當(dāng)我們經(jīng)歷了2020年公募基金的狂飆突進(jìn)，2021年核心資產(chǎn)的坍塌與分化，2022年權(quán)益投資的短暫潰敗，站在一個(gè)新的出發(fā)點(diǎn)，我們安撫著內(nèi)心的創(chuàng)傷，回顧著曾經(jīng)的輝煌，會(huì)發(fā)現(xiàn)，任何的閃耀都會(huì)歸于沉寂，任何的投機(jī)終將幻滅，那些不盲從的、堅(jiān)持獨(dú)立思考的基金經(jīng)理，才是大浪淘沙盡頭最值得托付的人。

今天，我們一起走近大成基金劉旭。

十余年投研經(jīng)驗(yàn)

2009年大學(xué)畢業(yè)后，劉旭進(jìn)入畢馬威會(huì)計(jì)事務(wù)所做審計(jì)，一年后轉(zhuǎn)行到賣(mài)方（證券公司）從事商貿(mào)零售研究，2013年加盟大成基金研究家電、汽車(chē)行業(yè)，2015年7月開(kāi)始擔(dān)任基金經(jīng)理，現(xiàn)任大成基金股票投資部總監(jiān)。

十余年來(lái)，大成基金劉旭扎實(shí)的研究功底使得他能力圈十分廣泛。從行業(yè)配置層面來(lái)看，劉旭對(duì)中游制造、TMT、消費(fèi)、金融地產(chǎn)、周期等板塊均進(jìn)行過(guò)一定的配置。其中，近年對(duì)制造業(yè)的配置比例一直處在較高水平。

數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告

我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，大成基金劉旭的行業(yè)配置相對(duì)均衡，即便特別看好某個(gè)行業(yè)，在單一行業(yè)的配置比例也會(huì)控制在20%左右，這會(huì)減少產(chǎn)品在某個(gè)行業(yè)過(guò)度暴露帶來(lái)的大幅波動(dòng)。

不止于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異

大成基金劉旭自2015年7月份開(kāi)始擔(dān)任投資經(jīng)理，當(dāng)時(shí)正值股災(zāi)，接手的第一支產(chǎn)品是大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票。

1、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異。

截至2022年9月30日，該產(chǎn)品任職收益達(dá)223.63%的收益，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)非常優(yōu)秀。

數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告，歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

2、業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)。

比長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異更為難得的是，7年多來(lái)歷經(jīng)牛熊考驗(yàn)，該產(chǎn)品的業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)，在不同市場(chǎng)環(huán)境下均表現(xiàn)優(yōu)異，各完整年度(含今年前三季度)收益均跑贏滬深300和業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告。

3、回撤控制有力。

很多成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)非?？捎^，但是讓投資者最頭大的是，產(chǎn)品波動(dòng)太大，持有體驗(yàn)不太好。劉旭產(chǎn)品長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，業(yè)績(jī)持續(xù)性強(qiáng)，且回撤控制有力。大成高新技術(shù)多個(gè)年度回撤小于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及滬深300。

數(shù)據(jù)來(lái)自大成基金、基金定期報(bào)告。

4、機(jī)構(gòu)投資者占比較高。

長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)，劉旭在管產(chǎn)品獲得眾多投資者認(rèn)可。其中尤以機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可為基金加分項(xiàng)，畢竟，機(jī)構(gòu)投資者代表更為理性的預(yù)判，一般情況下對(duì)基金經(jīng)理的認(rèn)知更為深刻。

下圖為大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)近年來(lái)投資結(jié)構(gòu)比例，藍(lán)色為機(jī)構(gòu)投資者占比，自2018年開(kāi)始，其產(chǎn)品就有多半比例為機(jī)構(gòu)投資者持有。

數(shù)據(jù)來(lái)自基金定期報(bào)告。

我們還看到，近年來(lái)，大成基金劉旭代表產(chǎn)品獲獎(jiǎng)無(wú)數(shù)，包括“金?；皙?jiǎng)”（中國(guó)證券報(bào)2022/08/29、2019/04/14），“明星基金獎(jiǎng)”（證券時(shí)報(bào)2022/07/29、2019/03/21），“金基金獎(jiǎng)”（上海證券報(bào)2022/11/14、2021/07/13、2020/07/06、2019/04/25、2018/05/15）等多個(gè)大獎(jiǎng)。并獲得多個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)三年期、五年期五星評(píng)級(jí)。

