《金證研》南方資本中心 冷云/作者 巫恩 映蔚/風控

隨著視頻流產(chǎn)品用戶規(guī)模繼續(xù)擴大，短視頻、直播構(gòu)筑行業(yè)新賽道，以聲卡、麥克風等為代表的設備產(chǎn)業(yè)有望借“聲”勢突破，形成賽道上的新亮點。而深圳市維海德技術股份有限公司（以下簡稱“維海德”）的產(chǎn)品應用，也包括網(wǎng)絡直播領域。且維海德離資本市場僅差“一步之遙”，其上市申請于2022年4月1日獲得證監(jiān)會批復。

觀其背后，報告期內(nèi)，維海德資產(chǎn)負債率下降，截至2021年末無長短期借款，“手握”過億元理財產(chǎn)品，且曾大手筆分紅超三千萬元，其或“不差錢”，募資“補血”合理性存疑。此外，維海德的幾位董監(jiān)高均曾在其客戶兼供應商處任職，且相繼“無縫銜接”入職維海德。而在該三名董監(jiān)高中，包括維海德的實控人兼總經(jīng)理陳濤，三人在維海德任職期間，卻現(xiàn)身該客戶的專利發(fā)明人名單。不止于此，關于維海德監(jiān)事劉燕兼職及在外投資的情況，招股書涉嫌隱而不宣。

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一、維海德“大手筆”買理財或不“差錢”，募資補血合理性存疑

2018-2020年，維海德的營收及凈利潤持續(xù)增長，其中，2020年營收及凈利潤的增速均超100%。然而，到了2021年，維海德的營業(yè)收入及凈利潤規(guī)模收縮程度均超10%。

據(jù)簽署日期為2022年2月16日的招股書（以下簡稱“2021年2月版招股書”）及簽署日期為2022年3月29日的招股書（以下簡稱“招股書”），2018-2021年，維海德的營業(yè)收入分別為2.18億元、2.85億元、6.7億元、6億元。

同期，維海德的凈利潤分別0.5億元、0.51億元、1.68億元、1.5億元。

經(jīng)測算，2019-2021年，維海德的營業(yè)收入同比增長30.46%、135.23%、-10.43%，凈利潤分別同比增長2.69%、230.29%、-11.06%。

由上可知，2018-2020年，維海德的營收及凈利潤持續(xù)增長，其中2020年維海德的營業(yè)收入和凈利潤增長迅速，而到了2021年，維海德營業(yè)收入及凈利潤的同比跌幅均超過10%。

此外，2018-2021年，維海德的凈現(xiàn)比均不足1。

據(jù)2021年2月版招股書及招股書，2018-2021年，維海德的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為2.44億元、3.06億元、7.13億元、6.36億元。同期，維海德的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.31億元、0.5億元、1.4億元、1.32億元。

經(jīng)測算，2018-2021年，維海德的收現(xiàn)比分別為1.12、1.07、1.06、1.06，凈現(xiàn)比分別為0.62、0.99、0.83、0.88。

而此番上市，維海德擬募資四千萬元“補血”。

據(jù)招股書，此次上市，維海德擬募集資金4.91億元，其中4,000萬元用于“補充營運資金”項目。

其中，2018年起，維海德的資產(chǎn)負債率處于20%-30%的區(qū)間，2021年末為20.68%。

據(jù)2021年2月版招股書及招股書，2018-2021年，維海德資產(chǎn)負債率分別為22.28%、21.36%、27.38%、20.68%。

且報告期各期末，維海德無長短期借款。

據(jù)2021年2月版招股書及招股書，2018-2021年各期末，維海德一年內(nèi)到期的非流動負債分別為0元、0元、0元、917.47萬元。同期，維海德無長、短期借款。

也就是說，截至2021年年末，維海德的有息負債為917.47萬元。

而且，維海德報告期各期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均為正，2021年末貨幣資金超億元。

據(jù)2021年2月版招股書及招股書，2018-2021年，維海德經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.31億元、0.5億元、1.4億元、1.32億元；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為7,085.8萬元、8,236.6萬元、17,335.27萬元、7,613.51萬元。

