新冠疫情爆發(fā)前，美國低通脹持續(xù)了近十年。然而，自2021年4月以來，美國通脹水平持續(xù)上升，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

一、美國通脹創(chuàng)40年新高，居民、經(jīng)濟、拜登支持率均受到較大影響

（一）美國通脹創(chuàng)40年新高，能源和交通運輸價格漲幅最高

自2021年4月以來，美國通脹水平加速上升。根據(jù)美國勞工統(tǒng)計局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年12 月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲7%，增速較上月提高0．2個百分點，連續(xù)8個月超過5%，為1982年6月以來最快的漲幅。剔除了食品和能源價格后的核心CPI同比上漲5．5%，增速較上月提高0．6個百分點，創(chuàng)1991年2月以來的最高水平

（二）美國居民、經(jīng)濟、拜登支持率均受到較大影響

1、通脹影響到居民生活。

目前，高通脹已經(jīng)嚴(yán)重影響到了美國居民的日常生活，通脹帶來的沖擊正在打擊美國消費者?？傮w來看，45%的美國人表示由于物價上漲而遭遇了經(jīng)濟困難。

2、消費者信心持續(xù)走弱。

隨著通脹水平上升，美國消費者信心持續(xù)走弱。1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為68．8，3個月來第二次降至70以下，其中消費者信心現(xiàn)狀指數(shù)為73．2，降至10年來新低

3、經(jīng)濟增速預(yù)期被大幅下調(diào)。

近日，華爾街日報向商業(yè)和金融界人士進行調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于通脹等因素的影響，受訪者們下調(diào)了對美國2022年第一季度和全年經(jīng)濟增長的預(yù)期。國際貨幣基金組織（IMF）在1月25日發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望報告》（WEO）中將2022年美國經(jīng)濟增速大幅下調(diào)1．2個百分點至4%，在所有發(fā)達經(jīng)濟體中的調(diào)降幅度最大。通貨膨脹水平超出預(yù)期且波及范圍更廣是重要原因。

4、拜登支持率創(chuàng)新低。

拜登的支持率創(chuàng)下有記錄以來新低。1月的民調(diào)顯示，41%的成年人肯定拜登的工作表現(xiàn)，低于9月的44%和8月的55%。接受調(diào)查的大多數(shù)人表示，由于物價飆升，美國經(jīng)濟狀況已經(jīng)惡化，對拜登幾乎沒有或者完全沒有信心。

二、需求不同于以往的擴張與疫情導(dǎo)致的供給收縮推動通脹水平上升

通脹作為衡量價格變化的指標(biāo)，是由經(jīng)濟中的供給和需求決定的。當(dāng)總需求大于總供給時，通脹就會上行。

（一）需求擴張

與2008年全球金融危機期間不同，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）框架下大量的貨幣被直接輸送到企業(yè)和居民手中。

2020年，全球主要經(jīng)濟體采取超級寬松的政策措施應(yīng)對新冠肺炎疫情的沖擊。在此背景下，現(xiàn)代貨幣理論（MMT）引起市場熱議。傳統(tǒng)的貨幣理論框架下，財政赤字是對未來稅收的透支。但MMT卻不以為然，其核心觀點是只要政府以本幣舉債且無通脹壓力，就可以通過財政擴張赤字、央行印鈔埋單的方式刺激經(jīng)濟。

疫情爆發(fā)后，

1、美聯(lián)儲實施了比2008年金融危機期間更為寬松的貨幣政策。

2020年3月，美聯(lián)儲通過兩次緊急降息將政策利率降至零。與此同時，美聯(lián)儲開始實施總額為7000億美元的量化寬松（QE）計劃，隨后宣布將資產(chǎn)購買速度提升為每天1250億美元（包括750億美元國債和500億美元MBS），規(guī)模按需購買不設(shè)上限。為向特定主體提供流動性，美聯(lián)儲自2020年3月以來重啟和新設(shè)了多種政策工具，包括商業(yè)票據(jù)融資便利（CPFF）、一級交易商信貸便利（PDCF）、貨幣市場共同基金流動性便利（MMLF）等。截至目前，美聯(lián)儲的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)接近9萬億美元，比疫情爆發(fā)前增長了一倍。

2、與2008年不同，美國政府推出多輪財政紓困計劃，直接將現(xiàn)金發(fā)放到企業(yè)和居民手中。

新冠疫情爆發(fā)后，特朗普政府出臺了幾輪經(jīng)濟紓困計劃。其中第三輪刺激計劃金額高達2．2萬億美元，內(nèi)容包含對各級政府、學(xué)校、失業(yè)人群、受疫情影響的行業(yè)的援助等。2020年12月27日，即將下臺的特朗普簽署了9000億美元的新冠紓困法案，內(nèi)容包括為小企業(yè)提供超過3000億美元的救濟；每周300美元的聯(lián)邦補充失業(yè)險發(fā)放至2021年3月中旬；向大部分美國人發(fā)放一次性600美元的現(xiàn)金支票等。2021年，拜登政府推出價值1．9萬億美元的“美國救援計劃”，其中有近1萬億直接或間接補貼居民，包括向大多數(shù)美國人發(fā)放1400美元補助金，將聯(lián)邦失業(yè)救濟金提高到400美元/周等。

據(jù)IMF統(tǒng)計，截至2021年7月，美國已經(jīng)動用了規(guī)模超過其全年GDP25%的財政資金應(yīng)對新冠疫情，在全球主要經(jīng)濟體中占比最高。2020年，美國個人總收入中，轉(zhuǎn)移支付收入占比21．6%，較2019年提高4．6個百分點，為二戰(zhàn)后最高。2021年前三季度，占比升至22．9%。

