來源：新經(jīng)濟IPO

作者：IPO君

6月25日，最強蝸牛開發(fā)商青瓷游戲擬赴港股上市，股票代碼“1608.HK”，聯(lián)席主承銷商為中金公司和中信證券。

據(jù)招股書顯示，青瓷游戲擬將此次募集資金主要用于擴大游戲產(chǎn)品組合及投資游戲研發(fā)能力及相關(guān)技術(shù)、拓展海外市場的業(yè)務(wù)、加強在中國移動游戲市場的游戲發(fā)行及運營能力以及“青瓷”品牌和IP的市場知名度、對移動游戲產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司進行戰(zhàn)略投資及收購；以及營運資金及一般企業(yè)用途。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股書

毫無疑問的是，青瓷游戲所處的中國移動游戲市場已成為中國游戲市場上發(fā)展最快且具有重要戰(zhàn)略意義的細分市場，前景廣闊，為其發(fā)展奠定了良好的外部基礎(chǔ)。但“致命”的是，青瓷游戲極度依賴單一游戲產(chǎn)品，未來隨著競品的不斷增多，隱患便會“浮出水面”。

據(jù)招股說明書顯示，青瓷游戲是一家移動游戲開發(fā)商及發(fā)行商，于2021年3月份在開曼群島注冊成立，重組后作為上市主體。青瓷游戲旗下有4家子公司，分別為QingciHolding Limited、青瓷（香港）有限公司、青瓷互動和香港青瓷數(shù)碼技術(shù)有限公司（“青瓷數(shù)碼”）。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股書

股東及持股方面，2021年4月，青瓷游戲的第一大股東吉比特向騰訊、阿里以及嗶哩嗶哩轉(zhuǎn)讓了其持有的10.11%股份，轉(zhuǎn)讓總價為3.03億元，轉(zhuǎn)讓后股權(quán)變更為23.1%；同年5月，騰訊、阿里、嗶哩嗶哩以及博裕資本又分別以1.01億元認購了青瓷游戲增發(fā)的新股。

目前，青瓷游戲創(chuàng)始人、董事、總裁兼董事長楊煦持股34.34%，為該公司控股股東；吉比特持股21.37%，為該公司第一大機構(gòu)股東；騰訊、阿里巴巴和嗶哩嗶哩分別持股4.99%；個人股東葉激艇持股8.36%，林意煒持股0.46%。

據(jù)弗若斯特沙利文顯示，我國游戲市場已成為全球最大游戲市場，2020年的市場規(guī)模為人民幣3084億元，并預(yù)期我國游戲市場規(guī)模將于2025年進一步增至人民幣5045億元，2020年至2025年的復(fù)合年增長率為10.3%，超過全球游戲市場同期的預(yù)期復(fù)合年增長率7.3%。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

進一步細分，我國移動游戲市場規(guī)模由2019年的人民幣1817億元增長至2020年的人民幣2396億元，增速31.9%；反觀全球移動游戲市場規(guī)模，由2019年的876億美元增長至2020年的1083億美元，增速23.6%。

據(jù)弗若斯特沙利文顯示，青瓷游戲的“成績”如下：（1）按休閑游戲及放置類游戲的流水計算，2020年青瓷游戲在國內(nèi)所有移動游戲公司中分別排名第三位及第二位；（2）按自主開發(fā)Rogue-likeRPG的流水計，2020年青瓷游戲在中國所有移動游戲公司中排名第二；（3）按自主開發(fā)游戲的平均流水計，2020年青瓷游戲在中國所有自主開發(fā)游戲流水合共超過人民幣10億元的移動游戲公司中排名第四。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

基于此，將青瓷游戲列為移動游戲市場的“勝利者”不足為過，但極度依賴單一游戲產(chǎn)品或成為“致命”隱患，若真為此，則可謂“成也爆款敗也爆款”。

據(jù)招股書顯示，青瓷游戲2018年至2021年一季度實現(xiàn)總收入分別為9842.1萬元、8870.4萬元、12.27億元、4.81億元，凈利潤分別為2486萬元、1962.5萬元、1.04億元、1.67億元。令人大跌眼鏡的是，青瓷游戲2020年營收同比大幅增長逾12倍。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股書

據(jù)招股書顯示，青瓷游戲明確表示，“我們運營中的大部分移動游戲為放置類或地牢探險類RPG游戲”。且截至2021年3月31日，青瓷游戲僅有6款游戲上市。

進一步剖析，青瓷游戲如此豐碩“戰(zhàn)果”主要來源于《最強蝸?！愤@一款游戲。也正是因為《最強蝸牛》，帶動青瓷游戲估值突破30億元，騰訊、阿里巴巴和B站也正是此時“豪擲”入股，各持有4.99%的股份。

從收入來看，2020年，《最強蝸?！蜂浀檬杖胝伎偸杖氲?5.35%。

數(shù)據(jù)來源：青瓷游戲招股書

從MAU指標來看，2020年下半年，僅《最強蝸牛》的MAU就達到約440萬人，這一數(shù)據(jù)超過其2020年整體MAU。

無論從收入指標來看，還是從MAU指標來看，青瓷游戲?qū)我槐畹囊蕾嚦潭瓤梢娨话摺?/p>

但要清楚的是，青瓷游戲極度依賴單一游戲產(chǎn)品，未來隨著競品的不斷增多，隱患便會“浮出水面”。

以2019年的爆款《不思議迷宮》為例，因其收入減少，致使青瓷游戲總收入由2018年的9842.1萬元下降9.87%至2019年的8870.4萬元。

可能此時大家對這個降幅并不敏感，甚至認為有些許“小題大做”。要知道，青瓷游戲2018年尚處于發(fā)展階段，所受市場的沖擊并沒有主流商家所受市場沖擊大，但隨著青瓷游戲不斷發(fā)展和壯大，所受的市場沖擊也會呈指數(shù)倍增長，那么到時候，極度依賴單一爆款的模式可能成為壓死青瓷游戲的“罪魁禍首”。

又如，雖青瓷游戲于2021年3月推出了同類型的《提燈與地下城》，也取得了客觀的“成績”，但其ARPPU卻沒有因此增長。

結(jié)合A股和H股中共計61家游戲概念股（剔除了港股中的博彩類股票）的2020年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)進行對比發(fā)現(xiàn)，從營銷費用占營業(yè)收入的比重來看，青瓷游戲為45.58%，而港股市場銷售費用前三的騰訊控股、網(wǎng)易和IGG僅分別為7%、14.53%、26.28%，A股市場銷售費用位居前三的三七互娛、世紀華通、完美世界分別為57.20%、17.86%、17.96%，足可見青瓷游戲營銷費用占比遠高于行業(yè)頭部企業(yè)。

從研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重來看，青瓷游戲為11.91%，而A股市場研發(fā)費用最高的完美世界為15.54%，港股市場騰訊控股研發(fā)費用更是超百億元，占營業(yè)收入的比重遠超其他港股公司。要知道，對于單一游戲占比過高的青瓷游戲，如果研發(fā)跟不上，最終導(dǎo)致的結(jié)果必然是上市后市值不穩(wěn)。

正確看待極度依賴單一爆款模式的隱患，不要真正上演“成也爆款敗也爆款”的悲劇。