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報告出品/作者：財通證券、潘寧河、劉洋、李躍博

以下為報告原文節(jié)選

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1 無菌包裝行業(yè)壁壘較高，專利到期、反壟斷促進國產(chǎn)替代加速

1.1 無菌包裝在常溫液體奶包裝領域應用廣泛無菌包裝主要指紙基液體食品無菌包裝材料，應用于液體奶和非碳酸軟飲料包裝。

無菌包裝材料主要由原紙、鋁箔、聚乙烯等通過層壓復合而成，能夠阻隔光熱和微生物，在無防腐劑、常溫條件下使食品能夠長時間存儲。由于巴氏奶等鮮奶產(chǎn)品不具備長時間保存和運輸?shù)谋憷裕缙谖覈闃I(yè)發(fā)展區(qū)域性特征明顯。隨著國內(nèi)伊利、蒙牛等乳企引入利樂生產(chǎn)線，解決了牛奶產(chǎn)銷錯配的痛點，國內(nèi)常溫奶市場迅速發(fā)展。根據(jù)新巨豐招股書引用益普索報告預測，2019 年-2022 年我國常溫液體奶市場仍保持 4%的年均增速，預計 2022 年常溫奶市場達到 853.7 萬噸，占液體奶市場份額 63.7%。
無菌包裝上游原材料端主要包括原紙、鋁箔、聚乙烯等大宗商品，一定程度上受市場價格波動影響。產(chǎn)業(yè)鏈下游為乳企為主的食品飲料企業(yè)，由于我國液體奶行業(yè)市場集中度較高，伊利、蒙牛、光明等大型乳企是重要客戶。

無菌包裝由多層材料復合而成，具有常溫存儲、保質(zhì)期長、運輸便利等優(yōu)勢。無菌包裝由原紙、鋁箔、聚乙烯多層材料復合而成，由于材料性質(zhì)差異及包裝強度要求，相比其他包裝材料技術(shù)要求更高。巴氏奶通常由玻璃瓶、塑料袋、塑料瓶等進行包裝儲存，需冷藏保存且保質(zhì)期較短，包材價格低；無菌奶通常采用無菌包裝材料，常見的包型包括枕包、磚包和鉆石包，常溫條件保存且保質(zhì)期能達到6 個月以上，極大提高了牛奶的零售、流通的便利性。

無菌液體食品加工流程長，全程保持無菌環(huán)境。以牛乳為例，標準化后的牛乳通過巴氏殺菌后灌裝、包裝的巴氏奶保質(zhì)周期較短，對冷鏈運輸與儲藏均有較高要求。而將牛乳進行超高溫滅菌，通過無菌灌裝及無菌包裝進行包裝保存后，牛乳可保持較長的保質(zhì)期，且可通過常溫運輸與保存。

1.2 無菌包裝行業(yè)：利樂占據(jù)主導，以無菌灌裝和無菌包裝為核心，國產(chǎn)替代徐徐展開

1.2.1 無菌包裝前處理：超高溫滅菌為主要解決方案，利樂設備型號豐富

液體食品在進入無菌灌裝環(huán)節(jié)前，需進行無菌處理。通常無菌奶使用超高溫瞬時滅菌技術(shù)，即在 135-140℃下、極短時間內(nèi)進行滅菌，包括直接加熱和間接加熱兩種方式。目前國內(nèi)無菌灌裝前處理設備主要的國際供應商為利樂，國內(nèi)設備供應商包括碧海包裝和普麗盛等企業(yè)。利樂具有多年的無菌處理經(jīng)驗和領先的加工技術(shù)，無菌處理設備型號豐富，國內(nèi)廠商仍在追趕階段。

1.2.2 無菌灌裝與無菌包材：行業(yè)的技術(shù)高地，利樂、SIG 康美包占據(jù)主導

無菌灌裝是液態(tài)食品無菌加工過程最具技術(shù)性的環(huán)節(jié)，下游液態(tài)奶和非碳酸飲料客戶在使用無菌包裝產(chǎn)品時需適配相應的灌裝機。無菌包裝包括輥式和胚式兩類，分別以利樂和 SIG 康美為代表：輥式無菌包裝即“卷式無菌包裝”，行業(yè)主導公司為利樂公司。輥式無菌包裝的主要生產(chǎn)過程是將卷式包裝材料在灌裝機上成型熱封成圓筒，待灌裝液體內(nèi)容物后，對無菌包材四周進行封合，封裝時會對內(nèi)容物的溫度有一定影響，輥式無菌包裝市場容量遠高于胚式無菌包裝的市場容量。