與2008年金融危機時期相比，這一次貨幣與財政配合的更像是MMT。2008年全球金融危機爆發(fā)后，從2008年至2014年，美聯(lián)儲擴表3．61萬億美元。其中，凈增持美國國債1．7萬億美元，占美聯(lián)儲擴表規(guī)模的47．3%，相當(dāng)于同期美債新增額的19．2%。這次新冠疫情暴發(fā)后，到2021年底，美聯(lián)儲較2019年底擴表4．39萬億美元。其中，凈增持美國國債3．18萬億美元，占美聯(lián)儲擴表規(guī)模的72．5%，相當(dāng)于同期美國國債新增額的55．8%。

由此可見，這一輪美聯(lián)儲快速擴表主要是通過購買美國國債，貢獻了同期美債新增額的一半以上，為政府赤字融資提供了重要的幫助，很像MMT。且與2008年財政資金用于向問題金融機構(gòu)注資不同的是，這一次美國政府的赤字融資選擇直接向企業(yè)和居民發(fā)放現(xiàn)金補助。從取得的效果來看，與2008年全球金融危機期間相比，疫情后美國M2大幅增長。

（二）供給收縮

1、新冠疫情對主要的商品供給國造成沖擊。

一方面，疫情對以巴西、智利為代表的大宗商品供給國造成沖擊，制約了供給能力。另一方面，疫情對中國以外的制造業(yè)集中的國家形成了明顯的沖擊。

2、疫情導(dǎo)致勞動力出現(xiàn)短缺。

疫情爆發(fā)后，美國勞動參與率下降。根據(jù)美國勞工部的數(shù)據(jù)，2021年12月，美國勞動參與率為61．9%，較疫情前低1．5個百分點。據(jù)美國卡車運輸協(xié)會統(tǒng)計，美國大約70%的貨物依賴卡車運輸。目美國卡車司機欠缺數(shù)量比新冠疫情前（6．15萬）增加了30%，缺口達8萬人。對于勞動參與率下降的原因，美聯(lián)儲曾在2021年7月發(fā)布的貨幣政策報告中指出，主要包括疫情導(dǎo)致退休人數(shù)激增、育兒壓力增加，以及對感染病毒的擔(dān)憂等。據(jù)美國人口普查局近日發(fā)布的“家庭脈搏調(diào)查”顯示，從2021年12月29日到2022年1月10日的這13天里，共有約880萬美國民眾因患有新冠肺炎或照顧病患而無法工作，這個數(shù)字是“家庭脈搏調(diào)查”項目啟動以來的最高值。調(diào)查還顯示，另有320萬美國民眾因擔(dān)心被傳染或傳染給別人而無法工作。

3、能源轉(zhuǎn)型加劇供給緊缺。

新冠疫情爆發(fā)后，全球能源供給大幅收縮，恢復(fù)的步伐較為緩慢，而能源轉(zhuǎn)型加劇了這一變化。目前，節(jié)能減排成為全球共識，大多數(shù)國家設(shè)定了“碳中和”目標(biāo)。中國于2020年9月提出將力爭在2030年前實現(xiàn)“碳達峰”、2060年前實現(xiàn)“碳中和”，并制定了相關(guān)的行動方案；美國于2021年4月提出將在2030年前將溫室氣體排放量在2005年的基礎(chǔ)上減少50%-52%，2050年前實現(xiàn)“碳中和”；歐盟于2021年4月提出將在2030年前將溫室氣體排放量在1990年的基礎(chǔ)上至少減少55%，2050年前實現(xiàn)“碳中和”。疫情疊加能源轉(zhuǎn)型，對傳統(tǒng)能源的投資動力造成了影響，能源供給恢復(fù)緩慢。

4、對從中國進口的商品加征的關(guān)稅被轉(zhuǎn)嫁到美國消費者身上。

新冠疫情以來，憑借著出色的疫情防控，中國的生產(chǎn)端率先恢復(fù)，成為美國填補其商品需求缺口的重要來源。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國對美出口逆勢同比增長7．9%，2021年同比增長27．5%。由于特朗普政府時期開啟中美貿(mào)易摩擦，美國對從中國進口的商品征收了巨額的關(guān)稅，目前這部分關(guān)稅被轉(zhuǎn)嫁給了美國消費者。

三、對中國的影響在于出口、人民幣匯率、資本外流、市場波動等方面

（一）第一種情景下，出口放緩、人民幣面臨貶值壓力

一方面，由于疫情出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，全球供應(yīng)鏈壓力將緩解，全球商品供給有望快速恢復(fù)，這將使中國的出口增速顯著放緩。另一方面，過去一年中推動人民幣走強的貿(mào)易順差因素將轉(zhuǎn)弱，從而使人民幣面臨貶值壓力。

（二）第二種情景下，出口放緩、資本外流、金融市場波動

首先，隨著美聯(lián)儲以較快的速度進行收緊貨幣，外需將隨之下降，我國的出口將放緩。其次，中國將面臨著一定的資本外流壓力，人民幣匯率、債券市場和股票市場出現(xiàn)一定程度的波動。

（三）第三種情景下，將面臨較大的資本外流、金融市場波動壓力

在該情景下，由于疫情惡化，通脹加速上升，美聯(lián)儲將不得不加速加息。美國將面臨經(jīng)濟衰退的風(fēng)險，全球金融市場也將出現(xiàn)劇烈的波動。我國也將面臨較大的資本外流和金融市場波動壓力。