作者：漣漪

股價(jià)整體下滑 生活用紙行業(yè)值得投資嗎？

一、生活用紙板塊企業(yè)股價(jià)下行

生活用紙作為支撐我們每個(gè)人日常生活的重要“工具”，它的存在直接影響著我們對(duì)整個(gè)世界的“觀感”，畢竟，誰不希望自己身邊的常用物品柔軟舒適、方便耐用呢？

只是，這個(gè)跟我們生活息息相關(guān)的行業(yè)在2021年卻遭遇了各種波折。2021年以來，生活用紙板塊企業(yè)的股價(jià)或小幅波動(dòng)中大幅下降，或大幅波動(dòng)中小幅下降。

在A股中，生活用紙板塊包含穩(wěn)健醫(yī)療（300888.SZ）、中順潔柔（002511.SZ）、豪悅護(hù)理（605009.SH）、百亞股份（003006.SZ）、延江股份（300658.SZ）、諾邦股份（603238.SH）、依依股份（001206.SZ）、可靠股份（301009.SZ）8家企業(yè)。

其中，中順潔柔和百亞股份股價(jià)波動(dòng)較大，穩(wěn)健醫(yī)療、豪悅護(hù)理、延江股份、諾邦股份、依依股份、可靠股份股價(jià)整體上呈大幅下降趨勢(shì)，只有少許的波動(dòng)。

以穩(wěn)健醫(yī)療為例，該公司股價(jià)在2021年一季度呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，之后就在小幅波動(dòng)中下降，股價(jià)最高時(shí)是2月5日，達(dá)到214.45元/股，最低時(shí)是10月28日，達(dá)到73.91元/股。

（穩(wěn)健醫(yī)療股價(jià)走勢(shì)圖 來源：老虎證券）

整體而言，2021年前三季度，生活用紙板塊大部分企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑。其中，營(yíng)業(yè)收入下降幅度最大的是延江股份，下滑97.60%；凈利潤(rùn)下降幅度最大的是穩(wěn)健醫(yī)療，下滑38.89%。

從業(yè)績(jī)來看，只有中順潔柔和百亞股份2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)了增長(zhǎng)。中順潔柔的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為12.95%、27.88%；百亞股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為19.56%、33.31%。

此外，依依股份的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，達(dá)到了2.20%；但凈利潤(rùn)下滑了38.57%。

（數(shù)據(jù)來源：上市公司公告 制作：首席消費(fèi)官）

二、產(chǎn)業(yè)鏈正在起變化

生活用紙難道不是必需品嗎？為何在2021年會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的如此波動(dòng)？

客觀而言，這跟整個(gè)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成有關(guān)。

造紙行業(yè)屬于資金密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，涉及面較廣，環(huán)保要求較高，國(guó)家重視程度高。

造紙產(chǎn)業(yè)鏈從上到下可以劃分為原材料、制漿、生活原紙和成品紙。

其中上游原材料按照種類可以劃分為木材、稻麥草、蘆葦、竹等；

中游制漿造紙環(huán)節(jié)可以劃分為木漿、非木漿、廢紙漿。行業(yè)中頭部公司一般采購(gòu)海外木漿，生活原紙自產(chǎn)，中小企業(yè)則一般采購(gòu)國(guó)內(nèi)木漿或者直接采購(gòu)生活原紙，因此頭部企業(yè)的成本控制能力更強(qiáng)。

因此，整體來說，中國(guó)生活用紙行業(yè)原材料依賴度較高，林漿紙一體化為行業(yè)趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)生活用紙龍頭企業(yè)主要從國(guó)外進(jìn)口木漿，長(zhǎng)期受國(guó)際貿(mào)易政策、全球木漿供需、匯率波動(dòng)等外部因素影響，利潤(rùn)受到一定影響，因此龍頭生活用紙企業(yè)布局上游原材料成為行業(yè)趨勢(shì)。與此同時(shí)，整個(gè)行業(yè)也發(fā)生了根本變化，比如行業(yè)早期依靠產(chǎn)能投放的驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的效應(yīng)減弱，行業(yè)周期屬性逐步向消費(fèi)屬性轉(zhuǎn)變。

