文：權衡財經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

注冊制發(fā)行機制已在2023年第一季度全面鋪開，最近數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度，32家券商IPO保薦承銷收入為61.39億元，較去年同期下滑17.60%，相比去年一季度已有四家券商退出投行業(yè)務。一季度排名前十的頭部券商分別是中信證券、中信建投、海通證券、國泰君安、華泰聯(lián)合、民生證券、國金證券、興業(yè)證券、國信證券和中泰證券。

將于21日上會的國科天成科技股份有限公司（簡稱：國科天成）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為國泰君安證券。本次發(fā)行不超過4,485.65萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%，擬投入募集資金5億元用于光電產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目、超精密光學加工中心建設項目、光電芯片研發(fā)中心建設項目和補充流動資金。其中擬使用本次發(fā)行募集資金1.49億元用于補充流動資金。

國科天成實際控制人持股比例較低，2021年八個月估值增39.38%；毛利率連續(xù)下滑，四年經(jīng)營失血超4億元；可比同行研發(fā)費用率為公司的數(shù)倍，發(fā)明專利顯現(xiàn)突擊申請；依賴探測器供應商，集中度遠超同行，與諾維北斗信披不一；客戶集中度較高，應收賬款余款占營收過半，存貨大增。

實際控制人持股比例較低，2021年八個月估值增39.38%

2014年1月8日，羅玨典、吳明星和劉懷英出資設立天成有限，注冊資本100.00萬元，羅玨典以貨幣出資40.00萬元，吳明星以貨幣出資30.00萬元，劉懷英以貨幣出資30.00萬元，其中劉懷英所持出資的實際持有人為吳明星。

截至上會稿簽署日，公司聯(lián)合創(chuàng)始人羅玨典、吳明星合計直接及間接持有公司24.62%股份，通過其控制主體及《一致行動協(xié)議》合計控制公司38.62%股份的表決權。羅玨典、吳明星共同為公司控股股東、實際控制人。公司在本次發(fā)行完成后，羅玨典、吳明星直接及間接持有公司股份比例將降至18.47%，控制公司股份表決權的比例將降至28.97%，未來如果其他股東通過二級市場增持或者第三方發(fā)起收購或者《一致行動協(xié)議》終止，可能面臨公司控制權轉(zhuǎn)移的情況，進而可能對公司經(jīng)營管理或業(yè)務發(fā)展帶來不利影響。

截至上會稿簽署之日，公司共有44名股東，其中機構股東32名。公司32名機構股東中屬于私募基金性質(zhì)的共21名。晟易天成持有公司968.90萬股股份，持股比例為7.20%；科創(chuàng)天成持有公司881.76萬股股份，持股比例為6.55%；科創(chuàng)天成系公司員工持股平臺。

晟大方霖持有公司773.01萬股股份，持股比例為5.74%；空應科技持有公司11.62%的股份?？諔萍枷悼諔行牡娜Y公司，代表空應中心履行國有資產(chǎn)管理職能；大數(shù)成長、大數(shù)領躍、比特豐澤分別持有公司5.57%、2.20%和2.00%股份，合計持股比例為9.77%。大數(shù)成長、大數(shù)領躍、比特豐澤系一致行動關系，基金管理人均為大數(shù)長青。

2020年12月29日，星辰創(chuàng)投、星聯(lián)同道分別將所持天成有限的25.00萬元出資、20.83萬元出資轉(zhuǎn)讓給新股東達孜星麟；星聯(lián)同道將所持公司4.17萬元出資轉(zhuǎn)讓給其有限合伙人智朗廣成。星辰創(chuàng)投、星聯(lián)同道的實際控制人均為聯(lián)想控股股份有限公司，星辰創(chuàng)投、星聯(lián)同道的實際控制人均為聯(lián)想控股股份有限公司，智朗廣成系星聯(lián)同道有限合伙人。

2021年1月22日，國科天成將注冊資本由9,750.00萬元增至11,250.00萬元，由新股東大數(shù)成長、宏時睿成、高靈投資、圖靈創(chuàng)投、馬靜芬、鄭曉明、鄒翔、黃晨農(nóng)、王陽、朱建以貨幣方式出資。2021年3月8日，公司將注冊資本由11,250.00萬元增至11,842.11萬元，由新股東大數(shù)領躍、朗信咨詢以貨幣方式出資。前后兩個月，公司增資價格從13.33元/股增加至16.89元/股，并在當年8月引入新股東晟易天成、比特豐澤、恒瑞投資時增加至18.58元/股。2021年不到八個月時間，國科天成的估值增加了39.38%，將近4成之多。

值得注意的是，公司實際控制人羅玨典曾在2018年向公司借款20.00萬元用于個人開支，原監(jiān)事閆立根在2019年和2020年曾向公司借款合計65.00萬元用于個人開支，合營企業(yè)銳譜特光電曾于2020年向中科天盛借款136.50萬美元用于生產(chǎn)經(jīng)營。截至報告期末，羅玨典、閆立根已歸還向公司的全部借款，銳譜特光電因經(jīng)營虧損尚未向公司歸還借款。

