記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨君平

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

花房集團(tuán)的上市進(jìn)程來的比同行晚了許多。

近期，港交所文件顯示花房集團(tuán)正式遞交招股說明書，擬謀求香港聯(lián)交所主板上市，募集的資金將用于豐富產(chǎn)品內(nèi)容及服務(wù)、市場推廣、技術(shù)研發(fā)、并購?fù)顿Y等。

移動(dòng)端泛娛樂直播平臺花椒直播和PC端的六間房是花房集團(tuán)最為人所熟知的兩個(gè)產(chǎn)品，除此之外花房集團(tuán)還擁有海外視頻社交網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品HOLLA及Monkey等。

作為“千播大戰(zhàn)”后的幸存者，花房集團(tuán)如今才上市似乎不是個(gè)很好的選擇，行業(yè)的近況證明了這一點(diǎn)。YY直播36億“賣身”百度又起波折，先后登陸美股的虎牙（HUYA）、斗魚（DOYU）股價(jià)屢創(chuàng)新低，在港股上市的映客（03700.HK）股價(jià)不到2港元，市值相比巔峰縮水了7成。

傳統(tǒng)直播平臺增量難尋，資本也在其身上看不到新價(jià)值，花房集團(tuán)在此時(shí)選擇上市，葫蘆里賣的什么藥？

九成營收靠打賞

“都知道傳統(tǒng)直播平臺的最佳上市時(shí)機(jī)已經(jīng)錯(cuò)過，但現(xiàn)在不上市，未來的情況可能更壞。”長期觀察互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示，“短視頻的興起讓直播行業(yè)風(fēng)口不再，與此同時(shí)直播行業(yè)在技術(shù)和內(nèi)容上并沒有較深的護(hù)城河，短視頻平臺和電商進(jìn)入直播領(lǐng)域也擠壓了傳統(tǒng)直播平臺的生存空間?！?/p>

直播行業(yè)紅利消退是不爭的事實(shí)，艾媒研究數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，中國娛樂直播市場收益規(guī)模的復(fù)合增長率為 48.7%。2020年至2026年，復(fù)合增長率降為18.9%，增速的放緩十分明顯。

這一背景下，花房集團(tuán)此時(shí)上市至少還有看起來“拿的出手”的業(yè)績，招股書顯示，2018至2020年三年間，花房集團(tuán)的營收分別為19.93億元、28.3億元、36.83億元，經(jīng)調(diào)整利潤分別為1.58億元、2.1億元和3.67億元；今年前8個(gè)月，其營收為29.6億元，經(jīng)調(diào)整利潤2.6億元。

與一些傳統(tǒng)直播平臺“流血上市”不同，花房集團(tuán)在現(xiàn)階段至少具有自我造血的功能，但造血的能力一般。橫向比較下，去年泛娛樂映客直播營收為49.5億元，游戲直播平臺斗魚和虎牙的營收均達(dá)百億元左右，花房集團(tuán)的成績并不能擠進(jìn)行業(yè)頭部。

其收入構(gòu)成也十分單一，2018年至2021年前8個(gè)月，花房集團(tuán)直播收入分別占其總收入的99.2%，99.6%，99.6%，97.5%。換言之，用戶打賞占據(jù)了花房集團(tuán)營收的九成以上。在直播服務(wù)版塊中，花椒貢獻(xiàn)了逾七成營收，也就是說，花房集團(tuán)的主要營收依賴直播業(yè)務(wù)，而直播業(yè)務(wù)又依賴花椒直播。

但花椒直播月活也不及當(dāng)年，招股書顯示，2018年至2021年前八個(gè)月，花椒直播月活分別為4100萬、2360萬、2720萬、2950萬。

實(shí)際上，傳統(tǒng)直播平臺的月活數(shù)也大多維持在2000萬至3000萬這一區(qū)間，艾媒數(shù)據(jù)顯示，今年1月份虎牙（HUYA）直播月活為2789.29萬，YY為2526.21萬，斗魚（DOYU）直播為2219.97萬，映客（03700.HK）直播最少，為1098.64萬。整個(gè)行業(yè)如此，花椒直播月活在未來也難有大的提升。