2018-2021年各期末，維海德的貨幣資金分別為7,085.8萬元、8,330.73萬元、18,071.2萬元、7,844.36萬元。

此外，2021年末，維海德持有的理財產(chǎn)品金額超1.5億元，未分配利潤超3億元。且2018和2019年合計分紅超三千萬元。

據(jù)2021年2月版招股書及招股書，維海德的交易性金融資產(chǎn)包括結(jié)構(gòu)性存款和銀行理財產(chǎn)品。2018-2021年各期末，維海德交易性金融資產(chǎn)分別為0元、4,938.74萬元、7,376.01萬元、28,796.17萬元。其中，同期，維海德結(jié)構(gòu)性存款分別為0元、2,436.95萬元、1,001.78萬元、13,044.5萬元，銀行理財產(chǎn)品分別為0元、2,501.79萬元、6,374.24萬元、15,751.67萬元。

另外，據(jù)2021年2月版招股書及招股書，在2018年及2019年，維海德進行兩次現(xiàn)金分紅，其金額分別為為1,989.18萬元、1,516.56萬元，合計金額達3,505.74萬元。

2018-2021年各期末，維海德的未分配利潤分別為0.7億元、1.06億元、2.48億元、3.97億元。

綜上所述，2021年年末，維海德的資產(chǎn)負債率由27.38%下降為20.68%，有息負債為917.47萬元，且無長短期借款，其或無償債壓力。且截至2021年年末，維海德的貨幣資金超七千萬元，持有的理財產(chǎn)品超億元，尚存未分配利潤為3.97億元。基于上述情況，維海德募集4千萬元資金“補血”，其募資合理性存疑。

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二、董監(jiān)高從客戶離職后無縫銜接入職維海德，“現(xiàn)身”老東家專利發(fā)明人名單

值得注意的是，維海德的三位董監(jiān)高曾在其客戶兼供應商處任職，先后離職進入維海德。然而，這三位董監(jiān)高在維海德任職期間，該客戶兼供應商的專利發(fā)明人名單中，仍出現(xiàn)與其“同名”的專利發(fā)明人，令人唏噓。

據(jù)招股書，維海德設立之初，定位為音視頻通訊設備及解決方案的專業(yè)供應商，為中興通訊股份有限公司（以下簡稱“中興通訊”）等多家品牌廠商提供配套的音視頻產(chǎn)品。并且，報告期內(nèi)，中興通訊系維海德的客戶。

據(jù)招股書，2019年，中興通訊的子公司深圳市中興康訊電子有限公司（以下簡稱“中興康訊”）系維海德的前十大客戶之一。2020年，中興康訊依然系維海德的客戶之一。

據(jù)簽署日期為2021年10月18日的《維海德首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第三輪審核問詢函之回復報告》（以下簡稱“三輪問詢回復”），截至2020年12月31日，維海德對中興康訊的在手訂單金額為376.62萬元；截至2021年10月12日，維海德對中興康訊的在手訂單金額為806.3萬元。

由上可知，自維海德成立之始，中興通訊及其子公司中興康訊均系維海德的客戶。

值得注意的是，報告期內(nèi)，中興通訊的子公司中興康訊也系維海德的供應商。

據(jù)2021年2月版招股書，2018年，維海德委托中興康訊加工PCB主板，數(shù)量為1.44萬片，總金額為29.3萬元，單價為20.34元/片。同年，維海德亦委托中興康訊進行PCB貼裝，彼時，中興康訊系維海德的第五大外協(xié)加工方，加工費為34.75萬元。

由上可知，2018年，中興通訊的子公司中興康訊系維海德的供應商。

同時，中興通訊也系維海德的競爭對手。

據(jù)招股書，在關于維海德客戶與競爭對手重疊的情況說明中，維海德稱，報告期內(nèi)，其主要業(yè)務為ODM業(yè)務和自由品牌業(yè)務，其下游客戶主要為視頻會議系統(tǒng)品牌廠商和系統(tǒng)集成商，包括中興通訊等。該類型企業(yè)主要是針對用戶提供視頻會議整體解決方案，部分企業(yè)具有全部或部分視頻會議硬件產(chǎn)品的研發(fā)和制造業(yè)務。因此，維海德自有品牌業(yè)務與此類客戶理論上可能存在一定的競爭關系。

