2021年，國家“聯(lián)合采購辦公室”進行了兩次醫(yī)藥集采，平均降幅分別是65.2%和69%，覆蓋超過100個藥品。集中帶量采購已從化藥國家集采，延伸到生物制劑國家集采，再推進到中成藥省際聯(lián)盟集采，實現(xiàn)了多層次廣覆蓋。

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集采對于醫(yī)藥企業(yè)來說，是好事還是壞事？

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從市場表現(xiàn)來看，投資者用腳選擇了逃離，幾乎拋棄了整個醫(yī)藥行業(yè)。

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曾經(jīng)炙手可熱的醫(yī)藥巨頭，動輒市值蒸發(fā)上千億，腰斬再腰斬。

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但是，星空君覺得任何事情，一定要辯證的看。像集采這種利國利民的事，不可能以打擊藥企為目標。

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在市場調(diào)節(jié)的情況下，集采最終的目標，是雙贏。如果廉價的基礎藥物因為利潤過低沒有企業(yè)生產(chǎn)，那這種政策就執(zhí)行歪了。

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對于醫(yī)藥行業(yè)，有兩個清晰的方向，一是人口結構正在迅速變化，老齡人口的增加常見藥物的銷量是有保證的；二是“新”一代的老年人，有更強的主動醫(yī)療意識，很多疾病的檢出率大大提升，醫(yī)藥市場的增幅要遠大于老年人口的增幅。

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從業(yè)績的視角來看，受到集采暴擊的，往往是以仿制藥為主且產(chǎn)品單一的企業(yè)，產(chǎn)品線比較豐富并擁有大量創(chuàng)新藥的企業(yè)，影響不大，甚至長期看推動業(yè)績。

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新專利法引入專利權期限補償制度及藥品專利鏈接制度，自2021年6月1日起實施。這對我國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展將產(chǎn)生重大影響。藥品專利期限補償對上市藥品的專利保護期進行延長，使原研藥企業(yè)，包括本土創(chuàng)新藥，能有更長市場獨占期，獲得更高的利潤回報，有利于激發(fā)原研藥企業(yè)的研發(fā)動力。

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絕大多數(shù)投資者，沒有經(jīng)歷一個個公告去翻上市藥企的創(chuàng)新藥專利，有什么辦法簡單明了的看出是否有創(chuàng)新藥潛力呢？

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研發(fā)投入。

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恒瑞醫(yī)藥的研發(fā)費用超過50億，占營收的30%以上，幾個科創(chuàng)板上市公司虧損上市，研發(fā)費用甚至超過恒瑞醫(yī)藥，有點“綁架”了大股東玩命研發(fā)的意思。

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這種企業(yè)大概率會在創(chuàng)新藥業(yè)務上出現(xiàn)突破，從而實現(xiàn)業(yè)績、市值雙豐收。

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反之，如果一些藥企打著創(chuàng)新藥的旗號做宣傳，研發(fā)支出卻非?？蓱z，甚至遠低于銷售費用，那么這種企業(yè)的未來堪憂。

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一、研發(fā)費用只占營收5%的羅欣藥業(yè)

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羅欣藥業(yè)是一家奇妙的公司，公司注冊地在浙江溫嶺，辦公地在上海，但公司全稱叫山東羅欣藥業(yè)集團。

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注冊在浙江的原因是借殼上市，原來的殼公司在浙江；辦公地點在上海的原因是上海自貿(mào)區(qū)給了不少稅收優(yōu)惠；生產(chǎn)基地在山東的原因是當?shù)厝肆Τ杀镜土?…

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2021年年報顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入64.78億元，比去年同期增長了6.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.06億元，比去年同期增長了26.63%。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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公司2019年借殼上市，因此往年的數(shù)據(jù)對比沒有意義。以2019年數(shù)據(jù)為基數(shù)，會發(fā)現(xiàn)公司存在的真正問題：2021年的營收規(guī)模要比2019年少不少。

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主要原因是公司的抗生素、消化系統(tǒng)等核心藥品的營收規(guī)模斷崖式下降。

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比如2019年抗生素銷售額20.86億，到了2021年只有12.04億。增幅比較大的是毛利很低的代理產(chǎn)品，但漲幅難以彌補銷量萎縮帶來的影響。

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二、在人間湊數(shù)的子公司

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作為一個上市公司并表實操高手，星空君表示，羅欣藥業(yè)的合并報表看不懂。

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公司名下有36家子公司，其中控股35家，按照會計準則和證監(jiān)會要求，這35家都需要并表。

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其中，經(jīng)營規(guī)模最大的山東羅欣，營收64.82億，凈利潤52.9億。但公司的合并報表是營收64.78億，凈利潤4.22億。

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這意味著什么？

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除了山東羅欣，其余的子公司合計營收和凈利潤均為負數(shù)，都是湊數(shù)的。

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合并報表的營收怎么會比一家子公司的營收還要少呢？這是因為合并報表的時候，內(nèi)部交易需要抵消。子公司A賣給子公司B的銷售額，要抵消掉。

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即便如此，一般情況下也不會出現(xiàn)合并報表營收小于單個子公司的情況，這說明公司的其他子公司實在太水了。

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在公司的控股子公司中，有十幾個持股比例剛過50%，其中有9家持股比例有零有整：50.82%。

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這極大的勾起了星空君的好奇心。

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比如，山東宏欣醫(yī)藥有限公司，原名平邑翔宇仁和醫(yī)藥有限公司，主要經(jīng)營業(yè)務是仁和堂連鎖藥店。

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這意味著，羅欣藥業(yè)做了一件匪夷所思的事：并表下游藥店。

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三、藥店業(yè)務

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這十多家勉強剛夠控股標準的子公司，都是連鎖藥店（含醫(yī)藥流通）。

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從公司營收構成看，大約38%的營收來自于醫(yī)藥貿(mào)易，主要來自連鎖藥店。從并表比例看，公司對這些藥店的實際控制能力非?？梢?，并表的主要目的，很可能是為了做大銷售額。

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星空君看了一下歷年的子公司情況，2019年的時候，只有12家子公司；2020年的時候，達到了31家；2021年則為35家。

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這意味著，公司的營收規(guī)模的增加，并非來自制藥板塊的增長，而是靠不斷并購藥店來實現(xiàn)。而藥店業(yè)務毛利率比較低，經(jīng)營利潤的貢獻率只有10%左右。

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從現(xiàn)金流量表看，公司每年投入制藥領域的固定資產(chǎn)投入比較少，公司發(fā)生的借款主要應對藥店進貨。

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2021年公司賬面借款接近28億，利息支出超過1億，資金鏈非常緊張。如果其中借款主要來自采購款，剔除掉利息、員工工資以及房租水電等影響，公司的藥店業(yè)務基本上不賺錢甚至可能虧損。

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四、總結

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公司2019年借殼上市，但上市當年就露出疲態(tài)，2020年受疫情影響業(yè)績大幅下降，2021年雖然有回升，依然不及2019年。

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為了擴大營收規(guī)模，公司并沒有通過提高研發(fā)支出等方式來擴大產(chǎn)品線，而是并購盈利能力相對不高的連鎖藥店增加營收額。隨著藥店業(yè)務在公司的營收構成中比例越來越高，公司距離成為一家連鎖零售企業(yè)越來越近。然而公司對控股藥店的股權比例并不高，真實影響力也存疑。