毛利率連續(xù)下滑，四年經(jīng)營失血超4億元

國科天成主要從事紅外熱成像等光電領域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務。除光電業(yè)務外，公司還開展了遙感數(shù)據(jù)應用、信息系統(tǒng)開發(fā)和衛(wèi)星導航接收機研制等其他業(yè)務作為補充。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為1.97億元、3.277億元和5.296億元，2021年和2022年營收增幅分別為66.35%和61.61%；各期凈利潤分別為4772.66萬元、7425.48萬元和9709.44萬元，2021年和2022年凈利潤增幅分別為56.17%和30.75%。

報告期內(nèi)，公司收入和盈利主要來自光電業(yè)務，各期光電業(yè)務的收入占比分別為90.43%、88.61%和80.34%，毛利占比分別為84.40%、83.74%和71.83%，其他主營業(yè)務的收入和毛利占比較低。公司光電業(yè)務以紅外產(chǎn)品為核心。

報告期內(nèi)，公司來自軍工配套企業(yè)的收入占比較高，受軍工行業(yè)采購習慣的影響，公司下半年收入通常會顯著高于上半年。2020年至2022年度，公司下半年營業(yè)收入占比分別為78.38%、68.62%和67.19%，具有明顯的季節(jié)性分布特征。

報告期各期，公司主營業(yè)務毛利率分別為48.90%、44.75%和38.05%，呈逐年下降趨勢，主要系公司光電研制業(yè)務的收入占比及毛利率下降所致。截至2022年，公司光電研制業(yè)務占主營業(yè)務收入的比例已降至10.55%，毛利率降至41.76%，導致公司主營業(yè)務毛利率未來進一步下降的風險和影響空間已經(jīng)較低。

目前國內(nèi)實力較強的民營紅外企業(yè)主要包括高德紅外、大立科技、睿創(chuàng)微納、久之洋、富吉瑞等上市公司，公司將上述五家公司列為同行業(yè)可比公司。公司非制冷紅外產(chǎn)品目前主要聚焦于紅外瞄具領域，在工業(yè)監(jiān)測、電力監(jiān)測、醫(yī)療檢疫等其他非制冷紅外產(chǎn)品市場尚無成熟產(chǎn)品，導致公司在與同行業(yè)可比上市公司的競爭中處于不利地位。

2019年至2022年，國科天成銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金金額分別為1.060億元、1.468億元、3.148億元和4.60億元；2022年公司的收現(xiàn)比已至86.85%。四年時間里其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-148.39萬元、-9,507.21萬元、-1.186億元、-2.034億元，合計4.186億元之多。

可比同行研發(fā)費用率為公司的數(shù)倍，發(fā)明專利顯現(xiàn)突擊申請

報告期國科天成的員工人數(shù)分別為85人、173人和190人，增幅分別為103.53%和9.83%。其中銷售人員僅17人，生產(chǎn)人員僅34人。

報告期內(nèi)，國科天成研發(fā)費用分別為1,437.60萬元、2,064.73萬元和2,911.10萬元，研發(fā)費用率分別為7.30%、6.30%和5.50%，遠低于可比同行均值11.96%、15.71%和38.37%。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用率低于多數(shù)同行業(yè)可比公司。截至招股說明書簽署之日，公司共有核心技術人員3人，分別為賀明、朱帆和滕大鵬。賀明2019年3月以中校軍銜轉(zhuǎn)業(yè)，安置方式為自主擇業(yè)；2020年5月至今，就職于公司并擔任光電應用事業(yè)部總經(jīng)理。

報告期內(nèi)，公司銷售費用分別為383.52萬元、663.83萬元和839.71萬元，銷售費用率分別為1.95%、2.03%和1.59%。公司銷售費用主要由職工薪酬、業(yè)務招待費、差旅及交通費和售后服務費構成，占銷售費用的合計比例分別為91.03%、91.98%和94.35%。

天成有限在設立階段即與空應中心合作，雙方在導航接收技術領域開展戰(zhàn)略合作，空應中心副研究員張勇擬辦理停薪留職并加入天成有限負責導航領域研發(fā)工作。截至2014年1月8日天成有限設立時，張勇在空應中心的停薪留職手續(xù)尚未辦理完畢，故委托其岳父劉懷英代其持有吳明星的30.00萬元出資。2014年6月23日，天成有限全體股東將合計30%股權無償贈與空應科技，空應科技為天成有限發(fā)展導航業(yè)務提供必要支持，并同意張勇在天成有限工作期間所形成智慧成果的知識產(chǎn)權歸天成有限所有?？諔萍枷抵袊茖W院空間應用工程與技術中心持股100%的全資子公司。

從研發(fā)成效上年地，截至上會稿簽署日，公司已取得發(fā)明專利21項，實用新型專利13項，外觀設計專利20項。不過其中在2021年申請發(fā)明專利達6個，2022年申請數(shù)為2個，其他13個均為2020年申請，發(fā)明專利取得均在2020年-2022年期間，國科天成的發(fā)明專利均顯突擊狀態(tài)。