值得注意的是，維海德與中興通訊不僅是客戶、供應商、競爭對手的關系，維海德的董監(jiān)高曾在中興通訊任職。

據(jù)招股書，陳濤于1998年6月至2011年11月就職于中興通訊及其子公司，歷任主任工程師、系統(tǒng)部長。之后，其于2011年12月至2016年7月就職于深圳市維海德電子技術有限公司（維海德前身，以下簡稱“維海德有限”），任執(zhí)行董事，2016年7月至招股書簽署日2022年3月29日，任維海德董事長兼總經(jīng)理。

且截至招股書簽署日2022年3月29日，陳濤系維海德的控股股東及實際控制人。

即自2011年12月至招股書簽署日2022年3月29日，陳濤在維海德任職。

據(jù)招股書，楊瑩于2005年3月至2012年8月，任中興通訊及其子公司行政人事助理；2012年9月至2016年7月，任維海德有限行政人事部長；2016年7月至招股書簽署日2022年3月29日，任維海德董事兼董事會秘書。

即自2012年9月至招股書簽署日2022年3月29日，楊瑩在維海德任職。

據(jù)招股書，劉燕于1997年4月至2014年2月任中興通訊及其子公司研發(fā)助理，2014年2月至2016年7月任維海德有限計劃部部長，2016年7月至2020年7月任維海德計劃部部長，2020年7月至招股書簽署日2022年3月29日擔任維海德采購部部長，2016年7月至招股書簽署日2022年3月29日擔任維海德職工監(jiān)事。

即自2014年2月至招股書簽署日2022年3月29日，劉燕在維海德任職。

據(jù)2021年2月版招股書，梁明曾系維海德的監(jiān)事，任期系2018年1月1日至2019年9月18日。

而且，據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，梁明在維海德?lián)萎a(chǎn)品經(jīng)理。

由上可知，陳濤、楊瑩、劉燕分別系維海德的董事長兼總經(jīng)理、董事兼董秘、職工監(jiān)事。此外，梁明曾任維海德監(jiān)事，現(xiàn)任產(chǎn)品經(jīng)理。

蹊蹺的是，上述人員從中興通訊離任后，在維海德任職的期間卻“現(xiàn)身”在中興通訊發(fā)明專利的發(fā)明人名單中。

據(jù)簽署日期為2021年10月18日的《維海德首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市申請文件的第二輪審核問詢函之回復報告》（以下簡稱“二輪問詢回復”），陳濤等人在中興通訊及其子公司任職期間作為專利發(fā)明人參與專利研發(fā)申請共51項，目前屬于有權狀態(tài)的是18項。

也就是說，陳濤曾系中興通訊專利的發(fā)明人。

而據(jù)國家知識產(chǎn)權局信息，中興通訊作為申請人，申請一項名為“無線充電接收裝置及移動終端”的專利，專利號為2019107376348，申請日為2019年8月5日，截至查詢?nèi)?022年5月6日，案件狀態(tài)為等待實審提案，發(fā)明人為陳濤。

國家知識產(chǎn)權局信息顯示，中興通訊在2019年6月12日申請的一項專利名為“一種光交換網(wǎng)絡的檢測方法”，專利號為2019105055624，截至查詢?nèi)?022年5月10日，案件狀態(tài)為等待實審提案，發(fā)明人為陳濤、張州、謝永強、龐輝、王元元。

由上可知，基于維海德實控人曾在中興通訊任職并參與專利研發(fā)。而上述中興通訊申請于2019年的專利，發(fā)明人也包括“陳濤”。其中是同名巧合？還是上述兩項發(fā)明專利的發(fā)明人“陳濤”，與維海德實控人陳濤為同一人？而陳濤又是否同時在維海德與中興通訊任職？均不得而知。

無獨有偶，據(jù)世界知識產(chǎn)權組織信息，截至查詢?nèi)?022年5月9日，中興通訊于2016年11月23日申請一項發(fā)明專利，名為“一種目的地推薦方法、裝置及計算機存儲介質(zhì)”，專利號為PCT/CN2016/106855，公告日為2018年1月11日，發(fā)明人為“楊瑩”。