以百亞股份為例，該公司原材料無紡布、高分子、膜和膠主要由“原油”中提煉的化學(xué)合成物加工而成，采購(gòu)價(jià)格主要受到上游“石油”大宗商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響，無塵紙和漿板則主要受到上游“木漿”大宗商品市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)的影響。

其中，紙漿為生活用紙主要成本，而無紡布、化學(xué)助劑則為衛(wèi)生用品主要成本。

以卷紙、抽紙為代表的生活用紙成本中，紙漿成本占比為60%-80%左右，因此紙漿價(jià)格周期性波動(dòng)會(huì)顯著影響生活用紙企業(yè)產(chǎn)品毛利率水平。

以衛(wèi)生巾、紙尿褲為代表的一次性衛(wèi)生用品成本中，以百亞股份為例，無紡布、膜、高分子、膠、漿板等合計(jì)占采購(gòu)總額60%。其中漿板價(jià)格主要受木材產(chǎn)地地理氣候、生產(chǎn)能力和供需關(guān)系影響，其他主要原材料價(jià)格受石油價(jià)格和石油化工行業(yè)供需關(guān)系影響。

三、8企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不一

生活用紙板塊下共包含8家上市公司：穩(wěn)健醫(yī)療、中順潔柔、豪悅護(hù)理、百亞股份、延江股份、諾邦股份、依依股份、可靠股份。

穩(wěn)健醫(yī)療是一家通過“winner穩(wěn)健醫(yī)療”“Purcotton全棉時(shí)代”“PureH2B津梁生活”三大品牌實(shí)現(xiàn)醫(yī)療及消費(fèi)板塊協(xié)同發(fā)展的大健康企業(yè)。

穩(wěn)健醫(yī)療的大健康產(chǎn)品體系包括醫(yī)用耗材板塊下的傷口護(hù)理產(chǎn)品、感染防護(hù)產(chǎn)品、消毒清潔產(chǎn)品；健康生活消費(fèi)品板塊下的無紡消費(fèi)品及紡織消費(fèi)品；工業(yè)中間品全棉水刺無紡布。

其中，健康生活消費(fèi)品板塊下的無紡消費(fèi)品類別包含生活用紙，產(chǎn)品主要有棉柔巾、濕巾、衛(wèi)生巾、其他無紡消費(fèi)品（棉簽、化妝棉等、一次性內(nèi)褲等）。

2020年前三季度，穩(wěn)健醫(yī)療實(shí)現(xiàn)營(yíng)收95.23億元，同比增205.36%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.50億元，同比增678.64%。

穩(wěn)健醫(yī)療2020年的高增長(zhǎng)并沒能持續(xù)到2021年，2021年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.20億元，同比降38.89%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.04億元，同比降64.95%。

中順潔柔成立于1978年，是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的生活用紙頭部企業(yè)，該公司從生活用紙出發(fā)，延展至棉類系列產(chǎn)品、衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲等跨品類家庭生活用品。

中順潔柔目前擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜三大品牌，產(chǎn)品聚焦在卷紙、無芯卷紙、抽紙、紙手帕、濕巾、個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品、嬰兒紙尿褲、棉花柔巾等。

中順潔柔2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入持續(xù)呈上升趨勢(shì)，并且增速保持在10%以上，2018年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)率達(dá)到了21.74%。

與此同時(shí)，中順潔柔2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率分別為26.85%、39.96%、53.42%， 2021年前三季度卻同比下降了27.88%。

豪悅護(hù)理主要從事婦、幼、成人衛(wèi)生護(hù)理用品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涵蓋嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲、經(jīng)期褲、衛(wèi)生巾、濕巾等一次性衛(wèi)生用品。該公司產(chǎn)品主要分為嬰兒衛(wèi)生用品、成人衛(wèi)生用品及其他產(chǎn)品。

豪悅護(hù)理2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢(shì)，且波動(dòng)較大。該公司2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為13.89億元、20.38億元、16.46億元，2020年前三季度同比增46.71%，2021年前三季度卻下降19.21%。

豪悅護(hù)理2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度凈利潤(rùn)分別為2.05億元、4.92億元、2.28億元，2020年前三季度同比增139.89%，2021年前三季度卻同比降53.72%。