胚式無菌包裝即“片式無菌包裝”，行業(yè)主導公司為 SIG。胚式無菌包裝使用已經(jīng)基本成型的片狀包材，在灌裝機上將紙盒打開，僅需封合底面和頂面。胚式無菌包裝由于側(cè)面不需要熱封，對于有顆粒物的液體內(nèi)容物封裝時不會損壞風味和果粒，較常應用于有顆粒物的液態(tài)奶和非碳酸飲料中。胚式無菌包裝使用的灌裝機與輥式無菌包裝不同。

灌裝機領域仍然由利樂公司、SIG 集團等國際企業(yè)占據(jù)主導地位，國內(nèi)企業(yè)保持追趕。相比國際主導企業(yè)，國內(nèi)灌裝機差距主要體現(xiàn)在灌裝速度和穩(wěn)定性上，而在包裝規(guī)格、相關(guān)輔機配套、自動化程度及市占率方面亦存在差距。

在市場方面，碧海包裝的灌裝機生產(chǎn)線已投入伊利。根據(jù)新萊應材公告，截止 2022年，子公司碧海包裝灌裝機累計銷售 780 余臺，公司同樣配置的設備比海外的品牌有 40%-50%的價格優(yōu)勢。公司出貨伊利的枕包型灌裝機以每小時 1.2 萬包的設備為主，對比利樂同類型設備生產(chǎn)速度為每小時 1.4 萬包，差距逐漸縮小。

1.2.3 后段設備：技術(shù)要求相對較低

生產(chǎn)線后段處理相較無菌灌裝、超高溫滅菌環(huán)節(jié)技術(shù)要求較低，較多國產(chǎn)廠商均有參與。后段處理包括貼管、縮膜包裝、裝箱等，國內(nèi)廠商碧海包裝、普麗盛均有參與。

1.3 反壟斷與專利到期，無菌包裝國產(chǎn)替代加速

利樂較早進入中國乳制品市場，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。利樂開創(chuàng)了無菌包裝行業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢突出，研發(fā)創(chuàng)新引領行業(yè)，兼并收購拓展業(yè)務范疇，全球生產(chǎn)布局迅速搶占早期市場。經(jīng)過數(shù)十年發(fā)展，利樂確立了無菌包裝行業(yè)絕對的領先地位，成為全球領先的食品加工和包裝解決方案公司。

反壟斷法出臺后，市場秩序得到維護，國產(chǎn)無菌包裝迎來快速發(fā)展。2007 年八月全國人大頒布了《中華人民共和國反壟斷法》，為無菌包裝行業(yè)公平競爭提供了指引，國產(chǎn)無菌包裝行業(yè)迎來快速發(fā)展，國內(nèi)無菌包裝生產(chǎn)廠商相繼成立。2016 年利樂被國家工商行政管理總局認定違反《中華人民共和國反壟斷法》，責令利樂停止違法行為，并處以罰款 6.68 億元，國內(nèi)無菌包裝市場的正常競爭環(huán)境和良好市場秩序得到了切實保護。

利樂圍繞灌裝機、無菌包裝構(gòu)建了專利群，而隨著專利逐漸到期，國產(chǎn)無菌包裝企業(yè)發(fā)展空間進一步拓展。利樂圍繞無菌灌裝與包裝進行了數(shù)十年的專利布局，截止 2023 年 2 月底，利樂拉瓦爾集團及財務公司經(jīng)中國受理的有效專利數(shù)超過900 項，同時亦有超過 900 項專利到期。按專利申請時間看，2023-2030 年利樂將有超過 100 項專利到期，國產(chǎn)無菌包裝企業(yè)在無菌包材、無菌灌裝領域的技術(shù)限制有望得到突破。

2 需求端平穩(wěn)增長有較大空間，供應多元+降本增效

驅(qū)動乳企尋求國產(chǎn)替代

2.1 下游需求端穩(wěn)定增長，仍有較大提升空間

我國無菌包裝需求主要受下游液態(tài)奶增長驅(qū)動，對比利樂，國內(nèi)無菌包裝下游應用豐富度有待提升。2021 年利樂無菌包裝按應用方向分，主要包括液體乳制品（58.1%）、果汁（14%）、無泡飲料（9.6%）等；國內(nèi)無菌包裝企業(yè)下游應用以液態(tài)奶包裝為主，新巨豐無菌液態(tài)奶收入占比 97%，紛美包裝無菌液態(tài)奶收入占比83%。國內(nèi)無菌包裝主要應用于無菌液態(tài)奶和非碳酸軟飲料，根據(jù)新巨豐招股書，2019 年中國無菌包裝非碳酸軟飲料市場銷售量為 248 萬噸，而僅伊利的無菌包裝液態(tài)奶銷售量即達到 592 萬噸。目前我國無菌包裝市場需求主要受下游液體乳增長需求驅(qū)動，2022 年我國液態(tài)奶市場規(guī)模達到 2613 億元，同比增長 7.4%，隨著消費結(jié)構(gòu)升級，無菌包裝下游應用豐富度有望提升。

