第755期

Boss?直聘：中國最大在線招聘平臺，B?端客戶數(shù)增加驅動業(yè)績高增，銷售費用率降低促使虧損收窄。

BOSS?直聘成立于?2013?年?12?月，創(chuàng)新“移動+智能匹配+直聘”的直聘模式加速成長為中國最大的在線招聘平臺。2020?年公司?MAU（包含求職者和企業(yè)用戶）達?1,980萬，同比增長?73.2％；2021Q1?達?2,490?萬，同比增長?71.8％。

公司的盈利模式為來自于面向客戶的在線招聘服務，2020?年和?2021?年?Q1?分別實現(xiàn)收入?19.44?億元和?7.89?億元，分別同比增長?94.7%和?179.0%，實現(xiàn)凈利潤分別為-9.42?億元，-1.76億元，對應凈利率分別為-48.4%，-22.3%，虧損收窄主要得益于銷售費用率下降，單位拉新成本下降。

數(shù)字化驅動線上滲透率上升，藍領線上招聘市場規(guī)模擴張顯著

中國雇主在線招聘滲透率已從?2015?年的?16.9%上升至?2020?年的?24.8%，預計?2025年將達到?36.1%。在線招聘市場的收入規(guī)模預計將從?2020?年的人民幣?551?億元增至?2025?年的人民幣?2,234?億元，復合年增長率為?32.3%，

其中藍領部門是最大的增長貢獻者，藍領工人的在線招聘滲透率預計將從?2020?年的?13.0%增長到?2025?年的29.9%，2025?年中國藍領在線招聘市場規(guī)模將達到人民幣?1,284?億元。同時，中國非農從業(yè)人員的平均跳槽頻率將從?2020?年的每年?1.8?次增加到?2025?年的每年?2.1次。

研發(fā)投入高增，移動+AI?推薦+直聊形成獨特生態(tài)，雙邊網(wǎng)絡效應建立護城河，單位拉新成本下降，線上招聘低頻高營銷困境得以解決

招聘行為本身具有較強的剛性與低頻性。為占領用戶心智，在初期需要加強營銷投放，2019?年公司銷售費用率達?91.8%。我們認為公司通過?AI?匹配和直聊提高用戶的活躍度與粘性，在用戶求職期間占領用戶心智；

同時通過數(shù)據(jù)積累形成雙邊網(wǎng)絡效應與數(shù)據(jù)粘性護城河，單位月活躍用戶獲取成本明顯下降，2020?年銷售費用率降為?69.3%，解決線上招聘低頻高營銷困境。

從公司移動生態(tài)來看，公司移動端布局利于提高直聊頻率，直聊增強用戶粘性，促進雙向互動。而研發(fā)投入提升推動精準程度，提升招聘效率。公司持續(xù)加大研發(fā)投入。

研發(fā)費用由?2020Q1?的?1.05?億元增加至?2021Q1?達?1.64?億元，研發(fā)費用率處于行業(yè)前列。強大的雙邊網(wǎng)絡效應與滾雪球效應利于公司長期護城河建立。

隨著越來越多的求職者加入平臺，更多的雇主會帶來更多的工作機會，進而吸引更多的求職者，形成良性循環(huán)。

客戶數(shù)增加驅動業(yè)績高增，長期?ARPPU?提升及業(yè)務擴展有望打開第二增長曲線

短期來看，BOSS?直聘收入驅動主要來自?B?端客戶數(shù)增長及付費率提升：2020?年平臺付費企業(yè)客戶數(shù)量為?223?萬，同比增長?80.1%，付費率?19.6%；

截至?2021?年?3?月31?日止十二個月的付費企業(yè)客戶數(shù)量為?289?萬，同比增長?120.0%，付費率?22.2%。用戶拓展期?ARPPU?偏低，形成雙邊網(wǎng)絡效應后預計具備提價空間。長期來看，滲透率、付費率和?ARPPU?持續(xù)提升有望驅動?B?端收入達?300?億。

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