揭開(kāi)投資的本來(lái)面目，本期星空財(cái)研的主題，是最近非常時(shí)髦的概念：光伏制氫。

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中國(guó)最大的氫能源概念是誰(shuí)？

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你可能想象不到，是中國(guó)石化。

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在制氫領(lǐng)域，美國(guó)、日本以電解技術(shù)為主。這個(gè)技術(shù)初中生就能理解，把水電解成氧氣和氫氣。

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電解制氫很好電力，而美日的核電比較發(fā)達(dá)，所以也不會(huì)增加環(huán)境污染。

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中國(guó)的電力供應(yīng)以煤電為主，如果使用電解制氫，就可能會(huì)增加環(huán)境污染，那怎么辦？

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中石化挺身而出，旗下幾家子公司實(shí)現(xiàn)了通過(guò)石化副產(chǎn)品制備高純度氫。

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由于中石化本身就是天然氣等各種氣體的生產(chǎn)商，氫氣的制備、存儲(chǔ)和加氫站的建設(shè)，都走在了前列。

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但是，這種制氫方式，本身還是不環(huán)保的，叫灰氫；環(huán)保的制氫方式，比如使用再生能源制氫，叫綠氫。

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介于灰氫和綠氫之間，使用天然氣通過(guò)蒸汽甲烷重整或自熱蒸汽重整制氫，叫藍(lán)氫。

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中石化找到了幾個(gè)合作伙伴，今年年初，新聞顯示，中國(guó)石化邀請(qǐng)協(xié)鑫集團(tuán)、天合光能、隆基股份、中環(huán)電子等4家光伏能源企業(yè)，共同召開(kāi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展視頻對(duì)話會(huì)，就新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)展開(kāi)深入探討。

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光伏企業(yè)+中石化，是什么玩法？

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中石化的目標(biāo)，是綠氫，技術(shù)路線是光伏制氫。

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閑話少說(shuō)，讓我們從財(cái)務(wù)角度，來(lái)看看這四家合作伙伴的質(zhì)地。

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一、毛利率對(duì)比

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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經(jīng)過(guò)數(shù)十年的發(fā)展，光伏行業(yè)已經(jīng)

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作為行業(yè)佼佼者，隆基毛利率最高，但隨著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，為了占領(lǐng)市場(chǎng)，近年來(lái)有不斷下滑的趨勢(shì)。

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中環(huán)股份近年來(lái)的毛利率比較穩(wěn)健，一直維持在20%上下。

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天合光能2019年以來(lái)，毛利率也在下滑。

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協(xié)鑫集成是毛利率最低的，基本維持在10%左右，這和公司從事的業(yè)務(wù)范圍有關(guān)，和隆基、中環(huán)相比，協(xié)鑫輔助配件銷售額比較多，毛利率比較低。

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二、資產(chǎn)負(fù)債率

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光伏是重資產(chǎn)行業(yè)，如果處理不好借錢和發(fā)展的關(guān)系，就容易被資金成本拖垮。

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對(duì)于光伏企業(yè)來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)非常重要。早期資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)，在黎明到來(lái)之前都垮掉了。

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從財(cái)務(wù)視角看，資產(chǎn)負(fù)債率越好，企業(yè)越有未來(lái)。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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不難發(fā)現(xiàn)，隆基和中環(huán)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)優(yōu)秀，協(xié)鑫集成的資產(chǎn)負(fù)債率不斷優(yōu)化，而天合光能資產(chǎn)負(fù)債率有上升趨勢(shì)。

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三、其他相關(guān)指標(biāo)

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除了這兩個(gè)重要指標(biāo)外，現(xiàn)金流量表的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~、利息支出以及資本化利息等指標(biāo)都非常關(guān)鍵。

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比較欣慰的是，近年來(lái)，光伏企業(yè)已經(jīng)渡過(guò)了最艱辛的時(shí)刻，迎來(lái)了高速發(fā)展時(shí)期。又恰逢碳中和，未來(lái)可期。