而維海德董秘楊瑩在中興通訊任職期間，職務涉行政工作。而其離職后，中興通訊上述申請于2016年的專利發(fā)明人也名為“楊瑩”？倘若為同一人，從事行政工作的楊瑩為何現(xiàn)身中興通訊的專利發(fā)明人名單？倘若為同一人，楊瑩在維海德任職期間，是否參與中興通訊于2016年申請的發(fā)明專利的研發(fā)？

問題尚未結(jié)束。劉燕在維海德任職期間，其名字出現(xiàn)在中興通訊的發(fā)明專利發(fā)明人名單中。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局公開信息，中興通訊于2016年1月4日申請一項名為“插箱”的實用新型專利，專利號為2016200099613，授權公告日為2016年7月27日，截至查詢?nèi)?022年5月6日，其案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為劉燕。

2016年9月18日，中興通訊申請一項名為“一種上網(wǎng)認證方法、裝置和系統(tǒng)”的發(fā)明專利，專利號為2016108294445，授權公告日為2021年12月14日，截至查詢?nèi)?022年5月6日，其案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為劉燕、方楷、宋志偉。

也就是說，“劉燕”出現(xiàn)在中興通訊于2016年申請的兩項發(fā)明專利的發(fā)明人名單中，其與維海德的職工監(jiān)事劉燕是否為同一人？

而維海德現(xiàn)任產(chǎn)品經(jīng)理梁明，也存在與上述類似的情況。

據(jù)國家知識產(chǎn)權局信息，中興新能源汽車有限責任公司（以下簡稱“中興新能源”）有一項名為“防振蕩電壓調(diào)節(jié)電路和無線充電系統(tǒng)”的發(fā)明專利，專利號為2019108512848，申請日為2019年9月9日，授權公告日為2021年3月2日，截至查詢?nèi)?022年5月6日，其案件狀態(tài)為專利權維持，發(fā)明人為梁明、劉瑋、羅勇、胡超、楊進、陳振偉。

需要說明的是，據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)?022年5月6日，中興新能源系中興通訊的全資子公司。

由此可見，梁明在維海德任職期間，即2018年1月1日至2019年9月18日，中興通訊的子公司中興新能源在2019年9月9日申請的發(fā)明專利中發(fā)明人亦現(xiàn)“梁明”。

綜上所述，維海德實控人陳濤、董秘楊瑩、職工監(jiān)事劉燕均曾在其客戶兼供應商處任職，離職后“無縫銜接”入職維海德，且與維海德歷史監(jiān)事兼現(xiàn)任產(chǎn)品經(jīng)理梁明，在維海德任職期間，客戶中興通訊的專利申請的發(fā)明人中，也現(xiàn)上述四人的“身影”。而基于維海德與中興通訊的合作關系，維海德的實控人陳濤、董秘楊瑩、職工監(jiān)事劉燕任職履歷的情形，彼時已不在中興通訊任職的陳濤、楊瑩、劉燕，現(xiàn)身中興通訊專利發(fā)明人名單或非同名那般巧合？而倘若為同一人，已離職的陳濤、楊瑩、劉燕，參與中興通訊專利發(fā)明，是否為了維海德與中興通訊的合作？維海德與中興通訊是否存在人員混用的情形？尚待核查。

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三、監(jiān)事或在外投資建筑公司并任監(jiān)事，招股書隱而未披拷問信披質(zhì)量

監(jiān)事在外兼職或投資的信息應當詳盡披露。然而，維海德稱其監(jiān)事劉燕并無兼職企業(yè)，除對維海德持股平臺持股外，亦無對外投資。然事實或并非如此。

據(jù)招股書，2020年7月至招股書簽署日期2022年3月29日，劉燕擔任維海德采購部部長；2016年7月至今，劉燕擔任維海德職工監(jiān)事。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，劉燕除在維海德任職之外，不存在其他兼職的情況。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年3月29日，劉燕除持有深圳市維海投資有限公司（以下簡稱“維海投資”）0.6%的股權外，不存在其他對外投資情況。需要說明的是，維海投資系維海德的員工持股平臺。