全球無菌包裝市場增長受疫情影響減緩，2023 年后有望回升至較快增長水平。根據(jù) MARKETSandMARKETS 數(shù)據(jù)，2017 年全球無菌包裝市場規(guī)模為 396.2 億美元，口徑包含各類無菌包裝材料及無菌灌裝設備等，受疫情影響全球無菌包裝市場增速較低于預期（CAGR=10.89%）。IMARC 數(shù)據(jù)顯示 2021 年全球無菌包裝市場規(guī)模達到 492 億美元，預計 2022-2027 年將保持較快增長，2027 年全球無菌包裝市場規(guī)模有望達到 879 億美元，CAGR 達到 10.15%。

我國無菌包裝市場需求穩(wěn)定增長，2021 年需求量達到 1100 億包。根據(jù)新巨豐招股書引用益普索報告信息，2017 年-2021 年我國無菌包裝市場需求量年均復合增長率約為 8.2%，2021 年國內(nèi)無菌包裝需求量達到 1100 億包。我們認為隨著消費和經(jīng)濟復蘇，市場需求增長率有望進一步提升。

需求端看，我國人均乳制品消費較發(fā)達國家仍有較大提升空間。2016 年-2019 年三年間我國人均乳制品消費量提升 8kg，年均復合增速 7.5%。目前我國乳制品人均消費量仍較發(fā)達國家如日本等國仍有較大差距，無菌包裝市場規(guī)模有望隨著國內(nèi)乳制品消費量提升而保持增長。

農(nóng)村居民奶類消費量增速快、提升空間大，有望驅(qū)動無菌包裝市場需求增長。2021年我國農(nóng)村居民人均奶類消費量 9.3 千克，較城市居民低約 9 千克，奶類消費提升空間巨大，隨著城鎮(zhèn)化提升、農(nóng)村居民飲食消費升級，有望驅(qū)動無菌包裝市場需求進一步增長。

2.2 供給多元、降本增效驅(qū)動乳企尋求無菌包裝國產(chǎn)替代

無菌包裝液態(tài)奶市場集中度高，下游乳企具有較高議價權(quán)。我國液體奶市場以無菌包裝液體乳為主，2020 年國內(nèi)無菌包裝液體奶占比約為 66.2%。從零售端份額看，伊利和蒙牛占我國無菌包裝液體奶份額達到 60%以上。出于上游采購安全角度及維護采購供應的多元化考慮，2017 年伊利與新巨豐簽訂為期十年的戰(zhàn)略合作協(xié)議，蒙牛與紛美包裝建立了長期的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，下游乳企尋求降低對利樂的依賴。

國產(chǎn)無菌包材價格更低，符合乳企降本增效戰(zhàn)略需求。隨著常溫奶市場競爭加劇，伊利等乳企成本上行，2021 年伊利液體乳毛利率下滑為 28.33%，國產(chǎn)無菌包裝較利樂等國際供應商價格更低，為降本增效，乳企傾向于縮減利樂中低端包材的供應份額。

國內(nèi)采用無菌包裝的液態(tài)奶占比接近七成，伊利和蒙牛無菌包裝需求量較高。以2021 年國內(nèi)無菌包裝消耗量 1100 億包計，經(jīng)測算，伊利無菌包裝需求量占比約為 25%，蒙牛對應占比約為 20%。根據(jù)碧海包裝母公司新萊應材公告，伊利和蒙牛無菌包裝需求量約為 250 億包，與我們測算結(jié)果較為接近。

新巨豐為伊利最大國產(chǎn)無菌包裝供應商，紛美包裝為蒙牛最大國產(chǎn)無菌包裝供應商。新巨豐占伊利無菌包裝份額穩(wěn)步提升，根據(jù)測算，2021 年新巨豐占伊利無菌包裝需求份額達到 23%；紛美包裝占蒙牛無菌包裝份額保持在 30%以上，2021 年紛美包裝占蒙牛無菌包裝份額約 33%。

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