百亞股份主要從事一次性個(gè)人衛(wèi)生用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要涵蓋衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、成人失禁用品等領(lǐng)域，該公司旗下?lián)碛凶杂牲c(diǎn)、好之、丹寧等品牌，其中，自由點(diǎn)為衛(wèi)生巾品牌，好之為嬰兒紙尿褲品牌，丹寧為成人失禁用品品牌，均定位于中高端產(chǎn)品。

百亞股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度業(yè)績(jī)呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入分別為8.20億元、9.06億元、10.84億元，2020年前三季度、2021年前三季度同比分別增長(zhǎng)10.48%、19.56%。

百亞股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度凈利潤(rùn)分別為8627.59萬元、1.30億元、1.73億元，2020年前三季度、2021年前三季度分別同比增長(zhǎng)50.72%、33.31%。

延江股份成立于2000年，主要從事一次性衛(wèi)生用品面層材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要有PE 打孔膜、熔噴布、打孔熱風(fēng)無紡布和其他。

延江股份2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度營(yíng)業(yè)收入分別為5.30億元、7.69億元、12.68億元、8.77億元；凈利潤(rùn)分別為3382.94萬元、6374.39萬元、3.16億元、756.30萬元。

延江股份2019年前三季度、2020年前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為45.06%、64.88%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為88.43%、395.28%。

2018年前三季度、2021年前三季度，延江股份營(yíng)收增長(zhǎng)率分別下降了3.59%、30.87%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別下降了45.84%、97.60%。

諾邦股份是一家專業(yè)從事差異化、個(gè)性化水刺非織造材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)的企業(yè)。

諾邦股份產(chǎn)品分為水刺非織造材料和水刺非織造材料制品兩大類，水刺非織造材料主要應(yīng)用于美容護(hù)理類、工業(yè)用材類、民用清潔類及醫(yī)用材料類等四大產(chǎn)品領(lǐng)域；水刺非織造材料制品則包括干巾類、濕巾類。

諾邦股份2021年上半年水刺非織造材料收入同比增9.22%，水刺非織造材料制品收入同比下降 19.96%。

2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度，諾邦股份營(yíng)業(yè)收入分別為6.70億元、7.96億元、14.90億元、11.43億元；凈利潤(rùn)分別為4153.94萬元、6750.80萬元、2.15億元、9691.20萬元。

2018年前三季度、2019年前三季度、2020年前三季度，諾邦股份營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為78.45%、18.57%、87.21%；凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為16.29%、62.52%、218.77%。

諾邦股份2021年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)都有所下降，營(yíng)收下降了23.29%，凈利潤(rùn)下降了54.96%。

依依股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為一次性衛(wèi)生護(hù)理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括寵物墊、寵物尿褲、其他寵物一次性衛(wèi)生護(hù)理用品、護(hù)理墊、其他個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品、無紡布、其他業(yè)務(wù)。

寵物墊是依依股份業(yè)績(jī)的主要來源，2021年上半年寵物墊占營(yíng)收的86.39%，而2020年上半年這一數(shù)據(jù)則為76.83%；其他個(gè)人一次性衛(wèi)生護(hù)理用品2021年上半年占營(yíng)收的0.68%，2020年上半年占營(yíng)收的0.71%。

2020年前三季度、2021年前三季度，依依股份營(yíng)收分別為9.24億元、9.44億元，2021年前三季度同比增2.20%；凈利潤(rùn)分別為1.68億元、1.03億元，2021年前三季度同比降38.57%。

可靠股份主要從事一次性衛(wèi)生用品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括成人失禁用品、嬰兒護(hù)理用品和寵物衛(wèi)生用品等。

在自主品牌領(lǐng)域，可靠股份主打成人失禁用品，包括成人紙尿褲、成人拉拉褲、成人尿片、護(hù)理墊、產(chǎn)婦巾、經(jīng)期褲、吸水巾等系列產(chǎn)品，擁有“可靠” “吸收寶”“安護(hù)士”等品牌，產(chǎn)品覆蓋高、中、低各個(gè)市場(chǎng)定位。

可靠股份2019年前三季度、2020年前三季度、2021年前三季度營(yíng)收分別為8.09億元、12.33億元、8.67億元；凈利潤(rùn)分別為6707.17萬元、1.68億元、6944.88萬元。

可靠股份2020年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)都有所上升，同比分別增52.38%、150.56%；2021年前三季度營(yíng)收、凈利潤(rùn)都大幅下滑，分別下滑了29.73%、58.67%。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）