廣。概而言之，行業(yè)在因應(yīng)著消費(fèi)者的訴求而或主動(dòng)或被動(dòng)地改變著自己的發(fā)展路徑。

這是保險(xiǎn)市場(chǎng)走向成熟的必然表現(xiàn)，難點(diǎn)在于如何在成熟市場(chǎng)中獲取更多的消費(fèi)者認(rèn)同，答案其實(shí)顯而易見，必然是供給側(cè)改革。盡管稱之為供給側(cè)，但其所有的發(fā)力點(diǎn)一定來(lái)自于需求側(cè)，二者互為因果。就今天以及未來(lái)的保險(xiǎn)消費(fèi)而言，一站式服務(wù)是最基本亦是最難實(shí)現(xiàn)的服務(wù)。

比如，你或你身邊的朋友，其對(duì)保險(xiǎn)的需求會(huì)是什么？對(duì)，剛需是車險(xiǎn)，當(dāng)然還有意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、壽險(xiǎn)或?yàn)轲B(yǎng)老準(zhǔn)備的年金等業(yè)務(wù)，同時(shí)為了繳費(fèi)方便可能還需要再鎖定一張銀行卡，一個(gè)服務(wù)人員能搞定和一群服務(wù)人員才能搞定，你會(huì)怎么選？

從個(gè)體的人到法人機(jī)構(gòu)，其實(shí)都會(huì)存在類似的服務(wù)需求，就法人機(jī)構(gòu)而言，需要貸款時(shí)需要找銀行，為了平滑潛在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可能同時(shí)會(huì)選擇投保企財(cái)險(xiǎn)，還需要為員工投保相關(guān)的健康險(xiǎn)，如此種種，法人機(jī)構(gòu)希望對(duì)接一人還是多人？

民心所向就是趨勢(shì)，而這亦是中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司的初心之所在。近年來(lái)，其綜合金融板塊充分發(fā)揮中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司各成員單位資源優(yōu)勢(shì)，積極構(gòu)建“壽險(xiǎn)+”綜合金融生態(tài)圈，開創(chuàng)綜合金融賦能公司高質(zhì)量發(fā)展的良好局面。年報(bào)顯示，2021年，在車險(xiǎn)綜合改革、發(fā)展限速的壓力下，公司代理中國(guó)人壽財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)211.07億元，保單件數(shù)同比增長(zhǎng)18.0%；公司代理企業(yè)年金業(yè)務(wù)新增首年到賬規(guī)模及養(yǎng)老保障業(yè)務(wù)規(guī)模為281.97億元；廣發(fā)銀行代理中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司銀保首年期交保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展；國(guó)壽廣發(fā)聯(lián)名借記卡、信用卡新增發(fā)卡122.4萬(wàn)張......

當(dāng)然，這背后則是科技的支撐，科技產(chǎn)品日均迭代優(yōu)化超過(guò)40次、全轄12大類24萬(wàn)電子設(shè)備統(tǒng)一管控、智能機(jī)器人日均提供智能服務(wù)超過(guò)500萬(wàn)次、數(shù)字化平臺(tái)累計(jì)開放標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)3256個(gè)......年報(bào)中的系列科技相關(guān)數(shù)據(jù)無(wú)疑就是最好的佐證。

3.錨定價(jià)值投資，奏響資負(fù)聯(lián)動(dòng)的共鳴曲

保險(xiǎn)，典型的資產(chǎn)負(fù)債高度聯(lián)動(dòng)的行業(yè)，如果將保險(xiǎn)業(yè)比作一輛騎行中的自行車，承保和投資則各為一輪。在全面回歸保障，需要長(zhǎng)久期匹配的投資在整個(gè)行業(yè)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的作用更加凸顯。

如何評(píng)價(jià)投資好與壞？

金融與實(shí)體、金融之各細(xì)分領(lǐng)域的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一定不同。就保險(xiǎn)業(yè)而言，其投資至少需要滿足兩個(gè)維度的要求，一是可兼顧長(zhǎng)短期限二是可覆蓋負(fù)債成本。

權(quán)益類資產(chǎn)、二級(jí)市場(chǎng)、股權(quán)、地產(chǎn)等等專業(yè)術(shù)語(yǔ)背后體現(xiàn)的投資團(tuán)隊(duì)的術(shù)與道，作為觀察者雖無(wú)法窮盡，但我們可以觀察其背后的邏輯，對(duì)于國(guó)壽，『保契』關(guān)注到的是“綠色”，典型如“清潔能源基金”為代表的風(fēng)電等領(lǐng)域的投資。

作為我國(guó)“碳達(dá)峰”“碳中和”的主力能源供給，業(yè)內(nèi)外的共識(shí)是風(fēng)電可預(yù)見的收益紅利期至少可持續(xù)20年以上，與壽險(xiǎn)保單的長(zhǎng)久期有著高度的適配性，與此同時(shí)，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)亦將成為風(fēng)電設(shè)施建設(shè)過(guò)程中必不可少的保險(xiǎn)安排。

資負(fù)聯(lián)動(dòng)的戰(zhàn)略定位亦為其帶來(lái)了良好的投資收益，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其2021年全年實(shí)現(xiàn)總投資收益2140.57億元，較2020年增加154.61億元，同比增長(zhǎng)7.8%，總投資收益率為4.98%。

投資者亦或消費(fèi)者，其對(duì)于保險(xiǎn)公司的觀察，聚焦于公司治理和公司經(jīng)營(yíng)兩點(diǎn)足矣。以中國(guó)人壽壽險(xiǎn)公司為例，其作為國(guó)有金融企業(yè)，自成立以來(lái)始終都是監(jiān)管的好學(xué)生、市場(chǎng)的好榜樣、消費(fèi)者的好伙伴，公司治理表現(xiàn)有目共睹，從國(guó)內(nèi)外保險(xiǎn)監(jiān)管實(shí)踐看這一基礎(chǔ)足以保障其行穩(wěn)致遠(yuǎn)；而發(fā)力供給側(cè)，以服務(wù)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營(yíng)邏輯本身則足以支撐其更長(zhǎng)久的價(jià)值發(fā)展。

< END >