亞馬遜是目前美股市場上增長最快的超大型股票，基于多元化的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，再加上市場對其適度的估值，使得它擁有更大的上漲空間。

全球新冠肺炎危機導(dǎo)致電商和云計算領(lǐng)域加速增長，亞馬遜作為全球電子商務(wù)市場的領(lǐng)導(dǎo)者，將在一個較長的時間內(nèi)從中受益。

從消費者的角度來看，亞馬遜是必需品；從投資者的角度而言，亞馬遜是成長型股票，是價值股。

以DCF法計算公允價值并將其與同行進(jìn)行比較，我們得出的結(jié)論是，亞馬遜至少還有50%的上行潛力，或許能夠達(dá)到驚人的5000美元。

今年2月份，猛獸財經(jīng)在對亞馬遜（AMZN）的研究中，將計算得出后的亞馬遜公允價值調(diào)整到了3348美元，我們認(rèn)為亞馬遜有67%的上漲潛力，當(dāng)時亞馬遜的股價約為2000美元。

自那以后，亞馬遜的股票上漲了62%，目前約為3200美元；今年表現(xiàn)優(yōu)異，迄今為止上漲65%，是超級大盤股中當(dāng)之無愧的表現(xiàn)最好的股票。

基于今年前兩個季度的業(yè)績，我們是時候?qū)嗰R遜的公允價值進(jìn)行重新審視了。

在本文中，我們將研究一下亞馬遜最近的季度業(yè)績，并討論一下為何該股還有更大的上漲空間；此外，我們想詳細(xì)介紹一下，我們是根據(jù)什么計算出每股5000美元的最新目標(biāo)價的。

1. 季度業(yè)績再次超出預(yù)期

根據(jù)第二季度財報，亞馬遜公布的合并營收為889億美元，同比增長40%。這甚至超過了亞馬遜公司自己設(shè)定的18-28%的增長預(yù)期，比分析師普遍預(yù)期的76.2億美元（約10%）高出了約810億美元。

關(guān)于營收增長，可以這樣說，亞馬遜的每一個部門都對增長做出了特別強勁的貢獻(xiàn)。北美市場的銷售額同比增長43%，達(dá)到554億美元(普遍預(yù)期為504億美元)。與過去幾個季度相比，亞馬遜的國際市場增長相對較高，達(dá)到了227億美元，增幅為38%（而市場普遍認(rèn)為為197億美元）。

亞馬遜的國際業(yè)務(wù)也開始盈利，這表明該業(yè)務(wù)的規(guī)模正在變得越來越大。考慮到目前國際業(yè)務(wù)的規(guī)模還不到北美業(yè)務(wù)的一半，國際業(yè)務(wù)仍處于起步階段，仍然具有很大的增長潛力。

目前按營收計算，AWS業(yè)務(wù)的營收為108億美元，繼續(xù)呈高兩位數(shù)增長，略低于預(yù)期(普遍預(yù)期為110億美元)。

但是AWS業(yè)務(wù)為亞馬遜增加了許多知名客戶，包括匯豐銀行、一級方程式賽車錦標(biāo)賽和德甲等，這應(yīng)該會為亞馬遜帶來持續(xù)的收入增長。

考慮到全球云遷移仍處于起步階段，盡管由于新冠肺炎危機的影響，遷移速度加快，考慮到亞馬遜在云計算領(lǐng)域的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，AWS業(yè)務(wù)也具有巨大的增長潛力。

下圖展示了各細(xì)分市場的年增長率及其收入份額(見紅色標(biāo)記):

(截至2020年第二季度細(xì)分市場和收入份額的增長率。資料來源：二零二零年第二季報告)

全球新冠的爆發(fā)和更多人采用電子商務(wù)，這導(dǎo)致了線上商店和第三方賣家服務(wù)的收入出現(xiàn)了異常高的增長，這也是驅(qū)動亞馬遜收入增長的因素之一。在這種背景下，亞馬遜表示，第二季度的在線零售銷售額比去年同期增長了兩倍。

值得一提的是，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)增長率為41%，非常穩(wěn)定。這表明，亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)目前遠(yuǎn)沒有其他超大型公司的廣告收入那么脆弱。

下圖總結(jié)了具體收入組的結(jié)果(見紅色標(biāo)記)。

(按同類產(chǎn)品和服務(wù)分類的2020年第二季度增長率。資料來源：二零二零年第二季報告)

亞馬遜的營業(yè)收入增長到58億美元，同比增長87%（2019年第二季度為31億美元）。而市場普遍預(yù)期30.1億美元。。

亞馬遜的凈利潤甚至翻了一番，達(dá)到52億美元，而2019年第二季度為26億美元；每股收益達(dá)到10.3美元，比分析師預(yù)期的價格高出8.8美元，大約是預(yù)期的7倍。

除了這些業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)外，有一個因素值得注意。亞馬遜今年第二季度在抗擊新冠肺炎上的相關(guān)費用支出超過40億美元，并向一線員工和合作伙伴提供了總計超過5億美元的一次性支持。在這種情況下，第二季度能獲得這樣的業(yè)績令人印象深刻，也側(cè)面說明了亞馬遜未來的增長潛力。