依賴探測器供應商，集中度遠超同行，與諾維北斗信披不一

探測器是紅外熱像儀整機及機芯的核心部件，其價格波動對公司生產(chǎn)成本的影響較大。相比于高德紅外、大立科技、睿創(chuàng)微納三家同行業(yè)上市公司，公司目前不具備探測器的生產(chǎn)能力，主要通過外購方式取得。報告期內(nèi)，公司生產(chǎn)和銷售所需的探測器全部通過外購方式取得，各期探測器采購金額分別為6,931.81萬元、1.37億元和3.856億元，占公司各期采購總額的比例分別為54.07%、58.40%和72.00%。

報告期內(nèi)，公司紅外產(chǎn)品收入主要來自制冷型機芯和整機，各期收入分別為8,299.05萬元、1.216億元和2.227億元，占比分別為92.28%、73.17%和79.33%。

2021年和2022年公司制冷型探測器采購總額中的國產(chǎn)型號占比已分別達到90.11%和96.48%，對進口型號已無依賴。由于現(xiàn)階段除Z0001外，我國具備制冷型探測器量產(chǎn)供貨能力的單位較少且以MCT探測器為主，2021年和2022年由Z0001生產(chǎn)的InSb探測器占公司制冷型探測器采購總額的比例分別高達74.11%和90.86%，因此公司對Z0001存在供應商依賴的風險。

為保證制冷型探測器供應的穩(wěn)定性和持續(xù)性，2021年6月公司與Z0001簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定雙方在2021年6月至2026年6月戰(zhàn)略合作期間公司對其制冷型探測器擁有優(yōu)先購買權。此外，公司還保留和維系了原有進口探測器采購渠道，與其他國產(chǎn)制冷型探測器供應商建立了合作關系并完成了產(chǎn)品測試認證，建立了探測器的多層次采購渠道。Z0001作為公司現(xiàn)階段最大的InSb探測器制造商，如果未來公司與Z0001的合作關系發(fā)生重大不利變化，公司原材料供應的穩(wěn)定性、及時性、價格水平、資金等不能得到保障，短期內(nèi)將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生較大不利影響。

2020年-2022年，公司前五大供應商集中度分別為73.02%、73.75%和80.34%，2021年和2022年高于同行業(yè)可比上市公司均值39.96%和34.78%。

深藍靜行為公司2020年第五大供應商，公司向其采購非制冷整機、定制產(chǎn)品、鏡頭金額為649.83萬元，查公開資料顯示，2020年深藍靜行社保繳納人數(shù)為0人。華航實創(chuàng)為公司2020年第四大供應商，公司向其采購探測器金額為1033.05萬元。華航實創(chuàng)2020年社保繳納人數(shù)為1人。

諾維北斗為公司2021年第五大供應商，公司向其采購定制產(chǎn)品金額為884.96萬元，且于2020年末預付。從諾維北斗2020年年報顯示資料中，國科天成為其2020年第五大客戶，交易金額為415.93萬元。

而在問詢函中公司卻稱，其僅在2021年與諾維北斗存在業(yè)務往來。這與自身的招股書都形成沖突，權衡財經(jīng)iqhcj未知何方為準。

客戶集中度較高，應收賬款余款占營收過半，存貨大增

報告期內(nèi)，國科天成前五名客戶（同一控制下合并口徑）收入占比分別為63.36%、58.97%和31.81%，客戶集中度逐年下降，但主要客戶的收入占比仍相對較高。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為9,616.82萬元、1.535億元和2.719億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為33.51%、14.94%和25.74%，應收賬款規(guī)模較大。公司應收賬款余額與各期營業(yè)收入之比分別為51.68%、48.74%和54.11%。

報告期內(nèi)，國科天成應收賬款計提比例分別為5.53%、3.90%和5.11%，均低于同行業(yè)可比公司平均水平12.15%、10.54%和9.80%。截至2023年2月28日，公司各期末應收賬款期后回款比例分別為99.68%、85.41%和11.04%。

報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為4,232.82萬元、1.13億元和3.383億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為14.75%、10.99%和32.03%，主要由探測器等原材料構成。公司原材料賬面余額分別為3,629.04萬元、1.034億元和3.141億元，占存貨比例分別為85.27%、91.18%和92.67%。報告期內(nèi)，公司存貨周轉(zhuǎn)率分別3.68、2.34和1.46，整體呈下降趨勢。

據(jù)裁判文書網(wǎng)(2020)京0114執(zhí)異273號顯示，2020年8月3日，昌平區(qū)人民法院（2020）京0114財保109號民事裁定書裁定如下：凍結被申請人國科天成銀行存款70萬元或查封、扣押同等金額的其他財物。上述保全以（2020）京0114執(zhí)保260號立案執(zhí)行，在執(zhí)行過程中，法院于2020年3月20日凍結了國科天成70萬元，凍結期限至2021年3月19日。2020年7月20日，國科天成（北京）科技有限公司向法院提出書面異議被駁回。