也就是說，截至招股書簽署日2022年3月29日，維海德的招股書披露，除對維海德員工持股平臺維海投資持股外，劉燕并未存在其他對外投資情況，且其無兼職情況。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，四川雙杰宇建筑工程有限公司（以下簡稱“雙杰宇建筑”）成立于2020年10月29日。截至查詢?nèi)掌?022年5月6日，雙杰宇建筑的股東系“劉燕”和李佳駿，持股比例分別為40%、60%。而且“劉燕”擔任監(jiān)事，李佳駿擔任執(zhí)行董事兼經(jīng)理。

此外，歷史變更信息顯示，2021年1月6日，魏勇杰和張杰將各自持有雙杰宇建筑的50%股權轉(zhuǎn)讓給“劉燕”和李佳駿，其中，“劉燕”受讓40%的股權，“李佳駿”受讓60%的股權。同日，監(jiān)事由魏勇杰變更為“劉燕”，法定代表人、執(zhí)行董事兼經(jīng)理由張杰變更為“李佳駿”。

公開信息顯示，截至查詢?nèi)?022年5月6日，上述維海德的監(jiān)事劉燕，在外任職的持股兼任職的企業(yè)包括雙杰宇建筑。兩人是否為同一個人？

值得注意的是，維海德的一名營銷客戶經(jīng)理，也名為李佳駿。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日期2022年3月29日，李佳駿系維海德的營銷客戶經(jīng)理。

由上可知，招股書稱，截至招股書簽署日期2022年3月29日，維海德的職工監(jiān)事兼采購部部長劉燕除在維海德任職之外不存在其他兼職情況，并且劉燕除對維海德員工持股平臺持股外不存在投資其他公司的情況。而事實上，在同一家企業(yè)，即在雙杰宇建筑中，其僅有的兩名股東也分別名為“劉燕”、“李佳駿”。巧合之下，維海德的劉燕、李佳駿，與雙杰宇建筑的“劉燕”、“李佳駿”或為同一人，且“劉燕”擔任雙杰宇建筑的監(jiān)事。至此，招股書是否對監(jiān)事劉燕在外任職及投資的情形信披不全？

此外，值得注意的是，雙杰宇建筑的經(jīng)營范圍包括住宅室內(nèi)裝飾裝修，而維海德的募投項目涉及裝修計劃。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，截至查詢?nèi)掌?022年5月6日，雙杰宇建筑的住所系四川省樂山市沐川縣沐溪鎮(zhèn)醉氧天街245號，經(jīng)營范圍為許可項目：房屋建筑和市政基礎設施項目工程總承包，住宅室內(nèi)裝飾裝修，建筑勞務分包；一般項目：勞務服務（不含勞務派遣）。

值得一提的是，維海德擬計劃于成都購置商業(yè)寫字樓以建設研發(fā)中心。

據(jù)招股書，維海德本次上市的募投項目之一為“研發(fā)中心建設項目”，其計劃于成都雙流區(qū)購置3,000平方米辦公室作為成都研發(fā)中心實施場所，根據(jù)當?shù)厣逃脤懽謽堑男星椋A計購置單價約為1.5萬元，合計4,500萬元，裝修總金額為600萬元。

可知，雙杰宇建筑位于四川，其經(jīng)營范圍包括住宅室內(nèi)裝飾裝修。與此同時，維海德的研發(fā)中心建設項目計劃在成都購置房產(chǎn)，該房產(chǎn)需要裝修，預計裝修總金額達600萬元。

也就是說，根據(jù)上述市場監(jiān)督管理局及公開信息的種種異象，招股書或未披露維海德監(jiān)事劉燕在雙杰宇建筑持股并任職的情況，而且雙杰宇建筑另一股東或亦系維海德的員工。對此，維海德信息披露的質(zhì)量或遭拷問。而上述隱而未披背后，雙杰宇建筑位于四川省樂山市，且成立時間不足兩年，經(jīng)營范圍包括住宅室內(nèi)裝飾裝修，而維海德募投項目計劃在成都市購置商用寫字樓預計裝修金額600萬元。在上述情況下，維海德員工劉燕、李佳駿或共同持股維海德，雙杰宇建筑或與維海德關系不一般，雙杰宇建筑實際控制權是否掌握在維海德手中？且雙杰宇建筑是否為維海德而生？均尚未可知。

至此，于2022年4月1日注冊生效的維海德，能否向投資者釋放信心？