下圖總結(jié)了過去一個季度的結(jié)果(見紅色標(biāo)記)。

(亞馬遜2020年第二季度的合并業(yè)績;資料來源:二零二零年第二季報告)

展望未來，亞馬遜預(yù)計其營收將在870億至930億美元之間(市場普遍預(yù)期為864.4億美元)，同比增長24-33%。

此外，亞馬遜預(yù)計2020年第三季度的營業(yè)收入為20億至50億美元(市場普遍預(yù)期為31億美元；2019年第三季度為3.2美元)，其中包括新增的20多億美元與新冠肺炎危機相關(guān)的費用。

2. 亞馬遜具有超50%的上升潛力

為了確定進(jìn)一步的上漲潛力，我們比較了不同的大型股的P/S比率。如下圖所示，亞馬遜目前的P/S比率是同行組中最低的，只有5.4。遠(yuǎn)期市盈率甚至更低，為4.5倍。

值得注意的是，亞馬遜最近一個季度的營收增長了40%，是同類企業(yè)中增長最快的一個。

如果蘋果公司和Alphabet的估值差距縮小，那么亞馬遜至少有50-55%的上漲潛力，相當(dāng)于5000美元左右的股價（以目前約3200美元的股價計算）。

(亞馬遜的P/S比率在同行組比較)

在市值方面，值得注意的是，亞馬遜目前的市值為1.58萬億美元，僅次于蘋果公司。不過，基于亞馬遜兩位數(shù)的高增長率，我們預(yù)計亞馬遜很快就會占據(jù)領(lǐng)先地位。

(亞馬遜在同業(yè)集團中的市值比較)

亞馬遜不僅在營收增長方面令人印象深刻，在自由現(xiàn)金流增長方面也令人印象深刻。盡管與新冠肺炎危機有關(guān)的支出超過40億美元，亞馬遜當(dāng)前季度的自由現(xiàn)金流仍然增長了約28%。

基于目前的數(shù)據(jù)，我們決定用DCF方法（貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值）計算一個更新的公允價值。因為自由現(xiàn)金流在過去一直是不穩(wěn)定的，為了保守估計，我們將每年增長率定為27%，其中包括自由現(xiàn)金流10%的增長率下降率。值得注意的是，分析師預(yù)計亞馬遜的自由現(xiàn)金流在2021財年增長52%，在2022財年增長28%。

此外，我們?yōu)樽詈笠粋€FCF（自由現(xiàn)金流）選擇了20的倍數(shù)，因為我們更喜歡采用保守的估值方法。這一倍數(shù)幾乎是亞馬遜當(dāng)前38.8倍數(shù)的一半，也遠(yuǎn)低于晨星公司提供的30.3的5年平均市盈率。

基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值，我們計算得出亞馬遜的公允價值為4,762.53美元，相當(dāng)于低估了50%的股價。潛在市值約為2.5萬億美元(見下文計算)。

(公允價值計算）

3. 結(jié)論

總體看，2020年全球新冠肺炎危機和全球?qū)用娴慕?jīng)濟封鎖助推了亞馬遜的增長，使亞馬遜成為不斷增長的電子商務(wù)領(lǐng)域的最大受益者之一。

市場早就預(yù)計亞馬遜會成為潛在的受益者，因此亞馬遜的股票今年迄今的表現(xiàn)亮眼，漲幅為65%，在大型股中表現(xiàn)最好。

亞馬遜的國際業(yè)務(wù)和AWS業(yè)務(wù)仍處于起步階段，具有巨大的增長潛力。此外，北美市場超過40%的增長率意味著仍有很大的增長潛力。

考慮到疫情仍在持續(xù)，亞馬遜遲早會再次從中受益。

從消費者的角度看，只要消費者第一次體驗到電子商務(wù)的簡單性和好處，未來就有極大可能會繼續(xù)使用這些服務(wù)。比如我們更喜歡在亞馬遜或者其他線上平臺購買生活用品，而不是去超市，以避免在收銀臺排隊。

亞馬遜從消費者的角度看是必需品，同時應(yīng)該成為每個活躍投資者投資組合的核心。這既適用于增長型投資者，也適用于價值型投資者，可以說亞馬遜是增長型和價值型投資的混合體。

根據(jù)其基本面和我們對其公允價值的計算，亞馬遜股價的任何下跌都可能為（潛在的）投資者創(chuàng)造買入機會。即使股票看起來從根本上被低估了，即使股市總是會出現(xiàn)意想不到的事件、不能保證股價一定會上漲，但投資者最應(yīng)該始終牢記，股價是不穩(wěn)定的，不應(yīng)該只受價格波動的影響，而是應(yīng)該關(guān)注潛在的基本面因素。

同時，投資者也應(yīng)該時刻關(guān)注自己的風(fēng)險承受能力?？赡芙o亞馬遜股價帶來壓力的風(fēng)險因素，包括：正在進(jìn)行的反壟斷調(diào)查、數(shù)字稅務(wù)糾紛、數(shù)據(jù)收集背景下的調(diào)查，以及全球公共部門對數(shù)據(jù)安全的調(diào)查。這些都是投資者需要重點關(guān)注的。

猛獸財經(jīng)致力于讓每一個不甘心的青年人學(xué)會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。

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