“打賞付費(fèi)一直以來都是直播平臺的主要營收方式，但在其他平臺探索廣告業(yè)務(wù)、游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)、社交等多元化布局時(shí)，花房集團(tuán)仍守著用戶打賞這一單一收入來源，對其未來的估值和發(fā)展都是一個(gè)危險(xiǎn)的信號?！鼻笆鲇^察人士表示。

主播成本高昂 內(nèi)容合規(guī)性堪憂

直播只是一種形式，而并非產(chǎn)品，對于花椒而言，其真正的產(chǎn)品是平臺上的主播和相應(yīng)直播內(nèi)容，但在這一方面，花椒屢屢被整改或罰款。

鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，花椒直播在發(fā)展過程中多次因涉黃被有關(guān)機(jī)構(gòu)約談、查處。2017年4月北京網(wǎng)信辦約談花椒直播，依法查處網(wǎng)站涉嫌違規(guī)提供涉黃內(nèi)容并責(zé)令整改；2018 年 4 月，花椒、斗魚、虎牙等再度被文化和旅游部重點(diǎn)排查。天眼查數(shù)據(jù)顯示，近兩年花椒直播與六間房一共被行政處罰過6次，究其原因均為涉黃。

去年6月和今年9月，六間房分別被北京市文化和旅游局罰款1萬元，處罰事由均為內(nèi)容違規(guī)；今年2月，因“花椒網(wǎng)”注冊主播的直播中, 進(jìn)行跳舞類的網(wǎng)絡(luò)表演過程中含有性暗示內(nèi)容,危害社會(huì)公德?；ń分辈ビ直槐本┦形幕吐糜尉至P款1萬元。

對于其屢犯屢罰的行為，花房集團(tuán)在招股書中也表示，“用戶及主播的不當(dāng)行為及不當(dāng)內(nèi)容，可能會(huì)對其品牌形象、業(yè)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績有不利影響。花房集團(tuán)可能須就在其平臺或網(wǎng)頁展示、獲取、鏈接的或向其用戶傳播的信息或內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任?！?/p>

盡管多次因主播違規(guī)被罰款，但花房集團(tuán)仍承擔(dān)著較高的主播成本，招股書顯示，2018年至今年前8個(gè)月，其主播成本就占各期收入的比例分別為74.6%、67.8%、66.4%、66.1%。雖然成本比例有所下滑，但每年仍然占比高至六成以上。高昂的主播成本無疑擠壓著花房集團(tuán)的利潤空間。

更為嚴(yán)峻的是，傳統(tǒng)直播行業(yè)的外部環(huán)境也每況愈下，在資本層面，早于花房集團(tuán)上市的傳統(tǒng)直播平臺股價(jià)紛紛探底，其中斗魚股價(jià)連創(chuàng)新低，今年以來跌幅多達(dá)70%；映客股價(jià)徘徊在1.5港元左右，30億港元的當(dāng)前市值距其高點(diǎn)縮水七成；陌陌（MOMO）也好不到哪去，其股價(jià)相較于歷史高點(diǎn)也跌去了近七成。

在市場環(huán)境層面，各類其他產(chǎn)品對直播的橫向切入也在擠壓著傳統(tǒng)直播行業(yè)的生存空間?！盎ヂ?lián)網(wǎng)巨頭們更把直播看成一種吸引流量，增加用戶粘性的手段，并不依靠直播直接創(chuàng)造營收，而傳統(tǒng)直播平臺在用戶打賞外始終未能找到其他主要營收手段，用戶粘性的缺乏和直播內(nèi)容同質(zhì)化的問題也一直制約著行業(yè)發(fā)展，不少平臺都在直播之外尋找新增長曲線?！被ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

在未來發(fā)展上，斗魚、虎牙還能依托游戲與電競，映客、陌陌的手中還有社交這張牌，而即將上市的花房集團(tuán)手中還有什么？