下面幾類資產(chǎn)，泡沫還未擠干凈，兩年內(nèi)依舊不會(huì)考慮。

一，依賴過去二十年房產(chǎn)景氣周期的資產(chǎn)；

二，受益于過去幾年抱團(tuán)賽道氛圍的資產(chǎn)；

三，困于過去兩三年產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張的資產(chǎn)。

中國經(jīng)濟(jì)增速放緩將決定未來幾年能源市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，根據(jù)國際能源署（IEA）對(duì)2030年的預(yù)測(cè)。該國的工業(yè)化和積極的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支撐了能源密集型部門的需求，但繼續(xù)積極建設(shè)的機(jī)會(huì)有限。電動(dòng)汽車比重的提高以及2025-2027年液化天然氣產(chǎn)能的大幅增長將對(duì)燃料消耗產(chǎn)生影響，后者可能會(huì)限制俄羅斯向亞洲的天然氣供應(yīng)。

國際能源署預(yù)測(cè)，中國經(jīng)濟(jì)放緩將對(duì)能源市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。到那時(shí)，在該組織的基線情景中，所有化石燃料的需求將達(dá)到峰值并開始下降-這是IEA首次做出這樣的預(yù)測(cè)。需求下降的原因是增長放緩和2022年的能源危機(jī)。

在過去十年中，中國貢獻(xiàn)了全球經(jīng)濟(jì)增長的三分之一以上，全球石油消費(fèi)增長的三分之二，天然氣消費(fèi)增長的三分之一。但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)正在放緩：到2030年，年增長率不會(huì)超過4%（去年的預(yù)測(cè)高于4.5%），因此該國的能源總需求將在2025年左右達(dá)到頂峰-隨著更多使用“清潔”能源，IEA預(yù)計(jì)。中期增長率再下降一個(gè)百分點(diǎn)將導(dǎo)致石油進(jìn)口下降5%，液化天然氣進(jìn)口下降20%。

燃料需求的下降將反映出中國經(jīng)濟(jì)接近“拐點(diǎn)”——進(jìn)一步基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的可能性有限，而中國的人均住房建設(shè)已經(jīng)達(dá)到了日本的水平。

基礎(chǔ)設(shè)施飽和意味著許多能源密集型行業(yè)（如水泥和鋼鐵）未來的需求減少。但到目前為止，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的危機(jī)僅限于新項(xiàng)目。中國的工業(yè)化支撐了對(duì)煤炭生產(chǎn)鋼材的需求，而煤炭冶煉的份額正在下降，包括通過其他技術(shù)的替代。發(fā)達(dá)國家的煤炭需求在2007年達(dá)到頂峰，在中國可能在十年中期達(dá)到頂峰。其他發(fā)展中國家的消費(fèi)將繼續(xù)增長，但無法扭轉(zhuǎn)總體趨勢(shì)。

近幾十年來，石油需求主要由運(yùn)輸部門增長（20年來增長了1800萬桶/日，目前約為1億桶/日，運(yùn)輸部門占石油消費(fèi)量的45%）。但今年電動(dòng)汽車銷量的份額預(yù)計(jì)將達(dá)到18%，主要來自中國（占銷量的一半）和發(fā)達(dá)國家。IEA預(yù)計(jì)，到十年結(jié)束時(shí)，交通將不再是石油消費(fèi)增長的來源。石油化工、空運(yùn)和海運(yùn)的需求將繼續(xù)增長，其他發(fā)展中國家的需求也將繼續(xù)增長。

俄羅斯新的液化天然氣生產(chǎn)項(xiàng)目可能會(huì)對(duì)天然氣管道供應(yīng)市場(chǎng)造成打擊，2025-2027年將達(dá)到峰值。

IEA的基本假設(shè)是，到2030年，這將使液化天然氣供應(yīng)量每年增加2500億立方米（幾乎是目前供應(yīng)量的一半），美國和卡塔爾將增加60%的新產(chǎn)能。與此同時(shí)，歐洲消費(fèi)量的下降和發(fā)展中國家所需基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)跟不上供應(yīng)的增長，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的液化天然氣過剩，并給價(jià)格帶來額外壓力。這一因素也可能成為俄羅斯重新向亞洲輸送天然氣的主要障礙——在IEA的基線情景中，俄羅斯天然氣在全球供應(yīng)中的份額從2021年的30%下降到15%。

俄羅斯對(duì)中國的能源供應(yīng)正在增長。根據(jù)IEA的數(shù)據(jù)，9月份的石油供應(yīng)量增加了27萬桶。石油和石油產(chǎn)品出口總額為240萬桶/日，幾乎是俄羅斯出口的三分之一。

【對(duì)于水泥和石油，可持有，目前的價(jià)格水平不支持增持。】