記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨易寒

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

上市11年的湯臣倍?。?00146.SZ），正遭遇最長的“困難期”。

10月25日，湯臣倍健發(fā)布公告稱，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.29億元，同比增長19.79%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.63億元，同比增長13.37%。

然而，湯臣倍健第三季度營業(yè)收入18.31億元，同比減少4.03%；凈利潤2.92億元，同比減少42.23%。

對此，湯臣倍健在三季報(bào)中表示，7月，公司正式啟動(dòng)線下銷售變革和線上線下一體化經(jīng)營相關(guān)變革，短期對公司及相關(guān)方帶來一定壓力和挑戰(zhàn)。

經(jīng)營變革引發(fā)業(yè)績震蕩，對湯臣倍健而言，這是“釜底抽薪”還是“臥薪嘗膽”？

并購LSG兩年半虧損15.7億

2020年是湯臣倍健2018-2020“新一輪增長周期”三年規(guī)劃收官之年。過去的三年中，湯臣倍健經(jīng)歷了四道坎：醫(yī)保政策改革、行業(yè)整治、國際并購和2020的新冠疫情。

其中，醫(yī)保政策改革、行業(yè)整治和2020的新冠疫情屬于保健品行業(yè)要共同面對的處境，唯有國際并購是湯臣倍健自身的問題。

2018年8月，湯臣倍健宣布，耗資35.14億元對澳大利亞企業(yè)LSG進(jìn)行收購。當(dāng)時(shí)，LSG凈資產(chǎn)約1億元，溢價(jià)率高達(dá)34倍，同時(shí)計(jì)提商譽(yù)和無形資產(chǎn)超15億元。

彼時(shí)，湯臣倍健信心十足地對外表示，盡管因收購帶來的商譽(yù)減值給公司短期業(yè)績帶來巨大壓力，但此次收購不僅打開了未來公司產(chǎn)品“出?！钡耐ǖ?，還得以快速切入益生菌這一市場細(xì)分領(lǐng)域。

2020年6月初，湯臣倍健公告稱，公司擬募集資金總額不超過36.08億元。其中，澳洲生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目使用募資3.77億元，項(xiàng)目投資3.91億元。

2021年3月，湯臣倍健還介紹，經(jīng)董事會(huì)同意，為滿足日常經(jīng)營發(fā)展，LSG擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請流動(dòng)資金授信額度，公司將為LSG（含子公司）提供擔(dān)保，不排除使用銀行備用信用證、存單、保證金等形式作為抵押擔(dān)保，擔(dān)保金額不超過3000萬澳元（約1.45億元人民幣），擔(dān)保期限不超過三年。目前，該擔(dān)保尚未實(shí)施。

顯然，在資金需求的保障上，湯臣倍健可謂“誠意十足”。

然而，2019年至2021年上半年，LSG營業(yè)收入和凈利潤分別為4.58億元、-15.53億元；5.67億元、虧損746.7萬元；3.04億元、虧損905.76萬元。

目前來看，盡管LSG營業(yè)收入保持增長，但依舊處于虧損狀態(tài)，兩年半合計(jì)虧損15.7億元，成為湯臣倍健的“收購黑洞”“盈利黑洞”。不過，LSG還是為增大湯臣倍健的體量做出了貢獻(xiàn)。

值得關(guān)注的是，兩年時(shí)間過去了，湯臣倍健時(shí)至今日似乎還沒有理順對LSG的管理。

2021年半年報(bào)中，湯臣倍健表示，LSG與公司在法律法規(guī)、會(huì)計(jì)稅收制度、商業(yè)慣例、經(jīng)營理念、企業(yè)文化等方面存在一定差異。公司和LSG仍需在財(cái)務(wù)管理、客戶管理、資源管理、業(yè)務(wù)拓展、企業(yè)文化等方面進(jìn)行融合。后續(xù)的整合能否順利實(shí)施以及整合效果能否達(dá)到預(yù)期存在不確定性。

經(jīng)營變革致業(yè)績承壓

湯臣倍健習(xí)慣于用“爬坡過坎”來總結(jié)自己的經(jīng)營困難，或許，2021年年報(bào)中，公司將增加“經(jīng)營變革”這一道坎。

此前，在銷售方式上，湯臣倍健對部分區(qū)域經(jīng)銷商和直供終端商的銷售采用買斷模式；買斷模式外的直供終端商采用委托代銷模式。

2020年年報(bào)中，湯臣倍健提供的數(shù)據(jù)顯示，疫情加劇了中國膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VDS）行業(yè)的渠道結(jié)構(gòu)性變化。

VDS線上渠道占比繼2019年以37%超越直銷渠道排名第一后，2020年占比預(yù)計(jì)為44%，領(lǐng)先優(yōu)勢大幅提升；直銷渠道則由2018年的42%下降到2019年的35%，2020年繼續(xù)下降到30%。