基于長(zhǎng)期價(jià)值做投資

權(quán)益投資講究“知行合一”，基金經(jīng)理的投資理念是投資者在定性研究中最關(guān)切的一道環(huán)節(jié)。

大成基金劉旭的投資理念用一句話總結(jié)：基于企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值去做研究與投資。從他的重倉(cāng)個(gè)股也能看出，劉旭在管理產(chǎn)品中盡量減少交易性操作，基于影響企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的因素去研究和分析，以有積累的方式進(jìn)步和成長(zhǎng)。

表格為大成基金劉旭代表產(chǎn)品大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)2022年三季報(bào)重倉(cāng)股，持股周期普遍較長(zhǎng)。僅為重倉(cāng)股展示，不代表個(gè)股推薦。

換手率指標(biāo)也可以佐證，劉旭持倉(cāng)換手率在權(quán)益產(chǎn)品中屬于較低水平，符合長(zhǎng)期持有的風(fēng)格。

數(shù)據(jù)來(lái)自wind，基金定期報(bào)告，資產(chǎn)活躍度 = (股票買(mǎi)入總額+股票賣(mài)出總額)/平均資產(chǎn)凈值。

大成基金劉旭表示，他的選股理念是希望在一條較長(zhǎng)的賽道上找到具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司，能夠更好符合行業(yè)的屬性和客戶(hù)的真實(shí)需求。

具體來(lái)看，從三大因素考量企業(yè)價(jià)值：

（1）先看商業(yè)模式。如一家企業(yè)自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力、擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)、雪道等，關(guān)注企業(yè)的產(chǎn)品如何為客戶(hù)創(chuàng)造價(jià)值。

（2）從供給側(cè)看競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。深刻理解護(hù)城河與粘性，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)要清晰顯著可辨認(rèn)，只有在這個(gè)方向上構(gòu)筑的與對(duì)手差異化的優(yōu)勢(shì)才能稱(chēng)之為壁壘。

（3）從需求側(cè)看天花板。從量?jī)r(jià)兩方面構(gòu)成長(zhǎng)期空間、辯證看兩者的關(guān)系、要健康的增長(zhǎng)、看雪道有多長(zhǎng)。

通過(guò)對(duì)三大因素的權(quán)衡考量，結(jié)合個(gè)股的估值水平，致力于發(fā)掘估值較低的股票加入股票備選池，在估值較合理時(shí)買(mǎi)入，擇機(jī)替換持倉(cāng)組合中已經(jīng)被高估的股票。

風(fēng)險(xiǎn)提示：本文不代表中信建投證券觀點(diǎn)，僅屬于基金投資策略討論，不作為投資建議，本報(bào)告的調(diào)研內(nèi)容為后續(xù)整理，不保證整理內(nèi)容與調(diào)研原文完全一致，另外基金經(jīng)理觀點(diǎn)可能發(fā)生變更；文中信息均來(lái)源于本公司認(rèn)為可信的公開(kāi)資料，但本公司及其撰寫(xiě)人員對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會(huì)發(fā)生任何變更；我們已力求內(nèi)容的客觀、公正，但文中的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，文中所提具體基金、股票等證券僅用于舉例，不構(gòu)成投資者在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)等方面的最終操作建議；歷史業(yè)績(jī)不代表未來(lái)，不作為同管理人/基金經(jīng)理/投資策略其他產(chǎn)品未來(lái)收益水平的保證，任何人據(jù)此做出的任何投資決策與中信建投證券以及作者無(wú)關(guān)，基金產(chǎn)品詳情請(qǐng)閱讀基金法律文件，并以之為準(zhǔn)，基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，決策須謹(jǐn)慎；第三方不得以商業(yè)目的對(duì)本文所載內(nèi)容進(jìn)行復(fù)制、轉(zhuǎn)載，如需復(fù)制、轉(zhuǎn)載的，應(yīng)申請(qǐng)授權(quán)并注明來(lái)源，且不得對(duì)文中內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。