從2020年數(shù)據(jù)來看，湯臣倍健境內(nèi)線上營業(yè)收入達(dá)12.07億元，同比增長36.63%；境內(nèi)線下營業(yè)收入達(dá)39.09億元，同比僅增長1.44%。

按照湯臣倍健的劃分，公司在線上渠道部分采取分銷（經(jīng)銷）的模式，線下渠道未涉及直營情形。

由此看來，在疫情的大背景下，湯臣倍健線上銷售渠道明顯好過線下。

2020年年報(bào)中，湯臣倍健也意識(shí)到了這種轉(zhuǎn)變，并表示將聚焦全營銷鏈項(xiàng)目，希望再用兩年左右時(shí)間基本完成對傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)板塊全面數(shù)字化改造。

2021年7月開始，湯臣倍健啟動(dòng)線下銷售變革和線上線下一體化經(jīng)營相關(guān)變革，以支持公司更健康和可持續(xù)的發(fā)展戰(zhàn)略。

湯臣倍健表示，上述變革預(yù)計(jì)將持續(xù)至2022年上半年，短期會(huì)對公司及相關(guān)方帶來一定的壓力和挑戰(zhàn)，長期將為公司和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三季度，除了營收和凈利潤“雙降”以外，湯臣倍健的多個(gè)經(jīng)營指標(biāo)表現(xiàn)不佳。

其中，湯臣倍健銷售費(fèi)用前三季度發(fā)生額為16.39億元，較上年同期上升64.53%，主要系廣州麥優(yōu)并表、品牌推廣費(fèi)及平臺(tái)費(fèi)用增加所致；信用減值損失發(fā)生額為-1725.19萬元，較上年同期上升37.57%，主要系報(bào)告期末應(yīng)收賬款余額較年初增加，導(dǎo)致壞賬準(zhǔn)備計(jì)提增加。

湯臣倍健坦言，對于公司而言，線下渠道成本遠(yuǎn)低于線上渠道。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，湯臣倍健線上渠道優(yōu)勢并不顯著，因?yàn)樾枰嗟馁M(fèi)用投入，這是其銷售費(fèi)猛增的原因，“湯臣倍健所謂的經(jīng)營變革在傳統(tǒng)企業(yè)中并不鮮見，能否達(dá)到其預(yù)期的效果，目前尚不能判定”。

兩大經(jīng)營目標(biāo)或難完成

按照湯臣倍健的設(shè)計(jì)，經(jīng)營變革沖擊業(yè)績將持續(xù)到2022年上半年，但“臥薪嘗膽”之下，是否能如愿以償?shù)叵蚝冒l(fā)展還不能確定。

但湯臣倍健正遭遇上市后最長的“困難期”。

歷史上，湯臣倍健2016年第二季和第四季度，公司營業(yè)收入分別同比下滑3.67%和18.36%，2019年第四季度和2020年第一季度分別下滑5.22%和4.48%。

2016年至2020年，湯臣倍健營業(yè)收入分別為23.09億元、31.11億元、43.51億元、52.62億元和60.95億元，同比分別增長1.90%、34.72%、39.86%、20.94%和15.83%。

雖然從2017年開始，湯臣倍健營收增速開始下滑，但每年依然以每年10億元級別的增量保持增長。

2021年前三季度，湯臣倍健實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.29億元，已接近了2020年全年60.95億元的水平。

但是，湯臣倍健2020年年報(bào)中表示，公司2021年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比增長30%，開啟新一輪的增長周期；銷售費(fèi)用率將維持過往三年水平，并通過精準(zhǔn)營銷、降本增效等措施確保穩(wěn)中略降。

分解來看，湯臣倍健2021年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入79.24億元，前三季度完成76.09%。

剩下的第四季度要達(dá)標(biāo)的話，營業(yè)收入必須達(dá)到18.95億元，但湯臣倍健歷史上從未達(dá)到這一高度。

而且，第四季度向來是湯臣倍健營收最差的一個(gè)季度，2016年至2020年分別為3.96億元、7.61億元、9.29億元、8.81億元和10.62億元。

由此來看，湯臣倍健要完成營收三成的增幅已是不可能的事情。

2018年至2020年，湯臣倍健的銷售費(fèi)用分別為12.80億元、16.50億元和18.18億元，銷售費(fèi)用率分別為29.42%、31.36%和29.83%，三年綜合為30.23%。

2021年前三季度，湯臣倍健的銷售費(fèi)用為16.39億元，銷售費(fèi)用率為27.19%。

不過，2018年至2020年的第四季度，湯臣倍健銷售費(fèi)用率分別為53.07%、49.72%和77.4%。

湯臣倍健如果想全年銷售費(fèi)用率同比持平，第四季度只能“勒緊褲腰帶”，綜合來看，湯臣倍健很難完成2021年兩大經(jīng)營目標(biāo)。